Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕосле снижени€ бюджетных доходов в феврале фискальна€ ситуаци€ в марте улучшилась: дефицит бюджета снизилс€ до 0,9% ¬¬ѕ


[16.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ƒоходность испанских гособлигаций превысила 6% .Ќовостной фон в п€тницу был скорее негативным, в частности, доходность облигаций »спании превысила уровень 6%. «автра и в четверг состо€тс€ аукционы по первичному размещению испанского суверенного долга, и участники рынка будут внимательно следить за уровн€ми доходности и спроса. ≈сли в ближайшие недели сбить напр€жение не удастс€, весьма веро€тно, что »спани€ последует примеру √реции, ѕортугалии и »рландии и обратитс€ за помощью к ≈вросоюзу, что станет дл€ того весьма обременительным по причине размеров испанской экономики и величины ее госдолга. –ешение Ќародного банка  ита€ расширить коридор допустимых колебаний курса юан€ €вл€етс€ некоторой уступкой —Ўј, однако в целом эта мера вр€д ли окажет существенное вли€ние на рынок и настроени€ инвесторов.  лючева€ новость сегодн€ – данные по розничным продажам в —Ўј за март.

¬ лидерах бумаги ¬ЁЅа, ¬“Ѕ и √азпрома. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ на 10 б.п. до 213 б.п., причем доходность 10 UST опустилась до 1,98% с 2,05%, тогда как цена Russia’30 (YTM 4,1%) снизилась на 30 б.п. до 119,2% от номинала. Ќа рынке преобладали покупатели, в суверенном сегменте уверенно выгл€дели выпуски Russia’28 (YTM 5,4%) и Russia’42 (YTM 5,5%) – первый прибавил в цене полпроцентных пункта, второй – почти 25 б.п. ¬ корпоративном сегменте первого эшелона пользовались высоким спросом евробонды ¬ЁЅа, ¬“Ѕ и √азпрома: VEBBNK’20 (YTM 5,7%), VEBBNK’25 (YTM 6,4%), VTB’17 (YTM 5,8%), VTB’18 (YTM 6%), GAZPRU’21 (YTM 5,2%), GAZPRU’34 (YTM 6,4%) и GAZPRU’37 (YTM 6,2%) подорожали на 25–30 б.п., котировки VTB’20 (YTM 6,6%) подн€лись на 40 б.п. ¬ыпуски Ќќ¬ј“Ё а повысились в стоимости в среднем на 20 б.п. ¬о втором эшелоне продолжали расти в цене бумаги ѕромсв€зьбанка: PROMBK’13 (YTM 5,1%), PROMBK’14 (YTM 6,9%) и PROMBK’15 (YTM 8,5%) подорожали на 20 б.п. ¬ облигаци€х металлургического сегмента не наблюдалось высокой активности: длинные выпуски —еверстали и ≈враза прибавили в цене лишь 10–15 б.п. каждый, примерно на ту же величину подн€лись котировки евробондов VimpelCom. —егодн€ утром сложилс€ негативный внешний фон: азиатские рынки и фьючерсы на американские индексы наход€тс€ в отрицательной зоне, что дает основани€ ожидать открыти€ торгов на российских площадках снижением котировок.

¬нутренний рынок

¬переди аукцион по семилетним бумагам. ¬ п€тницу торгова€ сесси€ дл€ р€да ќ‘« завершилась небольшим снижением котировок: шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,7%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8%) и п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,6%) подешевели по итогам дн€ на 10 б.п. ѕрошлую неделю сложно назвать удачной дл€ рынка госбумаг: на фоне непростой ситуации с ликвидностью и напр€женности на внешних рынках крива€ ќ‘« подн€лась на 10 б.п. ќсновным событием предсто€щей недели, безусловно, станет аукцион по доразмещению ќ‘«. ¬ этот раз инвесторам будут предлагатьс€ семилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,7%) объемом 35 млрд руб. ¬ыпуск €вл€етс€ сравнительно новым дл€ рынка, и объем бумаги в обращении невелик – пор€дка 11 млрд руб. ќднако стартующий на текущей неделе период налоговых выплат окажет определенное давление на ликвидность, что, в свою очередь, негативно дл€ спроса на ќ‘« 26208. ћы полагаем, что при доразмещении выпуска ћинфин столкнетс€ с некоторыми трудност€ми, и поэтому ведомству, на наш взгл€д, имеет смысл предложить премию ко вторичному рынку.

—тавка первого купона по выпуску “еле2-07 составила 9,1%. ¬ п€тницу —анкт-ѕетербург “елеком (-/-/¬B+) , «дочка» Tele2 Russia Holding, закрыла книгу за€вок на размещение выпуска дес€тилетних классических облигаций серии 07 объемом 6 млрд руб. с офертой через три года. —тавка первого купона по итогам букбилдинга составила 9,1%. »значально ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 9,25–9,50%, но в течение последнего дн€ сбора за€вок был понижен: сначала до 9,15–9,35%, а затем до 9,10–9,25%. “аким образом, спред нового выпуска “еле2 к кривой ќ‘« составл€ет пор€дка 220 б.п., тогда как бумаги эмитента на вторичном рынке торгуютс€ с премией к ќ‘« в районе 200 б.п. ¬не вс€кого сомнени€, первоначальные ориентиры выгл€дели намного интереснее, однако даже после их понижени€ преми€ нового выпуска ко вторичному рынку бумаг эмитента составл€ет около 20 б.п., что предполагает некоторый потенциал снижени€ доходности.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬рем€ платить налоги

—прос на дополнительные средства остаетс€ высоким.Ќаступает период налоговых платежей, и сегодн€ компани€м предстоит заплатить страховые взносы. ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ снизилс€ и продолжит снижатьс€ до конца мес€ца. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 12,5 млрд руб. до 679,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 8,4 млрд руб. до 101,5 млрд руб. —тавки ћЅ  вновь выросли, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась сразу на 23 б.п. до 5,66%. —прос на –≈ѕќ с ÷Ѕ также вырос и составил 209 млрд руб., превысив установленный регул€тором лимит в 170 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ прибавила 8 б.п., достигнув 5,51%. ƒавление на ликвидность, скорее всего, будет усиливатьс€ в св€зи с наступлением периода налоговых платежей. ¬ результате ставки ћЅ  могут продолжить рост, и спрос на дополнительные средства останетс€ высоким.

—нижающиес€ цены на нефть т€нут за собой рубль.¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ рубль ослаб по отношению к доллару на14 копеек до 29,58 руб./долл. јмериканска€ валюта укрепилась по отношению к шести основным мировым валютам, и ее индекс вырос на 0,7%. ≈вро наоборот ослаб и подешевел по отношению к доллару на 0,8% до 1,308 долл./евро. Ёто помогло рублю потеснить европейскую валюту на 10 копеек и закрытьс€ на уровне 38,69 руб./евро на ћћ¬Ѕ. ¬ п€тницу цены на нефть снизились: Brent подешевела на 0,3% до 121,4 долл./барр., а WTI – на 0,9% до 102,8 долл./барр. —егодн€ нефт€ные цены двигаютс€ в том же направлении, создава€ давление на рубль. ¬ результате мы ожидаем, что российска€ валюта сегодн€ вновь подешевеет и будет торговатьс€ в диапазоне 29,6–29,7 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

‘искальна€ позици€ улучшилась, дефицит бюджета в 1 кв. составил 0,9% ¬¬ѕ

¬ 1 кв. 2012 г. бюджетный дефицит сократилс€…  ак сообщил ћинфин, дефицит федерального бюджета в 1 кв. 2012 г. сократилс€ до 121,3 млрд руб. с 200 млрд руб. за 2 мес. 2012 г. (данные за 2 мес. 2012 г. пересмотрены в сторону повышени€). “аким образом, в €нваре–марте дефицит бюджета снизилс€ до 0,9% ¬¬ѕ с 2,4% за 2 мес. 2012 г., тогда как в 1 кв. 2011 г. был зафиксирован профицит в размере 1,1% ¬¬ѕ. ¬ марте профицит бюджета составил 78,3 млрд руб., что в два раза ниже предварительной оценки (150 млрд руб.), недавно обнародованной министром финансов јнтоном —илуановым.

…благодар€ профициту в марте.ƒоходы бюджета в 1 кв. достигли 2,9 трлн руб., или 25,2% плана на год, а расходы составили 3,1 трлн руб. (24,4% годового плана). ¬ марте отмечено улучшение фискальной позиции, хот€ профицит бюджета был ожидаемым. ѕосле сезонного падени€ собираемости налогов в феврале ненефтегазовые доходы за март выросли на 77% до 568,6 млрд руб. благодар€ увеличению налоговых поступлений на 56,3%, несмотр€ на то, что прибыль и процентные платежи ÷Ѕ снова оказались равными нулю. —уммарные нефтегазовые доходы выросли на 9% за мес€ц до 529 млрд руб. на фоне повышени€ средней цены Urals на 2,6%, сыграл свою роль и календарный фактор (в марте было больше дней, чем в феврале). Ќа этот раз ћинфин не раскрыл детальной структуры расходов, однако основную их часть традиционно составл€ют социальные выплаты (около 30%) и расходы на оборону (пор€дка 20%).

ќфициальный прогноз дефицита бюджета недавно пересмотрен.  ак мы и ожидали, февральское снижение бюджетных доходов оказалось разовым €влением, и в марте ситуаци€ улучшилась. ¬сего несколько дней назад официальный прогноз дефицита бюджета в 2012 г. был пересмотрен в сторону повышени€, и в насто€щее врем€ он базируетс€ на среднегодовой цене Urals около 115 долл./барр. (предыдущий прогноз – 100 долл./барр.), предполага€ бюджетный дефицит в размере 0,5% ¬¬ѕ. ¬ нашей модели мы исходим из среднегодовой цены Urals 98,5 долл./барр., как следствие, дефицит бюджета в 2012 г., по нашей оценке, составит 1,6% ¬¬ѕ. ћы отмечаем риски превышени€ нашего прогноза, однако в насто€щее врем€ рост мировой экономики по-прежнему выгл€дит неустойчивым. ћинфин намерен направл€ть сверхдоходы на пополнение –езервного фонда, объемы которого в 2012 г. могут расти темпами, вдвое выше запланированных, и увеличитьс€ по итогам года более чем на 1 трлн руб.

ѕересмотр официального долгосрочного прогноза – модернизаци€ позволит достичь роста экономики на уровне 4,4% в 2011–2030 гг.

ѕравительство прогнозирует умеренный долгосрочный рост.¬ п€тницу заместитель министра экономического развити€ јндрей  лепач сообщил, что ћинэкономразвити€ подготовило новый долгосрочный прогноз роста российской экономики, который предполагает две основные альтернативы – инновационный и инерционный сценарии. »нновационный сценарий предполагает глубокую модернизацию российской экономики и средний темп роста на уровне 4,4% в год в 2011–2030 гг., тогда как инерционный сценарий – сохранение доминирующих позиций за топливно-энергетический сектором, и в этом случае средние темпы роста ¬¬ѕ будут держатьс€ у отметки 3,6%. ѕосле одобрени€ правительством документ будет спользоватьс€ дл€ долгосрочного стратегического бюджетного планировани€.

»нновации – основной приоритет.ћинистерство настаивает на том, чтобы основным сценарием стал инновационный, который потребует значительного улучшени€ инфраструктуры, повышени€ энергетической эффективности, инвестиций в Ќ»ќ – и человеческий капитал, повышени€ конкурентоспособности промышленности и модернизации топливно-энергетического сектора. Ёти задачи требуют колоссального увеличени€ расходов: здравоохранение – от 4,6% ¬¬ѕ в 2010 г. до 7,1% ¬¬ѕ в 2030 г, образование – 5,2% в 2010 г. до 7% в 2030 г., наука – от 1,2% в 2010 г. до 3% в 2030 г. Ѕольша€ часть этих дополнительных расходов будет покрыта за счет средств частного сектора, но правительству также придетс€ внести свой вклад – дефицит бюджета достигнет 1,5–2% ¬¬ѕ в течение следующих 20 лет, что приведет к увеличению госдолга до 20–25% ¬¬ѕ. »нновационный сценарий предполагает, что сырьевые товары сохран€т свою важность, а цена на нефть будет расти наравне с инфл€цией в —Ўј – с 97 долл./барр. в 2013 г. до 158 долл./барр. ¬ 2030 г.

»нституциональные реформы – ключ к успеху.’от€ мы полагаем, что инновационный сценарий может быть реализован, необходимо подчеркнуть, что ключ к успеху лежит в глубокой институциональной трансформации. –оссии необходимо в значительной степени реформировать судебно-правовую систему и обеспечить лучшую защиту прав собственности, сократить чиновничий аппарат, побороть бюрократизм и коррупцию. Ёти ключевые реформы создадут мотивацию дл€ ведени€ бизнеса, а также высвобод€т ресурсы, необходимые дл€ финансировани€ значительно увеличенных расходов на инвестиции. Ќеобходимо отметить, что институциональные реформы наход€тс€ вне компетенции ћЁ–“, поэтому мы сохран€ем нашу точку зрени€, что новое правительство будет следовать текущему экономическому и политическому курсу. “аким образом, мы полагаем, что будет реализован инерционный сценарий, и рост ¬¬ѕ составит в среднем 3% в период с 2011 по 2020 гг.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-) «начительный рост розничного кредитовани€ при сохранении качества активов

ќпубликованы финансовые результаты по ћ—‘ќ за 2011 г.

’орошие итоги 2011 г. ¬ п€тницу  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) опубликовал финансовые отчетность по ћ—‘ќ за 2011 г., котора€ в целом соответствует результатам других российских банков, работающих в сегменте потребительского кредитовани€. —реди основных достижений  ≈Ѕ мы отмечаем активный рост розничного кредитовани€ (+78%) нар€ду с сохранением высокого качества активов (дол€ просрочки – 3%) и внушительной достаточности капитала (18,2%). ¬ свою очередь, сохран€юща€с€ зависимость банка от оптового фондировани€, в том числе поддержки материнской компании, и умеренна€ ликвидна€ позици€ на фоне предсто€щих выплат €вл€ютс€ слабыми сторонами его финансового профил€.

–ублевые бумаги привлекательны. ¬ целом мы положительно оцениваем кредитный профиль  ≈Ѕ, который в насто€щее выгл€дит фундаментально устойчивым.  ак следствие, мы продолжаем рекомендовать бумаги эмитента к покупке и обращаем внимание на рублевый выпуск  ред≈врЅ-Ѕќ-2, предлагающий неплохую доходность в размере 10,2% к оферте в феврале 2014 г. ѕотенциал сужени€ спреда данного выпуска ко вторичному рынку, учитыва€ текущие кредитные рейтинги банка, а также его финансовые результаты, по нашей оценке, составл€ет 30–40 б.п.

ћосковский кредитный банк (¬+/¬1/¬+) ¬озможное участие IFC в капитале банка положительно дл€ держателей облигаций

” банка может по€витьс€ новый крупный акционер.ѕо информации «¬едомостей», совет директоров ћеждународной финансовой корпорации (IFC) одобрил инвестиции в капитал ћосковского кредитного банка. ќ какой сумме идет речь, пока неизвестно (ранее сама IFC за€вл€ла о намерении инвестировать в ћ Ѕ 2,9 млрд руб., что составл€ет примерно 11% его капитала первого уровн€ на конец 2011 г.), не сообщаетс€ и о сроках и форме сделки. ћы полагаем, что, если стороны уже договорились об оценке бизнеса банка, допэмисси€ с большой степенью веро€тности будет проведена до конца 1 п/г.

ќблигации выгл€д€т очень привлекательно.ƒл€ кредиторов банка новость, безусловно, носит положительный характер. ¬о-первых, докапитализаци€ будет нелишней дл€ ћ Ѕ – отношение  апитал/јктивы на фоне стремительного роста кредитного портфел€ опустилось до 11% по итогам 2011 г. ¬о-вторых, вхождение в капитал банка крупного международного финансового института должно повысить качество корпоративного управлени€, а также снизить риски и, возможно, стоимость заимствований. Ќа этом фоне ликвидные ћ Ѕ Ѕќ-1 и Ѕќ-5, которые и до этого выгл€дели довольно привлекательно, сейчас предлагают премию к бумагам сравнимых по рейтингам банков пор€дка 50–100 б.п., и, на наш взгл€д, имеют солидный потенциал роста котировок.

ѕредыдущие публикации по теме: 2 апрел€ 2012 г. ћосковский кредитный банк – “емпы роста активов снизились, привлекательны ћ Ѕ Ѕќ-1 и ћ Ѕ Ѕќ-5. ќтчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и 2011 г.

–ус√идро (¬¬+/¬а1/¬¬+) ѕрогноз по рейтингу снижен, однако пока дальнейшие негативные действи€ маловеро€тны

»нвестиционна€ активность компании привела к понижению прогноза рейтинга. ¬ п€тницу международное агентство Standard & Poor’s понизило прогноз по рейтингу ќјќ «–ус√идро» до «Ќегативного» со «—табильного» и подтвердило его на уровне «¬¬+». —вое решение аналитики агентства объ€сн€ют потенциальным увеличением долга в св€зи с получением 69,3% акций «–јќ ≈Ё— ¬остока», а также предсто€щим осуществлением масштабной инвестиционной программы. ѕо информации агентства, рейтинг может быть понижен в случае повышени€ отношени€ ƒолг/EBITDA до уровн€ 3.

ќпасени€ небеспочвенны. ѕосле передачи государством –ус√идро контрольного пакета акций «–јќ ≈Ё— ¬остока» компании придетс€ консолидировать долг приобретенного актива, который, согласно последней отчетности по ћ—‘ќ, датируемой 2010 г., составл€л около 44 млрд руб. ј анализиру€ отчетность «дочек» –јќ ≈Ё— ¬остока, по –—Ѕ” можно сделать вывод, что их совокупный долг вырос не менее чем до 50 млрд руб.   тому же следует отметить довольно низкую рентабельность приобретенного актива – лишь 5% по EBITDA, согласно отчетности ћ‘—ќ за 2010 г. ≈ще одной причиной решени€ агентства стала масштабна€ инвестиционна€ программа, как самой –ус√идро на 2012–2013 гг., оцениваема€ в 100 млрд долл ежегодно., так и «–јќ ≈Ё— ¬остока». ј учитыва€ отложенную, и, возможно, отмененную сделку по продаже пакета акций –ус√идро ЅЁЅу более чем за 60 млрд руб., в ближайшие три года –ус√идро будет испытывать существенный дефицит средств. “аким образом, консолидированный долг –ус√идро на конец прошлого года, возможно, составил 100 млрд руб., а долгова€ нагрузка по показателю ƒолг/EBITDA по итогам 9 мес. 2011 г. 1,8– 2,0 с 0,8 по итогам 9 мес. ”читыва€ потенциальное снижение операционной рентабельности, в 2012 г. отношение ƒолг/EBITDA может подн€тьс€ существенно выше уровн€ 2,0.

ќблигации непривлекательны. «а€вленные агентством факторы не стали дл€ рынка сюрпризом. –иски существенного роста долговой нагрузки повысились после отложенной сделки с ¬ЁЅом, и все же мы полагаем, что к концу года она не превысит уровень 3,0 по показателю ƒолг/EBITDA, и, соответственно, не ожидаем снижени€ рейтинга. ќблигации эмитента, как локальные, так и рублевые евробонды, котируютс€ в последнее врем€ практически на кривой ‘—  ≈Ё— и, на наш взгл€д, не представл€ют интереса.

–енова —трой√руп (B-/-/-) ѕолучен кредитный рейтинг по версии S&P

S&P присвоило компании долгосрочный рейтинг «B-».¬ п€тницу рейтинговое агентство S&P присвоило кредитный рейтинг «¬-» с прогнозом «—табильный» головной компании RSG International Ltd., а также дочерним –—√-‘инанс и Ё√ . ѕомимо этого, такой же рейтинг был присвоен обращающемус€ выпуску облигаций –—√-‘инанс-1 и готов€щемус€ к размещению выпуску Ё√ . јгентство ожидает сохранени€ высокого спроса и стабильных цен на недвижимость на основных рынках присутстви€ компании. ¬ качестве рисков была отмечена высока€ дол€ выручки, приход€ща€с€ на один объект (јкадемический), а также рентабельность по EBITDA ниже среднего, однако последнее вскоре, по-видимому, будет компенсировано отказом от практики продажи недвижимости ниже рыночной стоимости, в том числе по контрактам с ћинистерством обороны.  роме того, агентство указало на волатильность денежного потока, в частности в св€зи с необходимостью увеличивать оборотный капитал – компани€ находитс€ в активной фазе развити€. ¬ дальнейшем рейтинг компании может быть повышен, если ее рентабельность вырастет до среднего дл€ девелоперов на развивающихс€ рынках уровн€ 20–30%, а также в случае, если в ближайшие два года –—√ сможет генерировать стабильный и позитивный денежный поток. ѕонижение рейтинга может произойти в случае, если ликвидной позиции компании будет недостаточно дл€ финансировани€ оборотного капитала и обслуживани€ долга на горизонте ближайшего года.

ќблигации привлекательны.ѕрисвоение компании рейтинга было достаточно ожидаемым – ее представители говорили о такой возможности в ходе последней телефонной конференции. ћы писали, что, исход€ из показателей –—√, ожидаем присвоени€ компании рейтинга на уровне «¬»–«¬-», и рекомендовали к покупке единственный обращающийс€ выпуск облигаций эмитента – –—√-‘инанс-1 (модифицированна€ дюраци€ – 0,6; YTP 11,83%). ¬ажным следствием присвоени€ рейтинга €вл€етс€ то, что теперь данный выпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ бумаг в ломбардный список ÷Ѕ –‘, что должно увеличить потенциальный круг инвесторов, приобретающих облигации компании и, как следствие, дать импульс росту их цены. “аким образом, мы оставл€ем свой прогноз в силе и рекомендуем покупать облигации –—√.

ѕредыдущие публикации по теме: 2 феврал€ 2012 г. Fixed Income Daily. –енова —трой√руп (NR) -  омпани€ объ€вила внеплановую оферту на выкуп облигаций, завершила конвертацию акционерного долга в капитал и сообщила финансовые показатели 2011 г

јбсолют банк (-/¬а3/¬+) ” банка может по€витьс€ новый собственник

–ешение о продаже банка может быть прин€то в ближайшие недели.  ак сообщают сегодн€ «¬едомости», решение о продаже јбсолют банка может быть прин€то группой  ¬— в течение ближайших нескольких недель. ѕосле этого бельгийска€ группа должна утвердить план-график сделки и определить ценовые ориентиры. —реди претендентов на российскую «дочку»  ¬— называютс€ Ѕанк «ќткрытие», Ќќћќ—-Ѕанк, структуры владельца банка «¬осточный экспресс» »гор€  има, а также совладелец банка «—тройкредит» ћихаил Ћевицкий.

ѕереговоры с покупател€ми могут зат€нутьс€.¬ 2007 г. јбсолют банк был куплен группой  ¬— за 1 млрд долл., что на тот момент соответствовало четырем капиталам банка. —огласно отчетности по ћ—‘ќ, на конец 2011 г. собственный капитал јбсолют банка составл€л 16,56 млрд руб. (550 млн долл.), кроме того, после покупки банка бельгийска€ группа дополнительно предоставила ему 38,6 млрд руб. (с учетом средств, размещенных јбсолютом на счетах банков группы  ¬—), и при продаже банка  ¬— наверн€ка будет добиватьс€ от покупател€ хот€ бы частичного возмещени€ этих средств. ѕоследние сделки в банковском секторе проходили по цене 1,0–1,2 капитала, таким образом,  ¬—, на наш взгл€д, будет стремитьс€ получить от покупател€ не менее 1 млрд долл. (цена банка плюс частичное замещение предоставленного фондировани€), иначе продажа банка будет сопр€жена с серьезным убытком дл€ группы. ћы сомневаемс€, что сейчас покупатели готовы заплатить указанную сумму с условием последующего возмещени€  ¬— оставшихс€ средств из об€зательств банка, тем более что финансовый профиль последнего не отличаетс€ высокой устойчивостью. “аким образом, мы полагаем, что переговоры между  ¬— и потенциальными покупател€ми могут зат€нутьс€.

Ќовость скорее негативна дл€ облигаций. Ќесмотр€ на то, что мы не ожидаем скорого заключени€ сделки, эта новость, на наш взгл€д, скорее негативна дл€ наход€щихс€ в обращении облигаций јбсолют банка: в случае смены собственника кредитные рейтинги банка могут быть снижены, так как в насто€щее врем€ рейтинговые агентства учитывают фактор поддержки со стороны  ¬—. ¬се потенциальные покупатели, за исключением Ќќћќ—-Ѕанка, обладают более низкими рейтингами, чем у самого јбсолют банка. » хот€ мы не ожидаем, что после смены владельца јбсолют банка ÷Ѕ перестанет принимать его облигации в качестве обеспечени€ при рефинансировании, не исключено, что котировки бондов эмитента окажутс€ под давлением.

—аратовска€ область (-/Ba3/-) Moody’s понижает рейтинг региона с «Ba2» до «Ba3» с негативным прогнозом

«начительный дефицит и опасные уровни долговой нагрузки. ¬ п€тницу Moody’s понизило рейтинг —аратовской области до «Bа3» с «Ba2-», прогноз «Ќегативный». ”ровень долга области в процентном отношении к собственным доходам – один из самых высоких среди регионов –‘ и вплотную приближаетс€ к максимуму, установленному Ѕюджетным кодексом –‘ (100%). ≈ще одной из причиной понижени€ рейтинга тало сохранение высоких уровней дефицита (12,7% от доходов в 2011 г., 15% – в 2010 г.

–ешение €вл€етс€ исключением из общей тенденции повышени€ рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков. –ешени€ по рейтингу —аратовской области противоречат общей тенденции к повышению рейтингов российских регионов и городов в 2011–2012 гг.  раткосрочна€ структура долга области, неопределенность относительно финансовой политики новой областной администрации, низкие темпы роста региона по сравнению с более мощной в экономическом отношении —амарской областью (BB+/Ba1/-) создала нетипичную дл€ российских регионов ситуацию.

—аратовска€ область не имеет рыночного долга . ѕо причине отсутстви€ у области рыночного долга решение, скорее всего, никак не повли€ет на рынок субфедеральных облигаций, но должно привлечь внимание администраций регионов с высокой долговой нагрузкой. ƒл€ таких регионов, снижение рейтинга может закрыть возможность более долгосрочного кредитовани€ и оптимизации структуры долга.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: