Внешний рынок

У Европы появились новые надежды на спасение. В пятницу на мировых площадках царили смешанные настроения. С одной стороны, доходность облигаций Италии продолжила расти, уменьшая возможность страны привлекать средства на открытом рынке. Так, к концу дня доходность 5‐ти летнего займа поднялась до 7,72% годовых, окончательно закрепившись выше важной отметки в 7%. Стоимость заимствования Испании также возросла и составила 6,31% годовых по 5‐ти летнему выпуску. С другой стороны, во второй половине дня у инвесторов появились надежды на то, что европейские лидеры все-таки предложат какие-то меры по сдерживанию кризиса. Поэтому европейские фондовые площадки закрылись ростом в среднем на 1%(Euro Stoxx 50 – 1,01%, DAX – 1,19%), но американские снизились на 0,2‐0,3% (Dow ‐ ‐0,23%, S&P ‐ ‐0,27%).

Уже в выходные в СМИ появились сообщения о том, что МВФ может предоставить Италии кредит на 400‐600 млрд евро, что покроет потребности страны в рефинансирования на 10‐18 месяцев. Этого периода должно хватить стране на проведение структурных реформ и возвращение доверия инвесторов. Кроме того, участники ожидают, что на ближайшем саммите ЕС 9‐го декабря будут достигнуты важные соглашения по усилению бюджетной интеграции в еврозоне и усилению потенциала EFSF. На этих новостях фьючерсы на американские индексы сегодня утром показали рост на 1,5‐1,8%, что, как мы ожидаем, будет поддержано и основными площадками на дневных торгах.

Неделя же в целом обещает быть достаточно волатильной. Во-первых, Европе предстоит пройти очередное испытание – Италия, Испания, Бельгия и Франция планирует провести размещение облигаций на общую сумму около 19 млрд евро. Во-вторых, в США во второй половине недели будут опубликованы данные по состоянию рынка труда.

Цены Treasuries пошли вниз. Казначейские облигации США в пятницу не пользовались спросом, несмотря на все еще напряженную обстановку вокруг европейских долгов. Против рынка сыграли фактор некоторой перекупленности защитных бумаг в последнее время, а также надежды на то, что Европа все-таки сможет найти средство от кризиса. В результате доходность UST5 поднялась к 0,93% годовых, UST10 – к 1,96% годовых, UST30 – к 2,92% годовых.

Сегодня продажи Treasuries, вероятно, продолжатся после появления в выходные сообщений о выделении Италии кредита от МВФ и готовящихся в ЕС мер укрепления экономики региона.

Российские евробонды завершили неделю очередным снижением из-за опасений относительно Европы. Правда, активность участников осталась низкой в связи с выходным в США накануне и коротким рабочим днем в пятницу. В среднем российские займы потеряли около 50 б.п.: евробонды Газпрома подешевели на 40 б.п., Вымпелкома – на 85 б.п., Металлоинвест‐16 – на 47 б.п., Северстали –на 43 б.п., ВЭБа – на 70 б.п. Выпуск Россия‐30 потерял 90 б.п., подешевев до 114,99% от номинала. Суверенный спрэд составил 281 б.п.

Сегодня российские валютные облигации могут прибавить в цене, отыгрывая позитивные новости из Европы, поступившие за прошедшие выходные.

Внутренний рынок

ЦБ сохранил ставки и расширил ломбард. В пятницу, как и ожидалось большинством участников рынка, Банк России оставил все процентные ставки по своим инструментам без изменения. В своем пресс-релизе по итогам заседания регулятор указал, что укрепившийся в октябре рубль способствует снижению инфляционных рисков, вызванных ослаблением национальной валюты в августе-сентябре. Кроме того, текущая ситуация и дефицит ликвидности на денежном рынке сами по себе способствуют сдерживанию инфляционного давления.

Пятница ознаменовалась еще одним решением регулятора. Банк России понизил минимальную ступень международного кредитного рейтинга для включения облигаций в ломбардный список. Так, с уровней B1/B+ «проходной» рейтинг был понижен до B3/B‐. Напомним, что уровень B3/B‐ использовался регулятором в кризис, а с улучшением ситуации был повышен на две ступени. Таким образом, регулятор вновь вернулся к «кризисному» пороговому значению рейтинга для включения бумаг в ломбардный список. На наш взгляд, вряд ли стоит рассматривать шаг регулятора в качестве введения одной из «аварийных» мер, так как в целом объем бумаг эмитентов с рейтингами B2/B и B3/B‐ не настолько велик, чтобы кардинально улучшить возможности участников по привлечению ликвидности у ЦБ. Вместе с тем «пропуск в ломбард» соответствующих новым критериям эмитентов заметно улучшит их возможности для размещения и окажет поддержку первичному рынку.

Ставки растут на налогах, ликвидность — на средствах ЦБ. В последний день рабочий недели банки уплачивали НДПИ и акцизы, а также готовились к перечислениям налога на прибыль в понедельник. Указанные мероприятия способствовали росту ставок на межбанковском рынке.

Средневзвешенные ставки o/n днем находились на уровне 5,24‐5,73% годовых, что на 18‐33 б.п. превышало дневные отметки четверга. В то же время ликвидность с аукционов регулятора заметно пополнила остатки банков в ЦБ. Так, банки привлекли почти 450 млрд руб. (в четверг — менее 200 млрд руб.), и в итоге остатки на корсчетах прибавили более 100 млрд руб. На утро новой недели совокупные остатки банков в ЦБ превысили 800 млрд руб.

В начале недели, ставки и объемы привлечения ликвидности от ЦБ останутся повышенными под влиянием налогового фактора и, главным образом, сегодняшнего перечисления налога на прибыль.

Рубль завершил пятницу на подъеме. На внутреннем валютном рынке в дневные часы курс бивалютной корзины проходил отметку в 36,3 руб., прибавляя более 10 коп. Однако к вечеру настроение инвестором на мировых площадках улучшилось, и доллар пошел вниз, утягивая за собой корзину. В итоге бивалютная корзина растеряла все позиции и закрылась на 7 коп. ниже уровня предыдущего закрытия — на отметке 36,11 руб. Ход торгов на отечественной бирже по-прежнему следует исключительно за событиями с внешних рынков и, прежде всего, из Европы, в то время как налоговый фактор по сути остается незамеченным.

Российский долговой рынок завершил неделю на минорной ноте. Продажи активизировались после существенного роста доходности облигаций Италии. В результате рублевые займы потеряли в цене по 20‐60 б.п., а наибольшее число сделок совершалось по выпускам Росбанк БО‐2, Мечел‐15, РСХБ‐15, НЛМК БО‐7.

Сегодня на внутреннем рынке, вероятно, будут наблюдаться покупки на фоне роста оптимизма в Европе. Вместе с тем, мы не ожидаем, что торговая активность существенно возрастет из-за сохраняющейся напряженности на денежном рынке, поэтому рост рублевых облигаций будет ограниченным.

Новости эмитентов

Бинбанк

Бинбанк (B2/B‐/Wr) сегодня открывает книгу заявок для инвесторов на приобретение биржевых облигаций 3‐ей серии на 2 млрд руб. Ориентир по ставке купона составляет 11,75‐12,5% годовых, что при оферте через 1 год предлагает доходность в диапазоне 12,1‐12,89% годовых. Закрытие книги заявок намечено на 2 декабря.

Ключевым событием в деятельности банка, как крупной организации с частным акционером, в последние месяцы стало увеличение уставного капитала. Так, в сентябре совокупный объем уставного капитала и эмиссионного дохода возрос на 26%, а норматив достаточности собственных средств, рассчитанных по методике Банка России, увеличился с 11,5% до 12,5%. Впрочем, при росте норматива сыграла свою роль и валютная переоценка величины субординированных займов, включаемых в расчет капитала. За октябрь норматив достаточности Н1 снизился (до 11,8%), что стало преимущественно результатом «коррекции» все той же величины субординированного кредита вслед за укреплением рубля. Добавим, что до конца второго полугодия следующего года акционеры банка планируют увеличить уставный капитал кредитной организации еще вдвое.

В целом Бинбанк демонстрирует заметный рост бизнеса. Активы за последние 12 мес. возросли почти на 30% —до 123,4 млрд руб., и по объему данного показателя банк переместился с 44‐го на 37‐е место среди крупнейших банков. Рост активов обеспечивается в основном кредитным портфелем, состоящим преимущественно из корпоративных ссуд.

События на финансовых рынках последних месяцев не оказали заметного негативного влияния на баланс банка. Так, динамика основных составляющих активов и ресурсной базы, кредитов и депозитов физических лиц соответственно, сохранилась в целом положительной с небольшой коррекцией в октябре из-за укрепления рубля. Последнее оказало влияние в силу достаточно высокой доли валютной составляющей в структуре баланса.

В 3‐ем кв. 2011 г. банк получил незначительный убыток —8,6 млн руб. после прибыли за первое полугодие в размере 0,7 млрд руб. Убыток к 3‐ем кв. стал результатом роста расходов по операциям купли-продажи иностранной валюты. При этом чистая переоценка средств в иностранной валюте у банка за период была положительной, а сальдо переоценки ценных бумаг ушло лишь в небольшую отрицательную зону, не оказав существенного влияния на финансовый результат.

В августе-сентябре банк поддерживал позицию нетто-заемщика на рынке МБК внутри месяца, а в сентябре в рамках общерыночного тренда возрос объем привлечения средств и от Банка России. На 01.11.2011 ресурсы от регулятора составляли 3% активов банка. В то же время на протяжении 3‐го квартала нормативы ликвидности Банка России поддерживались с запасом, составив на 01.11.2011 60% по Н2 и 74,6% по Н3 (при соответственных минимумах в 15% и 50%).

Вышеупомянутая валютная составляющая в кредитном портфеле не привела к трансформации валютных рисков в кредитные вместе с ростом бивалютной корзины в 3‐м квартале. Так, доля просроченных ссуд по РСБУ в августе-октябре сократилась с 5,4% до 4,8%, а доля резервирования осталась консервативной, сократившись с 5,7% до 5,5%.

Напомним, что ранее книгу заявок на покупку биржевых облигации открыл также Татфондбанк (B2/‐/‐). Нижний ориентир доходности по выпуску Татфондбанка совпадает с нижней границей доходности облигаций Бинбанка —12,1% годовых. По выпускам обоих банков предусмотрена оферта через 1 год. В комментарии к размещению Татфондбанка (см. ежедневный обзор долгового рынка от 22.11.2011) мы рассматривали доходность выше 12% годовых при оферте через год как вполне справедливую цену для выпуска с потенциально низкой ликвидностью. В данном контексте кредитный профиль Бинбанка, на наш взгляд, вполне сопоставим с Татфондбанком. Эмитенты имеют одинаковые кредитные рейтинги. На стороне Татфондбанка — участие в капитале компании, подконтрольной республике Татарстан; в свою очередь, Бинбанк более чем в полтора раза превышает Татфондбанк по размеру активов. Бизнес обеих кредитных организаций сосредоточен на обслуживании преимущественно крупной корпоративной клиентуры.

Таким образом, мы полагаем, что Бинбанку вполне по силам разместиться по нижней границе. В то же время окончательные результаты чуть более раннего размещения Татфондбанка (закрытие книги заявок 29 ноября) могут скорректировать ориентиры и для выпуска Бинбанка.