Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Промышленное производство вышло на докризисные уровни


[17.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Кузбассэнерго предлагает много, но коротко

В настоящее время Кузбассэнерго (NR) собирает заявки на покупку своего десятилетнего выпуска 1-й серии номинальным объемом 10 млрд руб. Индикативный купон по выпуску составляет 8.2-8.5 % (доходность 8.37-8.68 %) к трехлетней оферте. Книга закроется 24 июня, расчеты с покупателями запланированы на 27 июня 2011 года.

Выпуск размещается на SPV-компанию ОАО «Кузбассэнерго», выступающую одним изпоручителей по займу и обладающую сильным кредитным профилем. Это второй выпускэмитента, дебютировавшего на внутреннем рынке три месяца назад с выпуском вдвоеменьшего объема. Индикативная доходность новых бумаг (8.37-8.68 %) подразумеваетпремию к облигациям сопоставимых компаний в размере до 30 б.п. и дисконт ксобственному обращающему выпуску в размере от четверти до полуфигуры за срок дооферты на 2 года меньше. Учитывая большой объем размещения (10 млрд руб.) инеломбардность бумаги, мы рекомендуем участие в размещении с доходностью отсередины ориентиров организаторов – от 8.5 %.

Планирующийся выпуск – это уже второй выпуск облигаций SPV-компании Кузбассэнерго, успешно дебютировавшего на внутреннем рынке в конце апреля текущего года с выпуском вдвое меньшего объема, но большей дюрацией. (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 26 апреля 2011 года). Тогда эмитент представил облигации 2-й серии в объеме 5 млрд руб. с офертой через пять лет. В настоящий момент эти бумаги торгуются с доходностью 8.91 % на дюрации 3.7 года, являясь инструментом среднего уровня ликвидности.

Ориентиры организаторов по доходности (8.37-8.68 % к трехлетней оферте) предлагают дисконт к доходности обращающихся бондов эмитента в размере от 54 до 23 б.п. за дюрацию на 1.3 года короче, что представляется вполне справедливым.

Неломбардные облигации более загруженных долгами (по сравнению с поручителями по выпуску) генерирующих компаний КЭС-Холдинга (ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9) к офертам примерно через два года предоставляют держателям доходность на уровне около 8.0-8.1 %, а сопоставимый Иркутскэнерго, на близкой дюрации к размещаемому выпуску, торгуется с доходностью 7.63 %.

Таким образом, эмитент готов предложить премию к вторичному рынку и доходностям сопоставимых компаний в размере до 30 б.п. Учитывая значительный объем выпуска, вдвое превышающий уже обращающиеся выпуски эмитента, а также невозможность залога выпуска в ЦБ, мы полагаем интересным участие в аукционе с доходностью от 8.5 % - середины ориентиров организаторов.

Внутренний рынок

Госбумаги продолжают падение на внешнем негативе

Денежный рынок уже который день подряд находится в достаточно стабильном равновесном состоянии. Совокупный оборот свободных денежных средств в течение недели незначительно снизился и составляет 835 млрд руб. Ставки MosPrime также исключительно стабильны, ставка overnight в течение недели находилась в пределах 3.75-3.79%. Можно предположить, что этот уровень является новым равновесным для короткой ставки МБК. В понедельник (20 июня) выплатой одной трети НДС за первый квартал начинается основной этап июньского налогового периода, что традиционно приведет к росту напряженности на денежном рынке.

Определенную поддержку рынку должно оказать сегодняшнее погашение ОБР-18 совокупным объемом более 400 млрд руб. Вчерашнее размещение ОБР-19 объемом 150 млрд руб. не нашло особого интереса у инвесторов, объем спроса по номиналу составил 21.6 млрд руб., размещены были облигации всего на 8.8 млрд руб. по средневзвешенной ставке 3.65%.

На внутреннем долговом рынке продолжаются предыдущие тенденции – вчера преобладали продажи на достаточно высоких оборотах на фоне плохой макростатистики и вновь обострившихся греческих проблем. Около 80% сделок в госсекторе и примерно половина сделок в корпоративном/муниципальном сегментах пришлись на продажи. Обороты вчера были достаточно высокими – 34 млрд руб. в корпоративном секторе и 27 млрд руб. в государственном.

Подавляющее большинство государственных бумаг прибавили в доходности от 5 до 8 б.п. Выделяем высокие обороты по выпускам ОФЗ 25076 (6.5 млрд руб.) и ОФЗ 25078 (5.1 млрд руб.), прибавивших в доходности 6 и 5 б.п. соответственно. Размещенные на неделе ОФЗ 26205 и ОФЗ 26204 двигались в рамках общей тенденции, прибавив 5 б.п. по доходности.

Корпоративный сектор оказался более стойким

Корпоративные облигации вчера оказались более устойчивыми к внешнему негативу и двигались, скорее, в боковом тренде на высоких оборотах с некоторым преобладанием продаж. Отмечаем существенный оборот (около одной трети совокупного) по длинным бумагам с дюрацией от 4 до 5 лет. На это во многом повлияли облигации АИЖК, с которыми вчера прошло несколько крупных сделок (наибольший оборот по АИЖК-10 около 1.4 млрд руб.). Помимо них высокие обороты продемонстрировали ЕАБР-04 (2.7 млрд руб.), МТС-08 (1.7 млрд руб.), РЖД-16, показавший после оферты оборот более 6 млрд руб., а также РСХБ- 07, Транснефть-03 и Ханты-Мансийский Банк-02.

Хуже рынка выглядели бонды АИЖК 9об (MD 2.79/-0.63 %/ yield 7.58/+23 б.п.), ЕАБР03 (MD 0.36/-0.25 %/ yield 5.94/+64 б.п.), РусГидро01 (MD 3.77/-0.39 %/ yield 8.11/+10 б.п.), Сибметин01 (MD 2.58/-0.3 %/ yield 8.21/+11 б.п.), Транснф 03 (MD 0.36/-0.18 %/ yield /-25 б.п.). Новые бонды Евраза на достаточно высоких оборотах потеряли около 10 б.п. в цене.

В ближайшие дни в корпоративном секторе ожидаем схожей динамики торгов в случае, если на внешних рынках не случится дополнительной порции негатива. По-прежнему остается активным первичный рынок, который может отвлечь на себя внимание инвесторов – многие эмитенты увеличивают объемы займа уже после открытия книги заявок. Кроме того, давление на внутренний долговой рынок будет оказывать приближающийся налоговый период.

Глобальные рынки

Греция: «выхода нет»?

Греческая одиссея не покидает первых полос мировых СМИ, продолжая оказывать давление на мировые финансовые рынки. Вчера комиссар ЕС Олли Рен и МВФ заявили о том, что очередной транш финансовой помощи стране, скорее всего, будет одобрен в воскресенье. Однако политический хаос в Греции существенно осложняет, если не ставит под вопрос, второй пакет помощи, поскольку вероятность одобрения властями страны условий, необходимых для получения новых кредитов, резко снижается.

Согласия в рядах кредиторов по вопросу этих требований также пока нет. ЕЦБ пытается не допустить дефолта Греции любой ценой, в то время как власти Германии еще вынуждены считаться с мнением собственных налогоплательщиков, которые достаточно ясно выражают свою точку зрения, проголосовав против правящей партии уже на нескольких региональных выборах.

Между тем вероятность дефолта нарастает. Вчера бывший глава ФРС Алан Гринспен прокомментировал ситуацию, заявив о том, что «вероятность дефолта Греции настолько велика, что можно сказать, что выхода нет». Более того, по его словам, это событие может вызвать вторую волну рецессии американской экономики.

На этом фоне доходности 2-летних греческих суверенных обязательств поднялись выше 30%, а стоимость 5-летней страховки от дефолта взлетела на 283 б.п. до рекордно высокой отметки 2053 б.п.

Treasuries: когда же дно?

На американском рынке вчера отмечалось небольшое «потепление» на фоне неплохой статистики по рынку труда и жилья. Число первичных заявок на пособие по безработице упало до 414 тыс. за минувшую неделю, а данные по начатому строительству превзошли ожидания аналитиков, повысившись в мае на 3.5%. Макроданные поддержали настроения инвесторов, и фондовые индексы смогли выдавить из себя небольшой рост. Тем не менее, доходности Treasuries продолжили энергичное движение вниз, потеряв по итогам вчерашнего дня до 4 б.п. (UST’10) ввиду роста спроса на безопасные активы. В ближайшие дни состоится новое заседание Еврогруппы по вопросу Греции. Ввиду критической ситуации в этой стране, ЕЦБ и финансовые власти еврозоны, вероятно, постараются хотя бы посредством риторики успокоить рынки, что, возможно, приведет к небольшой коррекции доходностей Treasuries.

Российские еврооблигации: Sell-off настал

Вчера российские еврооблигации сполна испытали на себе весь негатив последних нескольких дней. Наиболее сильно упали в цене бумаги GAZP' 34 (-78 б.п.), GAZP' 37 (-82 б.п.), Evraz' 15 (-71 б.п.), Evraz’18 (-65 б.п.), Alfa’15 (-72 б.п.), VTB’35 (-78 б.п.), VIP’16 (-76 б.п.), VIP’21 (-67 б.п.).

Sovkomflot’17 просел на 57 б.п. по цене. Сегодня S&P присвоило эмитенту рейтинг BBB-, но поскольку Совкомфолт уже имеет аналогичные рейтинги от двух других ведущих международных агентств, реакция на рейтинговое действие, вероятно, будет минимальной.

Котировки RuRail’31, доразмещенного на этой неделе, снизились на 57 б.п. За неделю доходность выпуска выросла на 22 б.п., при том, что доходность более короткого RuRail’17 увеличилась всего на 6 б.п. С нашей точки зрения, такой дисбаланс неоправдан, и при улучшении внешней конъюнктуры выпуск может показать динамику лучше рынка.

Суверенный RUS’30 оказался более устойчивым к внешнему негативу, снизившись в доходности на 1 б.п. Спрэд к UST’10 расширился до 151 б.п.

Кокс

Вчера Кокс (B/B2/) разместил дебютный выпуск 5-летних еврооблигаций на $ 350 млн с доходностью 7.75%. Последний ориентир доходности составлял 7.75–8%, и несмотря на непростую внешнюю конъюнктуру выпуск ушел в рынок по нижней границе диапазона. По данным организаторов, при спросе около $ 2 млрд «переподписка» составила 5.7 раза.

Размещение прошло с доходностью на уровне нижней границе ориентира – 7.75%, что предполагает премию ко вторичному рынку в размере от 1.5 п.п. Учитывая более сильный кредитный профиль эмитентов обращающихся выпусков этого сектора, а также премию за дебют, мы считаем, что размещение прошло близко к справедливым уровням..

Экономика и политика

Промышленное производство вышло на докризисные уровни

Статистика по промышленному сектору за май преподнесла сюрприз, зафиксировав достаточно неожиданное ускорение промышленного роста. Согласно оценкам Росстата, сезонно-сглаженный индекс промышленного производства вырос за прошедший месяц на 0.5 %, ускорившись по сравнению с апрельским значением 0.3 %. Год к году рост промышленности составил в мае 4.1 % по сравнению с 4.5 % в апреле. По итогам пяти месяцев промышленное производство выросло на 5.2 % в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. За тот же период обрабатывающие отрасли показали рост на 8.1 %, добывающие отрасли – на 2.7 %.

По нашим расчетам, сезонно-сглаженный индекс промышленного производства достиг в мае докризисных максимумов, которые были зафиксированы в мае-июне 2008 года. Формально можно сказать, что промышленность преодолела кризис. Однако это не совсем корректный вывод, так как в большей степени он относится к добывающей промышленности. В среднем по обрабатывающей промышленности уровень производства пока что ниже докризисного (см. графики).

Отметим, что позитивная статистика Росстата не согласуется с опросами компаний – напомним, что в мае индекс PMI manufacturing достаточно резко снизился с 52.1 до 50.7, сигнализируя о замедлении роста в обрабатывающих отраслях. Статистика Росстата, напротив, свидетельствует о том, что промышленный рост в мае ускорился именно благодаря обрабатывающей промышленности.

Мы ожидаем сохранения положительной динамики в промышленности до конца года, но на фоне ухудшившейся общемировой конъюнктуры рост, скорее всего, будет носить затухающий характер. По итогам года мы ждем роста промышленного производства на 4.4 %, в 2012/13 гг. рост может замедлиться до 3.7-3.8 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. После некоторого снижения цен данные выпуски торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-60 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-2.0%. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет. Полагаем, что после более активного размещения Минфином длинных выпусков, кривая ОФЗ будет иметь более крутой наклон, что должно привести к справедливой переоценке среднесрочного участка. Потенциал снижения доходности длинного участка кривой может быть реализован в случае улучшения глобальной конъюнктуры, а также по мере снижения ожиданий инвесторов повышения основных процентных ставок ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: