Внешний рынок

Начало недели должно быть спокойным. Начало новой недели на рынке ожидается относительно спокойным, поскольку из значимой макростатистики сегодня публикуются лишь результаты конъюнктурного опроса по обрабатывающему сектору штата Нью-Йорк – Empire State Manufacturing. В Европе также не ожидается потрясений, так как большинство фондовых бирж берут паузу в связи с днем Успения Богородицы и торги в госбумагах проводиться не будут. Таким образом, в отсутствие важных и интересных новостей у рынков есть шансы на неплохой день. Однако на предстоящей неделе инвесторам предстоит еще не раз вспомнить как про понижение суверенного рейтинга США, так и про непростую ситуацию с европейскими долгами. С другой стороны, следует отметить, что Италия объявила о новых мерах бюджетной экономии объемом более 45 млрд евро., что должно быть воспринято инвесторами весьма положительно – новые меры приведут к сокращению бюджетного дефицита нынешнего года до 3,9% ВВП. В последнее время Италия доставила рынку немало хлопот: ее госдолг составляет 1,9 трлн евро и является третьим по величине в мире в абсолютном выражении. В пятницу ведущие мировые рынки завершили день в плюсе под влиянием положительных данных об обороте розничной торговли США – инвесторы восприняли их с таким энтузиазмом, что отмахнулись даже от заметного падения индекса потребительского оптимизма, рассчитываемого Мичиганским университетом. Однако не следует утверждать, что рынки остались совсем безучастны к падению потребительского оптимизма: доходность десятилетних казначейских облигаций США вновь снизилась до 2,26% с 2,34%.

Оптимизм в евробондах. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 5 б.п. до 205 б.п., цена бенчмарака выросла на 86 б.п. до 118,3 % от номинала. Евробонды существенно поднялись в цене после некоторого снижения днем ранее. Котировки других выпусков суверенного сектора повысились в среднем на 55 б.п. В нефтегазовом секторе лидерами стали бумаги НОВАТЭКа, которые прибавили в цене в среднем 115 б.п., евробонды Газпрома стали дороже в среднем на 70 б.п., самые длинные выпуски даже прибавили по 200–300 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа увеличились в стоимости в среднем на 90 б.п., ТНК-ВР – на 57 б.п. В металлургическом сегменте наибольшим спросом пользовались выпуски Евраза, котировки которых выросли в среднем на 75 б.п., бумаги Северстали прибавили в среднем по 40 б.п. Евробонды Вымпелкома отыграли часть потерь предыдущей торговой сессии, подорожав в среднем на 70 б.п. Среди бумаг финансового сегмента явными лидерами роста стали выпуски ВЭБа, которые подорожали в среднем на 117 б.п. Евробонды ВТБ прибавили в цене в среднем по 85 б.п., а выпуски таких банков, как РСХБ и Сбербанка, подорожали в среднем на 40–45 б.п. На азиатских площадках сегодня утром преобладает позитивный настрой, данные по ВВП Японии оказались выше прогнозных, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть демонстрируют рост. Ожидаем роста котировок на открытии рынка в России.

Внутренний рынок

Большой объем макростатистики и аукцион ОФЗ. Последний день минувшей рабочей недели, которая выдалась очень непростой, завершился в положительной зоне – большинство госбумаг показало рост, хотя в среднем по сегменту котировки повысились лишь на 6 б.п., поскольку отдельные выпуски существенно снизились в цене. В частности, ОФЗ 46021 и ОФЗ 25071 подешевели сразу на 90 б.п., ОФЗ 26200 – на 60 б.п. С другой стороны, ОФЗ 25075 подорожали на 90 б.п., и ОФЗ 25079 – на 65 б.п. Мы думаем, что на этой неделе ситуация на рынках станет постепенно улучшаться и внешний фон будет скорее положительным. В ближайшую пятидневку ожидается публикация большого объема российской макростатистики: данных об индексе цен производителей, объеме инвестиций и т.д. В начале недели на рынке возможно снижение уровня свободной ликвидности в связи с налоговыми платежами, однако к среде, когда намечен аукцион ОФЗ, а платежи завершатся, ситуация с ликвидностью должна нормализоваться. На предстоящей неделе Минфину предстоит доразместить шестилетние ОФЗ 26206 объемом 25 млрд руб., которые в последний раз продавались на аукционе 20 июля, причем весьма успешно, так как удалось привлечь весь запланированный объем при спросе, двукратно превысившем предложение. Вместе с тем результаты аукциона предыдущей недели (по ОФЗ 2605) оказались удручающими: было продано облигаций лишь на 25 млн руб. Если Минфин не будет требовать слишком большого дисконта, как в прошлый раз, то есть шансы неплохо разместить бумагу. ОФЗ 26206 является одной из наших любимых бумаг на рынке, так как располагается на самом крутом отрезке кривой (имеется в виду дюрация три-пять лет), так что данный выпуск позволяет инвесторам получать доход за счет простого «скатывания» по кривой.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Начинается период обязательных платежей

Уровень ликвидности в пятницу повысился, однако сегодня он, скорее всего, начнет снижаться под влиянием начинающегося периода обязательных платежей – сегодня компании уплачивают страховые взносы. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 63,1 млрд руб. до 770,9 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 74,7 млрд руб. до 360,9 млрд руб. Колебания ставок МБК были ограничены пределами +/– 2 б.п. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 2 б.п. до 3,83%. Объем операций репо ЦБ составил 490 млрд руб., сократившись на 13% относительно предыдущей сессии.

Рубль укрепился на фоне оптимистических настроений игроков на рынках акций и стабильных нефтяных цен. Курс доллара на ММВБ упал на 23 копейки до 29,25 руб./долл., евро потерял 55 копеек и снизился до 41,49 руб./евро. Как следствие, бивалютная корзина подешевела на 37 копеек до 34,75 руб. Цены на нефть сегодня по-прежнему оказывают поддержку российской валюте: после вялой динамики в пятницу нефтяные котировки идут вверх – Brent прибавляет 0,2% и торгуется по 107,6 долл./барр., котировки сентябрьского фьючерса WTI застыли на отметке 85,5 долл./барр. Индекс доллара снижается на 0,2% по сравнению с уровнем предыдущего закрытия, евро растет – текущий курс составляет 1,423 долл./евро, что на 0,4% выше уровня закрытия в пятницу. Иена слабеет: в настоящий момент ее потери к доллару составляют 0,3%, текущий уровень – 76,8 иены/долл. Золото торгуется без изменений, оставаясь вблизи отметки 1 740 долл./унция, тогда как по итогам сессии в пятницу снижение составило 0,7%. Сегодня рубль, вероятно, будет торговаться в диапазоне 29,10–29,30 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Темпы роста промышленного производства в РФ в июле снизились до 5,2% год к году с 5,7% год к году в июне

За июль промпроизводство выросло на 0,4%. Согласно опубликованным в пятницу данным Росстата, за июль промышленное производство в России выросло на 0,4% месяц к месяцу, а темпы его роста относительно уровня годичной давности снизились до 5,2% год к году против 5,7% год к году в июне. После существенного роста промпроизводства в июне по сравнению с маем, данные за июль оказались намного хуже ожиданий (консенсус-прогноз Интерфакса – 6,5% год к году). Очищенный от сезонной составляющей рост промпроизводства к минувшему месяцу в июле составил 0,4%.

Локомотивом роста стали обрабатывающие отрасли. Производство в добывающем секторе ускорилось до 1,8% год к году по сравнению с 1,6% год к году в июне, производство газа увеличилось на 9,7% год к году, железорудного концентрата – на 7,9% год к году. Темпы роста производства в обрабатывающих отраслях снизились до 5,5% год к году против 7,1% год к году в предыдущем месяце. Уверенный рост объемов выпуска по сравнению с июлем 2010 г. зафиксирован в трубной промышленности и производстве бензина. Рост производства в автомобильной промышленности замедлился до 20,3% год к году с 45% год к году в предыдущем месяце, темпы роста производства грузовиков снизились до 19,5% год к году после роста на 25,4% год к году в июне, выпуск шин сократился на 0,9% год к году (+22,9% год к году по итогам семи месяцев 2011 г). В секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды отмечен рост производства на 1,9% год к году после роста на 1,5% год к году в июне, что в основном объясняется увеличением выпуска тепла и электроэнергии.

Ожидаем сохранения высоких темпов роста во 2 п/г. Одной из причин замедления промышленного роста в июле стал календарный фактор: в июле 2011 г. было на один рабочий день меньше, чем в июле 2010 г. Невзирая на снижение темпов роста промпроизводства в июле, мы ожидаем, что во 2 п/г рост показателя будет колебаться в районе 5% год к году. Высокие темпы роста будут поддержаны благодаря более медленному укреплению рубля в июле–декабре на фоне стагнирующих цен на нефть. Кроме того, динамичное восстановление ключевых экономических индикаторов, в том числе реальных располагаемых доходов населения и инвестиций в основной капитал, свидетельствует о том, что экономика уже преодолела негативные последствия изменений в налогообложении, произошедших в начале года. Рост реальных располагаемых доходов населения также будет способствовать дальнейшему увеличению объемов производства за счет расширения потребительского спроса. По нашему мнению, по итогам года рост промышленного производства в России составит 4,9%, однако необходимо упомянуть про наличие внешних рисков. Макроэкономические статданные в США и Европе за 2 кв. 2011 г. продемонстрировали значительное замедление роста ВВП в этих странах. Если эта тенденция сохранится во 2 п/г, российская экономика также пострадает ввиду сокращения спроса на сырье.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОВАТЭК (BBB-/Baa/BBB-)

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО: высокие цены на газ поддержали рост показателей

Сильные результаты. В конце прошлой недели НОВАТЭК опубликовал операционные и финансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г., которые оказались в целом лучше наших ожиданий. Операционные показатели отчетного квартала предсказуемо оказались хуже, чем в 1 кв., в силу сезонных факторов (снижения спроса на газ): добыча природного газа упала более чем на 15% до 11,8 млрд куб. м. В то же время по отношению к тому же периоду прошлого года добыча выросла на 50%, что объясняется как органическим ростом на месторождениях самой компании, так и учитывающейся теперь долей добычи в Сибнефтегазе. Основное месторождение компании, Юрхаровское, обеспечивает до 74% добычи природного газа, причем темпы роста добычи на нем весьма высоки. В отчетном квартале добыча там выросла на 1,2% квартал к кварталу и на 38% год к году – до 7,9 млрд куб. м., в то время как на других месторождениях добыча существенно снизилась по отношению к 1 кв. 2011 г.

Потенциала в облигациях не видно. Отчетность НОВАТЭКа подтверждает высокое кредитное качество компании и ее способность сдерживать рост долговой нагрузки даже на фоне активной инвестиционной деятельности. Однако потенциала в бумагах НОВАТЭка в настоящий момент не видно. На наш взгляд, и рублевые облигации, и евробонды компании перекуплены: они торгуются с доходностями на уровне или даже ниже бумаг Газпром нефти (ВВВ/Ваа3/ВВВ), ЛУКОЙЛа (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) и TNK BP International (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-).

Нижнекамскнефтехим (-/Ba3/B+)

Fitch с отставанием повысило рейтинг до «В+»

Fitch повысило рейтинг дефолта эмитента на одну ступень до уровня «В+» со стабильным прогнозом. В пятницу рейтинговое агентство Fitch сообщило о повышении долгосрочного рейтинга дефолта эмитента в иностранной валюте с «В» до «В+», прогноз по рейтингу – «Стабильный». Краткосрочный рейтинг дефолта эмитента подтвержден на уровне «В». Повышение рейтинга аналитики агентства связывают с улучшением операционных показателей компании и увеличением ее рыночной доли, также отмечается положительная динамика финансовых показателей и снижение левериджа за счет сокращения капзатрат. Среди факторов риска Fitch упоминает качество корпоративного управления. Напомним, что, например, консолидированная отчетность по МСФО за 2009 г. не была представлена в срок – компания раскрыла ее лишь год спустя одновременно с публикацией данных за 2010 г. Возможность дальнейших позитивных рейтинговых действий Fitch будет зависеть от улучшения корпоративного управления и повышения прозрачности структуры акционеров, а также при условии, что EBITDAR будет стабильно превышать 25%, а отношение чистого скорректированного долга к EBITDA находиться на уровне менее 1,0. Негативное действие возможно в случае снижения рентабельности по EBITDAR ниже уровней, выраженных двухзначным числом, а также, если в течение двух лет подряд и более свободный денежный поток компании будет отрицательным по причине расширения инвестпрограммы или роста коэффициента дивидендных выплат.

Обращающиеся евробонды выгодно держать до погашения. Мы не считаем, что решение Fitch повлияет на обращающийся публичный заем Нижнекамскнефтехима. Во-первых, до текущего повышения рейтинг от Fitch на две ступени отставал от рейтинга, выставленного Moody’s, который последний раз повышался 30 июня 2011 г. (с нашим комментарием, содержащим краткий анализ финансового положения и прогнозы, можно ознакомиться в Daily от 1 июля 2011 г.). Таким образом, несмотря на то, что сейчас разница между рейтингами сократилась до одной ступени, наивысший рейтинг выпуск еврооблигации Нижнекамскнефтехима по-прежнему имеют от Moody’s, и именно он является более релевантным. Во-вторых, единственный обращающийся выпуск еврооблигаций компании имеет короткую дюрацию (0,65 года) и низкую ликвидность. Как следствие, спекулятивные действия здесь вряд ли возможны, однако после массового сброса активов на финансовых рынках в последние недели доходность указанного выпуска установилась на уровне 9,3%, и, как следствие, инвесторам может быть выгодно держать их до погашения в апреле будущего года при условии, что бонды будут приобретаться при близкой к указанной выше доходности. Однако необходимо отметить такие негативные факторы, как низкая ликвидность и широкие спреды между ценой спроса и предложения, что может осложнить приобретение бумаг на привлекательных уровнях. По нашей оценке, кредитный профиль эмитента является вполне комфортным, и на текущий момент мы не видим оснований сомневаться в способности компании расплатиться по данному займу.