Комментарий деска

Низкая активность

На локальном рынке торги в среду завершились практически без изменения котировок. Доходность ОФЗ 25076 опустилась на 2 б.п. до 6,61%, ОФЗ 25077 – выросла на 7 б.п. до 7,4%, ОФЗ 26204 – упала на 4 б.п. до 7,67%.

На рынке евробондов активность вчера оставалась невысокой; выпуски в суверенной кривой просели в среднем на 0,5 п.п. по цене. Доходность Russia 15 повысилась на 2 б.п. до 1,84%, Russia 30 - на 10 б.п. до 3,25%, Russia 28 - на 3 б.п. до 4,64%. Спред двухлетних CDS в кривой России сократилась на 1 б.п. до 84 б.п., трехлетних - на 1 б.п. до 116 б.п., пятилетних – на 1 б.п. до 173 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки не изменились, составив 4,24%, в длинном – поднялись на 3 б.п. до 5,37%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой просели на 1 б.п. до 3,43%, в длинном – прибавили 1 б.п. до 5,4%. Sberbank 21 упал на 0,49%, его доходность увеличилась на 7 б.п. до 4,89%; Alrosa 20 понизился на 0,2%, его доходность повысилась на 3 б.п. до 6,08%.

Внешние рынки

Статистика из США не внушает большого оптимизма

Опубликованная в США в среду макроэкономическая статистика кажется позитивной – но только на первый взгляд. Объем промышленного производства в июле вырос на 0,6%, немного превзойдя ожидания участников рынка (консенсус-прогноз Bloomberg +0,5%), но показатель роста за июнь был пересмотрен до +0,1% с +0,4%. Кроме того, в августе наблюдалось ухудшение настроений в бизнес-среде: индекс Empire Manufacturing вопреки ожиданиям вновь скатился в зону отрицательных значений и составил -5,9 (против 7,39 в июле).

Динамика цен также вызывает определенное беспокойство. ИПЦ (без коррекции на сезонные факторы) в июле прибавил в годовом сопоставлении всего 1,4%, что стало минимальным приростом показателя с ноября 2010 г. Его движение определяют прежде всего изменения цен на продовольственные товары и энергоносители (рост первых в прошлом месяце на 0,1% был более чем компенсирован снижением последних на 0,3%), но повышение базового ИПЦ также замедлилось (до +2,1% в годовом сопоставлении с +2,2% в июне – без коррекции).

Индекс рынка жилья NAHB обновил пятилетний максимум (в августе он составил 37), но остается ниже пороговой отметки 50, что свидетельствует о преобладании пессимистичных оценок ситуации среди застройщиков. Сегодня в США ожидается публикация данных по закладкам жилья за июль.

S&P 500 прибавил в среду 0,11%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года повысилась на 1 б.п. до 0,28%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,79%, на сроке 10 лет - на 4 б.п. до 1,78%.

Eustoxx 50 опустился вчера на 0,08%, DAX – на 0,4%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 г ода прибавила 1 б.п. до -0,03%, на сроке 5 лет - 6 б.п. до 0,49%, на сроке 10 лет – 8 б.п. до 1,55%. Ставки по двухлетним испанским бумагам упали на 7 б.п. до 4,14%, португальским – на 27 б.п. до 5,63%, итальянским – на 9 б.п. до 3,31%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 1 б.п. до 62 б.п. Курс евро к доллару США просел на 0,42% до 1,227. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 27 б.п.

Денежный рынок

Небольшое ослабление рубля относительно доллара

Курс рубля относительно доллара в среду вырос на 0,17% до 31,91, относительно евро – понизился на 0,3% до 39,16, относительно бивалютной корзины – опустился на 0,02% до 35,17. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 14 б.п. до 11,82%. На сроке 3 месяца ставка NDF упала на 5 б.п. до 6,69%, на сроке 6 месяцев - на 3 б.п. до 6,68%. В кривой кросс-валютных свопов ставки остались прежними: на сроке 1 год - 6,75%, на сроке 3 года – 6,74%, на сроке 5 лет – 6,93%.

Рублевые облигации

Спрос на ОФЗ 25080 оказался невысоким

В среду Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 25080 (дата погашения – 19 апреля 2017 г.) на сумму 6,5 млрд руб. по номиналу, или чуть более 43% от объема предложения (15 млрд руб.). Ставка по цене отсечения (99,66) составила 7,62%, совпав с верхней границей объявленного накануне диапазона доходности (7,57-7,62%).

Мы полагаем, что слабые результаты вчерашнего аукциона были обусловлены, прежде всего, обострением дефицита ликвидности в банковском секторе. Ограничения по объему рефинансирования под залог ценных бумаг со стороны ЦБ РФ повысили риск инвестиций в ОФЗ для кредитных организаций: регулятор в среду сохранил лимит по операциям однодневного РЕПО на уровне 10 млрд руб., несмотря на начало налогового периода. Спрос со стороны иностранцев, по всей видимости, также был невысоким, что связано как с невнятной динамикой на мировых площадках, так и с отсутствием прогресса в либерализации доступа зарубежных депозитариев на российский рынок. Отсутствие какой-либо премии к вторичному рынку стало еще одной важной причиной невысокого интереса инвесторов к размещению: доходность бумаг серии 25080 на вторичном рынке в среду колебалась вблизи отметки 7,63%. Умеренное ослабление рубля (до 31,9/$) тоже вряд ли способствовало поддержанию интереса к рублевым облигациям, хотя, скорее всего, не стало определяющим фактором на сегодняшнем аукционе.

На наш взгляд, на рынке складываются предпосылки для роста ставок по облигациям. Спреды к свопам по ряду выпусков находятся вблизи исторических минимумов, а ухудшение ситуации на денежном рынке толкает вверх стоимость фондирования. Наиболее переоцененным, с нашей точки зрения, выглядит выпуск 26205 – он также является одним из наиболее ликвидных на рынке, поэтому может первым отреагировать на изменение конъюнктуры.

Экономика

Рост промышленного производства в РФ в июле ускорился, но тренд остается неустойчивым

Согласно данным Федеральной службы государственной статистики, рост промышленного производства в РФ в июле составил 3,4% в годовом сопоставлении против менее 2,0% в июне. Это лучше прогнозов (“Интерфакс”: +2,2%, Bloomberg: +2,5%), однако ожидания были явно заниженными ввиду слабой динамики предыдущих нескольких месяцев. По итогам семи месяцев выпуск промышленной продукции увеличился на 3,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Отчасти ускорение годовых темпов роста было обусловлено календарным фактором: в июле 2012 г. было на один рабочий день больше, чем годом ранее. Однако даже с исключением сезонной и календарной составляющих в июле все же наблюдался рост на 0,9% к уровню предыдущего месяца – после нулевого роста в июне, увеличения на 1,0% в мае и на 0,1% в апреле. Таким образом, пока преждевременно говорить о наличии устойчивого тренда, и, на наш взгляд, существуют риски стагнации. Отметим также, что, несмотря на ускорение роста производства в обрабатывающих отраслях в целом (до 5,7% в годовом сопоставлении), темп увеличения выпуска легковых автомобилей в прошлом месяце замедлился до 11,9% в годовом сопоставлении с 16,6% в июне текущего года, а это может свидетельствовать об ухудшении динамики потребительского спроса.