Внешний рынок

Нейтральный понедельник. Предстоящая неделя обещает быть довольно спокойной с точки зрения публикации экономической статистики, сегодня сколько-нибудь важных данных также не ожидается. В пятницу ведущие фондовые рынки завершили сессию скромным повышением, причем американские индексы опередили европейские. При этом в США торговая сессия началась на минорной ноте, поскольку статистика по рынку труда оказалась несколько хуже ожиданий: в ноябре уровень безработицы повысилась до 9,8% с 9,6% в октябре, а количество новых рабочих мест выросло только на 39 тыс., тогда как ожидался рост на 150 тыс. Однако рынки несколько приободрились после публикации индекса деловой активности в сфере услуг, который вырос существенно больше, чем прогнозировалось. Доходности десятилетних казначейских облигаций США также начали торговую сессию с резкого снижения, однако затем пошли вверх и отыграли все потери, завершив день практически нейтрально у отметки 2,98%. ФРС в последний рабочий день недели проводила выкуп бумаг, потратив 6,8 млрд долл. на приобретение трех-четырехлетних облигаций. Сегодня будет проводиться очередной раунд выкупа:18–30-летних облигаций на 1,5–2,5 млрд долл. В ходе интервью телеканалу CBS глава ФРС Бен Бернанке в очередной раз выступил в защиту второго этапа количественного смягчения, а также заявил, что объем выкупа, который в настоящий момент запланирован в размере 600 млрд долл., может быть увеличен. Таким образом, рынки получили очередной сигнал о готовности ФРС к решительным действиям для поддержки американской экономики. Вместе с тем увеличение объема денежной эмиссии предвещает слабость американской валюты в среднесрочной перспективе. Европейская валюта завершила пятницу повышением, преодолев отметку 1,33 долл./евро.

Вновь покупки. В последний день недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился еще на 16 б.п. до 158 б.п.; бумага подорожала на 97 б.п. до 117,4% от номинала. Остальные суверенные выпуски также подорожали в среднем на 80 б.п. В пятницу стало известно, что размещение суверенных рублевых евробондов было перенесено на неопределенный срок из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры, что было вполне предсказуемым. В то же время, по заявлениям официальных лиц, сохраняется возможность выпуска евробондов до конца текущего года. По нашему мнению, выпуск рублевых евробондов до конца текущего года маловероятен, к тому же, согласно нашим оценкам, динамика бюджета окажется лучше официально прогнозируемой, что уменьшает необходимость дополнительного привлечения средств. В корпоративном сегменте продолжились покупки. Еврооблигации Газпрома подорожали в среднем на 30 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа прибавили в цене 50 б.п. Из бумаг финансового сектора заметным спросом пользовались облигации РСХБ, Сбербанка, Промсвязьбанка и ВТБ. Ожидается, что сегодня Сбербанк представит финансовые результаты за 9 месяцев 2010 г. по МСФО. Фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют негативную динамику, но цены на нефть растут, что поддержит котировки российских активов при открытии рынка.

Внутренний рынок

Москва: до конца года займов не будет. В пятницу глава Москомзайма Сергей Пахомов заявил, что до конца текущего года город не планирует выходить на долговые рынки. Программа заимствований на 2010 г. была в конечном счете сокращена до 73 млрд руб.: изначально в бюджет 2010 г. были заложены заимствования объемом 140 млрд руб., во II полугодии их объем был сокращен до 90 млрд руб. После прихода нового мэра, Сергея Собянина, был пересмотрен ряд бюджетных расходов, благодаря чему удалось сократить план по займам. Мы предполагали, что Москве может не понадобиться весь запланированный к привлечению объем средств ввиду благоприятной динамики исполнения бюджета. В планах города на 2011 пока остается выпуск еврооблигаций для рефинансирования погашаемого выпуска на 374 млн евро, однако окончательное решение будет принято после утверждения бюджета на следующий год.

Наконец-то аукционы. Прошлая неделя выдалась на рынке гособлигаций относительно спокойной, так как аукционы, запланированные на 1 декабря, были перенесены на 22 декабря. На текущей неделе аукционы возобновятся: инвесторам будут предложены ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на 12,3 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 6 млрд руб. Мы отдаем свое предпочтение выпуску ОФЗ 25075 – одному из наших фаворитов на рынке гособлигаций, торгующемуся с премией в размере 25 б.п. В последний раз Минфин доразмещал ОФЗ 25075 сравнительно недавно, 24 ноября, когда удалось привлечь 77% из предполагавшихся 20 млрд руб., что касается ОФЗ 25073, то последний аукцион по ним состоялся также 24 ноября, и в результате было привлечено 90% из предполагавшихся 15,5 млрд руб. Мы не исключаем, что на предстоящих в среду аукционах спрос и объем размещения могут оказаться даже более существенными, так как ситуация со свободной ликвидностью улучшилась по сравнению с концом месяца.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Постепенное восстановление ликвидности

Ставки межбанковского кредитования продолжают снижаться на фоне постепенного восстановления ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ сократились на 37,3 млрд руб. до 455 млрд руб., депозиты банков выросли на 56,9 млрд руб. до 302,3 млрд руб. Однодневная индикативная ставка MosPrime снизилась на 23 б.п. до 2,95%. Мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе средняя однодневная ставка не превысит 3%, а восстановление ликвидности продолжится.

Объем операций РЕПО сократился на 875 млн руб. до 4,4 млрд руб., ставка по трехдневным РЕПО составила 5,22%.

Рубль подешевел по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой повысилась на 17 копеек до 36 руб. Рубль укрепился только по отношению к доллару благодаря повышению цен на нефть – цена Brent достигла 91 долл./барр. Доллар подешевел на 19 копеек до 31,29 руб./долл. на ММВБ при объеме торгов на уровне 8,74 млрд долл. (снижение на 15,6% по сравнению с предыдущей сессией). Курс евро, напротив, вырос на 60 копеек до 41,76 руб./евро в результате укрепления евро на глобальных рынках. Высокая цена на нефть поддерживает рубль, однако его зависимость от сырьевых цен в течение последнего месяца значительно ослабла, поэтому мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться в диапазоне 31,2–31,3 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ожидается инфляция в размере 0,9% месяц к месяцу в декабре и 8,5% по итогам года

В ноябре индекс потребительских цен вырос на 0,8% месяц к месяцу… Индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос в ноябре на 0,8% месяц к месяцу и на 8,1% год к году после повышения на 0,5% и 7,5% соответственно в октябре, свидетельствуют опубликованные в пятницу данные Росстата. Показатели совпали с нашей и консенсусной оценками. Ноябрьское ускорение инфляции вынудило Минэкономразвития повысить годовой прогноз инфляции до 8,4% с 7–8%, о чем было объявлено в среду на прошлой неделе.

…вновь преимущественно за счет продовольственных товаров. Основной вклад в рост инфляции в ноябре, как и месяцем ранее, обеспечили продовольственные товары, цены на которые повысились на 1,4% месяц к месяцу и на 11,2% год к году. Крупы и бобовые подорожали на 3,6% по сравнению с октябрем и на 45,3% по сравнению с ноябрем прошлого года, овощи и фрукты – на 4% и 38%, подсолнечное масло – на 6,9% и 19,1% соответственно. После нулевой октябрьской динамики в ноябре возобновился рост цен на непродовольственные товары: 0,7% месяц к месяцу и 4,7% год к году. Цены на услуги повысились на 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем и на 8,1% относительно ноября прошлого года. При этом наиболее резко месяц к месяцу выросли тарифы на отопление – на 1,5% (+14,3% год к году), – что неудивительно с учетом начала нового отопительного сезона. Базовая инфляция составила 0,7% месяц к месяцу и 6,2% год к году.

Динамику инфляции определят в том числе монетарные факторы. Согласно нашему прогнозу, по итогам года инфляция достигнет 8,5%, что предполагает рост ИПЦ на 0,9% месяц к месяцу в декабре. Мы полагаем, что, помимо роста цен на продовольствие из-за летней засухи, дополнительное инфляционное давление в ближайшие месяцы будут создавать монетарные факторы. Денежная масса (широкий агрегат M2) демонстрирует устойчивый рост с весны 2009 г. Принимая во внимание, что монетарные факторы, как правило, приводят к ускорению инфляции в среднем с 13- месячным лагом, мы полагаем, что продолжающееся увеличение денежной массы будет и дальше подталкивать потребительские цены вверх. Влияние этого фактора может быть отчасти нивелировано интервенциями ЦБ РФ осенью 2010 г. – тогда Центробанк скупал иностранную валюту, чтобы предотвратить слишком резкое ослабление рубля в условиях оттока капитала в октябре–ноябре. С помощью интервенций ЦБ абсорбировал с рынка избыточную рублевую ликвидность, что может смягчить инфляционное давление в будущем.