Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Не исключено, что Банк Ренессанс Кредит вслед за позитивными результатами по МСФО выйдет на первичный рынок


[05.04.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Внешние площадки сохранили депрессивный настрой, поскольку не сформировалось каких-либо событий/новостей, способных добавить позитива. Заседание ЕЦБ и последовавшая после пресс-конференция М. Драги не принесли оптимизма в части европейских рисков. В США статистика продолжила разочаровывать.

Торги среды проходили в русле сформировавшегося днем ранее депрессивного настроя. Европейский долговой сегмент ощущал на себе не только внешнее давление, отражающее глобальную тенденцию уменьшения спроса в рисковых активах. Разочаровали вторичный рынок и результаты проходившего вчера размещения госбумаг Испании на 3, 4 и 8 лет, где не только был зафиксирован несопоставимый с предыдущими аукционами слабый спрос (всего 2,59 млрд долл. при объеме предложения 2,5 млрд долл.), но и доходности, которые были выше, чем на мартовских аукционах.

На фоне этого можно было наблюдать спад спроса на вторичных торгах как на испанские бумаги, так и на обязательства Италии и особенно Португалии, которая также вчера размещала свои новые векселя без какого-либо энтузиазма потенциальных покупателей. В результате, на 10-летней дюрации доходность бумаг перечисленных стран прибавила более 20 б.п.

Отметим, что объявление ЕЦБ решения сохранить ключевую процентную ставку на прежнем уровне не вызвало какого-то заметного резонанса, как впрочем и «старания» главы европейского регулятора в ходе его пресс-конференции настроить инвесторов на более позитивный лад сообщениями том, что «экономическая ситуация в регионе начинает стабилизироваться, а инфляция находится на рамках целевых значений». Спросом по-прежнему пользовались «защитные» немецкие бонды – доходность 10-летних снизилась до 1,79 б.п. («-2» б.п.).

Американские инвесторы поддержали европейский пессимизм, кроме того, разочарований добавила американская макростатистика - Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в марте упал до 56 пунктов с 57,3 пункта месяцем ранее, при ожидании его увеличения до 56,8 пунктов. При этом данных от ADP, отразивших ощутимый рост количества новых рабочих мест и пересмотр данных за прошлый месяц в лучшую сторону, оказалось недостаточно, чтобы нарушить преобладающий негативный тренд. Спрос концентрировался в UST – доходность 10-летних снизилась на 8 б.п. до 2,22% годовых.

Международный валютный рынок в ходе вчерашних торгов продолжал испытывать эффект от опубликованного во вторник протокола мартовского заседания FOMC. При этом американская валюта продолжала укреплять свои позиции: пара EUR/USD, еще в начале недели находившаяся на уровне 1,33х, снизилась в рамках европейской сессии до значения 1,3107х. Свой вклад в формирование негативного отношения инвесторов к европейской валюте сделали опубликованные данные о снижении объемов розничных продаж в Еврозоне на 0,1% в феврале. Продолжился спад спроса на евро и после заседания ЕЦБ, в отношении которого наибольший интерес вызвала информация о программах LTRO I и II, «помогающего избежать серьезного кредитного кризиса». Однако для оценки их эффективности, как заявил М. Драги, «потребуется время». На наш взгляд, это может свидетельствовать, что ранее проведенные кредитные аукционы -  не последние действия монетарных властей по предоставлению ресурсов европейской банковской системе. По всей видимости, после того, как ФРС начала понемногу подготавливать рынок к возможному сокращению программы количественного смягчения, подобным инструментом может начать пользоваться  и ЕЦБ, однако не «своими руками», как это делал американские регулятор, а методом выделения длинных и дешевых ресурсов банковской системе. В то же время следует отметить, что пока привлеченные на кредитных аукционах ресурсы по большей части оседают на депозитных счетах в ЕЦБ.

Ближе к закрытию торгов пара EUR/USD замедлила свое снижение и закрыла день на уровне 1,313х.

Российские еврооблигации

Отрицательные переоценки, преобладавшие в ходе вчерашних торгов, были во многом обусловлены давлением внешнего негатива. Вместе с тем, общий пессимизм не стал помехой для размещения новых бумаг ВТБ, которое характеризовалось значительным переспросом.

В ходе вчерашних торгов активизировались продавцы, которых «мотивировали» общие негативные настроения на внешних площадках.

В сегменте суверенных бумаг более ощутимо снижались котировки выпусков Russia-30 и Russia-42 - отрицательная переоценка достигала 50 б.п. В конечном счете, к закрытию котировки бенчмарков были на уровне 119,625% (YTM 4,06%) и 101,125% (YTM 5,54%) соответственно.

В негосударственном секторе преобладающим также был негативный тренд. Объектом продажи выступали выпуски Кокса, ТМК, Евраза, Лукойла, длинные бумаги Газпрома. Вновь усилилось давление негативного новостного фона на ВымпелКом, Vimpel-22 потерял за вчерашний день в цене порядка 1%. В банковском секторе инвесторы сокращали позиции в бумагах ВЭБа. Говоря о динамике банковских выпусков, отметим, что ее во многом определял факт вчерашнего размещения 5-летних бумаг ВТБ. С одной стороны, обозначенные ориентиры выглядели достаточно привлекательно на фоне сопоставимых по дюрации бумаг госбанков, в частности Сбербанка, поскольку премия к ним составляла порядка 140 б.п.

Вероятно, именно данный факт обуславливал значительный объем выставленных заявок – около 6 млрд долл. С другой – решение установить объем размещения в 1,5 млрд долл. несколько уменьшило общий позитив относительно возможностей дальнейшего ценового апсайда.

Привлек внимание и тот факт, что когда еще только появились предварительные оценки возможного объема привлечения (был обозначен диапазон 1-1,5 млрд долл.), другие торгующиеся выпуски оказались объектом фиксации, теряя в котировках в диапазоне от 0,125% до 0,25%, хотя утром на сообщениях о переспросе наблюдался ценовой рост в пределах 0,375%. C началом сегодняшнего дня новый выпуск снова в области интересов покупателей, поскольку премия к госбанкам выглядит привлекательной.

Рублевые облигации

Рублевый долговой рынок в среду оставался столь же невыразительным, как в предыдущие дни. Предложенные Минфином ОФЗ нашли спрос, но только при доходности, отражающей наличие хотя бы минимальной премии к рынку. Бонды Теле2 еще сохраняют возможность ценового апсайда.

В целом, вчерашние торги на локальном долговом рынке складывались в рамках все того же невыразительного тренда, который преобладает в последнее время. В негосударственном секторе торговая активность была еще слабее, чем в предыдущие дни, ценовая динамика не выражала каких-либо общих предпочтений, а исключительно попытки отдельных инвесторов оптимизировать свои портфели.

Что касается выхода на вторичные торги бумаг Теле2 серий 04 и 05, то он характеризовался реализацией апсайда «накопленного» на форвардах – котировки прибавили 60 и 40 б.п. соответственно, однако не будем торопиться говорить о том, что потенциал снижения доходности исчерпан полностью – на длинной дюрации спрэд бумаг Теле2 к бондам ВымпелКома составляет не более 50 б.п., тогда как по данным выпускам (с дюрацией менее 2 лет) спрэд остается шире 70 б.п.

В сегменте ОФЗ основное внимание вчера концентрировалось на проходившем аукционе. Отметим, что общий результат вполне позитивен – размещено бумаг на 17,9 млрд руб. из 20 млрд руб. предложенных. При этом доходность сложилась по верхней границе ориентира Минфина (доходность отсечения 8,2%, средневзвешенная доходность - 8,19% годовых), что отражает возросшие требования инвесторов к премии и, что раньше не было свойственно Минфину, готовность регулятора ее предоставить. По итогам дня доходность выпуска сложилась в районе 8,15% годовых, но это все равно выше, чем днем ранее, цена выпуска снизилась более чем на 40 б.п.

В остальных ОФЗ также преобладали отрицательные переоценки, особенно по сериям 26204, 26205 и 26206.

Forex/Rates

Национальная валюта, хоть и сдала позиции при открытии вчерашних торгов, но в течение дня все же «предпочла» не отступать дальше.

Внешний фон еще до открытия российских бирж складывался довольно негативный: инвесторы предпочитали американский доллар, сокращая позиции в других валютах. Вследствие чего, рубль довольно сильно «отступил» в первые минуты торгов. Курс доллара при этом достиг отметки 29,46 руб., а стоимость бивалютной корзины - 33,70 руб. Однако причины для дальнейшего снижения отсутствовали. Единственным негативом стало резкое изменение расстановки сил в паре EUR/USD, что отразилось на спросе локальных инвесторов на американскую валюту и стало причиной продаж евро. Вместе с тем, бивалютная корзина в ходе торгов демонстрировала попытки восстановить свои позиции, особенно активно проявляемые во второй половине дня. И все же, рублю не удалось завершить среду, отыграв существенную часть снижения. Поводом на этот раз стали данные о росте коммерческих запасов нефти в США, которые негативным образом отразились на сырьевых площадках, понизив цену «черного золота» на 2 долл. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 33,63 руб., а курс доллара «пробивал» отметку 29,5 руб.

Ликвидность банковской системы, несмотря на сокращения объемов задолженности перед ЦБ по однодневному РЕПО с 219,1 млрд руб до 39,56 млрд руб., все же не испытала существенного потрясения. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах сократилась на 40,4 млрд руб. до 860,6 млрд руб. Вместе с тем, банковская система не испытывала острой потребности в ресурсах, о чем свидетельствуют ставки денежного рынка: MosPrime o/n вновь пошла на снижение и составила 5,24%.

Наши ожидания

Внешним рынкам необходим импульс для укрепления позитивных настроений, которые робко формируются с началом сегодняшних торгов. В этом свете основная «нагрузка» падает на публикуемую в ближайшие дни макростатистику, особенно по рынку труда в США: сегодняшнего недельного отчета по безработице, а также завтрашних данных, характеризующих общую ситуацию. Для европейских площадок, как мы полагаем, стимулом для формирования положительного настроя может оказаться факт того, что сегодняшние торги завершают рабочую неделю перед пасхальными выходными.

В еврооблигациях ждем замедления отрицательных переоценок, но зависимость от внешних настроений все также высока.

Внутренний долговой рынок по-прежнему без четкого курса, хотя попытки рубля укрепляться могут способствовать проявлениям спроса.

На внутреннем валютном рынке инвесторы, как мы полагаем, продолжат совершать попытки восстановить позиции рубля относительно бивалютной корзины, при этом курс доллара может сохраниться на прежних уровнях.

Главные новости

Инфляция в марте: максимальный рост цен за последний год

В марте потребительские цены выросли на 0.6 %, что является максимальным ежемесячным приростом за последний год. Годовой показатель инфляции остался на уровне предыдущего месяца – 3.7 %. В ближайшее время инфляционное давление будет увеличиваться, а во второй половине года инфляционная картина может измениться принципиально.

Событие. По итогам марта потребительские цены выросли на 0.6 %; по отношению к марту прошлого года рост цен составил 3.7 %.

Комментарий. Рост потребительских цен на 0.6 % в месяц стал максимальным с марта прошлого года. В то же время на уровне базовой инфляции каких-то принципиальных изменений не видно – этот показатель последние 9 месяцев стабильно прирастает на 0.4-0.5 % в месяц.

Мы ждем плавного нарастания инфляционного давления в ближайшие месяцы, однако радикально картина изменится лишь во втором полугодии после повышения регулируемых тарифов. По году мы прогнозируем рост цен в диапазоне 6-7 %.

Платежный баланс в 1-м квартале: рекордный профицит по счету текущих операций

В 1-м квартале был зафиксирован рекордный текущий профицит в размере $ 42.3 млрд. Отток капитала составил $ 35.1 млрд. В текущем квартале мы ожидаем сокращения сальдо счета текущих операций до $ 25 млрд. при уменьшении оттока до $ 15-20 млрд. Наш прогноз по рублю на текущий квартал нейтральный – мы видим бивалютную корзину в диапазоне 33-34. Во второй половине года рубль может снизиться.

Событие. Сальдо счета текущих операций в 1-м квартале составило рекордные $ 42.3 млрд. или почти что 10 % ВВП. Отток капитала - $ 35.1 млрд.

Комментарий. Средняя цена Urals в 1-м квартале составила $ 117.4 за баррель, что явилось абсолютным рекордом. Однако не только высокие цены на нефть объясняют сверхвысокое значение торгового и текущего профицита – другая причина заключается в замедлившемся росте импорта. Рост импорта в 1-м квартале всего лишь на 13 % год к году, на наш взгляд, является сюрпризом. Первое объяснение, которое приходит в голову – ослабление потребительского спроса. Однако эта гипотеза не подтверждается динамикой других макроиндикаторов – и реальные зарплаты, и розничные продажи демонстрируют в начале года уверенный рост. Скорее всего, причина связана с валютными курсами – резкое падение рубля в конце прошлого года могло заставить импортеров взять паузу и сократить запасы. Сейчас рубль вернулся к своим более справедливым уровням, и, возможно, импорт в ближайшие месяцы начнет ускоряться.

Отток капитала в размере $ 35.1 млрд. соответствует тем оценкам, которые давали Центробанк и МЭР по январю-февралю – напомним, что они оценивали ежемесячный отток в размере более $ 10 млрд. Судя по представленным цифрам, в марте отток сохранился на том же уровне.

В текущем квартале профицит счета текущих операций при неизменных ценах на нефть может сократиться примерно до $ 25 млрд. Скорее всего, сократится и отток капитала, но вряд ли, менее чем до $ 5 млрд. в месяц. Для рубля подобное состояние платежного баланса будет носить скорее нейтральный характер – на ближайшие 1-2 месяца мы видим бивалютную корзину в диапазоне 33-34.

По году мы прогнозируем текущий профицит в размере $ 105 млрд. (при $ 120 за баррель Urals), оценивая отток капитала не менее чем в $ 60 млрд. Сезонное сокращение текущего профицита в летние месяцы может усилить давление на рубль в сторону его понижения.

Банк Ренессанс Кредит (В2/В/В) – итоги 2011 года по МСФО

Прошлый год был для банка удачным, что отражается и в росте прибыли, и в улучшении качества кредитного портфеля, и в темпах роста. Не исключено, что как и ТКС-Банк, Банк Ренессанс Кредит вслед за позитивными результатами по МСФО выйдет на первичный рынок.

Событие. Банк Ренессанс Кредит представил инвесторам отчетность по МСФО за 2011 год.

Комментарий. Прежде чем переходить к финансовым итогам 2011 года, хотелось бы напомнить об одном немаловажном факте – изменении акционерной структуры Банка Ренессанс Кредит в конце прошлого года. Напомним, в среди его конечных бенефициаров банка теперь числится Группа Онэксим, которой принадлежит доля в капитале банка порядка 32,25% (см. наш комментарий от 1 марта 2012 года).

С точки зрения финансовых показателей мы отмечаем, что банк уложился в цифры, озвученные в конце года (см. наш обзор от 23 декабря 2011 г.).

- Портфель депозитов – источник роста активов: по итогам года активы банка выросли на 51% до 62 млрд руб., кредитный портфель (gross) – на 59% до 52 млрд руб., то есть заметно выше среднеотраслевых значений («+36%»). Основным драйвером роста послужило активное привлечение средств клиентов – «+74%» до 32 млрд руб., подавляющее большинство которых – это депозиты физических лиц. На 2012 год прогноз по росту кредитного портфеля – 30-35%, и, судя по всему, основной источник фондирования будет тот же.

- Улучшение структуры доходов, рост прибыли и маржинальности: отметим, что показатель NIM по итогам года у банка сложился на уровне 19% (Русский Стандарт – 18,9%, ТКС-Банк – 49%), что в целом при конъюнктуре рынка и растущей доли дорогих клиентских средств в пассивах (с 45% до 51%) вполне понятно. Однако как еще один фактор отметим, что ранее существенный вклад в значение данного показателя вносили начисленные пени и штрафы (свыше трети процентных доходов в 2010 году, по итогам 2011 года – менее четверти), сбор которых, как справедливо было замечено на вчерашнем конференц-колле, дело «хлопотное». Таким образом, значение NIM в настоящее время вернулось, на наш взгляд, к более объективному значению, и, по данным менеджмента, останется на этом уровне и в 2012 году. При этом комиссионные доходы выросли в 2 раза до 5 млрд руб., отчисления в резервы сократилось в 2 раза до 2,6 млрд руб. В результате объем полученной прибыли увеличился в 1,7 раза до 2,7 млрд руб. Прогноз на 2012 год – 4 млрд руб. (в 1,5 раза к 2011 году).

- Структура кредитного портфеля за год изменилась незначительно: на конец прошлого года структура портфеля выглядела следующим образом – 57% приходилось на кредиты наличными, еще порядка 16% - на POS-кредитование, 14,5% - на кредитные карты.

- Качество кредитного портфеля по NPL улучшилось: по итогам года показатель NPL (90+) сократился до 4,6% (ХКФ-Банк – 5,8%, Русский Стандарт – 4,5%, ТКС-Банк – 3,7%) против 6,4% на начало года. Как мы уже отмечали выше, улучшение качества портфеля и сокращение отчислений в резервы положительно влияло на прибыль кредитной организации. В качестве положительного фактора также выделяем, что покрытие неработающих кредитов резервами повысилось с 0,6х до 0,7х, однако в отличие от ряда других розничных банков все еще остается заметно меньше 1х. В 2012 году уже столь существенных изменений по NPL не ожидается.

- Низкая долговая нагрузка: В настоящее время у банка в обращении два рублевых выпуска и LPN (последний с погашением в 2013 году). По состоянию на конец отчетного периода объем обязательств на текущий год был порядка 3 млрд руб. после погашения займа серии 02 в начале апреля, у банка осталось задолженности на 1,7 млрд руб. С учетом того, что кредитный портфель в месяц генерирует порядка 4 млрд руб., долговая нагрузка на текущий год смотрится более чем комфортной.

- Достаточность капитала: по МСФО уровень достаточности капитала был высоким – 23% (ХКФ-Банк – 20,5%, Русский Стандарт – 21,4%, ТКС-Банк – 13%). При этом комфортным уровнем менеджмент считает для банка 18-19%. Справедливости ради отметим, что по РСБУ Н1 смотрится гораздо скромнее - на конец года около 12,9% (на 1 марта 2012 года уже 13,57%).

Среди бумаг Банка Ренессанс Кредит (В2/В/В) наиболее интересно смотрится выпуск БО-03 с офертой в августе 2013 года, который в настоящее время торгуется с YTP 11,8%. В целом, в связи с малым количеством бумаг в обращении, мы не исключаем, что в ближайшем будущем увидим банк на первичном рынке. Напомним, что у кредитной организации зарегистрировано два биржевых выпуска на общую сумму 9 млрд руб.

ТНК-ВР – итоги 2011 года

По-прежнему компания показывает безупречный кредитный профиль. Среди евробондов эмитента идей практически нет.

Событие. ТНК-ВР представила инвесторам итоги 2011 года согласно US GAAP.

Комментарий. За прошлый год выручка выросла более чем на треть и по итогам декабря составила 60,2 млрд долл. (44,6 млрд долл. –‘10), EBITDA опережала динамику выручки – «+40%», рост чистой прибыли составил 55% (2,7 млрд долл./1,9 млрд долл.). Операционный денежный поток за 12 месяцев составил 10,5 млрд долл. (9,7 млрд долл.) Указанных средств в полном объеме хватило на финансирование инвестиционных расходов – 4,2 млрд долл.

Долговые обязательства компании за год увеличились на 1 млрд долл. до 8 млрд, однако структура долга улучшилась – в рамках года предстоит погасить 998 млн долл., что полностью покрывается запасом денежных средств – 1,2 млрд долл.

Евробонды эмитента на текущий момент оценены довольно справедливо, единственно, мы можем выделить выпуск TNK15, который несколько «выбивается» из общей кривой евробондов ТНК-ВР, однако реализовать имеющейся апсайд выпуску мешает  его довольно низкая ликвидность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: