Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: После нескольких месяцев торможения инфляция достигла дна год к году и будет оставаться на текущем уровне в течение 2 кв 2012 года


[05.04.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Испания вновь встревожила рынки. В отсутствие важных макроэкономических новостей из США и Азии ситуация в Евросоюзе вновь в центре внимания. Правление ЕЦБ, как и ожидалось, оставило ставку рефинансирования на уровне 1%. При этом более важным стало заявление главы банка о том, что требование руководства Бундесбанка о разработать план выхода ЕЦБ из программ приобретения активов является преждевременным. В этой обстановке даже явно предназначенные для давления на парламент Испании и региональные правительства заявления испанского премьера Рахоя о тяжести положения Испании вызвали приступ паники. Доходности по испанским облигациям выросли до трехмесячных максимумов, первичное размещение краткосрочных суверенных бумаг прошло с минимальной активностью. Вновь началось обсуждение сценариев обращения Испании, по следам Греции и Португалии, за крупным пакетом помощи от ЕС и МВФ. На наш взгляд, бюджетная ситуация в Испании не столь катастрофична, а нынешняя паника несколько успокоится после принятия бюджета, проект которого был внесен на прошлой неделе. Но стоит отметить, что начавшиеся распродажи рисковых активов практически на всех рынках могут продолжиться еще некоторое время, как минимум до завтрашней публикации статистики занятости в США.

Доходность нового выпуска VTB’17 составила 6%. Вчера ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) разместил пятилетние еврооблигации VTB’17, доходность выпуска составила 6%, что соответствует нижней границе ориентира по доходности 6–6,1%. Выпуск размещен со спредом к долларовым свопам в размере 460 б.п., на том же уровне торгуется близкий по дюрации VTB’18 (YTM 6,1%), цена которого вчера упала на 20 б.п. Мы считаем, что новые евробонд обладает потенциалом снижения доходности, как и остальные бумаги ВТБ, спред которых к другим квазисуверенным банкам расширился до 70 б.п. на ожиданиях нового выпуска. Объем VTB’17 составил 1,5 млрд долл. благодаря спросу, который был почти вчетверо выше – 6,5 млрд долл. на момент закрытия книги. На наш взгляд, размещение нового выпуска прошло очень удачно, и высокий спрос показателен. Как мы видим, инвесторы проявляют большой интерес к российским бумагам, что благоприятно для последующих размещений, которых в ближайшее время должно состояться еще три – Евраза (В+/Ва3/ВВ-), Распадской (-/В1/В+) и Промсвязьбанка (-/Ва2/ВВ-).

В аутсайдерах суверенный сегмент и бумаги VimpelCom. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился с 170 б.п. до 183 б.п. , при этом доходность 10 UST снизилась с 2,3% до 2,22%, цена российского бенчмарка упала на 40 б.п. до 119,6% от номинала. На рынке превалировали продавцы, в суверенном сегменте наибольшие потери понес евробонд Russia’28 (YTM 5,3%), снизившийся в цене на 75 б.п. На полпроцентных пункта подешевели Russia’42 (YTM 5,5%). Среди квазисуверенных бумаг в аутсайдерах оказались GAZPRU’22 (YTM 5,3%), котировки которых ушли вниз на 75 б.п., GAZPRU’34 (YTM 6,4%) и VEBBNK’25 (YTM 6,3%), подешевевшие на полпроцентных пункта. Евробонды Сбербанка и ВТБ потеряли в цене в среднем 20 б.п. Во втором эшелоне хуже других выглядели выпуски VimpelCom: VIP’18 (YTM 7,2%) упал в стоимости на 85 б.п., VIP’21 (YTM 8%) подешевел на 80 б.п., а VIP’22 (YTM 7,9%) – на 1,1 п.п. Длинные выпуски Евраза и Северстали потеряли в цене в среднем 20 б.п. Сегодня внешний фон предполагает открытие торгов повышением: фьючерсы на американские индексы растут, а азиатские рынки находятся в минусе, но незначительном.

Внутренний рынок

Аукцион по ОФЗ прошел очень удачно – отчасти благодаря премии. Вчера Минфин предложил участникам рынка пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,2%) на сумму 20 млрд руб., что достаточно много, учитывая длину выпуска. Итоги аукциона следующие. Спрос составил 39,5 млрд руб., то есть вдвое превысил предложение, в результате удалось доразместить бумаг на 17,9 млрд руб., чему мы очень рады. Выпуск довольно неликвидный, до вчерашнего аукциона его объем в обращении не превышал 10 млрд руб., теперь же показатель достигает 27,7 млрд руб. Доходность по цене отсечения составила 8,2%, по средневзвешенной цене – 8,19%. Это означает, что аукцион прошел по верхней границе объявленного предварительно диапазона 8,1–8,2%. Таким образом, Минфин предоставил небольшую премию ко вторичному рынку, ведь накануне аукциона выпуск торговался в пределах 8,1–8,15%. Премия помогла столь удачно разместить выпуск, тем более что вчера настроения инвесторов в секторе госбумаг были далеко не радужными – сессия завершилась снижением. После аукциона многие инвесторы стали продавать ОФЗ 26207, в итоге они подешевели на полпроцентных пункта. Заметные потери понесли и девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,8%), цена которых откатилась на 25 б.п.

Ставка первого купона по выпуску АИЖК А-21 составила 8,8%. АИЖК (Ваа1/ВВВ) завершило сбор заявок по выпуску серии А-21 объемом 15 млрд руб., ставка первого купона составила 8,8%, что соответствует верхней границе ориентира по купону 8,7–8,8%. Выпуск погашается в 2020 г., но имеет амортизационную структуру. Модифицированная дюрация выпуска составляет 3,6 года, также по бумаге предусмотрен опцион колл. Выпуск отвечает критериям включения в ломбардный список ЦБ, и по нему предусмотрена госгарантия. В Fixed Income Daily от 27 марта мы писали, что выпуск серии А-21 интересен по всему заданному ориентиру: даже по нижней границе он предлагал премию к кривой ОФЗ порядка 175 б.п., тогда как вторичный рынок торговался с премией около 150 б.п. Напомним, что АИЖК на днях разместило облигации серии А-22, также объемом 15 млрд руб. Мы, однако, сомневаемся, что выпуски будут ликвидными, несмотря на их внушительные объемы.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень средств в системе падает, но ставки также идут вниз

Признаки ослабления напряженности с ликвидностью. Вчера объем средств на счетах в ЦБ снизился на 40,4 млрд руб. до 860,6 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 61,6 млрд руб. до 679,5 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 21,2 млрд руб. до 181,1 млрд руб. Тем не менее ставки на рынке межбанковских кредитов заметно упали, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула сразу на 75 б.п. до 5,22%. Объем однодневных сделок РЕПО с ЦБ также значительно сократился до 39,5 млрд руб., практически достигнув установленного регулятором лимита в 40 млрд руб., спрос при этом составил 72 млрд руб. Средняя однодневная ставка по этим операциям снизилась на 12 б.п. до 5,50%.

Рубль колеблется. В среду рубль двигался разнонаправлено на фоне снижения цен на нефть и ралли доллара на международных рынках. На ММВБ российская валюта подешевела сразу на 35 копеек по отношению к доллару до 29,50 руб./долл., однако относительно евро ей удалось укрепиться на 23 копейки до 38,68 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины поднялась на девять копеек до 33,63 руб. Мы ожидаем, что сегодня рубль отыграет часть потерь и будет торговаться в диапазоне 29,35–29,50 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Экономика России может превзойти наши прогнозы

Оценка макроэкономической ситуации и перспектив ее развития

Улучшение мировой экономической конъюнктуры создает риск превышения нашего прогноза на 2012 г. … Начало нынешнего года было ознаменовано хорошей макроэкономической статистикой, приливом оптимизма в отношении перспектив мировой экономики и ралли на финансовых рынках. Поскольку Россия тесно связана с мировой экономикой внешней торговлей и движением капитала, улучшение глобальной экономической конъюнктуры позитивно сказывается на макроэкономической ситуации в стране, создавая риск превышения нашего прогноза на 2012 г. Однако пока поступающих позитивных статданных недостаточно для формирования устойчивого восстановительного тренда. В то время как в США положение, похоже, выправляется, ситуация в Европе остается сложной. С учетом сохраняющихся рисков мы оставляем в силе наш консервативный прогноз на 2012 г., предпочитая пока не спешить с его пересмотром.

…но не долгосрочного прогноза. Долгосрочный характер долговых проблем в развитых странах ограничивает западные правительства в возможности использовать инструменты экономической политики для стимулирования роста, темпы которого в ближайшие несколько лет будут, таким образом, низкими. В то же время в России убедительная победа Владимира Путина на президентских выборах, скорее всего, выльется в продолжение нынешнего экономического курса со всеми его недостатками, самым серьезным из которых является отсутствие институциональных реформ. Возобновления массовых протестов мы в ближайшие месяцы не ожидаем, но в долгосрочной перспективе протестная активность может возрасти. Это, впрочем, едва ли отразится на экономике России, которая, согласно нашим прогнозам, в течение нескольких лет будет расти на 2–3% в год.

В марте инфляция стабилизировалась на отметке 3,7% год к году

Инфляция неожиданно выросла месяц к месяцу… По данным Росстата, в марте рост ИПЦ ускорился на 0,6% месяц к месяцу с 0,4% в феврале, однако год к году остался на прежнем уровне (3,7%). Такие результаты оказались выше наших и рыночных ожиданий – консенсус-прогноз Интерфакса составлял 0,5% месяц к месяцу, наш – 0,4%. Базовая инфляция оказалась на уровне 0,5% месяц к месяцу, замедлившись до 5,5% год к году с 5,7% в феврале.

…на фоне ускорения роста цен во всех секторах. В марте цены на продовольственные товары ускорились и выросли на 0,8% месяц к месяцу с 0,7% в феврале (однако год к году затормозились до лишь 1,3% с 1,5%). В частности, цены на яйца за месяц поднялись на 7,4%, на сахар – на 5,5%, фрукты и овощи – 2,7%, алкогольную продукцию – 1%. Цены на непродовольственные товары по сравнению с прошлым месяцем подросли на 0,5% с 0,4% в феврале (однако относительно показателя прошлого года – остались без изменений на уровне 6,2%): цены на табачные изделия увеличились на 2,9% месяц к месяцу, моющие и чистящие средства –1,2%. Цены на бензин месяц к месяцу остались на прежнем уровне, а год к году поднялись на 12,3%. Цены на услуги по сравнению с прошлым месяцем ушли вверх на 0,4% против нулевого роста в феврале (год к году – без изменений). Среди услуг цены на пассажирский транспорт, связь, здравоохранение месяц к месяцу выросли больше всего – на 1%, 1,2% и 1,1% соответственно.

Инфляция достигла дна. После нескольких месяцев замедления год к году до исторических минимумов в марте инфляция стабилизировалась на уровне 3,7%. Мы полагаем, что она исчерпала свой потенциал торможения и будет оставаться у этой низкой отметки в течение 2 кв. 2012 г. Затем мы ожидаем резкого роста цен в июле после повышения регулируемых тарифов на 6–15% (на газ, электро- и теплоэнергию), что прибавит 120–150 б.п. к динамике инфляции только в этом месяце. В марте рост цен в основном объясняется влиянием монетарных факторов, поскольку месячная инфляция поднажала во всех секторах, при этом темпы роста были практически одинаковыми – продовольствие, исключая фрукты и овощи (+0,6% месяц к месяцу), непродовольственных товаров (+0,5%) и услуг (+0,4%). Мы полагаем, что кроме индексации регулируемых тарифов, в течение нескольких следующих месяцев будет постепенно увеличиваться монетарное давление на фоне более активных закупок ЦБ РФ иностранной валюты и улучшения ситуации с рублевой ликвидностью. В результате мы подтверждаем наш прогноз роста ИПЦ в 2012 г. на уровне 7,2%.

Положительное сальдо счета текущих операций составило 42,3 млрд долл. по итогам 1 кв. 2012 г.

Отток капитала в 1 кв. 2012 г. достиг 35,1 млрд долл. ... По итогам 1 кв. 2012 г. положительное сальдо счета текущих операций составило 42,3 млрд долл., увеличившись на 37% (здесь и далее – год к году), свидетельствуют данные Банка России. Профицит торгового баланса в отчетном периоде вырос на 27% до 61,4 млрд долл., а отток капитала достиг 35,1 млрд долл., что означает увеличение оттока на 77%. ЦБ РФ также пересмотрел показатели оттока капитала за 2010 и 2011 гг., снизив их с 34,4 млрд долл. до 33,6 млрд долл. и с 84,2 млрд долл. до 80,5 млрд долл. соответственно.

… но положительное сальдо счета текущих операций на историческом максимуме. Рекордно высокое для первого квартала положительное сальдо счета текущих операций было достигнуто благодаря значительному профициту торгового баланса на уровне 61,4 млрд долл. Объем экспорта в отчетном периоде составил 134,7 млрд долл., увеличившись на 19% за счет роста доходов от поставок нефти на 16,8% до 46,6 млрд долл., поставок нефтепродуктов – на 25,5% до 25,6 млрд долл. и газа – на 12,6% до 18,7 млрд долл. Основной причиной роста доходов от экспорта мы считаем 15-процентное повышение средней цены Urals. Темпы роста импорта в 1 кв. 2012 г. были скромнее – он увеличился на 12,6% до 73,3 млрд долл. Счет финансовых операций составил минус 31,7 млрд долл. против минус 16 млрд долл. в 1 кв. 2011 г. вследствие значительного усиления оттока капитала. Прямые инвестиции в Россию снизились на 23,3% до 11,7 млрд долл., а портфельные упали почти на 86,3%, составив лишь 0,3 млрд долл. Объем прямых и портфельных инвестиций из России практически не изменился относительно уровня годичной давности и составил 15,3 млрд долл.

Наш прогноз по счету текущих операций может быть превышен. На текущий год мы прогнозируем положительное сальдо счета текущих операций на уровне 76,5 млрд долл., исходя из того, что при ожидаемой нами среднегодовой цене Urals, равной 98,5 долл./барр., профицит торгового баланса сократится на 9,3% год к году до 179,6 млрд долл. Поскольку с начала года средняя цена Urals уже достигла 117 долл./барр., существует риск, что наш прогноз будет превышен. Мы также ожидаем существенного ослабления оттока капитала в нынешнем году, в связи с чем состояние счета финансовых операций должно улучшиться. По словам первого зампреда ЦБ РФ Алексея Улюкаева, в мае-июне Россия может зафиксировать приток капитала. Что касается нашего мнения, то при условии, что в оставшиеся месяцы года глобальная экономическая конъюнктура не ухудшится, мы можем увидеть приток капитала в Россию во 2 п/г 2012 г.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

КБ «Ренессанс Капитал» (B/B2/B): Заметный рост бизнеса при продолжающемся улучшении качества активов

Финансовые результаты за 2011 г.

Чрезвычайно успешный 2011 г. Вчера КБ «Ренессанс Капитал» опубликовал финансовые результаты за 2011 г. по МСФО, которые мы оцениваем исключительно положительно. Прошедший год ознаменовался значительным ростом бизнеса (увеличение валового кредитного портфеля составило 59%), продолжающимся снижением уровня просроченной задолженности (доля проблемных кредитов в совокупном кредитном портфеле банка сократилась до 4,6%), улучшением структуры фондирования, а также устойчивым ростом доходов от основной деятельности. В результате банк смог продемонстрировать высокие показатели прибыльности и рентабельности. В то же время банк продолжает поддерживать хороший уровень достаточности капитала (23%), а также сохранять необходимый запас ликвидности для покрытия имеющихся обязательств. Среди основных событий, произошедших после отчетной даты, мы отмечаем недавнее повышение кредитного рейтинга эмитента от Moody’s на одну ступень до уровня «B2», прогноз «стабильный», а также увеличение акционерной доли Группы ОНЭКСИМ, принадлежащей Михаилу Прохорову, до 32,25%.

Интересные возможности для инвестиций. Мы положительно оцениваем кредитный профиль КБ «Ренессанс Капитал». Опубликованные результаты в очередной раз отражают положительную динамику основных финансовых показателей банка, что по-прежнему позволяет нам рекомендовать бумаги эмитента в покупке. На рублевом рынке мы отдаем предпочтение выпуску РепКап-БО-3, торгующемуся с доходностью к оферте в августе 2013 г. в размере 11,9%. При этом среди еврооблигаций привлекательной инвестиционной идей остается RCCF’13 (YTM 9,5% @ апрель 2013).

Банк ЗЕНИТ (-/Ва3/В+): Неоднозначная отчетность, выпуск интересен по верхней границе

Отчетность по МСФО за 2011 г. и размещение выпуска Банк ЗЕНИТ БО-7

Снова на рынок. На прошлой неделе Банк Зенит представил отчетность за 2011 г. и объявил о планах по размещению нового выпуска облигаций. Результаты прошлого года продемонстрировали неплохие темпы роста бизнеса банка при некотором ухудшении показателей рентабельности. Пользуясь благоприятной ситуацией на долговых рынках, банк решился на размещение уже второго с начала года выпуска Зенит БО-07объемом 5 млрд руб. Срок обращения составляет три года, предусмотрена оферта через два года. Организаторы размещения ориентируют инвесторов по ставке купона в диапазоне 9,25–9,50%%, что соответствует доходности к оферте, равной 9,46%–9,73% при модифицированной дюрации около 1,7 года.

Новый выпуск привлекателен ближе к верхней границе. Сейчас в обращении находятся восемь выпусков облигаций банка, но все они достаточно короткие – их модифицированная дюрация не превышает 0,8 года. В то же время новый выпуск Зенит БО-7 будет иметь модифицированную дюрацию в два раза выше – 1,7 года. У наиболее длинных торгующихся выпусков банка премия к кривой ОФЗ за последние дни немного сократилась – примерно до 230 б.п. Новый же выпуск, в случае размещения по нижней границе, будет торговаться с премией к кривой ОФЗ, составляющей около 270 б.п. Несмотря на премию к вторичному рынку порядка 40 б.п., мы не считаем эти уровни привлекательными. На наш взгляд, интереснее выглядят длинные выпуски ОТП-Банка (-/Ва2/ВВ) или МКБ БО-5 (B+/В1/В+) (YTM 11,56%). В связи с этим мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе диапазона ориентиров.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: