НОВАТЭК: итоги 2 квартала и 1 полугодия 2011 года по МСФО – традиционно сильные результаты.

В конце прошедшей недели, вслед за Газпром нефтью, отчитался независимый производителей газа – НОВАТЭК. Компании в очередной раз удалось показать сильные результаты. Вместе с тем, во 2 квартале в сопоставлении с первыми тремя месяцами текущего года было отмечено некоторые снижение продаж в силу сезонных факторов и укрепления рубля.

Продажи «голубого топлива» во 2 квартале поддерживало крупнейшее месторождение, введенное прошлой осенью – Юрхаровское (рост 37,8% к а.п.п.г.), которое обеспечивает около 70% добычи. Важным моментом полугодия стал рост добычи на более зрелом месторождении - Восточно-Таркосалинском, где был отмечено увеличение на 21%. Совокупно реализация топлива к полугодию 2010 году выросла на 44,9% до 12,7 млн куб.м. На фоне столь успешных операционных результатов и выручка Компании росла довольно уверенно. Так, по итогам полугодия она составила 85,3 млрд руб., то есть «60%» к году ранее. Активная работа НОВАТЭКа над снижением издержек, подкрепляемая ростом цен на газ на 17%, также дала свои плоды в части роста рентабельности бизнеса. Так, операционная прибыль и EBITDA выросли на 70%. В свою очередь, EBITDA margin улучшило свое значение до 50,3%. Операционный денежный поток за шесть месяцев составил 34,3 млрд руб. («+82%» к а.п.п.г.). Указанных средств, вместе с тем, было недостаточно для инвестиционных затрат Компании, которые возросли за год с 11,5 млрд руб. до 43,07 млрд руб. Соответственно этому НОВАТЭК продолжил наращивать свой долговой портфель, который на конец июня составил 89,3 млрд руб. По-прежнему, большая часть долга - это долгосрочные обязательства. «Короткий» долг в размере 11,7 млрд руб. полностью покрывается денежным потоком. На вторую половину года мы видим возможность для укрепления кредитного профиля НОВАТЭКа, в том числе подкрепленного высокой ценовой конъюнктурой.

В настоящее время на рынке обращается один рублевый заем НОВАТЭка (Ваа3 / ВВВ- / ВВВ-) – БО-01 объемом 10 млрд руб. (YTM 6,66% / 642 дн.) и два выпуска еврооблигаций с погашением в 2016 и 2021 годах объемом 600 млн долл. и 650 млн долл. соответственно (YTM 4,86% / 4,03 года и YTM 6,11% / 7,21 года). В целом, несмотря на позитивную отчетность, потенциал в бумагах Компании достаточно ограничен в силу узкого спрэда к бумагам Газпрома и госдолга. Движение в котировках, скорее всего, будет и далее коррелировать с нефтегазовым сегментом в целом.

Денежный рынок

Пятничный сценарий торгов на международном валютном рынке не сильно отличался от того, что происходило на протяжении всей недели. Пара EUR/USD продолжала вести себя довольно волатильно, а ее значение находилось в коридоре 1,415-1,429х. В первой половине дня внимание инвесторов было приковано к довольно большому блоку статистических данных из Европы, из которых следует выделить информацию о торговом балансе Италии, имеющем позитивную динамику. Если в мае значение составляло «-2,4 млрд евро», то в представленной информации за июнь оно уже сократилось до «-1,83 млрд евро». Также были опубликованы сведения о снижении объемов промышленного производства в ЕС. На этих новостях валютная пара EUR/USD сначала опустилась до минимального значения дня - 1,4148х, а затем начала уверенный рост. Помимо статистики из Европы, в пятницу были опубликованы данные о розничных продажах в США, увеличившихся в июле на 0,5% (при прогнозе 0,4%). При этом рынок не сильно отреагировал на эти цифры. По итогам дня значение пары составило 1,426х.

По всей видимости, период укрепления доллара уже плавно подходит к концу, и в ближайшее время его отношение к европейской валюте вернется к привычным уровням - 1,44-1,45х. Еще одним фактором в пользу евро на сегодняшних торгах стала новость об одобрении правительством Италии плана консолидации бюджета на 2012-2013 годы, позволяющего дополнительно привлечь в казну порядка 45 млрд евро. Данное решение было принято в рамках требований, выдвинутых ЕЦБ. В основном меры сводятся к увеличению налоговой нагрузки, а также сокращению финансирования муниципальных образований. Однако в изменении налоговой политики есть свой недостаток: как известно, Италия является страной с наибольшим объемом «теневой» экономики, и не исключено, что данные действия могут только усугубить обстановку и привести к переходу бизнеса на нелегальное положение.

На внутреннем валютном рынке, судя по стоимости бивалютной корзины, ситуация понемногу стабилизируется. Вмести с тем, движения курса доллара остаются волатильными. Его стоимость при открытии пятничных торгов опустилась до 29,33 руб., а затем снова начала увеличиваться и преодолела отметку 29,5 руб. При этом общедневной тренд был с явным «уклоном» на понижение, и к концу дня курс американской валюты опустился до 29,24 руб. Поведение бивалютной корзины выглядело более стабильным: на протяжении всей недели она имела четкую понижательную тенденцию после резкого удорожания на всеобщей панике, последовавшей за понижением рейтинга США. При текущей рыночной ситуации мы продолжаем придерживаться мнения относительно того, что курс рубля против доллара продолжит снижаться и уже в ближайшие дни опустится к уровню 28,0-28,5 руб.

Несмотря на возобновившийся приток ликвидности в банковскую систему, ставки денежного рынка не спешат снижаться. Сумма остатков на счетах в ЦБ в пятницу увеличилась на 11,6 млрд руб. до 1131,8 млрд руб., однако этого было недостаточно для компенсации оттока в четверг (порядка 49 млрд руб.). Ставки денежного рынка, по всей видимости, достигли комфортных уровней и не будут снижаться дальше. Следует помнить, что сегодня кредитные организации осуществят выплату в бюджет страховых взносов. Таким образом, ближе к концу недели, скорее всего, ставки снова начнут расти.

Долговые рынки

В пятницу глобальным площадкам удалось сохранить положительную динамику в части рисковых активов. Сложно однозначно обозначить, что же поддерживало спрос покупателей, поскольку, в целом, неделя заканчивалась в условиях отсутствия каких-то ярких новостей либо макроотчетов. Судя по всему, для европейских инвесторов драйвером для покупок были ожидания, связанные с решениями, затрагивающими государственные финансы участников PIIGS, и поскольку в этой части преобладал оптимизм, рост европейских индексов составлял от 3% до 3,5%. На этой же волне обходилось без агрессивных продаж в долговых бумагах PIIGS. Немного забегая вперед, отметим, что ожидания оправдались, поскольку ЕЦБ и МВФ договорились о перечислении Португалии очередного транша финансовой помощи в объеме 11,5 млрд долл., а правительство Италии утвердило план сокращения госрасходов на период до 2013 года на 45 млрд евро. Для формирования покупательских настроений на американских площадках хороший задел обеспечила статистика по розничным продажам за июль, отразившая более ощутимые позитивные изменения в части продаж без учета автомобилей – рост на 0,5% при прогнозе увеличения на 0,3%. Вместе с тем, довольно серьезные разочарования принес индекс потребительского доверия Мичигана, который снизился до 54,9х при ожидании значения не менее 62,0х. Отметим, что прогнозный августовский уровень является минимальным за последние 30 лет (даже осенью 2008 индикатор был выше отметки 55,0х, более низкое значение на уровне 51,7 было зафиксировано в мае 1980 года). В свете этого, американским фондовым площадкам пришлось «ограничиться» ростом в диапазоне 0,5% - 1,1%.

В части казначейских обязательств можно отметить довольно широкую амплитуду колебания доходностей, в частности по 10-летним UST от 2,22% до 2,32%. Минимальный уровень объяснимо был зафиксирован после выхода слабых макроданных. По итогам дня доходность UST-10 была на уровне 2,26% годовых («-8 б.п.» относительно закрытия в четверг).

В ближайшие дни, как мы полагаем, есть достаточно шансов оставаться в позитивном тренде, если желание инвесторов будут «подкреплять» сильные макроданные. Так, сегодня в США наибольшего внимания заслуживает августовский индекс производственной активности НьюЙорка, а в ближайшие дни июльские отчеты по PPI и CPI. В Европе основные ожидания формируются относительно завтрашнего отчета по ВВП ЕС за 2 квартал текущего года, сегодня же без значимой статистики.

В сегменте российских еврооблигаций пятничные торги по-прежнему отражали очень высокую волатильность. Не приняв во внимание позитивных сигналов с внешних площадок, большинство бумаг начинало торги без какого-либо «гэпа» вверх. В частности, суверенные Russia-30 «стартовали» от 117,6875%, на этом уровне довольно инициативными оставались продавцы, хотя дальнейшей «просадки» котировок избежать все же удалось. Ситуация начала постепенно меняться в середине дня, когда сформировалось понимание, что западные площадки способны продолжать рост. Так, на фоне роста европейских индексов количество желающих зафиксироваться в российских евробондах заметно уменьшилось, а с открытием торгов в США ценовой рост ускорился – при закрытии бумаги Russia-30 котировались в районе 118,375%.

В негосударственном секторе не утихала «буря» в бумагах ВымпелКом-22, который оказался одним из наиболее ярких «лакмусов» текущей конъюнктуры. Так, при открытии его котировки были в районе 92,25%, потом давление продавцов сместило цену бумаг к 91,5%, но последовавший позже массированный «откуп» обеспечил котировки закрытия на уровне 94,5%. Довольно заметно проходило восстановление котировок в бумагах Газпрома, которым удалось отыграть в ценах 2%, утраченные днем ранее. В целом, можно отметить позитивную ценовую динамику по всему спектру ликвидных бумаг – выпуски Северстали, Евраза, Кокса, Сбербанка и т.д. «вернули» порядка 1%.

На позитивной волне закончились пятничные торги и для украинских евробондов. Котировки суверенной кривой продвинулись вверх на 0,5% - 0,75%. Признаки спроса наблюдались после длительного перерыва выборочно и в корпоративном секторе: бумаги Метинвеста, ДТЭКа и Феррэкспо подорожали на 1% - 1,5%.

Новая неделя обещает укрепление наметившегося позитива, если, конечно, не «вмешаются» какие-то непредсказуемые на текущий момент негативные аспекты. В целом для российского сегмента ситуация складывается более-менее комфортно, что может поддержать желание участников с повышенным вниманием отнестись к еще не восстановившимся в цене позициям.

На внутреннем долговом рынке в пятницу давление продавцов также несколько снизилось, хотя в значительной мере это можно было бы связать с общим сокращением торговой активности. Несмотря на то, что, в целом, динамика торгов оставалась очень неоднородной, более заметными выглядели попытки отдельных участников покупать. В большей степени это затронуло сегмент ОФЗ, где «в плюсе» день закончили выпуски с дюрацией в пределах 3 лет.

Среди корпоратов наиболее благополучно торги сложились для облигаций ВК-Инвест3, МТС-5, Газпром нефть-4, Газпром нефть-10, ФСК-19, ММК-БО2, ММК-БО5, а также бондов Сибметинвеста и Башнефти. В то же время продолжались продажи в бумагах РусГидро, ЕвразХолдинга и РЖД.

С точки зрения ближайших перспектив рублевого сегмента важными являются общие признаки позитива на глобальных площадках. Кроме того, знаковыми для локального рынка являются попытки рубля закрепиться ниже отметки 29 руб. за доллар. На фоне этого мы ожидаем формирования более уверенных покупательских настроений, особенно на комфортной среднесрочной дюрации. Привлекательность «длинных» позиций также постепенно восстанавливается, но здесь важно помнить о сохраняющихся весомых рисках новой волны обострения волатильности в силу более глубокой зависимости от динамики внешних рынков.