Московский кредитный банк (-/В1/В+)

Достаточно слабый квартал, привлекательны МКБ БО-4 и МКБ БО-5

Отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Постепенное торможение. В пятницу Московский кредитный банк представил отчетность по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. На фоне высокой турбулентности на мировых рынках результаты банка предсказуемо оказались достаточно слабыми. Заметно снизились темпы роста активов – в рублевом выражении они выросли на 9% за квартал до 223,8 млрд руб. – банк предпочел снизить темпы выдачи кредитов в условиях дефицита ликвидности и общей неопределенности. Однако из-за резкого падения курса рубля результаты в долларовом выражении выглядят несколько хуже – объем активов сократился на 3% до 7,8 млрд долл. Волатильность на фондовых рынках также повлияла на финансовый результат банка – чистая прибыль за квартал снизилась. В то же время качество активов МКБ остается одним из самых высоких в банковском секторе.

Темпы роста замедлились, но по-прежнему выше рынка. По итогам 9 мес. 2011 г. банк выполнил озвученную программуминимум по росту активов на 35%: с начала года по конец сентября они увеличились на 42% до 7,8 млрд долл. Темпы роста активов практически полностью соответствуют динамике кредитного портфеля. Хотя в рублевом выражении совокупный кредитный портфель рос достаточно скромными для МКБ темпами – всего на 10% за квартал, – это все равно быстрее, чем по отрасли в целом (5%). На фоне ослабления рубля совокупный кредитный портфель за третий квартал сократился на 3% до 5,8 млрд долл. Вместе с тем по итогам января–сентября совокупный кредитный портфель увеличился на 65%. В структуре портфеля по-прежнему преобладают корпоративные кредиты, объем которых за июль– сентябрь снизился на те же 3% до 5,6 млрд долл., а в рублевом выражении наблюдался довольно скромный рост. В то же время на фоне активной рекламной компании высокие темпы роста сохраняются в сегменте розничных кредитов, объем которых увеличился на 2% за квартал и на 63% к началу года до 978 млн долл., за счет чего их доля в портфеле вернулась на уровень 17%.

Качество активов продолжает оставаться одним из самых высоких на рынке – доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, в активах остается вблизи минимального для МКБ уровня 1%, снизившись в абсолютном выражении на 6% за квартал до 45 млн долл. При этом резервы на потери покрывают их более чем в два раза и составляют 117 млн долл. Столь низкая доля проблемных кредитов во многом объясняется тем, что МКБ также предоставляет многим своим заемщикам инкассаторские услуги, а это позволяет ему быть в курсе их реального финансового положения. Доля ликвидных активов практически не изменилась, оставшись на уровне 25%, чего вполне достаточно для обслуживания краткосрочных обязательств.

Структура источников финансирования достаточно диверсифицирована. Сжатие кредитных рынков сыграло роль катализатора в процессе переориентации банка на средства клиентов в качестве источника средств – их доля в активах по итогам отчетного квартала выросла до 62% по сравнению с 59% в 1 п/г 2011 г. При этом объем депозитов физлиц (57% в счетах клиентов) лишь немного превышает суммарные средства на корпоративных счетах. Зависимость МКБ от оптового финансирования, на наш взгляд, не слишком высокая – доля привлеченных таким способом средств стабильно составляет около 18% активов.

Капитализация немного снизилась. За 3 кв. 2011 г. отношение Капитал/Активы снизилось до 11% с 12% в предыдущем квартале. Снижение достаточности совокупного капитала также оказалось незначительным – показатель опустился до 13% (в 1 п/г 2011 г. – около 15%). Тем не менее, учитывая то, что в последнем квартале 2011 г., темпы роста активов, скорее всего, также будут довольно скромными, эти уровни представляются вполне комфортными. Однако уже в начале следующего года вопрос недостаточной капитализации вновь приобретет актуальность.

Маржа снижается, рентабельность на минимумах. Рост кредитного портфеля стал причиной увеличения чистого процентного дохода (ЧПД) на 4% за квартал и на 9% год к году до 72 млн долл. Значительное снижение отчислений в резервы позволило банку повысить ЧПД после резервов на 35% за квартал и на 73% год к году до 62 млн долл. Однако на фоне роста активов (средние работающие активы за 3 кв. 2011 г. оказались на 16% больше, чем в 1 п/г) чистая процентная маржа (ЧПМ) в отчетном квартале снизилась до 4,5% – одного из самых низких значений для МКБ, а за 9 мес. 2011 г. ЧПМ составила 4,9%, что также довольно низкий показатель для банка. Существенное влияние на чистую прибыль МКБ в 3 кв. 2011 г. оказал убыток от операций с ценными бумагами на сумму свыше 32 млн долл., что, впрочем, было ожидаемым на фоне падения котировок на российском фондовом рынке в августе–сентябре. Как следствие, чистая прибыль опустилась на 26% за квартал и на 15% год к году до 17 млн долл., что, в свою очередь, отразилось на снижении показателей рентабельности: по итогам отчетного квартала доходность средних активов опустилась до 1% по сравнению с 2% в 1 п/г 2011 г., а доходность капитала – до 9% с уровня около 15%.

Привлекательны МКБ БО-4 и МКБ БО-5. В обращении у банка находится семь локальных выпусков общим объемом 22 млрд руб. (700 млн долл.) и один выпуск евробондов на 200 млн долл. Из рублевых бумаг более-менее нормальная ликвидность наблюдается только в МКБ БО-4 и БО-5. Нам нравятся оба выпуска, так как они отличаются более высокой ликвидностью и предлагают значительно более широкие спреды к кривой ОФЗ, чем облигации сравнимых по рейтингам банков, таких как Банк Зенит, Локо-Банк и Новикомбанк. Мы рекомендуем более короткий МКБ БО-4, торгующийся с премией к кривой ОФЗ приблизительно 600 б.п. и доходностью к оферте в октябре 2012 г. около 12,5%. Выпуск CBOM’14 выглядят перекупленным, торгуясь почти без премии к сопоставимым бумагам Промсвязьбанка.