Внешний рынок

События мая определят среднесрочный тренд на рынках. Основным событием предстоящей недели, на наш взгляд, станет публикация апрельской статистики занятости в США, однако она предстоит лишь в пятницу. Вторник будет небогат новостями, для инвесторов представляют важность только данные о производственных заказах за март. Май – обычно последний активный месяц на рынке перед началом сезона отпусков; мы считаем, что события мая зададут среднесрочный вектор движения котировок, и нельзя исключать, что он будет отрицательным. Близится к завершению второй этап количественного смягчения, и, несмотря на заверения денежных властей США о том, что при необходимости они готовы и дальше стимулировать экономику, завершение программы выкупа активов может негативно отразиться на динамике финансовых рынков. Кроме того, может вновь дать о себе знать проблема европейских суверенных долгов, в частности, по сообщениям СМИ, Греция находится на грани реструктуризации своих долговых обязательств, а на май приходится практически самая крупная выплата по долгу в текущем году – 7,8 млрд евро. Оба вышеназванных фактора, как в совокупности, так и по отдельности могут привести к падению основных рынков. Неделя началась на них с незначительных изменений, но спрос на защитные инструменты был довольно высоким, и доходность десятилетних казначейских облигаций США снизилась до 3,28%.

Умеренный рост в евробондах. В последние несколько дней спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST закрепился у отметки 135 б.п., а цена бумаги осталась без изменений на уровне 116,3% от номинала. В суверенном сегменте динамика была разнонаправленной, но под заметным давлением оказался выпуск Russia’28, упавший в цене 81 б.п. до 175% от номинала. В корпоративном сегменте преобладали покупки, которые, однако, нельзя назвать активными. Бумаги нефтегазового сегмента подорожали незначительно, прибавив в среднем по 5 б.п., что относится и к металлургическому сектору. На кривой Вымпелкома пользовались спросом длинные бумаги, в частности, рекомендованные нами Vimpelcom’18 подорожали на 14 б.п. до 115% от номинала. В бумагах банковского сектора заметных изменений цен не было, лучше рынка выглядели длинные выпуски ВЭБа, выросшие в среднем на 10 б.п. Сегодня азиатские рынки демонстрируют разнонаправленную динамику, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть снижаются, что в совокупности должно привести к небольшому снижению на открытии российских бирж.

Внутренний рынок

Сюрприз ЦБ – ставки повышены. В минувшую пятницу состоялось очередное заседание совета директоров ЦБ, на котором было принято решение повысить все ключевые ставки на 25 б.п. Таким образом, ставка рефинансирования теперь составляет 8,25%. ЦБ преподнес рынку сюрприз – мало кто ожидал на прошедшем заседании повышения ставок (мы допускали лишь возможность повышения ФОР на 50 б.п.), и, таким образом, регулятор сыграл на опережение. При принятии своего решения ЦБ исходил из высоких инфляционных ожиданий, а также того, что показатель инфляции за 12 месяцев превышает 9% при официальном прогнозе на год, равном 7%. Мы ожидали, что регулятор пойдет на повышение ставок в следующем месяце, так как в мае показатель инфляции год к году, по нашему прогнозу, ускорится почти до 10%. Согласно нашему прогнозу, инфляционное давление будет оставаться высоким, прирост индекса потребительских цен по итогам года составит 9,5% и в этих условиях ставка рефинансирования в течение года будет повышена до 9%. Если в начале года ЦБ не был склонен ужесточать денежно-кредитную политику, опасаясь замедления восстановления экономики, то на фоне высоких цен на нефть эти опасения, похоже, рассеялись. Повышение ставок ЦБ способствовало заметному укреплению рубля – до 27,4 руб./долл. Мы по-прежнему придерживаемся той точки зрения, что в свете благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков укрепление рубля в краткосрочной перспективе будет продолжаться.

ОФЗ закрылись разнонаправлено после повышения ставки. Первая реакция рынка гособлигаций на повышение ставки рефинансирования была негативной, что выразилось в продажах, однако ближе к концу дня покупатели вернулись на рынок, и в результате ОФЗ закрылись разнонаправленно. Снизились в цене преимущественно бумаги с дюрацией два–четыре года, тогда как в некоторых длинных выпусках прошли покупки. Несмотря на повышение ставок, спред между однодневной ставкой РЕПО ЦБ и пятилетними ОФЗ все еще превышает 200 б.п. Это значительно выше предкризисного значения (менее 100 б.п.), что защищает долгосрочные ставки от существенного роста. Напомним, что уже завтра Минфин планирует провести аукцион по размещению пятилетних ОФЗ25077, предложив рынку бумаги объемом 20 млрд руб. Проведение аукциона, а так же предшествующая ему публикация ориентиров по доходности, может вызвать давление на бумагу.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Повышение ставок ЦБ способствовало росту ставок МБК до пятимесячных максимумов

В пятницу Центробанк объявил о повышении основных ставок на 25 б.п. начиная с сегодняшнего дня. Ставка рефинансирования теперь составляет 8,25%. Данная мера вкупе с традиционным для конца месяца сокращением ликвидности способствовала росту ставок МБК до пятимесячных максимумов. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подскочила на 103 б.п. до 4,51%. Прочие ставки выросли на 30–50 б.п., при этом изменение шестимесячной ставки MosPrime было менее значительным – она повысилась всего на 4 б.п.

На фоне сжатия ликвидности аукционы репо ЦБ вновь оказались востребованы. В пятницу впервые в текущем году состоялось два аукциона репо суммарным объемом 9,9 млрд руб.

Остаток средств на счетах банков в ЦБ немного увеличился. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 101,7 млрд руб. до 615,2 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 86,8 млрд руб. до 264,2 млрд руб. По нашему мнению, в ближайшие дни ликвидность будет расти, однако ставки МБК, скорее всего, останутся высокими в силу увеличения ставок ЦБ.

В пятницу бивалютная корзина подешевела на 15 копеек и опустилась до уровня 33,33 руб. Доллар ослаб против рубля на ММВБ, потеряв 17 копеек и снизившись до 27,36 руб./долл. Курс евро снизился на 12 копейки до 40,63 руб./евро. Российский рынок вчера был закрыт, между тем сессия оказалась довольно волатильной для нефти и основных валют. Сегодня нефть подешевела до 124 долл./барр., индекс доллара повысился на 0,1%. Японская иена также укрепилась, достигнув 81 иены/долл. – уровня конца марта. Евро остается достаточно стабильным и последние три сессии торгуется вблизи 1,48 долл./евро. Сегодня рубль, по нашей оценке, откроется на уровне 27,4 руб./долл., а его дальнейшее движение будет зависеть от динамики мировых рынков, которые, как мы ожидаем, будут способствовать снижению российской валюты против доллара до 27,45–27,50 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Газпромбанк (ВВ/Ваа3/NR). Хорошо, в рамках общего тренда

Опубликованы результаты за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО

Почти без недостатков. В пятницу Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, опубликовала очень хорошие результаты по МСФО за II полугодие и весь 2010 г. Среди основных достижений банка отметим рост чистой процентной маржи (ЧМП), достигнутый вопреки общерыночным тенденциям. Финансовый профиль банка остается столь же устойчивым, как и прежде, отличаясь высоким качеством активов и достаточной капитализацией. Единственный, на наш взгляд, негативный момент – сохраняющийся рост операционных расходов, который, хотя и укладывается в рамки общего тренда, уже не позволяет называть банк одним из самых эффективных в секторе.

Взгляд на облигации банка нейтральный. Единственный ликвидный рублевый выпуск Газпромбанка – недавно размещенный Газпромбанк БО-01 (YTM 7,1%), который торгуется вровень с облигациями других государственных банков. Похожая ситуация наблюдается и на рынке еврооблигаций, где единственным выпуском банка,

Московский Кредитный Банк (B1/B+). Выпуск МКБ-5 торгуется с новым купоном

Ставка установлена на уровне 7,4%. Облигации получили купон на уровне 7,4% годовых на год, оставшийся до погашения. Доходность выглядела бы неплохо на фоне выпуска МКБ-8, который торгуется под 6,8% на шесть месяцев, однако котировка на продажу МКБ-5 стоит на уровне 100,5% от номинала, к тому же после двух оферт бумага сильно потеряла в своей и без того невысокой ликвидности.

Привлекателен более длинный выпуск. Мы советуем инвесторам обратить внимание на выпуск МКБ-БО1, в настоящий момент котирующийся с доходностью 8,4% на срок 22 месяца. В этой точке бумага торгуется приблизительно с тем же спредом, что и СКБ-БО5 (B2/B, доходность 8,3% на 17 мес.), обладая превосходством в рейтингах. Кстати говоря, СКБ-БО5 также находится в нашем списке рекомендаций на покупку. Помимо МКБ-БО1, мы считаем привлекательным недавно размещенный выпуск МКБ-БО4, который котируется близко к номиналу с купоном 8% на 1,5% года. Подробнее о кредитном качестве МКБ можно прочитать в документе по приведенной ссылке.

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Ожидаемая смена акционеров, возможны новые покупки

Газпром банк продал 9,4% акций НОВАТЭКа. В пятницу НОВАТЭК сообщил об изменениях в структуре собственности: из числа его акционеров вышел Газпромбанк, который, скорее всего, реализовал опцион по продаже 9,4% акций компании (соглашение об опционе было заключено осенью прошлого года со структурами Леонида Михельсона и Геннадия Тимченко). Точной информации о покупателях и сумме сделки нет. По данным СМИ, наиболее вероятные покупатели – структуры, близкие к владельцам компании, а выплаты за акции, исходя из капитализации НОВАТЭКа около 42 млрд долл., могли составить примерно 4 млрд долл. С нашей точки зрения, наиболее вероятная цель выкупа акций – их последующая перепродажа другому акционеру газовой компании, французской Total. Напомним, что в начале марта Total купила 12% акций НОВАТЭКа с возможностью увеличения своей доли до 20%.

Новые покупки? На прошлой неделе стало известно о том, что Газпром может продать НОВАТЭКу 51% акций Нортгаза, согласившись на то, что оценку выполнит НОВАТЭК. Газовые запасы Нортгаза составляют порядка 300 млрд куб. м., а добыча в текущем году может выйти на уровень 4 млрд куб. м., что добавит около 10% к добыче НОВАТЭКа. Сумма сделки пока неизвестна, но, по данным СМИ, второй акционер Нортгаза Фархад Ахмедов во время переговоров о продаже 49% акций просил 1,8 млрд долл. Даже эта сумма на данный момент для НОВАТЭКа неподъемна, а за контрольный пакет придется заплатить больше. Учитывая высокую инвестиционную активность НОВАТЭКа в последние годы, запасы ликвидности у компании достаточно низкие: денежные потоки идут на покупку новых активов. Так, по итогам 2010 г. при операционном денежном потоке в 45 млрд руб. отток по инвестиционной деятельности НОВАТЭКа составил 69 млрд руб., а остатки денежных средств – всего 10 млрд руб. Если компания решит самостоятельно приобрести пакет акций Нортгаза, то ей вновь придется занимать, и тогда долговая нагрузка НОВАТЭКа в терминах Долг/EBITDA в текущем году может вырасти с 1,3 по итогам 2010 г. до 2,5. Поэтому мы ожидаем, что компания будет искать партнеров для совершения сделки.

Идей в облигация не видно. Продажа акций Газпромбанком ожидалась, и существенная реакция в котировках облигациях компании маловероятна, хотя увеличение доли такого акционера, как Total, может быть положительно воспринято инвесторами. Что касается потенциальной покупки Нортгаза, то эта новость может негативно повлиять на котировки бумаг НОВАТЭКа, несмотря на рост добычи и запасов. Основной вопрос – это способы финансирования сделки и возможный рост долговой нагрузки, за которым могут последовать понижения рейтингов, учитывая, что международные агентства и так обеспокоены повышенными инвестиционными аппетитами компании. По нашему мнению, и рублевый выпуск, и еврооблигации НОВАТЭКа перекуплены: НОВАТЭК БО-1 торгуется с более низкой доходностью, чем сопоставимые с ним по дюрации выпуски Газпром нефти (ВВВ/Ваа3/ВВВ), и практически на тех же уровнях, что и бумаги ЛУКОЙЛа (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Еврооблигации же оценены рынком так же, как и бонды TНKBP( ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) и ЛУКОЙЛа (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-), масштаб бизнеса которых значительно больше.