Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Высокий отток капитала скорее всего сохранится в ближайшие месяцы


[05.04.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Разочарование, спровоцированное протоколом последнего заседания ФРС США, завладев рынком, как и ожидалось, заставило цены скорректироваться вниз. Новостной фон из Европы вновь беспокоит инвесторов. Так, теперь все взгляды устремлены на Испанию - стране не удалось избежать пристального внимания к проходившим вчера аукционам. Испания разместила облигации со сроками обращения 3,4 и 8 лет суммарно на 2,59 млрд евро (при запланированном объеме займа от 2,5 млрд до 3,5 млрд евро). При этом спрос на суверенные выпуски снизился, а доходность возросла.

Поддержку безрисковым активам оказали и сдержанные комментарии главы ЕЦБ М. Драги. По словам главы регулятора, понижательные риски экономики ЕС существенны, инфляция до конца года останется повышенной, а нестандартные меры по насыщению ликвидностью и “разблокированию” кредитного канала только будут проанализированы. Некоторую стабилизацию настроений привнесли данные по американскому рынку труда от агентства ADP, позволив доходности UST немного отрасти. Занятость, согласно ADP, в марте выросла на 209 тыс (чуть лучше прогноза в 206 тыс, данные за февраль вновь пересмотрены вверх). По итогам дня доходность UST-10 снизилась на 8 б.п. и составила 2,22% годовых. Поддерживающий спрос со стороны ФРС США, а также отсутствие нового предложения UST также сдерживают рост доходности Treasuries.

Российский рынок еврооблигаций вслед за ухудшением рыночной конъюнктуры и оттоком средств “в качество” немного снизился. Цены суверенных выпусков скорректировались на 0,35% (119,6% от номинала), спреды с базовыми активами отыграли сужение, наблюдавшееся ранее. В корпоративном сегменте переоценка котировок вниз была также связана с размещением нового квазисуверенного выпуска (5-летние еврооблигации ВТБ под 6% годовых).

Сегодня в Германии выйдет статистика по динамике промышленного производства за март, банк Англии озвучит итоги своего двухдневного заседания; в США выйдут недельные данные по первичным обращениям за пособиями по безработице. Несмотря на опубликование в пятницу важного для рынка официального отчета по рынку труда США, конец недели, вероятно, будет малоактивным – в последний день недели биржи США, Европы и Гонконга будут закрыты в связи с пасхальными праздниками.

Рублевые облигации

Ключевым событием вчерашнего дня на локальном рынке стало удачное размещение 15-ти летних ОФЗ: спрос на аукционе вдвое превысил объем предложенных бумаг. Мы полагаем, что этому поспособствовали следующие факторы 1) "эксклюзивность" бумаги (т.е. относительно небольшой объем данного выпуска, находящийся на рынке) 2) предложенная Минфином премия. В тоже время, в целом рублевый рынок долга по итогам торгов в среду остался стоять "на месте". Некоторый рост котировок, прослеживавшийся в ликвидных бумагах в первой половине дня, впоследствии был нивелирован (после того, как на валютном рынке рубль начал сдавать свои позиции). Ценовое движение в кривой ОФЗ продолжает находиться в диапазоне 0,25 п.п. и мы полагаем, что range trading на таких уровнях сохранится до тех пор, пока на рынке не появятся новые значимые стимулы для развития дальнейшего ценового тренда.

Макроэкономика

Инфляция в марте ускорилась до 0,6% м/м; НЕГАТИВНО

Согласно Росстату, инфляция в прошлом месяце составила 0,6% м/м, ускорившись с 0,4% м/м в феврале и достигнув 1,5% с начала года. Мы считаем новость негативной, поскольку она доказывает сильное влияние административного контроля над ценами в предвыборный период, и ожидаем, что в апреле инфляция также составит 0,6% м/м.

Учитывая наш предыдущий комментарий в отношении ускорения недельной инфляции на третьей неделе марта, показатель 0,6% м/м за месяц не стал большой неожиданностью. Тем не менее, в то же самое время он подтвердил наши ожидания, что рост цен в годовом исчислении перестал снижаться после выборов и стабилизировался на уровне 3,7% г/г, что, на наш взгляд, предполагает риск потенциального негативного сюрприза со стороны роста цен в ближайшие месяцы. Этот риск особенно серьезен, учитывая недавнее словесное давление со стороны нефтяных компаний, направленное на рост розничных цен, которые были заморожены перед выборами. В то время как недельные данные по ИПЦ пока показывают неизменные цены на бензин, мы прогнозируем, что инфляция в апреле составит 0,6% м/м, что может привести к ускорению годовых темпов роста до 3,8-4,0% г/г. Ускорение роста цен не оставляет шансов на снижение учетных ставок ЦБ, особенно учитывая, что ко 2П12 инфляционный риск вырастет из-за повышения тарифов, намеченного на июль.

Отток капитала из России составил $35 млрд в 1Кв12; НЕГАТИВНО

Согласно ЦБ, отток капитала из России достиг $35,1 млрд в 1Кв12. Это предполагает, что в марте он составил $12,5 млрд и ускорился после президентских выборов с уровня $9 млрд в феврале, что мы считаем негативным фактором.

Отток капитала в 1Кв12 остался на том же уровне, что и в 4Кв11, для которого ЦБ несколько пересмотрел показатель в сторону понижения с изначальной оценки $38 млрд до $35 млрд. Как мы отметили в нашем вчерашнем отчете («Платежный баланс в 1Кв12: сильный текущий счет, но отток капитала сохраняется»), показатель за 1Кв12 предполагает, что в марте отток капитала составил $12,5 млрд. Это указывает на ускорение оттока капитала по сравнению с февральским показателем $9 млрд и противоречит нашим позитивным ожиданиям, что после выборов капитальный счет может показать улучшение. Мы считаем слабую статистику по капитальному счету сигналом того, что российский реальный сектор по-прежнему питает недоверие к рублю как к средству сбережения. Вместо того, чтобы воспользоваться возможностью занять средства на мировых рынках, которые предлагают более высокую ликвидность благодаря недавним вливаниям ЕЦБ, российский реальный сектор продолжает вкладывать деньги в валютные активы. Чистые покупки иностранной валюты российским населением также составили $2 млрд в 1Кв12, в первый раз со середины 2009 г. В целом, мы считаем, что учитывая недавний рост мировой обеспокоенности в отношении европейских долговых рынков, особенно, в отношении Испании, отток капитала, скорее всего, продолжится. Высокий спрос на репо и высокие межбанковские ставки в России в данный момент, по-видимому, подтверждают эту точку зрения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов