Macro Monthly

После короткой передышки в мае российская экономика вновь замедляется

Макроэкономический обзор: август 2012 г.

Экономика вновь на нисходящей траектории… Как мы и ожидали, восстановление темпов роста российской экономики, отмечавшееся в мае, оказалось кратковременным. Несмотря на ослабление рубля (-5,6% к доллару), в июне российская экономика вновь притормозила: рост реального ВВП замедлился до 3,8% год к году после роста на 4,2% месяцем ранее. Замедление наблюдалось в большинстве секторов: темпы роста промпроизводства снизились до 1,9% (вследствие резкого торможения обрабатывающей промышленности) после +3,7% в мае. Сектор услуг замедлился до 0,3% год к году (3,6% в мае), а сельское хозяйство – до 3,3% (4,7% в мае). Грузооборот транспорта сократился на 1,5% год к году, тогда как мае снижение в этом секторе составляло 1%. Поддерживали темпы роста в июне прежде всего розничная торговля (+6,9%) и строительство (+5,3%).

...несмотря на усилия ЦБ РФ. Существенному увеличению объемов розничной торговли и строительства способствует динамичный рост потребительского кредитования (+3,3% за месяц в июне). Ввиду нехватки ликвидности на рынке и низкой склонности населения к сбережению, рост кредитования все больше финансируется Центробанком, доля которого в пассивах банков достигла 5,8% (самый высокий показатель с сентября 2009 г.). Таким образом, мы наблюдаем смещение акцентов в политике Банка России: от регулирования валютного курса ЦБ перешел к стимулированию кредитования. По нашему мнению, быстрый рост кредитования не будет продолжительным, поскольку его следствием являются дополнительные инфляционные риски. Несмотря на то что в июле потребительская инфляция оказалась ниже прогнозов (1,2% месяц к месяцу против ожидавшихся 1,5%), инфляционные риски увеличиваются с ростом цен на продовольствие, вызванным засухой в ряде регионов России. Учитывая слабую динамику реальных доходов населения, вышеназванные факторы неизбежно приведут к снижению внутреннего спроса во 2 п/г 2012 г. Таким образом, мы ожидаем замедления российской экономики во 2 п/г 2012 г. и роста на 3,2% по итогам года.

ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ

В июне рост промпроизводства замедлился, несмотря на ослабление рубля. После кратковременного ускорения, имевшего место в мае, рост промпроизводства вновь замедлился – до 1,9% вследствие резкого снижения темпов роста обрабатывающей промышленности (3,4% год к году после 7% в мае). Несколько ускорились сырьевой сектор, а также в сектор производства и распределения электроэнергии, газа и воды – до 0,3% и 2,1% год к году соответственно.

Приток капитальных инвестиций сократился в результате падения прибылей компаний. После впечатляющей динамики в начале года (+16,3% год к году в 1 кв. 2012 г.) в июне рост капитальных инвестиций замедлился до 4,7% – вследствие нестабильности на мировых рынках, падения прибылей компаний, а также повышения ставок по корпоративным кредитам.

Объемы внешней торговли сокращаются на фоне удешевления сырья и ослабления российской валюты. В июне объемы экспорта сократились до 42,1 млрд долл. с 45,2 млрд долл. в мае, что было вызвано резким снижением цен на нефть и металлы. Объемы импорта упали до 27,2 млрд долл. с 27,8 млрд долл. месяцем ранее в результате замедления экономического роста и ослабления рубля.

Ненефтегазовый дефицит растет, несмотря на увеличение бюджетного профицита. В1 п/г 2012 г. ненефтегазовый дефицит продолжил расти и достиг 10,6% ВВП против 9,6% ВВП в 2011 г. При этом профицит бюджета увеличился до 0,9% ВВП с 0,8% в 2011 г. Рост ненефтегазового дефицита создает угрозу финансовой стабильности в случае снижения цен на нефть. По нашим прогнозам, в 2012 г. бюджет будет сведен с дефицитом, равным 0,4% ВВП.

РЕАЛЬНЫЙ СЕКТОР

В июне экономический рост вновь пошел на спад после короткого ускорения в мае

В июне рост ВВП замедлился до 3,8% год к году с 4,2% в мае. По итогам 6 мес. 2012 г. рост составил 4,4% год к году.

Основные движущие силы роста:

- строительство (+5,3% год к году) и розничная торговля (+6,9%).

Сектор услуг вырос в июне на 0,3% год к году, а грузооборот транспорта сократился на 1,5%.

С учетом поправки на сезонность рост ВВП в июне составил 0,2% за месяц против 0,5% в мае.

Мы ожидаем роста реального ВВП на 3,2% по итогам 2012 г.

- Экономические проблемы в Европе остаются основным фактором риска для России ввиду ее тесных связей с этим регионом.

- В 3 кв. 2012 г. темпы роста ВВП России, по нашей оценке, снизятся до 1,9% год к году

В июне рост промпроизводства замедлился вследствие слабой динамики обрабатывающих отраслей

В июне промышленное производство выросло на 1,9% год к году (на 3,1% год к году за 6 мес. 2012 г.), тогда как в мае его рост составил 3,7%.

Основные движущие силы роста:

- обрабатывающий сектор (+3,4% год к году против 7% в мае).

- Машиностроение, производство резины и пластика, электрооборудования, электронного и оптического оборудования, а также неметаллической минеральной продукции показали значительный рост год к году.

Производство в добывающем секторе в июне выросло на 0,2% год к году против снижения на 0,3% в мае.

- Значительно увеличились объемы добычи угля, производства концентратов кобальтовой и серебряной руды, извести, а также нерудных строительных материалов, тогда как добыча природного газа сократилась на 10,1% год к году вследствие низкого экспортного спроса.

Рост объемов производства и распределения электроэнергии, газа и воды в июне ускорился до 2,1% год к году с 1,2% в мае.

- Выработка атомной электроэнергии в июне возросла на 22% год к году.

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. рост промышленного производства в России составит 2,9%, при этом в 3 кв. его темпы упадут до 2,0% год к году на фоне сохраняющихся проблем в Европе.

Индекс предпринимательской уверенности вырос в обрабатывающем секторе и секторе производства и распределения э/э, газа и воды. В добывающем секторе отмечено снижение

В июле индекс предпринимательской уверенности повысился в обрабатывающей промышленности и в секторе производства и распределения э/э, газа и воды:

- в обрабатывающем секторе значение выросло до 2% с 1% в июне;

- в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды индекс повысился до минус 2% с минус 10% в июне.

В добывающем секторе показатель снизился до 8% с 9% в июне.

Доля руководителей компаний, ожидающих роста производства в ближайшие три месяца, превышает долю ожидающих его сокращения:

- в обрабатывающем секторе – на 27%;

- в добывающем секторе – на 32%.

Мы ожидаем умеренного снижения индекса предпринимательской уверенности в ближайшие месяцы.

- Согласно нашему прогнозу, в 3 кв. 2012 г. рост российской экономики замедлится до 1,9% год к году.

Рост инвестиций в основной капитал в июне резко замедлился вследствие падения прибылей компаний

В июне инвестиции в основной капитал выросли на 4,7% год к году против 7,7% в мае (+10,2% год к году за 6 мес. 2012 г).

- Замедление роста было обусловлено майским сокращением прибылей в корпоративном секторе на 5,3% год к году.

- Ставки корпоративного кредитования начали повышаться. В мае они поднялись на 0,1 п.п. до 12,2%.

Наш годовой прогноз роста капитальных инвестиций составляет 6,3%.

- Во 2 п/г 2012 г. замедление роста инвестиций в основной капитал продолжится на фоне сокращения прибылей корпораций (на собственные ресурсы компаний приходится порядка половины всех капитальных инвестиций).

- По нашему мнению, масштабный отток капитала (мы ожидаем, что он составит 75–80 млрд долл. по итогам года) также ухудшит динамику инвестиций.

В июне сохранялась хорошая динамика розничной торговли

В июне рост оборота розничной торговли составил 6,9% год к году против 6,8% в мае (+7,1% год к году за 6 мес. 2012 г.).

- В июне 2012 г. доля продовольственных товаров в обороте розничной торговли сократилась до 46,5% с 47,8% в июне 2011 г.

- Росту оборота розничной торговли способствует динамичное развитие потребительского кредитования (+43,3% год к году в июне).

- Темпы роста реальных зарплат в июне ускорились до 12,9% год к году (с 12,4% в мае), а реальных доходов – замедлились до 3,0% с 4,1% в мае.

Мы ожидаем сохранения темпов роста розничных продаж в ближайшие месяцы на уровне 6–7%.

- Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. оборот розничной торговли вырастет на 6,5%.

- Во 2 п/г 2012 г. рост оборота розничной торговли замедлится в связи с ожидающимся торможением потребительского кредитования (до 20% по итогам 2012 г.) и ускорением инфляции.

ВНЕШНИЙ СЕКТОР

Экспорт сокращается второй месяц подряд вследствие снижения цен на нефть и металлы

В июне объем экспорта снизился до 42,1 млрд долл. с 45,2 млрд долл. месяцем ранее, а по итогам 1 п/г 2012 г. составил 264,7 млрд долл.

- Средняя цена Urals упала в июне на 13,4% месяц к месяцу и на 15,8% год к году до 93,8 долл./барр.

- Средняя цена на газ месяц к месяцу снизилась на 0,1%, однако год к году выросла на 25,6% до 452,3 долл./тыс. кубометров.

- Цены на металлы в июне также двигались вниз: алюминий подешевел за месяц на 5,8%, а относительно уровня годичной давности – на 26,2%, никель упал в цене на 2,8% месяц к месяцу и на 26,0% год к году, цена на медь стала ниже на 6,3% и 18,0% соответственно.

Основную долю экспорта за первые пять месяцев 2012 г. составили топливно-энергетические товары (58,8% экспорта в СНГ и 73,8% – в страны дальнего зарубежья), а также металлы (9,1% и 9,1% соответственно).

Обесценение рубля в период с мая по июнь поддержит объем экспорта в ближайшие месяцы.

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. экспорт составит 555,4 млрд долл.

- Средняя цена Urals в 2012 г., как мы ожидаем, будет на уровне 108 долл./барр.

Импорт уменьшился на фоне замедления экономики и снижения курса национальной валюты

В июне объем импорта сократился до 27,2 млрд долл. с 27,8 млрд долл. в мае (по итогам 1 п/г 2012 г. показатель составил 154,6 млрд долл.).

- Объем импорта упал в результате замедления роста экономики и ослабления рубля.

В течение первых пяти месяцев года Россия импортировала главным образом машины и оборудование (38,3% импорта из стран СНГ и 52,3% – из стран дальнего зарубежья), а также продовольственные товары (9,8% и 13,6% соответственно).

Согласно нашему прогнозу, по итогам 2012 г. импорт составит 359,7 млрд долл.

В связи с падением объема экспорта на 6,9%, месячный профицит торгового баланса в июне сократился до 14,9 млрд долл., достигнув минимального значения с августа 2011 г. Год к году профицит снизился на 9,5%.

В июле рубль несколько подорожал благодаря росту стоимости нефти

В июне рубль подешевел относительно доллара в реальном выражении на 4,7% месяц к месяцу. В мае российская валюта упала в цене по отношению к американской на 4%.

- Номинальный курс рубля к доллару упал в июне на 5,6% по сравнению со снижением на 4,7% в мае.

В июле российская валюта укрепилась на 1% в результате повышения средней цены Urals на 9,2% месяц к месяцу.

- Незначительное укрепление российской валюты к доллару может быть объяснено 2-процентным ослаблением евро по отношению к американской валюте.

- Официальных данных об оттоке капитала в июле не публиковалось, но, по нашему мнению, именно отток капитала является одной из основных причин относительной слабости рубля в прошлом месяце.

- По нашей оценке, отток капитала в 2012 г. составит 75–80 млрд долл.

Мы ожидаем, что средний курс рубля в 2012 г. составит 29,5 руб./долл. – российскую валюту должны поддержать сравнительно высокие цены на нефть (средняя цена Urals в 3 кв. 2012 г., 4 кв. 2012 г. и за весь текущий год, согласно нашему прогнозу, составит 100, 106,2 и 108 долл./барр. соответственно). Однако довольно велик риск того, что наша оценка окажется завышенной, принимая во внимание падение рубля к доллару в мае–июне и ослабление евро к американской валюте.

СОЦИАЛЬНАЯ СФЕРА

В июне рост реальных доходов замедлился в результате снижения темпов экономического роста и ускорения инфляции

В июне рост реальных располагаемых доходов населения составил 3% год к году против 4,1% в мае (по итогам 1 п/г 2012 г. располагаемые доходы увеличились на умеренные 2,7% год к году).

- Росту реальных доходов способствует рекордно низкая потребительская инфляция (+4,3% год к году в июне).

В июне рост реальных зарплат составил 12,9% год к году по сравнению с +12,4% в апреле. По итогам 1 п/г 2012 г. реальные зарплаты выросли на 11,3% год к году.

- Росту реальных зарплат окажет поддержку индексация зарплат госслужащих 1 июля и 1 сентября.

Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. рост реальных доходов населения составит 4%.

- Существует риск, что наш прогноз роста реальных располагаемых доходов окажется слишком оптимистическим, учитывая ожидающееся замедление роста экономики и ускорение инфляции во 2 п/г 2012 г.

Безработица остается на докризисном уровне

Уровень безработицы в июне не изменился относительно предыдущего месяца (5,4% экономически активного населения) и остается самым низким с мая 2008 г.

Основной причиной рекордно низкой безработицы, по нашему мнению, является сезонный прием на работу новых сотрудников.

В июне положение на российском рынке труда вновь было благоприятным.

- Число вакансий сократилось на 50 тыс. и к концу июня составило 1,75 млн.

- Коэффициент напряженности на рынке труда (число претендентов на 100 открывшихся вакансий) по итогам мая составил 72,0, тогда как в мае равнялся 64,9.

Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев уровень безработицы будет оставаться сравнительно низким, а положение на рынке труда – благополучным.

- Существует некоторый риск повышения безработицы ввиду ожидающегося замедления роста российской экономики во 2 п/г 2012 г.

ЦЕНЫ

Из-за засухи цены на продовольствие продолжили расти

В июле рост потребительских цен ускорился до 1,2% месяц к месяцу (ниже ожиданий) и до 5,6% год к году с 4,3% год к году в июне.

- Основной причиной такой динамики стал рост стоимости услуг после индексации тарифов 1 июля: услуги подорожали на 2,7% месяц к месяцу (по сравнению со скромными +0,8% в июне) и на 5,9% год к году ( против июньских 3,8%).

- Рост цен на продовольствие также сыграл не последнюю роль: товары этой категории подорожали на 1,1% месяц к месяцу против +1,6% в июне и на 5,9% год к году по сравнению с +3,7% месяцем ранее.

- Цены на свежие овощи и фрукты поднялись еще на 3,5% месяц к месяцу, после того как в июне выросли на 13,4%. Год к году рост составил 1,7%, тогда как месяцем ранее было отмечено снижение на 10,8%.

Продовольственные товары продолжают дорожать в связи с засухой. Внутренние цены на зерно растут с июня текущего года.

Цены на пшеницу и кукурузу за последнее время сильно выросли на мировых рынках: экстремально жаркая погода нанесла ущерб урожаю во многих странах. Так как Россия импортирует значительную часть потребляемого продовольствия, продовольственная инфляция будет частично импортированной.

Повышение инфляционных рисков в свете роста цен на продовольствие будет ограничивать возможности ЦБ РФ снижать ставки для поддержания экономики в нынешнем году.

Мы ожидаем, что потребительская инфляция по итогам года составит 6,7%.

Цены производителей в ближайшем будущем ускорят рост вследствие укрепления цен на нефть и повышения акцизов на бензин

В июне цены производителей упали на 0,9% месяц к месяцу после снижения на 2,4% в мае, однако год к году их рост ускорился до 4,1% с 3,1% в мае.

В добывающем секторе цены снизились на 3,6% месяц к месяцу после падения на 8,8% месяцем ранее, но, несмотря на это, год к году их рост ускорился до 10,9% с майских 8,1%.

- Цена на нефть опустилась еще на 6,6% месяц к месяцу после падения на 15,2% в мае.

Цена Urals снижалась начиная с апреля, а в июле возобновила рост. Кроме того, 1 июля повышены акцизы на бензин. Эти факторы будут способствовать росту ИЦП в ближайшем будущем.

Мы ожидаем, что по итогам года цены производителей вырастут на 9%.

ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ

Ненефтегазовый дефицит продолжает увеличиваться, несмотря на рост профицита федерального бюджета

За 1 п/г 2012 г. профицит федерального бюджета вырос до 247,4 млрд руб. с 120,1 млрд руб. по итогам пяти месяцев текущего года.

- Доходы бюджета достигли 6,2 трлн руб., или 48,9% запланированной на год суммы, а расходы – 5,9 трлн руб., что составляет 46,7% от годового плана.

- Профицит за 1 п/г 2012 г. вырос до 0,9% ВВП с 0,5% (оценка УРАЛСИБа) по итогам первых пяти месяцев 2012 г.

- В июне профицит бюджета достиг 115 млрд руб., но месяц к месяцу сократился на 37,3% вследствие роста расходов.

- Бюджетные доходы в июне выросли на 9% месяц к месяцу до 1,12 трлн руб.

- Бюджетные расходы увеличились на 19% до 1 трлн руб. за июнь, при этом процентные расходы в том же периоде возросли почти втрое до 27 млрд руб.

Ненефтегазовый дефицит продолжает увеличиваться, несмотря на рост профицита федерального бюджета: в 1 п/г 2012 п. ненефтегазовый дефицит достиг 10,6% ВВП против 9,6% по итогам 2011 г., тогда как бюджетный профицит вырос до 0,9 ВВП с 0,8% в прошлом году. Рост ненефтегазового дефицита создает угрозу для фискальной устойчивости в случае падения цен на нефть.

Федеральный бюджет-2012 сверстан на основе среднегодовой цены Urals 115 долл./барр. С начала года цена составляет порядка 110 долл./барр., и для того чтобы официальный прогноз оправдался, начиная с августа и до конца текущего года она должна составлять в среднем 122 долл./барр. Мы сомневаемся, что подобное возможно, поскольку приближающаяся рецессия в Европе обеспечит давление на нефтяные цены. Таким образом, можно говорить о том, что бюджет нынешнего года основан на завышенном прогнозе цен на нефть.

Мы ожидаем, что среднегодовая цена Urals в 2012 г. составит 108 долл./барр., а дефицит бюджета – 0,4% ВВП, тогда как официальный прогноз составляет 0,1% ВВП.