Внешний рынок

Комедия ошибок. Политические факторы продолжают доминировать на долговых рынках, усугубляя негативные настроения. Ошибочное сообщение о решении S&P понизить рейтинг Франции, отозванное примерно через полтора часа после публикации, вызвало панику и скачок доходности не только по французскому долгу, но и практически по всем облигациям качественных стран ЕС, кроме Германии. В Греции, несмотря на сопротивление обеих основных политических партий, кандидатура удобного для ЕС Лукаса Пападимоса была «продавлена» на пост премьера. Если Пападимос останется премьером и продолжит курировать экономическую политику после выборов, это, по существу, будет означать переход Греции под внешнее управление европейской тройки. Подобная ситуация может сложиться в Италии, где с мандатом до 2013 г. может быть назначено удобное для Евросоюза технократическое правительство во главе с бывшим комиссаром ЕС Марио Монти. По сути, с большой долей вероятности может возникнуть характерное для позапрошлого века ограничение политического суверенитета стран-должников. В краткосрочной перспективе это может успокоить инвесторов, но более устойчивой ситуацию в проблемных странах Европы не сделает. Позитивные данные по безработице в США и усиление скупки облигаций Италии Европейским центральным банком (сопровождавшееся снижением их доходности примерно на 50 б.п.) привели к некоторой стабилизации рынков, которая может сохраниться до середины следующей недели, когда ключевым фактором станут макроэкономические данные по США.

Сегодня при открытии снижение цен может прерваться. Вчера торговая сессия открылась снижением, которое ближе к середине дня усилилось. После выхода хороших данных по рынку труда США и начала покупки Европейским ЦБ итальянских госбумаг, что вызвало снижение их доходности, котировки российских евробондов немного отскочили, но по итогам торгов было все же зафиксировано снижение цен. Наибольшая торговая активность имела место в нескольких суверенных выпусках и ряде бумаг второго эшелона. Цена суверенного бенчмарка Russia’30 опустилась на 30 б.п. до 118,3% от номинала (YTM 4,32%), однако спред Russia’30 к 10 UST несколько сузился, на 5 б.п. до 225 б.п., благодаря росту доходности 10 UST с 1,96% до 2,06%. Кроме Russia’30, среди суверенных выпусков, подешевевших наиболее сильно, стоит назвать Russia’20, котировки которого также упали на 30 б.п. В первом эшелоне были отмечены продажи в длинных бумагах РСХБ (RSHB’18 и RSHB’21) и Сбербанка (SBERRU’17 и SBERRU’21) – выпуски потеряли в цене где-то по полпроцента. Такие же потери понес длинный выпуск ВЭБа, а евробонд ВЭБ-лизинга подешевел сильнее – почти на 80 б.п. Во втором эшелоне большой объем сделок вновь прошел в выпусках Вымпелкома: VIP’21 и VIP’22 потеряли еще почти по 2 п.п. Газпромбанк (-/Baa3/BB+) вчера разместил двухлетние еврооблигации в швейцарских франках на сумму 350 млн франков, доходность выпуска составила 4,3%. Выпуски в швейцарских франках стали популярны у российских эмитентов. Так, в октябре ВТБ разместил 4-летние бонды на 225 млн франков, а чуть позже провел доразмещение на 75 млн с доходностью 5% годовых. Отчасти интерес к бумагам, номинированных в швейцарской валюте, связан с ее заметным укреплением в последнее время и наметившимся бегством в нее инвесторов, ищущих защитные активы на фоне финансовых проблем в еврозоне и США. Что касается второго эшелона банковских облигаций, заметные продажи были отмечены в выпусках Банка Москвы, больше чем на 1 п.п. подешевел PROMBK’18. Рынки Азии сегодня утром выросли в среднем на 1%, «зеленеют» и фьючерсы на американские фондовые индексы. После нескольких дней падения у российских евробондов сегодня есть шанс отыграть часть потерь при открытии торгов.

Внутренний рынок

Госбумаги завершили день в минусе. Вчера обороты торгов в сегменте госбумаг вновь были невысокими, а снижение цен составило в среднем полпроцентных пункта. Наибольшая торговая активность была зафиксирована в нескольких выпусках: это традиционно пользующиеся спросом ОФЗ 26206 (YTM 8,27%) и ОФЗ 26204 (YTM 8,3%), к которым вчера присоединились ОФЗ 25078 (YTM 6,8%) и ОФЗ 25079 (YTM 7,87%) – все вышеперечисленные выпуски по итогам вчерашних торгов подешевели в цене на 20–50 б.п. На наш взгляд, повышения торговой активности можно ожидать только после улучшения ситуации на денежном рынке и положения со свободной ликвидностью. В настоящий момент трехмесячная ставка MosPrime на 250 б.п. выше, чем в начале августа. Мы думаем, что ситуация улучшится по мере увеличения бюджетных расходов, которые в последние два месяца нынешнего года могут составить чуть более 3 трлн руб. В этом случае можно ждать снижения ставок в среднем на 200 б.п. и возобновления торговой активности на рублевом долговом рынке.

Выгодное предложение НЛМК – ставка первого купона по облигациям БО-07 равна 8,95%. Вчера закрылась книга заявок на размещение биржевых облигаций серии БО-07 НЛМК (ВВВ-/Ва1/ВВВ-) объемом 10 млрд руб. Ставка первого купона по трехлетним облигациям сложилась на уровне 8,95%, что соответствует 9,15% к погашению. Эмитент рассматривал возможность установления полуторогодовой оферты и проводил маркетинг со следующими ориентирами купона 8-8,5% при размещении с офертой, что предполагало доходность к оферте 8,16-8,68%, или 8,75-9,25% при размещении без оферты и соответствовало доходности к погашению на уровне 8,94-9,46%. Перед закрытием книги заявок было объявлено, что выпуск будет размещаться без оферты, а диапазон ориентира по купону был сужен на 25 б.п. до 8,75-9%, что уже стало соответствовать доходности к погашению в диапазоне 8,94-9,2%. В нашем ежедневном комментарии от 1 ноября мы оценили справедливую доходность нового предложения НЛМК при условии отсутствия оферты в 8,4%. Таким образом, новый выпуск НЛМК БО-07 выглядит более чем привлекательно, и мы рекомендуем его к покупке. Кроме того, НЛМК стал единственным из новых выпусков первичного рынка, разместившимся со сроком обращения три года, тогда как все остальные бумаги «первички» либо более короткие, либо имеют годовую оферту. Таким образом, несмотря на нестабильность на рынке, у качественных эмитентов все же есть возможность размещать бумаги средней дюрации, хотя и с существенной премией, что мы считаем хорошим знаком.

Привлекательные выпуски в корпоративном сегменте рублевого рынка. Как мы писали в последнем выпуске Market Compass, в сложившихся сейчас условиях низкой торговой ликвидности инвесторам на рублевом рынке должны быть в первую очередь интересны первичные размещения. Это, впрочем, не означает, что хороших возможностей для покупки на вторичном рынке нет совсем. При трехмесячной ставке MosPrime, равной примерно 7%, рублевая кривая доходности в настоящий момент наклонена значительно меньше, чем раньше, так что сейчас уже нет большого смысла идти в большую дюрацию. Соответственно, ниже мы перечислим некоторые торгующиеся бумаги со сроком до погашения в пределах 3 лет, которые кажутся нам наиболее привлекательными для покупки.

- Среди бумаг инвестиционного кредитного рейтинга выбор традиционно велик, однако действительно привлекательных облигаций совсем немного. Сегодня мы отметим только РСХБанк-3 (Baa1/BBB) c доходностью 8,9% на 28 мес., а также его соседа ЕАБР-4 (BBB/A3/BBB), предлагающего 8,75% на тот же срок.

- Из корпоративных бумаг второго эшелона в первую очередь заслуживает внимания Евраз-1/3 (B+/B1/BB-), который торгуется под 9,4% на 16 мес. Соседний выпуск Мечел-БО3 (B1) торгуется с премией в размере порядка 50 б.п., однако она кажется нам слишком скромной при существующей разнице в кредитных профилях двух эмитентов.

- Возвращаясь в банковский сектор, нельзя не отметить выпуск ОТП Банк-БО3 (Ba1/BB) с доходностью чуть менее 11% на 11 мес. Помимо этого, с низкой ликвидностью, но все же иногда торгуются короткие выпуски СКБ-Банка (B1/B), из которых можно выделить СКБ-БО5 с доходностью 11,5% к оферте через 11 мес.

- Если говорить о совсем коротких бумагах, неплохо выглядит ЛокоБанк-БО1 (B2/B+), предлагающий HPR 9,65% на срок 3 мес., а также КБВосточный-БО5 (B1) под 9,9% на 5 мес.

- Хотя строительный сектор по объективным причинам не может пользоваться большим спросом в ситуации, когда мир балансирует на грани новой рецессии, мы хотели бы отметить выпуски компании ЛСР (B2/B), а особенно ЛСР-2 с доходностью 11,4% на 15 мес.

- Если смотреть на область еще больших доходностей и, соответственно, большего риска, мы вполне можем порекомендовать к покупке выпуск КБРенКап-БО3 (B/B3/B), предлагающий инвесторам 14,7% на 21 мес. Бумага котируется глубоко ниже номинала, имея вполне комфортную дюрацию, а с точки зрения кредитного качества Ренессанс Кредит пока не вызывал опасений, учитывая его избыточную капитализацию, а также ликвидный портфель коротких кредитов.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность взлетела выше 1 трлн руб.

Уровень ликвидность резко подскочил. В отсутствие значительных оттоков уровень ликвидность резко пошел вверх и превысил отметку 1 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 408,3 млрд руб. до 894,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ упали на 151,0 млрд руб. до 110,9 млрд руб. Краткосрочные ставки МБК в минусе, при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам потеряла 14 б.п., снизившись до 5,04%. Долгосрочные ставки не изменились (шестимесячная ставка осталась на уровне 6,96%). Спрос на РЕПО с ЦБ увеличился, несмотря на то что однодневная ставка РЕПО превышает однодневную ставку рынка МБК. Объем операций РЕПО достиг 435 млрд руб. – максимум с начала месяца и на 172% выше результатов предыдущей сессии. Средняя однодневная ставка осталась на уровне 5,27%.

Несмотря на волатильность сессии, рубль укрепился. В начале сессии рубль ослаб, но сумел отыграть потери и уйти в плюс на фоне благоприятных внешних факторов. Бивалютная корзина подешевела на 9 копеек, и ее стоимость составила 35,47 руб. На ММВБ доллар уступил 8 копеек, закрывшись на уровне 30,56 руб./долл., евро также отступил, потеряв 11 копеек, и финишировал на отметке 41,47 руб./евро. Доллар ослаб на глобальных рынках – его индекс просел на 0,4% и сегодня продолжает снижение. Он также уступил и евро – европейская валюта вчера прибавила 0,6% и сегодня продолжает расти, торгуясь на отметке 1,363 долл./евро. Цены на нефть вчера пошли вверх: Brent подорожала на 0,5%, а WTI подросла на 2.1%. Сегодня нефтяные цены вновь растут: Brent торгуется выше 113 долл./барр, а WTI достигла максимума с конца июля и торгуется у отметки 98 долл./барр. Японская иена теснит доллар, прибавив 0,2% вчера и 0,1% сегодня, и в настоящий момент котируется на уровне 77,5 иены/долл. Азиатские фондовые рынки сегодня в зеленой зоне и дают некоторую поддержку российскому рынку. Рубль, вероятно, начнет сессию выше уровня вчерашнего закрытия, однако в дальнейшем все будет зависеть от глобальных трендов. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться в диапазоне 30,5–30,4 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВЭБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Снижение доходов и рост резервов –опубликована отчетность по МСФО за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.

В целом нейтральная отчетность, худшее может быть впереди. ВЭБ опубликовал отчетность по МСФО за 2 кв. 2011 г., которая оказалась заметно слабее, чем кварталом ранее. В отчетном периоде доходы банка снизились на фоне роста стоимости риска. Кроме того, результат от торговых операций (ВЭБ, помимо прочего, является крупнейшей российской управляющей компанией) оказался не столь впечатляющим, как в предыдущем квартале, что привело к заметному сокращению чистой прибыли. С другой стороны, банк показал неплохую динамику прироста кредитного портфеля, а ликвидность его баланса и достаточность капитала остаются высокими. Наши основные опасения, касающиеся финансового профиля банка, связаны с его высокой подверженностью рыночному риску ввиду внушительного объема ценных бумаг на балансе, в связи с чем мы ожидаем, что 2 п/г будет для ВЭБа непростым.

Облигации оценены справедливо. Мы считаем, что опубликованные результаты не повлияют на котировки бондов ВЭБа. В настоящее время еврооблигации банка торгуются на одном уровне с бондами Сбербанка и со спредами порядка 400–410 б.п. к долларовым свопам. На локальном рынке облигации ВЭБа низколиквидны. Единственный выпуск, в котором в последнее время проходили торговые обороты – ВЭБ-9 (YTM 9,1% на 52,5 месяца) – котируется со спредом около 110 б.п. к ОФЗ, что мы считаем справедливым. На этом фоне мы предпочитаем недавно размещенный выпуск РСХБ-15, предлагающий доходность 8,9% на 24 месяца.

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

Предыдущие публикации по теме: Август 24, 2011 ВЭБ – Существенное сокращение отчислений в резервы. Опубликована отчетность по МСФО за 1 кв. 2011 г.

Калужская область (-/-/BB)

Fitch повысил рейтинг до «BB» со стабильным прогнозом

Бюджетные показатели остаются устойчивыми. Вчера Fitch повысил рейтинг региона до «BB» со стабильным прогнозом развития. Агентство отметило сильные показатели исполнения бюджета региона, быстрый рост экономики и налогооблагаемой базы, а также продолжение диверсификации экономики. Темпы роста ВВП области существенно превышают среднероссийские, во многом за счет быстрого роста автомобильной промышленности.

Финансовое положение региона, скорее всего, продолжит улучшаться, но долговая нагрузка останется достаточно высокой. Fitch ожидает, что продолжение экономического роста приведет к дальнейшему расширению базы налогообложения и поддержит темпы роста доходов бюджета (22% в 2011 г., 23% в 2010 г.). Область имеет достаточно высокую долговую нагрузку, отмечают аналитики агентства. Прямой долг области, а также обязательства и гарантии Корпорации развития Калужской области на 1 октября составили около 18,3 млрд рублей (около 60% собственных доходов области на 2011 г.); по оценке Fitch, в ближайшие годы показатель будет расти достаточно умеренными темпами.

В 2012 г. область, вероятно, предложит рынку новые облигационные займы. Обращающиеся облигации Калужской области (три выпуска с непогашенным номиналом в 3,1 млрд рублей) не слишком ликвидны. Последний раз заемщик выходил на долговой рынок в мае 2011 г., разместив выпуск на 2,5 млрд руб. по ставке 8,44%. Мы ожидаем, что финансовая устойчивость региона будет укрепляться и в дальнейшем, при этом в следующем году область продолжит выпускать облигационные займы с целью сохранения долгосрочной структуры долга. При условии надлежащего контроля над расходами мы также ожидаем позитивных рейтинговых действий в 2012 г.