Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Перенос срока рассмотрения присоединения Башнефти и РуссНефти на текущий момент не окажет влияния на котировки облигаций Башнефти


[17.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

АФК «Система» отложила вопрос слияния Башнефти и РуссНефти как минимум на 2,5 года?

По словам президента АФК «Система» М.Шамолина, при условии сокращения задолженности РуссНефти до 4 млрд долл. (сейчас - 6,5 млрд долл.) АФК может рассмотреть возможность слияния компании с «Башнефтью». По его оценкам, при текущих ценах на нефть РуссНефть может гасить по 500-700 млн долл. задолженности в год. То есть до обозначенного уровня долг компании может сократиться примерно через 2,5 года. /Интерфакс, Ведомости/

В целом, Башнефть в последнее время радует инвесторов хорошими показателями отчетности, демонстрируя высокую рентабельность и снижение долговой нагрузки. Однако осторожность руководства в отношении объединения понятна. С одной стороны, кредитные метрики РуссНефти «утяжеляются» долговой нагрузкой. Согласно данным, доступным в открытых источниках, в конце 2010 года компания провела реструктуризацию со Сбербанком на сумму почти 6 млрд долл., пролонгировав выплаты по обязательствам до 2020 года и снизив ставку до 9% (в валюте). На конец 2010 года, по нашим оценкам, показатель Debt / EBITDA составил 4,7х. С другой стороны, у самой Башнефти предстоят серьезные затраты по освоению совместно с ЛУКОЙЛом месторождения Трибса и Титова – необходимый объем инвестиций оценивается в 6 млрд долл., что приведет, скорее всего, к заметному росту долговой нагрузки Эмитента. Таким образом, нежелание Башнефти «принимать» на свой баланс дополнительный долг актуально в ближайшей перспективе. При этом Башнефть потихоньку «отъедает» интересующие ее активы: в апреле этого года прошла информация, что Компания приобрела сбытовое подразделение «Русснефти» - «Оренбургнефтепродукт», - которое является крупнейшим поставщиком нефтепродуктов в Оренбургской области. Сумма сделки называлась около 100 млн долл. Это позволило Башнефти диверсифицировать присутствие на региональных рынках нефтепродуктов и почти удвоить розничный бизнес, а РуссНефти» - несколько снизить долговую нагрузку.

С точки зрения бумаг, данная новость на текущий момент не окажет, на наш взгляд, влияния на котировки Эмитента. Она, скорее, подкрепляет уверенность инвесторов в сохранении в краткосрочном периоде кредитных метрик Башнефти. В среднесрочной перспективе позитив переноса срока рассмотрения присоединения скажется при выходе проекта по разработке месторождения Трибса и Титова в активную фазу, когда Эмитент увеличит объем привлечений и будет озабочен собственной долговой нагрузкой.

Денежный рынок

Инвесторы опасаются возможного дефолта Греции. Вместе с рисками несвоевременного предоставления необходимых для выплаты очередных купонов ресурсов от ЕС, что может привести к неисполнению обязательств, а также настороженного отношения к возможному принудительному обмену бондов над Афинами навис еще и политический кризис. Находящаяся в последнее время и так под сильным давлением европейская валюта вчера практически без компромиссов двигалась по нисходящей. В течение дня пара EUR/USD три раза опускалась ниже отметки 1,4075х, но каждый раз встречала поддержку со стороны рынка.

Позитива инвесторам добавили слухи о том, что Германия уже не настолько жестко настаивает на идее принудительного обмена. Вместе с тем, новость о необходимости расширения фонда финансовой стабильности Европы практически вдвое, с одной, стороны позитивная, с другой, – при ожидании ЕЦБ улучшения ситуации не до конца понятно причина подобного увеличения, что со своей стороны может отражать подготовку к куда более глобальным проблемам, чем ожидалось ранее. Таким образом, можно предположить, что европейские лидеры понемногу начинают осознавать глубину «провала» в случае любого промедления в поддержке Греции.

Во второй половине дня, вместе с началом публикации статистики по США, на рынке можно было наблюдать фиксацию долларовых позиций. Следует отметить, что Соединенные Штаты в последнее время крайне редко представляют позитивные данные о состоянии рынка труда, но на этот раз число первоначальных обращений за пособием по безработице оказалась существенно лучше прогнозов (414 тыс. при прогнозе 421 тыс.). В то же время состояние промежуточного платежного баланса за апрель, немного улучшалось, в сравнении с показателем за 1 квартал: основными факторами роста импорта по-прежнему является высокая стоимость «черного золота», активно потребляемого США.

Мы считаем, что уже в ближайшее время ситуация на международном валютном рынке стабилизируется, и начнется новая фаза укрепления европейской валюты.

Ситуация на внутреннем валютном рынке, судя по бивалютной корзине обстоит, вполне стабильно. Ее цена в течение дня находилась в узком коридоре 33,41-33,48 руб и по итогам торгов составила 33,43 руб., таким образом, не сильно выбиваясь из недельных значений. Однако, сепарируя компоненты, можно отметить перемену валютных ориентаций у инвесторов, если на протяжении последних недель игроки, следуя мировым тенденциям, предпочитали евро, то теперь активно покупают доллар. Стоимость американской валюты при открытии вчерашних торгов продемонстрировала разрыв в «+25» коп. по сравнению с предыдущим значением, в среду, а евро напротив снизилось на 12 коп. В целом, торги проходили в спокойном настроении, стоимость валют при закрытии не сильно отличались от уровней открытия (доллар - 28,22 руб., евро - 39,81 руб.).

Обстановка на денежном рынке после продолжительных и массивных оттоков на этой неделе начала немого восстанавливаться. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 2 млрд руб. Примечательно, что также впервые за эту неделю был зафиксирован переток средств с корсчетов на депозиты. Рынок МБК, стесненный недостатком ликвидности, начал реагировать, повышая ставки на финансовые ресурсы (overnight 3,79%). Следует рассчитывать, что предстоящая в понедельник выплата в бюджет трети НДС «подвинет» это значение еще на 10-20 б.п. вверх.

Долговые рынки

В четверг европейские фондовые площадки остались в зоне отрицательных переоценок, пока какого-то «прогресса» в переговорном процессе относительно возможной схемы реструктуризации греческих обязательств не наблюдается. Снижение ключевых индексов варьировалось в диапазоне 0,07% - 0,8%. Важно, что находящаяся в центре внимания «греческая проблема» нивелировала прочие факторы, способные как-то влиять на рынок. Так, фактически проигнорированными участниками оказались вчерашние макроданные: индекс потребительских цен ЕС, который оказался по итогам мая (в годовом выражении) на уровне прогнозируемых 2,7% в силу того, что фактически за май рост потребительских цен был равен 0%, а также общеевропейский индикатор занятости за 1 квартал 2011 года, отразивший рост на 0,1% против 0,2% в 4 квартале 2010 года. Не оказал какого-то ощутимого влияния на настроения инвесторов и вчерашний отчет ЕЦБ. Нагнетается обстановка вокруг гособязательств всех стран «периферийной» Европы: помимо того, что CDS Греции достигли очередного рекордного уровня, «перешагнув» отметку 2200 б.п., CDS других находящихся в «зоне риска» стран заметно возросли: ирландский – до 800 б.п., испанский - до 300 б.п., итальянский - до 182 б.п.

На американских площадках в течение торговой сессии не было какого-то единого тренда. Получив поддержку в виде достаточно сильных макроданных, ключевые индикаторы «настроились» на восстановление после провала среды, однако повсеместно удержать позитивную динамику не удалось: NASDAQ заканчивал день снижением на 0,29%, тогда как по S&P500 и DOW зафиксирован рост на 0,18% и 0,54% соответственно. Отметим, что покупательские настроения поддержал не только недельный отчет по безработице, отразивший меньшее, чем прогнозировалось количество новых и действующих заявок на пособие. Благоприятному настрою способствовал в значительной степени майский отчет по рынку недвижимости, продемонстрировавший рост нового строительства, а также существенное превосходство над прогнозом в части полученных разрешений на строительство (при прогнозе спада на 1,1% рост составил 8,7%). При этом июньский индекс деловой активности Филадельфии несколько «отрезвил» общую эйфорию, оказавшись в области отрицательных значений – «-7,7х», где он не был с сентября 2010 года.

Сегодняшние макроотчеты из США, безусловно, значимы, но по своей сути (прогнозный июньский индекс потребительского доверия Мичигана и Leading indikators за май), вместе с тем, настроения формируются уже под влиянием ожиданий событий следующей недели – выхода отчета по состоянию вторичного рынка недвижимости (во вторник 21 июня) и, конечно же, грядущего заседания FOMC (21-22 июня).

Казначейские обязательства США вчера оставались в области спроса, продолжая терять в доходности. Так, 10-летние бумаги заканчивали вчерашний день с доходностью 2,93% («-4 б.п.» относительно предыдущего закрытия). При текущей нестабильности для treasuries сохраняется довольно комфортный фон для поддержания доходностей на минимальных уровнях, несмотря на то, что собственные проблемы госдолга США все еще остаются нерешенными.

Российские еврооблигации начинали вчерашние торги довольно пессимистично, переняв общее настроение с внешних площадок. Так, суверенные Russia-30 при открытии котировались у отметки 117,6875%, а потом продвинулись к минимуму дня – 117,375%. Американская статистика оказалась стимулом для появления спроса и бонды смогли восстановить цены к моменту окончания торгов до 117,8125%.

В негосударственном секторе первая половина дня была насыщена продажами: котировки выпусков Газпрома, НОВАТЭКа, ТНК-ВР, Сбербанка, РСХБ, ВЭБ-лизинга, Евраза, ВымпелКома снизились в пределах 0,75% - 1%. При этом к концу дня потери удалось частично компенсировать, «вернув» при поддержке покупателей порядка 25 б.п.

Рублевые облигации находились под прессингом агрессивных продаж на фоне ослабшего рубля: выпуск Russia-18 подешевел до 105,4% (- 60 б.п.), котировки РСХБ-16 снизились на 40 б.п. до 104%.

Евробонды Украины вечером активно пытались восстановить цены после утренней распродажи, «отобравшей» порядка 0,75-1% в котировках, и фактически это удалось реализовать. При этом украинские корпоративные бонды все еще остаются вне массового спроса, в частности, в выпусках Метинвеста и Феррэкспо снижение цен зафиксировано на уровне 1%.

Бумаги Беларуси также остаются под влиянием отрицательной динамики – вчерашние ценовые потери еще порядка 1%.

Размещение бумаг Кокса завершилось со ставкой на уровне 7,75%, установлению которой способствовал многократный переспрос, переместившийся позже на grey market и продвинувший котировки сразу же на 0,375% выше цен размещения. На наш взгляд, ценовой апсайд выпуска еще сохраняется, хотя в некоторой степени «конкуренцию» бумагам Кокса могут создать выпуски, представляющие украинский сырьевой сектор, чья доходность на сопоставимый срок также находится в диапазоне 7,2% - 7,5%, но здесь важным нюансом является готовность принимать суверенные украинские риски.

На локальном долговом рынке вчера тоже можно было наблюдать более консервативное поведение участников в части каких-либо покупок. При этом, поскольку фиксировать убытки особого желания ни у кого нет, снижение активности стало лейтмотивом дня. Вместе с тем без отрицательных переоценок не обошлось. В ОФЗ котировки в среднем подвинулись вниз на 15-30 б.п. В корпоративных бумагах диапазон ценового снижения был несколько шире, достигая порой 80 б.п., однако это не носило массового характера, преобладающий уровень, затронувший самые ликвидные выпуски (МТС, ВК-Инвеста, АЛРОСы, ЕвразХолдинг-Финанс, Сибметинвеста, СУЭКа и др.) – от 15 до 40 б.п.

Как мы полагаем, сегодняшний день также будет проходить в рамках умеренно-негативных настроений, хотя часть опасений, связанных с потребностями в ликвидности для налоговых расчетов в понедельник, сможет нивелировать сегодняшнее погашение ОБР на сумму порядка 455 млрд руб. Как наглядно продемонстрировал вчерашний аукцион по ОБР серии 19, где из предложенных 150 млрд руб. спрос нашли бумаги на сумму только 8,8 млрд руб., инвесторы предпочитают сохранять «нейтралитет» относительно новых покупок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: