Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке в конце недели царили смешанные настроения. Неприятной новостью стало очередное неудачное размещение 6-месячных казначейских векселей Италии - средневзвешенная доходность при размещении поднялась до 6,504%, что максимально с августа 1997 года, по сравнению с 3,535% на предыдущем аналогичном аукционе. Переподписка на размещении составила 1,47 раза при 1,57 раза месяцем ранее. Результаты аукциона продолжили оказывать давление на итальянские и испанские суверенные бумаги до конца дня. Еще одной тревожной новостью конца недели стало понижение суверенного рейтинга Бельгии от агентства S&P, усилив тревоги о том, что долговые проблемы подрывают финансовое здоровье не только периферии, но и центра Еврозоны (ранее поводы для беспокойства подавали Франции и Германия). На российском рынке валютных облигаций “сползание” котировок при пониженной торговой активности в конце недели продолжилось. Суверенный долг Rus-30 на конец дня снизился до 114,9% от номинала , потеряв 0,8 п.п. В корпоративном сегменте цены снизились на 0,5-0,7 п.п.

Настроения на рынке в понедельник несколько стабилизировались, что отразилось в снижении спроса на КО США. Так, в выходные появились слухи ( как и их опровержение) о том, что МВФ может открыть Италии кредитную линию в размере 400-600 млрд евро под 4-5% годовых. Сообщается, что миссия МВФ уже в ближайшие дни посетит Рим. Ожидания, что с помощью средств МВФ давление на Италию несколько снизится, способствовали открытию безрискового бенчмарка UST-10 по доходности гэпом вверх - доходность UST-10 открылась в понедельник выше отметки в 2% годовых. Вероятно, сегодня российскому рынку еврооблигаций удастся скорректироваться. Из макроэкономических данных сегодня интересно будет посмотреть на данные Минторга США - будут обнародованы цифры по продажам жилья на первичном рынке за октябрь.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга в пятницу продолжились неактивные продажи под давлением негативного внешнего фона и роста спроса на денежные средства ввиду налоговых выплат, проводящихся банками 25-28 ноября. Объем сделок РЕПО в пятницу возрос до 446 млрд руб, ставка overnight прибавила почти 0,5 п.п.

На своем ежемесячном заседании ЦБ не приготовил сюрпризов, оставив ставку рефинансирования и ставки по кредитно-депозитным операциям без изменений. Однако позже участники рынка получили «подарок» от Банка России – появилась информация о расширении Ломбардного списка с 5 декабря за счет понижения требований к рейтингу бумаг, включаемых в список, сразу на 2 ступени. С точки зрения ЦБ эта меря связана с желанием расширить свои возможности по кредитованию банковской системы, а также сохранить «статус кво» - из-за опасений возможных понижений рейтингов компаний-эмитентов в случае дальнейшего разрастания кризиса. С точки зрения инвесторов расширение ломбардного списка может повысить ликвидность рублевого долгового кризиса, поскольку с сентября какая-либо активность наблюдалась лишь в бумагах, подлежащих сделкам РЕПО с ЦБ.

Макроэкономика

ЦБ оставляет ставку рефинансирования без изменения; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу ЦБ оставил все ключевые процентные ставки без изменения. В комментарии Банк России указал на рост инфляционных рисков и общий рост рыночных ставок, оказывающих повышательное давление на ключевые ставки. Однако мы полагаем, что ЦБ не будет менять ставки до середины 2012 г.

Хотя решение ЦБ соответствует ожиданиям и отражает выжидательную позицию, тон комментария указывает на то, что снижения процентных ставок не следует ожидать в обозримом будущем. Для смягчения текущего дефицита ликвидности Банк вынужден расширять ломбардный список для операций РЕПО, но он, очевидно, не собирается регулировать положение с ликвидностью путем оказания влияния на стоимость денег.

Кроме этого, дополнительное беспокойство вызывает инфляционный фон. Во-первых, период замедления инфляции окончился в октябре, и в последующие месяцы ослабление рубля начнет влиять на цены. Кроме этого, в 1П12 следует ожидать ускорения инфляции, поскольку предвыборный период обусловил замораживание цен на некоторые социально значимые товары. Во-вторых, ЦБ подчеркнул, что сильный рост розничной торговли стал фактором повышения инфляционных рисков. К этому следует прибавить рост бюджетных расходов в 1П12. И наконец, наблюдаемый рост рыночных процентных ставок оказывает повышательное давление на стоимость денег, что не дает оснований для снижения базовой ставки.

Поскольку мы ожидаем ускорения роста бюджетных расходов ближе к концу года и в 1П12, мы не рассматриваем вышеназванные факторы как достаточное основание для изменения ключевых ставок. ЦБ может сохранять их до апреля-мая, пока ускорение инфляции и рост рыночных ставок не потребуют внесения изменений. Однако к этому времени возможное замедление экономики может помешать повышению процентных ставок. Таким образом, мы можем утверждать, что, скорее всего, ставки не будут меняться до второй половины следующего года.

ЦБ с 5 декабря понижает минимальные уровни рейтинга для включения ценных бумаг в Ломбардный список на 2 ступени

В частности:

- для рублевых классических и биржевых облигаций уровень рейтинга для включения в Ломбардный список понижен до В–/В3 по методологии S&P, Fitch / Moody’s.

- для ипотечных облигаций – требования к рейтингу понижены до ВВ/Ва2.

Кроме того, с 1 декабря Банк России повышает поправочный коэффициент для ОФЗ, принимаемых в обеспечение по кредитам, с 0,98 до 1, а также снижает для ОФЗ значение начального дисконта, применяемого по операциям прямого РЕПО сроком до 6 календарных дней, с 1,25% до нуля.