Внешний рынок

Ждем новостей по Греции. В последний рабочий день уходящей недели инвесторы будут ждать новых известий относительно ситуации с греческим долгом, которая остается в центре внимания. После того как министры финансов ЕС не сумели прийти к общему мнению в отношении плана помощи Греции, CDS-спред на греческий долг установил новый максимум, поднявшись до 2 237 б.п., заодно новые рекорды установили CDS-спреды на долги Ирландии и Португалии (обе страны также доставляют немало беспокойства инвесторам). Ближе к вечеру поступило сообщение МВФ о готовности фонда оказывать поддержку Греции в случае, если она согласится провести необходимые реформы. Мы подтверждаем нашу точку зрения, согласно которой официальные власти ЕС вместе с МВФ будут оказывать всю необходимую поддержку проблемным странам, дабы избежать суверенных дефолтов. Курс единой европейской валюты накануне изменился незначительно, и она осталась вблизи уровня 1,42 долл./евро. Сегодня в США будет опубликован индекс потребительской уверенности Мичиганского университета за июнь, который, как ожидается, не должен сильно измениться по сравнению с предыдущим месяцем. Накануне американские площадки завершили торговую сессию в целом нейтрально, тогда как европейские потеряли в среднем 0,5%. Настрой инвесторов в США был поддержан позитивными данными по заявкам на пособия по безработице и статистикой с рынка недвижимости. Как и рынки акций, американские гособлигации завершили день в целом нейтрально: доходность десятилетних казначейских облигаций США осталась вблизи уровня 2,94%.

Евробонды завершили день снижением, новичок в металлургическом секторе. В четверг спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился еще на 7 б.п. до 150 б.п., при этом цена Russia’30 снизилась на 19 б.п., составив 117,8% от номинала. Негативный настрой на глобальных рынках, преобладавший в течение дня, привел к снижению цен евробондов. В суверенном сегменте бумаги подешевели в среднем на 20 б.п. Еврооблигации Газпрома потеряли в цене в среднем 26 б.п., ЛУКОЙЛа – 40 б.п., НОВАТЭКа – также около 40 б.п. У металлургов аутсайдером стал Евраз, котировки которого снизились в среднем на 50 б.п., бумаги Северстали подешевле в среднем на 40 б.п. Зато в металлургическом секторе появился новичок, и его дебют был весьма успешен: Кокс (B2/B/-) разместил пятилетние евробонды объемом 350 млн долл. под 7,75%, что предполагает премию в размере 623 б.п. к долларовым свопам. Близкий по дюрации выпуск Severtal’17 (дюрация 5,09 лет, YTM 6,18%) предлагает премию к долларовым свопам в размере 466 б.п., при этом рейтинг Северстали (Ba2/BB/BB–) выше на три ступени, чем Кокса. Размещение прошло удачно, даже несмотря на не самую стабильную ситуацию на внешних рынках, – спрос почти в шесть раз превысил предложение. Мы полагаем, что новый выпуск Кокса обладает некоторым потенциалом снижения доходности. Что касается бумаг финансового сектора, то здесь хуже других выглядел ВЭБ, облигации которого потеряли в среднем 40 б.п. Евробонды ВТБ снизились в среднем на 26 б.п. Потери других двух гигантов, Сбербанка и РСХБ, составили около 30 б.п. Азиатские площадки сегодня утром продолжают снижение, падают и фьючерсы на американские фондовые индексы. Торги в России вновь могут начаться в отрицательной зоне.

Внутренний рынок

Внешний фон не оставил шансов. День на российском рынке начался со снижения, обусловленного пессимизмом игроков в связи с негативным внешним фоном (статистика из США продолжает разочаровывать, а долговые проблемы ЕС не дают покоя рынкам). Российская валюта c начала сессии устремилась вниз, потеряв 10 копеек по итогам дня и опустившись до уровня 28,16 руб./долл. В сегменте госбумаг цены снижались, причем наибольшие потери понесли наиболее ликвидные выпуски: ОФЗ 26203 и ОФЗ 25077, которые снизились в цене на 29 б.п. и 26 б.п. соответственно. Несмотря на снижение, обе бумаги, по нашему мнению, являются одними из наиболее привлекательных в сегменте ОФЗ, и мы рекомендуем использовать текущую слабость котировок для покупки. Несколько лучше выглядел короткий конец кривой. Вчера ЦБ проводил аукцион по доразмещению ОБР 19-й серии: Банк России предложил инвесторам бумаги на 150 млрд руб., однако спрос составил лишь 21,6 млрд руб., как следствие, реализовано было облигаций на сумму 8,8 млрд руб., при этом доходность составила 3,65%. Учитывая, что сейчас наблюдается некоторый отток ликвидности на фоне налоговых платежей, результаты аукциона можно назвать успешными. Сегодня можно ожидать заметного увеличения ликвидности, принимая во внимание погашение ОБР 18-серии объемом 455,7 млрд руб. Зато вчера хорошие новости принес Росстат, опубликовав данные об инфляции за неделю с 7 по 14 июня. Прирост индекса потребительских цен в указанный период был нулевым, чего не происходило уже на протяжении года (в последний раз нулевая недельная инфляция была зарегистрирована год назад). Определенную роль в замедлении инфляции также сыграло ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ. Согласно нашему прогнозу, ЦБ до конца года придется еще несколько раз поднять ставку рефинансирования, в общей сложности на 75 б.п. до 9%, что, однако, не скажется на длинном конце кривой: наш прогноз по пятилетним ОФЗ на конец года составляет 7,25%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Погашение ОБР будет способствовать увеличению ликвидности

Вчера уровень ликвидности практически не изменился; суммарные средства банков в ЦБ увеличились всего на 2 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 18,5 млрд руб. до 573,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ повысились на 20,5 млрд руб. до 262,7 млрд руб. Ставки МБК прибавили 2–3 б.п., индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 3 б.п. до 3,79%. На сегодня запланировано погашение выпуска ОБР, и объем средств в банковской системе, как ожидается, увеличится на 456 млрд руб., что составляет почти половину текущего уровня ликвидности. Это предполагает снижение ставок МБК, однако в понедельник истекает срок уплаты НДС, что частично абсорбирует ликвидность, объем которой, тем не менее, в целом должен увеличиться.

Вчера ЦБ сообщил, что за неделю, завершившуюся 10 июня, объем международных резервов РФ увеличился на 5,2 млрд долл. до 528 млрд долл. По итогам недели рубль укрепился против бивалютной корзины, что, вероятно, стало причиной интервенций ЦБ и в конечном счете привело к увеличению международных резервов. Последние растут на протяжении последних четырех недель (всего за этот период резервы увеличились на 13,6 млрд долл.) и достигли рекордного уровня с начала октября 2008 г.

По итогам вчерашней сессии рубль, как и ожидалось, снизился против доллара на ММВБ, потеряв 20 копеек и опустившись до 28,18 руб./долл. Евро на ММВБ, напротив, подешевел на 14 копеек до 39,84 руб./евро – минимального за месяц уровня – вслед за снижением единой европейской валюты против доллара. Сегодня мы ожидаем сохранения негативной динамики рубля по отношению к доллару, поскольку большинство факторов сейчас не способствуют росту российской валюты. Рынки акций торгуются в отрицательной зоне под влиянием обострения долговой проблемы Греции и растущей вероятности дефолта. Цены на нефть снижаются, Brent сегодня утром держится ниже отметки 114 долл./барр. Евро также слабеет против доллара, теряя 0,4%. Таким образом, сегодня не исключено падение евро и против рубля, но при этом мы ожидаем снижения последнего относительно доллара до уровня 28,2– 28,3 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Промпроизводство в мае выросло на 4,1% г-г, наш прогноз на 2011 г. – рост на 4,9%

Промышленное производство в мае выросло на 0,8% м-м… Вчера Росстат опубликовал статистику об объеме промышленного производства в мае – он увеличился на 0,8% м-м и замедлил рост до 4,1% г-г с 4,5% г-г в апреле. После разочарования апрельскими данными майские показатели совпали с консенсус прогнозом и превысили наши ожидания, согласно которым рост промпроизводства должен был составить 3,7%. Отчищенный от сезонной компоненты месячный рост промышленного производства в мае составил 0,5%.

…благодаря добывающему и обрабатывающему секторам.Производство в обрабатывающем секторе выросло на 3,8% м-м и ускорило рост до 2,1% г-г с 1,4% в апреле, причем добыча газа возросла на 12,3% г-г, а железорудного концентрата – на 9,3%. В обрабатывающем секторе промпроизводство увеличилось на 2,6% м-м, снизив годовую динамику до 5% с 5,3% в апреле. Значительный годовой рост был отмечен в нефтеперерабатывающем секторе, производстве строительных материалов, труб и в химической промышленности. В краткосрочной перспективе мы ожидаем ускоренного роста в секторе строительных материалов в связи с сезонным оживлением. В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды промпрозводство продолжало сокращаться на месячной основе (-16,6%), однако, несмотря на резкое месячное падение, рост год к году, как и в апреле, составил 2,3%.

Тенденция к ослаблению динамики может сохраниться. В результате стремительного обесценения рубля в начале 2009 г. российская обрабатывающая промышленность выиграла – отечественная продукция заместила импортную (объем импорта сократился в 2009 г. на 34,3%). В 2010 г. импорт снова увеличился – на 29,7% г-г, и в 2011 г. продолжил уверенно расти. Это ослабило эффект замещения импорта российскими товарами и замедлило рост промышленного производства. Дополнительной причиной снижения темпов роста промпроизводства стало повышение загрузки мощностей, которая в I квартале 2011 г. почти достигла предкризисного уровня. Практически полная загрузка требует дальнейших капитальных инвестиций для повышения объемов производства. Вложение капитала требует времени и средств, поэтому объем промпроизводства не сможет расти теми темпами, которые наблюдались в 2010 г., когда в действие вводились уже существовавшие свободные мощности. По нашему прогнозу, объем промпроизводства в среднесрочной перспективе замедлит рост и в 2011 г. увеличится на 4,9%.

Цены производителей в мае выросли на 1,2% c уровня предыдущего месяца,наш прогноз на 2011 г. подтвержден на уровне 12,1%

Месячные темпы роста ИЦП в мае – самые низкие с начала 2011 г. … В мае индекс цен производителей наконец замедлил свой рост, увеличившись на 1,2% к предыдущему месяцу и на 19,2% год к году, тогда как в апреле рост год к году составлял 20,2%, сообщил вчера Росстат. Несмотря на замедление, данные превысили наши ожидания (+0,8% м- м), но оказались ниже консенсусного прогноза (+1,5% м-м). Месячные темпы роста ИЦП в мае оказались самыми низкими с начала 2011 г., и мы ожидаем дальнейшего ослабления динамики.

…однако цены на бензин вопреки всему выросли. Цены на сырье в последние несколько месяцев определяли динамику ИЦП, и май не стал исключением: рост в сырьевом секторе составил 2,4% м-м, что намного уступает апрельскому показателю, замедлившись по сравнению с уровнем годичной давности до 34,5% против 36,8% в апреле. Рост цен на газ составил 11,2% м-м, на уголь – 6,7% м-м. Несмотря на принятые правительством меры, нефтепродукты продолжали дорожать (та же тенденция прослеживается в майских данных о потребительских ценах): цены на бензин повысились на 9,6% м-м. Цены в обрабатывающем секторе промышленности прибавили еще 1,1% м-м, но замедлили годовой прирост до 15,2% с 16% в апреле. В связи с сезонными факторами цены на услуги в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды продолжали снижаться: за май они сбавили еще 0,7%, а в сравнении с уровнем годичной давности их рост замедлился до 12,3% с 13% в апреле.

Ожидается дальнейшее снижение темпов роста ИЦП. Как было сказано выше, цены в добывающем секторе в последнее время были основным фактором, определяющим динамику ИЦП. В конце июня заканчивается второй этап количественного смягчения в США, и это должно ослабить спекулятивный спрос на сырьевые товары. Вероятность дальнейшего нагнетания напряженности на Ближнем Востоке снижается, что успокаивающе действует на рынки. Таким образом, в краткосрочной перспективе на сырьевых рынках возможна умеренная коррекция. Это окажет давление на российский рынок сырья. По нашему прогнозу, месячные темпы роста ИЦП продолжат падать, что к концу года скажется на годовых темпах. Недавно мы пересмотрели нашу макроэкономическую модель, повысив ожидаемую среднюю цену на нефть Urals до 110 долл./барр. Несмотря на это, мы подтверждаем прогноз, согласно которому цены производителей в 2011 г. вырастут на 12,1%, поскольку ужесточение денежной политики ЦБ РФ повлияет на инфляционные тренды.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Краснодарский край (BB/Ba1/BB)

Moody’s присвоил обязательствам региона рейтинг «Ba1»

Устойчивые бюджетные показатели. Сегодня Moody’s присвоило Краснодарскому краю кредитный рейтинг на уровне «Ba1», прогноз «Стабильный». Рейтинг обоснован устойчивыми показателями исполнения бюджета, умеренной долговой нагрузкой и низкой стоимостью обслуживания долга, а также достаточной степенью диверсификации экономики края. Краснодарский край является активным получателем федеральных и корпоративных средств на проекты развития, в частности связанные с Олимпиадой-2014 в Сочи и проведением чемпионата мира по футболу 2018 г. Если исключить более высокую долю федеральных трансфертов в бюджете, финансовые показатели региона сопоставимы с показателями других крупных регионов, например Самарской области (BB+/Ba1/-).

Тренд к повышению рейтингов и прогнозов российских субфедеральных заемщиков сохраняется.Международные рейтинговые агентства откликаются на улучшение финансового положения и сокращение долговой нагрузки российских регионов. Например, с начала июня S&P повысило рейтинг Иркутской и Томской областей и прогноз развития рейтинга Самарской области. В настоящий момент рейтинги Краснодарского края от S&P и Fitch отстают от рейтинга Moody’s на одну ступень, что создает потенциал для позитивных действий со стороны двух других агентств.

Заимствования становятся более привлекательными. В настоящий момент в обращении находятся два выпуска облигаций Краснодарского края объемом 5,1 млрд руб. (из 28,5 млрд руб. долга региона). В условиях улучшающегося доступа к долговому рынку можно ожидать новых эмиссий для покрытия дефицита и замещения бюджетных кредитов, полученных в 2008–2010 гг. и занимающих существенную долю в структуре регионального долга.