Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕосле зат€жного падени€ у российских евробондов есть шансы начать неделю в положительной зоне


[28.11.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—обира€ Ўалта€-Ѕолта€. ѕ€тничные новости из еврозоны ничем не порадовали инвесторов: S&P снизило рейтинг Ѕельгии с «јј»+ до «јј» с негативным прогнозом, несмотр€ на перспективу формировани€ посто€нного правительства впервые за полтора года, а доходность по государственным облигаци€м »талии достигла рекордно высокого уровн€ 7,8%. Ќа негативном новостном фоне наибольший интерес дл€ участников рынка представл€ют утечки планов по разработке нового пакета помощи »талии со стороны от ћ¬‘, ≈÷Ѕ и ≈—, проекта процедуры рыночного софинансировани€ дл€ ESFS, а также соглашени€ стран-участниц еврозоны о фискальном союзе, которое могло бы стать прорывным. »нтересна€ деталь проекта софинансировани€ – возможность ESFS предоставл€ть специальные гарантии при приобретении облигаций на первичном рынке, причем эти гарантии смогут торговатьс€ отдельно, создава€ рынок межгосударственных CDS. ќсновна€ проблема состоит в том, что нова€ программа требует множества согласований и сможет заработать не раньше конца €нвар€, в то врем€ как в ESFS после расходов на поддержку √реции, ѕортугалии и »рландии осталось всего 250 млрд. евро. ¬ этих услови€х чрезвычайна€ программа ћ¬‘ и ≈—, слухи о которой распространились на выходных, может оказатьс€ полезной и своевременной – во вс€ком случае, ее размеры (400–600 млрд. евро) могут поддержать рынок примерно в течение года. ѕодобна€ программа потребует поддержки государств за пределами ≈—, что €вл€етс€ главным преп€тствием дл€ ее успешной реализации. Ќаконец, обсуждаемое соглашение о фискальном союзе и формализации права еврозоны брать страны во внешнее финансовое управление (что де-факто произошло с »талией и √рецией при назначении «технических правительств») также потребует множественных согласований, а в некоторых случа€х референдумов. ƒаже ограниченное число участников (17 стран еврозоны, а не все 27 членов ≈вросоюза) не слишком ускор€ет процесс такого решени€, лишающего многие государства остатков суверенитета. ¬се предложенные варианты решени€ долгового кризиса, обострившегос€ за последние несколько недель, сами по себе достаточно адекватны, но их успешна€ реализаци€, скорее всего, невозможна в силу политических и правовых ограничений внутри ≈вросоюза и отдельных его стран. ¬олна оптимизма, по-видимому, окажетс€ не слишком высокой – участники рынка устали от за€влений и планов и ждут конкретных действий (таких как расширение программ ≈÷Ѕ или первых аукционов по облигаци€м ESFS). ѕока эти действи€ не начались инвесторы, продолжат выходить из европейских активов.

«ат€нувшеес€ снижение сегодн€ может прерватьс€. ¬ п€тницу снижение цен в евробондах продолжилось, причем было более существенным, чем накануне, и наиболее ликвидные бумаги подешевели в среднем почти на 1 п.п. —пред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST вновь расширилс€, на 6 б.п. – до 285 б.п., тогда как цена Russia’30 упала на 90 б.п. до 115% от номинала (YTM 4,82%), но при этом доходности дес€тилетних облигаций —Ўј также выросли (с 1,88% до 1,96%).  ак мы уже отмечали, суверенный спред в насто€щий момент необоснованно велик, однако на фоне внешней нестабильности пока не приходитс€ ожидать резкого сужени€ спреда. ќдним из аутсайдеров суверенного сегмента оказалс€ выпуск Russia’28, цена которого снизилась на 1,2 п.п. јктивные продажи шли и в Russia’18 (-1 п.п.). ¬ первом эшелоне сильнее всего подешевели евробонды √азпрома, снижение цен длинных бумаг превысило 1 п.п. »з евробондов квазисуверенных банков хуже всех выгл€дели выпуски VTB’15 и VTB’35, которые подешевели на 1 п.п., тогда как потери остальных банковских бумаг первого эшелона не превышали 60 б.п. ¬о втором эшелоне инвесторы стали вновь активно продавать выпуски ¬ымпелкома, длинные бумаги которого подешевели более чем на 1 п.п. ƒоходности выпусков VIP’21 и VIP’22 равн€ютс€ 10,38% и 10,35% соответственно, дл€ чего нет никаких фундаментальных оснований. ¬ период сильных распродаж конца сент€бр€ – начала окт€бр€ доходности вышеуказанных бумаг превышали 11%, поэтому, теоретически, данные евробонды могут и дальше дешеветь. »нвесторы не жаловали и металлургический сектор: CHMFRU’17 и EVRAZ’18 откатились вниз на 90 б.п. —ильно пострадали и самые ликвидные выпуски второго банковского эшелона: речь идет о ALFARU’21 (YTM 10,2%) и ALFARU’17 (YTM 9,4%), подешевевших на 1,6 п.п. и 1,4 п.п. соответственно. ѕосле зат€жного падени€ у российских евробондов есть шансы начать неделю в положительной зоне: азиатские рынки растут, фьючерсы на американские фондовые индексы также вышли в плюс.

¬нутренний рынок

Ќа предсто€щей неделе шансы на проведение аукциона по ќ‘« более велики. ѕ€тница на рынке госбумаг прошла без сколько-нибудь значительного изменени€ тренда. “ем не менее стоит отметить необычно высокие обороты в выпуске ќ‘« 25073 (YTM 6,2%), который, как правило, не пользуетс€ большим спросом. Ќа коротком конце кривой в основном шли продажи, но на длинном конце торгова€ активность была низкой, и семилетние ќ‘« 26204 подешевели почти на 30 б.п. ѕодвод€ итоги минувшей недели, можно сказать, что крива€ почти не сдвинулась с места, а торгова€ активность была крайне невысокой (дополнительным сдерживающим фактором оказалс€ период налоговых платежей). Ќедел€ запомнилась участникам рынка еще и отменой аукциона по доразмещению ќ‘«, и хот€ в этот раз инвесторам предлагались и весьма привлекательные четырехлетние ќ‘« 25079, никто не захотел покупать бумаги с дисконтом ко вторичному рынку. ѕервый день недели вновь не обещает особой активности, так как сегодн€ уплачиваетс€ налог на прибыль (более подробно см. раздел «ƒенежный рынок»), однако затем уровень свободной ликвидности будет восстанавливатьс€ – не без помощи новых мер ÷Ѕ (более подробно см. следующий параграф, а также отдельный обзор, который будет опубликован сегодн€). ѕока неизвестно, по какому выпуску будет проводитьс€ аукцион на текущей неделе и состоитс€ ли он вообще, однако, на наш взгл€д, было бы вновь целесообразно выбрать сравнительно недлинный выпуск и попробовать предложить участникам хот€ бы минимальную премию ко вторичному рынку.

÷Ѕ расшир€ет ломбардный список и упрощает р€д требований к операци€м с ќ‘«. ¬ п€тницу ÷Ѕ прин€л важное решение: с 5 декабр€ нынешнего года измен€ютс€ требовани€ к минимальному рейтингу дл€ включени€ в ломбардный список ÷Ѕ: теперь эмитенту достаточно иметь рейтинг «¬-/¬3» (в данный момент минимальный уровень равен «¬+/¬1»).  роме того, с 1 декабр€ повышаетс€ с 0,98 до 1 поправочный коэффициент, примен€емый дл€ ќ‘« при обеспечении по кредитам ÷Ѕ. “акже обнул€етс€ ставка дисконта по операци€м пр€мого –≈ѕќ сроком до 6 дней по ќ‘« и ќЅ–. —тоит отметить, что в тот же день состо€лось очередное заседание совета директоров ÷Ѕ по вопросу денежно-кредитной политики, на котором регул€тор оставил ключевые ставки без изменений, выразив, правда, обеспокоенность по поводу напр€женной ситуации на денежном рынке. ѕонижение дисконтов и расширение ломбардного списка обеспечит приток на рынок некоторого объема свежей ликвидности, а дл€ эмитентов, бумаги которых будут теперь включены в ломбардный список, решение ÷Ѕ означает дополнительный спрос на эти выпуски, а кроме того, теоретически, будет облегчен доступ на первичный рынок компани€м третьего эшелона. Ќаше мнение о новых мерах регул€тора будет более подробно изложено в специальном обзоре, который будет опубликован сегодн€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств на счетах ÷Ѕ вырос, несмотр€ на уплату Ќƒѕ» и акцизов

Ќеобходимые средств брались посредством –≈ѕќ. ¬ п€тницу компании заплатили Ќƒѕ» и акцизы. Ќесмотр€ на это, остатки на счетах ÷ентробанка выросли, достигнув 888 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 106,1 млрд руб. до 707,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ упали на 39,4 млрд руб. до 180,7 млрд руб. ќднако давление на ликвидность усилилось, свидетельством чему стало увеличение объема операций –≈ѕќ с ÷Ѕ –‘ (446 млрд руб. – рост на 138% по сравнению с предыдущей сессией) и рост ставок ћЅ . »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 43 б.п. до 5,74% – максимум за 20 мес€цев. Ѕолее долгосрочные ставки ћЅ  прибавили 1–8 б.п. —егодн€ – последний день уплаты налога на прибыль, таким образом, ликвидность останетс€ под давлением, а ставки межбанковских кредитов могут продолжить рост. ќбъем сделок –≈ѕќ, веро€тно, останетс€ высоким. —овет директоров Ѕанка –оссии на своем очередном заседании в п€тницу оставил ставки без изменений. ќднако регул€тор отметил, что в насто€щее врем€ наблюдаетс€ дефицит ликвидности, и в краткосрочной перспективе он сохранитс€. ќн также расширил ломбардный список и снизил дисконты ќ‘« и ќЅ– начина€ с 1 декабр€. “ем не менее мы не ожидаем, что эти меры значительно повли€ют на ликвидность. — другой стороны, ситуаци€ все еще не выгл€дит угрожающей, а возникновение нехватки острой средств в системе маловеро€тно.

–убль укрепилс€ по отношению к корзине. ¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ рубль уступил три копейки доллару, закрывшись на уровне 31,5 руб./долл., однако ему удалось оттеснить евро на 20 копеек и финишировать на отметке 41,75 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина потер€ла 7 копеек, опустившись до 36,11 руб. –убль последовал за тенденци€ми на глобальном валютном рынке, где тон игры задавал доллар: он подорожал по отношению к евро на 0,8%, а его индекс подрос на 0,7%. —егодн€ ситуаци€ помен€лась: индекс доллара скорректировалс€ на 0,4%, а евро отыграл 0,4%. ÷ены на нефть идут вверх: Brent торгуетс€ на отметке 107,9 долл./барр. (+1,3%), а WTI стоит 98,5 долл./барр (+ 1,8%). —егодн€ золото подн€лось на 1,4% до 1706 долл./унци€. японска€ иена сегодн€ дорожает к американской валюте, прибавив 0,2% и достигнув 77,6 иены/долл. ”креплению рубл€ способствуют внешние факторы и давление на ликвидность, поэтому мы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта подорожает до 30,3–30,4 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ћ” ќ…Ћ (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-)

–езультаты 3 кв. и 9 мес. 2011 г.: кредитное качество по-прежнему на высоте

—нижение добычи и выручки квартал к кварталу. ¬ п€тницу Ћ” ќ…Ћ отчиталс€ за 3 кв. и 9 меc. 2011 г. Ќа фоне сокращающейс€ добычи в –оссии и снижени€ цен на углеводороды в отчетном квартале результаты компании оказались достаточно слабыми. —овокупна€ добыча сырой нефти (с учетом зависимых обществ) в 3 кв. 2011 г. снизилась на 6% год к году и составила 22,7 тыс. т. ѕри этом относительно предыдущего квартала этот показатель практически не изменилс€. ѕо итогам 9 мес. 2011 г. снижение добычи составило те же 6% (до 68,3 тыс. т). ќднако руководство компании за€вило, что после 2011 г. спад добычи прекратитс€, и в ближайшее два года ежегодный прирост по –оссии составит 2%, а по зарубежным активам – 5%. ¬ сегменте переработки также наблюдалось снижение показателей: так, в отчетном квартале производство нефтепродуктов сократилось на 1% квартал к кварталу и на 4% год к году до 16,1 тыс. т, и на 2% год к году до 47,9 тыс. т по итогам 9 мес. 2011 г. Ќа фоне снижени€ производственных показателей, а также падени€ цен на углеводороды (нефть Urals подешевела на 2% квартал к кварталу) консолидированна€ выручка Ћ” ќ…Ћа в отчетном квартале снизилась на 1% квартал к кварталу до 34,6 млрд долл., однако год к году выручка возросла – на 30%. “акже 30-процентный рост выручки был зафиксирован и по итогам 9 мес. 2011 г., что объ€сн€етс€ более чем 45-процентным ростом цен на углеводороды по сравнению с уровнем годичной давности.

ƒлинные бумаги по-прежнему привлекательны. ¬ целом, опубликованна€ отчетность еще раз подтвердила хорошее кредитное качество компании, €вл€ющеес€ одним из самых высоких в нефтегазовой отрасли –оссии, а также способность генерировать значительные денежные потоки, несмотр€ на падение добычи. ¬ будущем обещанный рост добычи потребует серьезного роста капвложений, но, по нашим оценкам, это вр€д ли существенного увеличит долговую нагрузку Ћ” ќ…Ћа. Ќа наш взгл€д, из еврооблигаций эмитента наиболее привлекательно выгл€д€т длинные выпуски LUKOIL’19 и ’20, торгующиес€ выше кривой остальных выпусков и с премией, равной около 20 б.п. к выпускам √азпрома. ¬ рублевых выпусках пока идей нет.

ћосковский кредитный банк (-/¬1/¬+)

ƒостаточно слабый квартал, привлекательны ћ Ѕ Ѕќ-4 и ћ Ѕ Ѕќ-5 – отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ

ѕостепенное торможение. ¬ п€тницу ћосковский кредитный банк представил отчетность по ћ—‘ќ за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. Ќа фоне высокой турбулентности на мировых рынках результаты банка предсказуемо оказались достаточно слабыми. «аметно снизились темпы роста активов – в рублевом выражении они выросли на 9% за квартал до 223,8 млрд руб. – банк предпочел снизить темпы выдачи кредитов в услови€х дефицита ликвидности и общей неопределенности. ќднако из-за резкого падени€ курса рубл€ результаты в долларовом выражении выгл€д€т несколько хуже – объем активов сократилс€ на 3% до 7,8 млрд долл. ¬олатильность на фондовых рынках также повли€ла на финансовый результат банка – чиста€ прибыль за квартал снизилась на 26% до 17 млн долл. ¬ то же врем€ качество активов ћ Ѕ остаетс€ одним из самых высоких в банковском секторе.

ѕривлекательны ћ Ѕ Ѕќ-4 и ћ Ѕ Ѕќ-5. ¬ обращении у банка находитс€ семь локальных выпусков общим объемом 22 млрд руб. (700 млн долл.) и один выпуск евробондов на 200 млн долл. »з рублевых бумаг более-менее нормальна€ ликвидность наблюдаетс€ только в ћ Ѕ Ѕќ-4 и Ѕќ-5. Ќам нрав€тс€ оба выпуска, так как они отличаютс€ более высокой ликвидностью и предлагают значительно более широкие спреды к кривой ќ‘«, чем облигации сравнимых по рейтингам банков, таких как Ѕанк «енит, Ћоко-Ѕанк и Ќовикомбанк. ћы рекомендуем более короткий ћ Ѕ Ѕќ-4, торгующийс€ с премией к кривой ќ‘« приблизительно 600 б.п. и доходностью к оферте в окт€бре 2012 г. около 12,5%. ¬ыпуск CBOM’14 выгл€д€т перекупленным, торгу€сь почти без премии к сопоставимым бумагам ѕромсв€зьбанка.

’ ‘Ѕ (-/Ba3/BB-)

‘инансовые результаты за 3кв. и 9 мес. 2011 г.: финансовый профиль остаетс€ устойчивым

ќпубликованы результаты за 9 мес./ 2011 г. ¬ п€тницу ’ ‘Ѕ представил результаты за 3кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ и провел телефонную конференцию дл€ инвесторов. ¬ целом отчетность вновь производит хорошее впечатление, а представленные результаты во многом повтор€ют динамику предыдущего квартала.  редитный портфель банка продолжил расти на фоне масштабного расширени€ сети, качество активов повышаетс€, а чиста€ процентна€ маржа по-прежнему находитс€ под некоторым давлением, однако остаетс€ высокой. ¬ качестве негативных факторов отметим продолжающеес€ повышение стоимости риска, рост операционных расходов, оказывающих давление на чистую прибыль, и сжатие ликвидности. “ем не менее мы по-прежнему положительно оцениваем финансовый профиль банка, отмеча€ среди его сильных сторон операционную эффективность, высокую капитализацию, рентабельность капитала и активов.

¬озможности дл€ инвестировани€ ограниченны. Ќа внешнем рынке ’ ‘ представлен единственным выпуском евроблигаций, HCFB’14 (YTM 7,72%), который представл€етс€ нам привлекательным, учитыва€ сохран€ющийс€ устойчивый профиль банка. —реди рублевых бумаг эмитента, не отличающихс€ в последнее врем€ особой ликвидностью, интересных идей дл€ инвестировани€ нет, имеет смысл ждать нового предложении со стороны ’ ‘. –екомендуем обратить внимание на короткие выпуски банков-аналогов сопоставимого кредитного качества и с близкими рейтингами: ќ“ѕ-Ѕќ-3, который торгуетс€ с доходностью 10,71% к оферте в но€бре 2012 г., и новый –усский —тандарт-Ѕќ-1, предлагающий доходность на уровне 10,37% к оферте в но€бре 2012 г.

јвтодор (NR)

ѕредложение дл€ долгосрочных инвесторов

Ќовый п€тилетний выпуск с госгарантией.  омпани€ «–оссийские автомобильные дороги» (далее – јвтодор) 1 декабр€ начнет сбор за€вок на размещение выпуска серии 01 объемом 3 млрд руб. и сроком обращени€ п€ть лет без оферты. ќриентиры по ставке купона наход€тс€ в диапазоне 9,25–9,75%, что соответствует доходности 9,46–9,99%. ѕо выпуску предусмотрена госгаранти€ на номинал облигации.

Ёмитент в 100-процентной собственности государства. јвтодор – некоммерческа€ организаци€, наход€ща€с€ в 100-процентной собственности государства. ≈го капитал формируетс€ за счет имущественных взносов со стороны –‘, котора€ передает јвтодору активы из федеральной собственности. ќсновными задачами јвтодора €вл€етс€ доверительное управление наход€щимс€ у него имуществом, а также организаци€ строительства новых объектов и реконструкции старых. ƒоходы от управлени€ будут расходоватьс€ как на де€тельность самой компании, так и передаватьс€ в собственность –‘. ѕредварительно акционирование компании запланировано на 2013 г.

ƒалеко идущие планы, но пока в основном только на бумаге.  омпани€ была учреждена в 2009 г., и на текущий момент в ее доверительном управлении наход€тс€ две трассы – ћ-1 «Ѕеларусь» и ћ-4 «ƒон». ѕока на платной основе эксплуатируетс€ лишь один участок трассы «ƒон» прот€женностью 52,4 км, а в 2012 г. планируетс€ введение платного проезда еще на одном участке этой трассы прот€женностью 56 км, который был сдан в эксплуатацию в августе текущего года. ѕлата за проезд по трассе «Ѕеларусь» будет введена лишь в 2020 г., то есть после погашени€ размещаемого выпуска облигаций. “аким образом, обслуживание платежей по последнему предполагаетс€ осуществл€ть из доходов, которые будут в основном поступать от эксплуатации трассы «ƒон». «а 9 мес. 2011 г. доходы јвтодора от сбора платы за проезд составили 350,8 млн руб., и при такой динамике доходов компании, по нашим оценкам, должно хватить собственных средств дл€ погашени€ займа и выплаты купонов (по прогнозу јвтодора, к 2016 г. его годовые доходы вырастут до 12 млрд руб., а всего в период 2010–2019 гг. состав€т 88,4 млрд руб.).

Ќа долговое финансирование придетс€ около трети привлеченных средств. —огласно прин€той программе, в 2010–2019 гг. расходы јвтодора состав€т 1,6 трлн руб. и будут в основном профинансированы за счет субсидий из федерального бюджета (1,2 трлн руб. или 62% совокупного объема). ќднако значительную сумму планируетс€ привлечь и у частных инвесторов – 369 млрд руб. (29% совокупных), из которых на облигации придетс€ 50 млрд руб. ѕока предполагаетс€, что до 2017 г. новые облигационные займы размещатьс€ не будут, что благопри€тно дл€ потенциальных держателей размещаемого выпуска.

ƒлинна€ дюраци€ существенно ограничивает круг потенциальных держателей. Ѕезусловным плюсом данного выпуска €вл€етс€ наличие госгарантии. ќднако очевидно, что в услови€х текущей напр€женности на рынке п€тилетний выпуск едва ли будет ликвидным, что существенно ограничивает базу потенциальных инвесторов до узкого круга участников рынка, готовых держать бумагу до погашени€ и принимать на себ€ рыночный риск. ќтсутствие рейтингов – как у эмитента, так и у выпуска – не позволит включить облигации в ломбардный список, что €вл€етс€ заметным недостатком јвтодор-1 на фоне других выпусков с госгаранти€ми (выпуски «ападного скоростного диаметра («—ƒ) пока туда не вход€т, но недавно им был присвоен рейтинг, допускающий такую возможность). ќриентиры по доходности јвтодор-1 предлагают премию к кривой ќ‘« в размере 115–170 б.п., тогда как выпуски «—ƒ и –оснано торгуютс€ со спредами 125–150 б.п. “аким образом, јвтодор-1, по нашему мнению, имеет смысл рассматривать как альтернативу упом€нутым выпускам лишь при доходности по верхней границе ориентира.

 расно€рский край (BB+/Ba2/BB+)

ќдин из богатейших регионов размещает выпуск на 9 млрд руб.

 расно€рский край вновь выходит на рынок облигаций.  расно€рский край объ€вил о размещении п€тилетнего амортизационного облигационного займа со снижающимис€ купонами объемом 9 млрд руб. и дюрацией 2,26 года. »ндикативна€ доходность – 9,5–10,0% годовых. –азмещение состоитс€ 6 декабр€.

’орошее кредитное качество и низка€ долгова€ нагрузка.  расно€рский край – один из крупнейших регионов –оссии (2-е место по территории, 13-е по населению, 10-е по ¬–ѕ, 12-е по ¬¬ѕ на душу населени€), донор федерального бюджета и один из главных сырьевых центров.  рай проводит достаточно консервативную долговую политику: после частичной амортизации облигационного займа в начале нынешнего мес€ца его долг составл€ет около 7% собственных доходов. Ётот уровень существенно ниже, чем у регионов, сопоставимых по финансовому положению и промышленному потенциалу. ѕомимо оставшихс€ 4 млрд руб. облигационного займа, долг составл€ют гарантии, не требующие расходов на обслуживание, и льготный целевой бюджетный кредит на 0,5 млрд руб. ѕосле выпуска облигаций задолженность  расно€рского кра€ на конец 2011 г. составит около 15% от собственных доходов бюджета – против 37% у —амарской области (BB+/Ba1/-) или 20% у —вердловской (BB/-/-).

ћы ожидаем что доходность нового выпуска составит около 9,5% годовых.  расно€рский край относитс€ к ликвидным и качественным эмитентам и имеет хорошую перспективу положительных рейтинговых действий, в первую очередь со стороны Moody’s. Ќесмотр€ на сложную конъюнктуру, можно ожидать размещени€ выпуска по нижней границе ориентира доходности, что составит 9,5%, или спред в размере примерно 180 б.п. к кривой. –егион не слишком сильно нуждаетс€ в поступлени€х от займа, поэтому в случае неблагопри€тной конъюнктуры объем привлекаемых средств, скорее всего, будет сокращен.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: