Rambler's Top100
 

НБ Траст: Важной новостью ближайших нескольких дней станет судьба многострадального европейского "стабфонда", EFSF


[28.11.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги аукционов по госбумагам Италии: скачок ставок и инвертированная кривая; сообщения о возможной кредитной поддержке от МВФ на EUR600 млрд. поддерживают рынок, во вторник Рим попытается продать долгосрочные бумаги

Состоявшиеся в пятницу аукционы по госбумагам Италии подтвердили худшие опасения рынка и указали на Италию как наиболее вероятную следующую жертву долгового кризиса. Доходности по размещенным кратко- и среднесрочным выпускам взмыли вверх, приблизившись по 2-летним бумагам к отметке уже в 8% (см. диаграмму 1). Аналогичный резкий скачок произошел и в доходностях 6-месячных бумаг – на 3 п.п. до 6.5%. В итоге суверенная кривая Италии приняла уже знакомый инвесторам по Греции, Португалии и Ирландии инвертированный вид (см. диаграмму 2). Доходность по 2-летним госбумагам Италии (7.5%) превысила аналогичный показатель для 10-летних бумаг (7.2%).

Несмотря на заявления главы Банка Италии о том, что подобные итоги аукционов не отражают экономическую ситуацию в стране, а являются лишь отражением рыночной динамики, новое правительство Италии во главе с М. Монти намерено уже 5 декабря представить программу жестких экономических реформ для стабилизации ситуации на долговом рынке.

Отметим, однако, что у Италии, возможно, нет времени до 5 декабря. Ситуация с третьей по величине экономикой еврозоны определится уже в ближайшие дни. Так, завтра состоится аукцион по долгосрочным госбумагам Италии на сумму EUR8 млрд. Относительное умиротворение на рынки могут принести заявления со встречи министров финансов еврозоны, которая состоится завтра.

Пока же существенную поддержку настроениями инвесторов оказывает появившаяся на выходных в итальянской La Stampa информация о том, что МВФ подготавливает программу кредитной помощи Италии на сумму до EUR600 млрд. Учитывая, что столь обширных ресурсов у Фонда в настоящий момент нет, одним из вариантов их привлечения может стать уже рассматривавшийся ранее механизм кредитования МВФ со стороны ЕЦБ. Как ожидается, миссия МВФ прибудет в Рим в ближайшие несколько дней.

Германия и Франция хотят форсировать создание «союза стабильности» внутри еврозоны; Еврогруппа уже завтра может оформить механизм «левериджа» EFSF; существенного улучшения ситуации на рынке госдолга не ждем до саммита ЕС

По нашему мнению, помимо сугубо внутренних последствий для Италии именно провальные аукционы по итальянским госбумагам в пятницу стали своего рода катализатором попыток европейских политиков урегулировать долговой кризис. Так, в пятницу и на выходных Reuters со ссылкой на источники сообщало о подготавливаемом Берлином и Парижем проекте форсированного создания «союза стабильности» в еврозоне. Очевидно, что, убедившись в неспособности быстрого внесения изменений в Лиссабонский договор с участием всех 27 стран ЕС, Германия и Франция предпочли сосредоточиться на усилении бюджетной дисциплины внутри лишь 17 стран еврозоны. При этом, как отмечают источники Reuters, к данному соглашению могут присоединиться не все участники валютного союза сразу. По сообщениям европейских деловых СМИ, лидеры Германии и Франции могут объявить о своей инициативе уже на текущей неделе.

Важной новостью ближайших нескольких дней станет судьба многострадального европейского «стабфонда», EFSF. Как сообщило Reuters, проект документа, содержащий детальный механизм работы Фонда и его «левериджа», уже согласован и может быть подписан министрами финансов еврозоны уже в ходе встречи во вторник. Напомним, на прошедшем в конце октября саммите ЕС европейские лидеры договорились увеличить эффективный объем EFSF до более чем EUR1 трлн. за счет различных способов, включая гарантию лишь по 20–30% от номинала новых госбумаг проблемных стран и участие суверенных фондов в капитале EFSF.

Отметим, что даже в случае успешности заседания Еврогруппы во вторник мы не ждем существенного улучшения ситуации на рынке госдолга Европы, полагая, что ключевым в данном случае станет очередной, последний в этом году, саммит ЕС, намеченный на 9 декабря. Примечательно, что агентство Moody’s сегодня выступило с предупреждением, что суверенные рейтинги всех европейских стран останутся под угрозой даже в случае реализации основного, благоприятного сценария, предусматривающего сохранение еврозоны.

Итоги торгов по еврооблигациям: котировки продолжили снижение, под ударом вновь оказались длинные выпуски; не считаем целесообразными спекулятивные покупки в долгосрочных бумагах, «потепление» на рынках слишком шаткое

Торги на российском рынке еврооблигаций завершились в пятницу очередным снижением котировок на фоне неослабевающих долговых проблем Европы. Тем не менее активность участников была крайне низкой: торговый оборот в целом по рынку составил лишь USD26 млн., что в три раза меньше среднегодового значения. Наиболее заметным снижение котировок было в долгосрочных относительно более ликвидных выпусках таких эмитентов, как Газпром, Вымпелком и Альфа-Банк.

Так, в нефтегазовом секторе евробонды Gazprom 34 и Gazprom 37 завершили пятницу падением на 1.6–1.8 п.п. Длинные бумаги Лукойла потеряли 50–60 бп. Во втором эшелоне еврооблигации Вымпелкома потеряли 1–1.5 п.п., а долгосрочные выпуски Северстали опустились на 0.6–0.9 п.п. В банковском секторе хуже остальных выглядели евробонды Альфа-Банка, подешевевшие за день на 1.4–1.6 п.п. Существенным снижением цены завершили пятницу и длинные выпуски Сбербанка (0.5–0.6 п.п.). Суверенный сегмент также находился под давлением в последний день недели. Индикативный выпуск Russia 30 планомерно снижался в цене в течение всего дня и в итоге подешевел на 0.9 п.п. до 114.99% от номинала. Спред расширился до 280 бп.

Мы бы хотели отметить, что, несмотря на наблюдающееся на рынках в понедельник с утра «потепление», идея покупок даже в долгосрочных ликвидных российских евробондах с горизонтом в один-два дня не представляется нам привлекательной. Напомним, в «Стратегии долговых рынков: ноябрь 2011 г.» мы указывали на возможность быстрого отыгрыша (в течение 1–2-х торговых сессий) в таких высоковолатильных бумагах, как VimpelCom 22, Evraz 18N, SeverStal 16, Gazprom 34 и SberBank 21 в случае кратковременного улучшения конъюнктуры. Однако намеченные на сегодня аукционы по госбумагам Италии, Бельгии и Франции, а также публикация данных по инфляции и потребительскому доверию в Германии делают подобную операцию излишне рискованной. Кроме того, по-прежнему важным сдерживающим фактором для нас остается низкая ликвидность рынка еврооблигаций и, как следствие, высокие bid/ask спреды (около 130 бп, что вдвое больше среднегодовых значений).

Открытие торгов по еврооблигациям: сообщения о вероятной помощи Италии от МВФ и данные по розничным продажам из США поддерживают рынок, нефть торгуется чуть выше; не ждем полноценного разворота на открытии

Сообщения о вероятной кредитной поддержке Италии со стороны МВФ, а также сильные данные по розничным продажам в США в период Дня Благодарения оказали существенную поддержку рынку. Азиатские фондовые торги проходят в зеленой зоне (японский Nikkei 225 завершил сессию ростом на 1.6%), фьючерс на S&P 500 торгуется в плюсе на 2%. За баррель нефти марки Brent предлагают USD107.8, что немного выше уровня закрытия основных торгов в России в пятницу.

Несмотря на значительное улучшение внешнего фона, мы считаем основания для подобного разворота слишком неустойчивыми. Котировки отдельных российских еврооблигаций могут немного подрасти на открытии торгов сегодня. Однако, принимая во внимание предстоящие сегодня и завтра важные события на долговом рынке европейских стран (Италия проведет аукциона по долгосрочным госбумагам), мы считаем, что негативный тренд на рынке евробондов будет сохранен, а рост по отдельным выпускам может в течение дня смениться снижением котировок.

Из важных новостных поводов дня отметим намеченные на сегодня аукционы по госбумагам Италии, Бельгии и Франции. Также влияние на торги могут оказать данные по потребительскому доверию в Германии от исследовательского института GfK, которые будут обнародованы в 16:00 МСК. Статистика в США сегодня представлена данными по продажам новостроек за октябрь.

Внутренний рынок и рублевые облигации

ЦБ смягчил требования в отношении долговых бумаг для их включения в Ломбардный список: с 5 декабря для рублевых негосударственных выпусков и евробондов минимальный порог по кредитному рейтингу составит «В3/В-» вместо действующего «В1/В+»

В рамках расширения доступа банковского сектора к рефинансированию ЦБ регулятор в пятницу смягчил рейтинговые требования к бумагам, которые могут претендовать на включение в Ломбардный список. Отныне Банк России требует наличие долгосрочного рейтинга по международной шкале не ниже уровня «В3/В-» против пока действующего критерия «В1/В+». Нововведения вступят в силу с 5 декабря.

Напомним, что в рамках выхода из антикризисных мер в первой половине 2011 г. регулятор реализовал ряд последовательных ужесточений требований в части кредитных рейтингов бумаг, которые могут находиться/включаться в Ломбардный список. С 1 апреля рейтинговые требования для выпусков ломбардного статуса были повышены с «В3/В-» до «В2/В», а с 1 июля – до «В1/В+». Включение же бумаг в Ломбардный список с рейтингами «В3/В-» было приостановлено с 1 февраля, а с 1 апреля прекратилось включение бумаг уровня «В2/В».

Пятничное нововведение ЦБ потенциально открывает дорогу к получению ломбардного статуса 18 рублевым выпускам, размещенным с февраля 2011 г. (см. таблицу 1). Их совокупный объем в обращении составляет RUB39 млрд.

Отметим, что с начала 2011 г. разместились и обращаются выпуски, рейтинговые характеристики которых соответствуют необходимым условиям ЦБ (до пятничных изменений) для придания им ломбардного статуса – см. таблицу 2. Тем не менее в Ломбардный лист регулятора к настоящему моменту они не входят.

В контексте разговора о смягчении требований к Ломбардному списку, отметим, что из размещенных с февраля 2011 г. «под включение» в соответствии с новыми требованиями потенциально подпадают и ряд выпусков еврооблигаций. Это Tinkoff Cred Sys 14 (B2/NR/B), размещенный 15.04.2011 г. в объеме USD175 млн., а также Koks 16 (B2/B/NR), находящийся в рынке с 20.06.2011 г. в объеме USD350 млн.

Прежним требованиям регулятора на получение ломбардного статуса, но не имевшим такового, соответствовали обращающиеся выпуски:

• Evraz 18 (В1/В+/ВВ-), размещенный 20.04.2011 г. в объеме USD850 млн.;

• RenCap 16 (В1/В+/В), размещенный 15.04.2011 г. в объеме USD325 млн.;

• Moscow Credit Bank 14 (В1/NR/В+), обращающийся с 02.08.2011 г. в объеме USD200 млн.

В рублевом долге по-прежнему продажи в длине; на ближнем конце суверенной кривой значительный интерес в ОФЗ 25076

В пятницу основная торговая активность сосредоточилась в ближнем конце суверенной кривой: в выпуске ОФЗ 25076 (YTM 7.53%), подешевевшем на 10 бп и сконцентрировавшем оборот сделок в RUB3.4 млрд. В дальнем сегменте рублевой кривой продажи сохранились – ОФЗ 26204 (YTM 8.55%) подешевел на 10 бп.

ЧТПЗ назначает по биржевым бондам оферту через полгода; стремление компании оставить бумагу в рынке, скорее всего, не найдет отклик у публичных кредиторов; рекомендуем предъявить бумагу к ближайшей оферте

В минувший четверг ЧТПЗ сообщила ставку 5-го купона по биржевым облигациям ЧТПЗ БО-1, которая составила 12.5%. Кроме того, уже в пятницу компания объявила о назначении новой оферты на 7 июня 2012 г.

По всей видимости, ЧТПЗ старается убедить инвесторов не предъявлять бумагу к ближайшей оферте, которая наступает уже 8 декабря, и «отсрочить» сравнительно массированную выплату на полгода. Мы уже неоднократно отмечали, что основная угроза кредитному качеству ЧТПЗ – это крайне высокая для циклической компании долговая нагрузка, которая сочетается с очень значительной долей краткосрочного долга. На конец 1П 2011 г. краткосрочный долг ЧТПЗ составлял около RUB50 млрд., а ликвидные средства – всего RUB2.7 млрд. Учитывая столь существенный объем займов, требующих рефинансирования, даже открытых за последние месяцы кредитных линий от ведущих банков совокупным объемом около RUB33 млрд. будет недостаточно, чтобы решить долговые проблемы компании. И эти проблемы через полгода могут только усугубиться, учитывая напряженное состояние и рынка труб, и долговых рынков.

На наш взгляд, ставка в 12.5% даже на полгода не выглядит слишком привлекательной в случае с ЧТПЗ, и мы рекомендуем не оставлять бумаги компании в портфелях и предъявить их к ближайшей оферте.

Денежный рынок

Ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ ушла ниже –RUB900 млрд. по завершении налоговых расчетов по акцизам и НДПИ; фактор налоговых оттоков сегодня обеспечит сохранение ставок money market на уровнях пятницы

По итогам уплаты акцизов и НДПИ в пятницу, которые, по нашим расчетам, оттянули RUB200–210 млрд. ликвидности, чистая ликвидная позиция банков по операциям снизилась на RUB186.0 млрд. до –RUB936 млрд. Спрос на ликвидность со стороны банков реализовывался в первую очередь через аукционное РЕПО с ЦБ – объем однодневных сделок здесь в пятницу составил RUB446.3 млрд., что на RUB259 млрд. выше четверга. Данное привлечение ликвидности от ЦБ позволило суммарным остаткам на корсчетах и депозитах даже вырасти (+RUB73.5 млрд. до RUB816.1 млрд.).

В ставках денежного рынка расчеты по налогам отразились в полной мере: однодневный МБК для банков первого круга внутри дня стоил 5.50–5.75% (на 25-50 бп выше четверга), однако на конец дня вернулся к уровням закрытия предшествующего дня – 5.0–5.5%. Междилерское РЕПО на 1 день под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона подорожало на 15–30 бп: средневзвешенная ставка по сделкам пятницы составила 5.55–5.80%.

Фактор налоговых оттоков сегодня, завершающий ноябрьский период расчетов по обязательным платежам, обеспечит сохранение ставок money market на уровнях пятницы.

Кредитные комментарии

Лукойл опубликовал отчетность за 9М 2011: финансовое положение компании становится еще более устойчивым; несколько разочаровывает сильное падение добычи и относительно слабые результаты 3К; интересных инвестиционных идей облигации компании не предполагают

В пятницу Лукойл опубликовал отчетность по US GAAP за 9М 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Выручка и EBITDA компании за 9М 2011 г. увеличились в годовом выражении на 30% и 29% соответственно. Такое увеличение объясняется ростом цен на углеводороды, который смог компенсировать падение добычи на 4.7% и падение производства нефтепродуктов на 2%. Падение добычи произошло на зрелых месторождениях Западной Сибири, а также в сложном с геологической точки зрения Тимано-Печорском регионе. Производство нефтепродуктов снизилось из-за остановки Одесского НПЗ, обусловленной неблагоприятной экономической конъюнктурой. В 3К 2011 г. Лукойл уступил ТНК-ВР второе место по объему добычи в России. Падение операционных показателей мы считаем негативной тенденцией, однако пока оно не оказывает какого-либо значимого влияния на кредитный профиль компании. Кроме того, по заявлениям руководства, в следующие два года прирост добычи в России составит 2%, а за рубежом – 5% ежегодно.

На результаты 3К оказывали давление коррекция цен на нефть и снижение курса рубля. Из-за возникновения значительных налогооблагаемых курсовых разниц в РСБУ (в US GAAP такие курсовые разницы элиминируются) налог на прибыль в 3К увеличился в два раза по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Увеличение налога на прибыль явилось главной причиной падения чистой прибыли на 26%. Тем не менее такое падение носит разовый характер, и в 4К мы ожидаем возвращения показателя к уровню 1–2 кварталов при сохранении высоких цен на нефть.

Финансовое положение компании остается исключительно прочным. Свободный денежный поток по итогам 9М 2011 г. составил USD7.7 млрд. После M&A сделок и выплаты дивидендов у компании оставалось еще USD3.9 млрд. свободных денежных средств, которые были направлены в основном на уменьшение долга и увеличение запаса ликвидности. В итоге чистый долг сократился на USD3.5 млрд., а показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0.3x в конце отчетного периода. В целом по финансовым показателям Лукойл остается одним из самых устойчивых российских эмитентов.

Улучшение финансовой устойчивости мы считаем особенно важным в преддверии значительных капитальных затрат, которые компании предстоит понести в ближайшие годы. Напомним, что, по заявлениям руководства, в ближайшие 4 года капитальные вложения составят USD12–18 млрд. ежегодно. Несмотря на то, что даже такой объем инвестиций, вероятно, сможет быть профинансирован операционным денежным потоком, текущее уменьшение долговой нагрузки, на наш взгляд, является положительным сигналом для кредиторов компании. Кроме того, на пятничной пресс-конференции вице-президент компании Леонид Федун был осторожен относительно прогноза роста дивидендов, что мы также расцениваем как позитивную новость для кредиторов компании.

Еврооблигации Лукойла торгуются на одном уровне с бумагами Газпрома и ТНК-ВР, поэтому мы не ждем от них опережающей динамики в краткосрочной перспективе. Рублевые облигации Лукойла предлагают премию к ОФЗ не более 60 бп, и поэтому также не представляют интереса.

ХКФ Банк опубликовал отчетность за 9М 2011 по МСФО: банк ускорил темпы роста кредитного портфеля в 3К 2011 при высоких показателях рентабельности; нейтрально смотрим на облигации банка

КОММЕНТАРИЙ

На прошлой неделе ХКФ Банк опубликовал отчетность за 9М 2011 г. по МСФО, а также провел телеконференцию с участниками рынка. Банк продемонстрировал весьма позитивную динамику основных финансовых показателей в 3К 2011 г., ускорив темпы роста кредитного портфеля практически втрое за счет привлечения средств клиентов и банков при сохранении высоких показателей рентабельности и чистой процентной маржи.

Кредитный портфель банка увеличился за 3К 2011 г. на 16.4% против прироста на 4-6% кварталами ранее. В результате по итогам 9М 2011 г. кредитный портфель банка достиг RUB104.1 млрд., а доля займов наличными в нем выросла до 40% (23% в начале года). Впрочем заметим, что, согласно данным РСБУ, банк несколько снизил темпы роста объемов кредитования в октябре: розничный ссудный портфель вырос только на 2.8% против 6.3% в августе–сентябре. Мы не исключаем, что замедление динамики свидетельствует о более взвешенном контроле кредитного риска.

Примечательно, что качество кредитного портфеля осталось на стабильном уровне в 3К 2011 г, несмотря на стремительное увеличение темпов его роста. Так, доля просроченных свыше 90 дней ссуд снизилась в портфеле за квартал на 0.4 п.п. до 6.2% при комфортном уровне покрытия резервами (1.1х). Однако в абсолютном выражении объем NPLs вырос (+10% до RUB6.5 млрд.) при сохранении политики списания проблемных кредитов (около RUB1.4 млрд. списано за 3К 2011 г), что привело к необходимости увеличения отчислений в резервы на 17% по отношению к прошлому кварталу.

Заметим, что высокие показатели рентабельности оказывают существенную поддержку уровню достаточности капиталом, обеспечивая потенциал для дальнейшего роста кредитного портфеля и доначисления резервов при необходимости. Так, показатель Tier 1 составил 22.9% по итогам 9М 2011 г. При этом уровню ROAE выше 35% способствуют высокие показатели чистой процентной маржи (21.4%) и операционной эффективности («Расходы/Доходы» составляют 35%).

В качестве основных источников фондирования банк активно привлекал средства частных клиентов (+17.5% до RUB20.9 млрд.). Также ХКФ Банк привлек около RUB8.4 млрд. банковских займов, включая RUB6 млрд. синдицированного кредита в конце лета. По заявлениям менеджмента, в 4К 2011 г. банк намерен финансировать свой рост преимущественно за счет увеличения депозитной базы. Отметим, что оферты по трем выпускам на сумму до RUB13 млрд. приходятся на 1П 2012 г., также банку предстоит погасить до RUB14.5 млрд. банковских средств на диапазоне до года. На наш взгляд, банку вполне по силам осуществить выплаты, учитывая запас ликвидных средств (RUB11.6 млрд.), способность кредитного портфеля генерировать существенный объем средств (RUB80–90 млрд. на диапазоне до года) и доступ к рынкам оптового долга.

Мы нейтрально смотрим на облигации банка на данный момент: рублевые выпуски не отличаются высокой ликвидностью, а евробонд с погашением через 2.5 года котируется с широкими bid/ask спредами и предлагает премию не более 50 бп к кривой Альфа-Банка.

МКБ опубликовал нейтральные итоги за 9М 2011: качество кредитного портфеля остается на высоком уровне, но показатели рентабельности и чистой процентной маржи несколько снизились; рублевые облигации неинтересны

КОММЕНТАРИЙ

Московский Кредитный Банк (МКБ) в прошлую пятницу опубликовал финансовые результаты за 9М 2011 г. по МСФО. В 3К 2011 г. банк несколько замедлил темпы прироста кредитного портфеля по сравнению с прошлыми кварталами при незначительном снижении показателей рентабельности из-за снижения операционной эффективности и убытков от операций с ценными бумагами. Впрочем заметим, что качество кредитного портфеля сохраняется на высоком уровне при существенном объеме сформированных резервов на обесценение, также банк поддерживает комфортный уровень ликвидных средств.

Кредитный портфель банка увеличился на 10% за 3К 2011 г. до RUB165.8 млрд. при сохранении доли просроченных свыше 90 дней займов на уровне 0.9% и комфортном уровне покрытия проблемных ссуд резервами (выше 2.5х). Доля NPLs в ссудном портфеле МКБ является одной из наиболее низких по отрасли, однако стоит заметить, что около 25% кредитов приходится на компании с повышенными отраслевыми рисками (строительство, недвижимость, финансы), что несет в себе дополнительные риски для качества ссуд в условиях возможного ухудшения операционной среды.

По итогам 9М 2011 г. показатели рентабельности банка снизились (ROAE 16.6% против 19.9% в 1П 2011 г.), несмотря на рост поступлений от основной деятельности. Так, чистые процентные и комиссионные доходы выросли на 8.7% относительно прошлого квартала, однако банку не удалось удержать чистую процентную маржу от падения (NIM 4.4% против 4.7% по итогам 1П 2011 г.). Вдобавок, снизилась операционная эффективность бизнеса: показатель «Расходы/Доходы» увеличился за квартал на 5.4 п.п. до 43.8%, что, впрочем, является вполне приемлемым уровнем. Также стоит отметить, что негативная рыночная конъюнктура предопределила убытки по операциям с ценными бумагами в размере около RUB1.0 млрд.

Снижение рентабельности, а также активный рост кредитного портфеля привели к снижению уровня достаточности капиталом до все еще приемлемого уровня: Tier 1 снизился на 1.6 п.п. до 11.3%. При этом заметим, что банк обладает весьма комфортной ликвидной позицией. Объем денежных средств и эквивалентов в размере RUB18.0 млрд. с лихвой покрывает необходимый размер выплат по облигациям на диапазоне года (до RUB9 млрд.).

На данный момент мы нейтрально смотрим на рублевые облигации банка из-за их ограниченной ликвидности.

Российская макроэкономика

Объем денежной базы в узком определении вырос за неделю 14-21 ноября на RUB65 млрд.; инфляция потребительского рынка будет определяться преимущественно немонетарными факторами

Банк России сообщил, что объем денежной базы в узком определении по состоянию на 21 ноября 2011 г. составил RUB6.498 трлн. против RUB6.433 трлн. на 14 ноября 2011 г. Однако, на наш взгляд, более информативным является другой показатель – объем денежной базы в широком определении. Динамика данного индикатора по итогам октября 2011 г. является положительной. Более того, доля наличных денег в общем объеме денежной базы в широком определении выросла за месяц с 81.8% до 84%. Это свидетельствует о снижении объемов финансирования, привлекаемого банковским сектором (см. диаграмму). С учетом того, что процентные ставки денежного рынка находятся выше своего долгосрочного равновесного значения, увеличение предложения наличных денег не приводит к росту инфляции. Следовательно, потребительские цены в настоящее время определяются в основном немонетарными факторами.

Кроме того, статистика денежного рынка свидетельствует о дальнейшем сокращении уровня избыточной ликвидности банковского сектора, а также о замедлении темпов кредитования реального сектора и совокупного потребления. Однако Банк России считает, что объем ликвидности в экономике является достаточным: прирост цен остается в пределах «плановых» 7%, а экономический рост по итогам 3К 2011 г. (4.8%) превосходит аналогичные показатели развитых стран Запада. На заседании Совета директоров ЦБ РФ 25 ноября 2011 г. было вынесено решении о сохранении всех ключевых процентных ставок на прежнем уровне. Это подтверждает консервативность денежных властей и оставляет мало надежд для ускорения социально-экономического развития за счет монетарных инструментов регулирования экономики.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: