Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕосле нескольких мес€цев торможени€ инфл€ци€ достигла дна год к году и будет оставатьс€ на текущем уровне в течение 2 кв 2012 года


[05.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

»спани€ вновь встревожила рынки. ¬ отсутствие важных макроэкономических новостей из —Ўј и јзии ситуаци€ в ≈вросоюзе вновь в центре внимани€. ѕравление ≈÷Ѕ, как и ожидалось, оставило ставку рефинансировани€ на уровне 1%. ѕри этом более важным стало за€вление главы банка о том, что требование руководства Ѕундесбанка о разработать план выхода ≈÷Ѕ из программ приобретени€ активов €вл€етс€ преждевременным. ¬ этой обстановке даже €вно предназначенные дл€ давлени€ на парламент »спании и региональные правительства за€влени€ испанского премьера –ахо€ о т€жести положени€ »спании вызвали приступ паники. ƒоходности по испанским облигаци€м выросли до трехмес€чных максимумов, первичное размещение краткосрочных суверенных бумаг прошло с минимальной активностью. ¬новь началось обсуждение сценариев обращени€ »спании, по следам √реции и ѕортугалии, за крупным пакетом помощи от ≈— и ћ¬‘. Ќа наш взгл€д, бюджетна€ ситуаци€ в »спании не столь катастрофична, а нынешн€€ паника несколько успокоитс€ после прин€ти€ бюджета, проект которого был внесен на прошлой неделе. Ќо стоит отметить, что начавшиес€ распродажи рисковых активов практически на всех рынках могут продолжитьс€ еще некоторое врем€, как минимум до завтрашней публикации статистики зан€тости в —Ўј.

ƒоходность нового выпуска VTB’17 составила 6%. ¬чера ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) разместил п€тилетние еврооблигации VTB’17, доходность выпуска составила 6%, что соответствует нижней границе ориентира по доходности 6–6,1%. ¬ыпуск размещен со спредом к долларовым свопам в размере 460 б.п., на том же уровне торгуетс€ близкий по дюрации VTB’18 (YTM 6,1%), цена которого вчера упала на 20 б.п. ћы считаем, что новые евробонд обладает потенциалом снижени€ доходности, как и остальные бумаги ¬“Ѕ, спред которых к другим квазисуверенным банкам расширилс€ до 70 б.п. на ожидани€х нового выпуска. ќбъем VTB’17 составил 1,5 млрд долл. благодар€ спросу, который был почти вчетверо выше – 6,5 млрд долл. на момент закрыти€ книги. Ќа наш взгл€д, размещение нового выпуска прошло очень удачно, и высокий спрос показателен.  ак мы видим, инвесторы про€вл€ют большой интерес к российским бумагам, что благопри€тно дл€ последующих размещений, которых в ближайшее врем€ должно состо€тьс€ еще три – ≈враза (¬+/¬а3/¬¬-), –аспадской (-/¬1/¬+) и ѕромсв€зьбанка (-/¬а2/¬¬-).

¬ аутсайдерах суверенный сегмент и бумаги VimpelCom. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширилс€ с 170 б.п. до 183 б.п. , при этом доходность 10 UST снизилась с 2,3% до 2,22%, цена российского бенчмарка упала на 40 б.п. до 119,6% от номинала. Ќа рынке превалировали продавцы, в суверенном сегменте наибольшие потери понес евробонд Russia’28 (YTM 5,3%), снизившийс€ в цене на 75 б.п. Ќа полпроцентных пункта подешевели Russia’42 (YTM 5,5%). —реди квазисуверенных бумаг в аутсайдерах оказались GAZPRU’22 (YTM 5,3%), котировки которых ушли вниз на 75 б.п., GAZPRU’34 (YTM 6,4%) и VEBBNK’25 (YTM 6,3%), подешевевшие на полпроцентных пункта. ≈вробонды —бербанка и ¬“Ѕ потер€ли в цене в среднем 20 б.п. ¬о втором эшелоне хуже других выгл€дели выпуски VimpelCom: VIP’18 (YTM 7,2%) упал в стоимости на 85 б.п., VIP’21 (YTM 8%) подешевел на 80 б.п., а VIP’22 (YTM 7,9%) – на 1,1 п.п. ƒлинные выпуски ≈враза и —еверстали потер€ли в цене в среднем 20 б.п. —егодн€ внешний фон предполагает открытие торгов повышением: фьючерсы на американские индексы растут, а азиатские рынки наход€тс€ в минусе, но незначительном.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« прошел очень удачно – отчасти благодар€ премии. ¬чера ћинфин предложил участникам рынка п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,2%) на сумму 20 млрд руб., что достаточно много, учитыва€ длину выпуска. »тоги аукциона следующие. —прос составил 39,5 млрд руб., то есть вдвое превысил предложение, в результате удалось доразместить бумаг на 17,9 млрд руб., чему мы очень рады. ¬ыпуск довольно неликвидный, до вчерашнего аукциона его объем в обращении не превышал 10 млрд руб., теперь же показатель достигает 27,7 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 8,2%, по средневзвешенной цене – 8,19%. Ёто означает, что аукцион прошел по верхней границе объ€вленного предварительно диапазона 8,1–8,2%. “аким образом, ћинфин предоставил небольшую премию ко вторичному рынку, ведь накануне аукциона выпуск торговалс€ в пределах 8,1–8,15%. ѕреми€ помогла столь удачно разместить выпуск, тем более что вчера настроени€ инвесторов в секторе госбумаг были далеко не радужными – сесси€ завершилась снижением. ѕосле аукциона многие инвесторы стали продавать ќ‘« 26207, в итоге они подешевели на полпроцентных пункта. «аметные потери понесли и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,8%), цена которых откатилась на 25 б.п.

—тавка первого купона по выпуску ј»∆  ј-21 составила 8,8%. ј»∆  (¬аа1/¬¬¬) завершило сбор за€вок по выпуску серии ј-21 объемом 15 млрд руб., ставка первого купона составила 8,8%, что соответствует верхней границе ориентира по купону 8,7–8,8%. ¬ыпуск погашаетс€ в 2020 г., но имеет амортизационную структуру. ћодифицированна€ дюраци€ выпуска составл€ет 3,6 года, также по бумаге предусмотрен опцион колл. ¬ыпуск отвечает критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, и по нему предусмотрена госгаранти€. ¬ Fixed Income Daily от 27 марта мы писали, что выпуск серии ј-21 интересен по всему заданному ориентиру: даже по нижней границе он предлагал премию к кривой ќ‘« пор€дка 175 б.п., тогда как вторичный рынок торговалс€ с премией около 150 б.п. Ќапомним, что ј»∆  на дн€х разместило облигации серии ј-22, также объемом 15 млрд руб. ћы, однако, сомневаемс€, что выпуски будут ликвидными, несмотр€ на их внушительные объемы.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень средств в системе падает, но ставки также идут вниз

ѕризнаки ослаблени€ напр€женности с ликвидностью. ¬чера объем средств на счетах в ÷Ѕ снизилс€ на 40,4 млрд руб. до 860,6 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 61,6 млрд руб. до 679,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 21,2 млрд руб. до 181,1 млрд руб. “ем не менее ставки на рынке межбанковских кредитов заметно упали, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула сразу на 75 б.п. до 5,22%. ќбъем однодневных сделок –≈ѕќ с ÷Ѕ также значительно сократилс€ до 39,5 млрд руб., практически достигнув установленного регул€тором лимита в 40 млрд руб., спрос при этом составил 72 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка по этим операци€м снизилась на 12 б.п. до 5,50%.

–убль колеблетс€. ¬ среду рубль двигалс€ разнонаправлено на фоне снижени€ цен на нефть и ралли доллара на международных рынках. Ќа ћћ¬Ѕ российска€ валюта подешевела сразу на 35 копеек по отношению к доллару до 29,50 руб./долл., однако относительно евро ей удалось укрепитьс€ на 23 копейки до 38,68 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на дев€ть копеек до 33,63 руб. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль отыграет часть потерь и будет торговатьс€ в диапазоне 29,35–29,50 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ёкономика –оссии может превзойти наши прогнозы

ќценка макроэкономической ситуации и перспектив ее развити€

”лучшение мировой экономической конъюнктуры создает риск превышени€ нашего прогноза на 2012 г. … Ќачало нынешнего года было ознаменовано хорошей макроэкономической статистикой, приливом оптимизма в отношении перспектив мировой экономики и ралли на финансовых рынках. ѕоскольку –осси€ тесно св€зана с мировой экономикой внешней торговлей и движением капитала, улучшение глобальной экономической конъюнктуры позитивно сказываетс€ на макроэкономической ситуации в стране, создава€ риск превышени€ нашего прогноза на 2012 г. ќднако пока поступающих позитивных статданных недостаточно дл€ формировани€ устойчивого восстановительного тренда. ¬ то врем€ как в —Ўј положение, похоже, выправл€етс€, ситуаци€ в ≈вропе остаетс€ сложной. — учетом сохран€ющихс€ рисков мы оставл€ем в силе наш консервативный прогноз на 2012 г., предпочита€ пока не спешить с его пересмотром.

…но не долгосрочного прогноза. ƒолгосрочный характер долговых проблем в развитых странах ограничивает западные правительства в возможности использовать инструменты экономической политики дл€ стимулировани€ роста, темпы которого в ближайшие несколько лет будут, таким образом, низкими. ¬ то же врем€ в –оссии убедительна€ победа ¬ладимира ѕутина на президентских выборах, скорее всего, выльетс€ в продолжение нынешнего экономического курса со всеми его недостатками, самым серьезным из которых €вл€етс€ отсутствие институциональных реформ. ¬озобновлени€ массовых протестов мы в ближайшие мес€цы не ожидаем, но в долгосрочной перспективе протестна€ активность может возрасти. Ёто, впрочем, едва ли отразитс€ на экономике –оссии, котора€, согласно нашим прогнозам, в течение нескольких лет будет расти на 2–3% в год.

¬ марте инфл€ци€ стабилизировалась на отметке 3,7% год к году

»нфл€ци€ неожиданно выросла мес€ц к мес€цу… ѕо данным –осстата, в марте рост »ѕ÷ ускорилс€ на 0,6% мес€ц к мес€цу с 0,4% в феврале, однако год к году осталс€ на прежнем уровне (3,7%). “акие результаты оказались выше наших и рыночных ожиданий – консенсус-прогноз »нтерфакса составл€л 0,5% мес€ц к мес€цу, наш – 0,4%. Ѕазова€ инфл€ци€ оказалась на уровне 0,5% мес€ц к мес€цу, замедлившись до 5,5% год к году с 5,7% в феврале.

…на фоне ускорени€ роста цен во всех секторах. ¬ марте цены на продовольственные товары ускорились и выросли на 0,8% мес€ц к мес€цу с 0,7% в феврале (однако год к году затормозились до лишь 1,3% с 1,5%). ¬ частности, цены на €йца за мес€ц подн€лись на 7,4%, на сахар – на 5,5%, фрукты и овощи – 2,7%, алкогольную продукцию – 1%. ÷ены на непродовольственные товары по сравнению с прошлым мес€цем подросли на 0,5% с 0,4% в феврале (однако относительно показател€ прошлого года – остались без изменений на уровне 6,2%): цены на табачные издели€ увеличились на 2,9% мес€ц к мес€цу, моющие и чист€щие средства –1,2%. ÷ены на бензин мес€ц к мес€цу остались на прежнем уровне, а год к году подн€лись на 12,3%. ÷ены на услуги по сравнению с прошлым мес€цем ушли вверх на 0,4% против нулевого роста в феврале (год к году – без изменений). —реди услуг цены на пассажирский транспорт, св€зь, здравоохранение мес€ц к мес€цу выросли больше всего – на 1%, 1,2% и 1,1% соответственно.

»нфл€ци€ достигла дна. ѕосле нескольких мес€цев замедлени€ год к году до исторических минимумов в марте инфл€ци€ стабилизировалась на уровне 3,7%. ћы полагаем, что она исчерпала свой потенциал торможени€ и будет оставатьс€ у этой низкой отметки в течение 2 кв. 2012 г. «атем мы ожидаем резкого роста цен в июле после повышени€ регулируемых тарифов на 6–15% (на газ, электро- и теплоэнергию), что прибавит 120–150 б.п. к динамике инфл€ции только в этом мес€це. ¬ марте рост цен в основном объ€сн€етс€ вли€нием монетарных факторов, поскольку мес€чна€ инфл€ци€ поднажала во всех секторах, при этом темпы роста были практически одинаковыми – продовольствие, исключа€ фрукты и овощи (+0,6% мес€ц к мес€цу), непродовольственных товаров (+0,5%) и услуг (+0,4%). ћы полагаем, что кроме индексации регулируемых тарифов, в течение нескольких следующих мес€цев будет постепенно увеличиватьс€ монетарное давление на фоне более активных закупок ÷Ѕ –‘ иностранной валюты и улучшени€ ситуации с рублевой ликвидностью. ¬ результате мы подтверждаем наш прогноз роста »ѕ÷ в 2012 г. на уровне 7,2%.

ѕоложительное сальдо счета текущих операций составило 42,3 млрд долл. по итогам 1 кв. 2012 г.

ќтток капитала в 1 кв. 2012 г. достиг 35,1 млрд долл. ... ѕо итогам 1 кв. 2012 г. положительное сальдо счета текущих операций составило 42,3 млрд долл., увеличившись на 37% (здесь и далее – год к году), свидетельствуют данные Ѕанка –оссии. ѕрофицит торгового баланса в отчетном периоде вырос на 27% до 61,4 млрд долл., а отток капитала достиг 35,1 млрд долл., что означает увеличение оттока на 77%. ÷Ѕ –‘ также пересмотрел показатели оттока капитала за 2010 и 2011 гг., снизив их с 34,4 млрд долл. до 33,6 млрд долл. и с 84,2 млрд долл. до 80,5 млрд долл. соответственно.

… но положительное сальдо счета текущих операций на историческом максимуме. –екордно высокое дл€ первого квартала положительное сальдо счета текущих операций было достигнуто благодар€ значительному профициту торгового баланса на уровне 61,4 млрд долл. ќбъем экспорта в отчетном периоде составил 134,7 млрд долл., увеличившись на 19% за счет роста доходов от поставок нефти на 16,8% до 46,6 млрд долл., поставок нефтепродуктов – на 25,5% до 25,6 млрд долл. и газа – на 12,6% до 18,7 млрд долл. ќсновной причиной роста доходов от экспорта мы считаем 15-процентное повышение средней цены Urals. “емпы роста импорта в 1 кв. 2012 г. были скромнее – он увеличилс€ на 12,6% до 73,3 млрд долл. —чет финансовых операций составил минус 31,7 млрд долл. против минус 16 млрд долл. в 1 кв. 2011 г. вследствие значительного усилени€ оттока капитала. ѕр€мые инвестиции в –оссию снизились на 23,3% до 11,7 млрд долл., а портфельные упали почти на 86,3%, составив лишь 0,3 млрд долл. ќбъем пр€мых и портфельных инвестиций из –оссии практически не изменилс€ относительно уровн€ годичной давности и составил 15,3 млрд долл.

Ќаш прогноз по счету текущих операций может быть превышен. Ќа текущий год мы прогнозируем положительное сальдо счета текущих операций на уровне 76,5 млрд долл., исход€ из того, что при ожидаемой нами среднегодовой цене Urals, равной 98,5 долл./барр., профицит торгового баланса сократитс€ на 9,3% год к году до 179,6 млрд долл. ѕоскольку с начала года средн€€ цена Urals уже достигла 117 долл./барр., существует риск, что наш прогноз будет превышен. ћы также ожидаем существенного ослаблени€ оттока капитала в нынешнем году, в св€зи с чем состо€ние счета финансовых операций должно улучшитьс€. ѕо словам первого зампреда ÷Ѕ –‘ јлексе€ ”люкаева, в мае-июне –осси€ может зафиксировать приток капитала. „то касаетс€ нашего мнени€, то при условии, что в оставшиес€ мес€цы года глобальна€ экономическа€ конъюнктура не ухудшитс€, мы можем увидеть приток капитала в –оссию во 2 п/г 2012 г.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 Ѕ «–енессанс  апитал» (B/B2/B): «аметный рост бизнеса при продолжающемс€ улучшении качества активов

‘инансовые результаты за 2011 г.

„резвычайно успешный 2011 г. ¬чера  Ѕ «–енессанс  апитал» опубликовал финансовые результаты за 2011 г. по ћ—‘ќ, которые мы оцениваем исключительно положительно. ѕрошедший год ознаменовалс€ значительным ростом бизнеса (увеличение валового кредитного портфел€ составило 59%), продолжающимс€ снижением уровн€ просроченной задолженности (дол€ проблемных кредитов в совокупном кредитном портфеле банка сократилась до 4,6%), улучшением структуры фондировани€, а также устойчивым ростом доходов от основной де€тельности. ¬ результате банк смог продемонстрировать высокие показатели прибыльности и рентабельности. ¬ то же врем€ банк продолжает поддерживать хороший уровень достаточности капитала (23%), а также сохран€ть необходимый запас ликвидности дл€ покрыти€ имеющихс€ об€зательств. —реди основных событий, произошедших после отчетной даты, мы отмечаем недавнее повышение кредитного рейтинга эмитента от Moody’s на одну ступень до уровн€ «B2», прогноз «стабильный», а также увеличение акционерной доли √руппы ќЌЁ —»ћ, принадлежащей ћихаилу ѕрохорову, до 32,25%.

»нтересные возможности дл€ инвестиций. ћы положительно оцениваем кредитный профиль  Ѕ «–енессанс  апитал». ќпубликованные результаты в очередной раз отражают положительную динамику основных финансовых показателей банка, что по-прежнему позвол€ет нам рекомендовать бумаги эмитента в покупке. Ќа рублевом рынке мы отдаем предпочтение выпуску –еп ап-Ѕќ-3, торгующемус€ с доходностью к оферте в августе 2013 г. в размере 11,9%. ѕри этом среди еврооблигаций привлекательной инвестиционной идей остаетс€ RCCF’13 (YTM 9,5% @ апрель 2013).

Ѕанк «≈Ќ»“ (-/¬а3/¬+): Ќеоднозначна€ отчетность, выпуск интересен по верхней границе

ќтчетность по ћ—‘ќ за 2011 г. и размещение выпуска Ѕанк «≈Ќ»“ Ѕќ-7

—нова на рынок. Ќа прошлой неделе Ѕанк «енит представил отчетность за 2011 г. и объ€вил о планах по размещению нового выпуска облигаций. –езультаты прошлого года продемонстрировали неплохие темпы роста бизнеса банка при некотором ухудшении показателей рентабельности. ѕользу€сь благопри€тной ситуацией на долговых рынках, банк решилс€ на размещение уже второго с начала года выпуска «енит Ѕќ-07объемом 5 млрд руб. —рок обращени€ составл€ет три года, предусмотрена оферта через два года. ќрганизаторы размещени€ ориентируют инвесторов по ставке купона в диапазоне 9,25–9,50%%, что соответствует доходности к оферте, равной 9,46%–9,73% при модифицированной дюрации около 1,7 года.

Ќовый выпуск привлекателен ближе к верхней границе. —ейчас в обращении наход€тс€ восемь выпусков облигаций банка, но все они достаточно короткие – их модифицированна€ дюраци€ не превышает 0,8 года. ¬ то же врем€ новый выпуск «енит Ѕќ-7 будет иметь модифицированную дюрацию в два раза выше – 1,7 года. ” наиболее длинных торгующихс€ выпусков банка преми€ к кривой ќ‘« за последние дни немного сократилась – примерно до 230 б.п. Ќовый же выпуск, в случае размещени€ по нижней границе, будет торговатьс€ с премией к кривой ќ‘«, составл€ющей около 270 б.п. Ќесмотр€ на премию к вторичному рынку пор€дка 40 б.п., мы не считаем эти уровни привлекательными. Ќа наш взгл€д, интереснее выгл€д€т длинные выпуски ќ“ѕ-Ѕанка (-/¬а2/¬¬) или ћ Ѕ Ѕќ-5 (B+/¬1/¬+) (YTM 11,56%). ¬ св€зи с этим мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к верхней границе диапазона ориентиров.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: