Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕо итогам 2012 года отток капитала может составить $75-80 млрд


[04.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ќкончание недели будет зависеть от данных по рынку труда в —Ўј и за€влений официальных лиц. ¬черашний день оказалс€ достаточно позитивным: предварительный отчет агентства ADP о зан€тости в частном секторе —Ўј превзошел прогнозы, подн€в планку ожиданий от публикуемых в п€тницу официальных данных о новых рабочих местах и уровне безработицы (теперь инвесторы рассчитывают на небольшое снижение последнего индикатора). ѕрезидентские дебаты в —Ўј также не преподнесли ни сенсаций, ни разочарований. Ќа сегодн€шнем заседании ≈÷Ѕ вр€д ли будут прин€ты новые решени€, однако итоговое выступление ћарио ƒраги может пролить свет на позицию регул€тора в отношении создани€ банковского союза и оказани€ помощи »спании. √лавные новости сегодн€ – данные о за€вках на пособи€ по безработице в —Ўј и протоколы заседани€ ‘–— от 13 сент€бр€, на котором было прин€то решение о запуске QE3. ”частники рынка будут внимательно изучать высказывани€ членов  омитета по открытым рынкам дл€ оценки перспектив дальнейшей политики ‘–—. ƒинамика торгов, скорее всего, по-прежнему будет определ€тьс€ за€влени€ми официальных лиц.

—еверсталь размещает дес€тилетний выпуск, ориентир 6,125%. —еверсталь (BB+/Ba1/BB) проводит размещение долларовых еврооблигаций. ¬чера стало известно, что выпуск будет дес€тилетним, ориентир доходности составл€ет 6,125% и предполагает премию к долларовым свопам на уровне 442,5 б.п. Ѕолее короткие CHMFRU’16 (YTM 4,7%) и CHMFRU’17 (YTM 5%) торгуютс€ со спредом к долларовым свопам в размере 427 б.п. ”читыва€ достаточно длительный срок обращени€ новой бумаги, инвесторы, скорее всего, потребуют премию за рыночный риск. —праведливым спредом к кривой долларовых свопов на наш взгл€д, €вл€етс€ уровень 437–440 б.п., что эквивалентно доходности 6,07–6,1%. ќднако недавний успех ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-) – выпуск NLMKRU’19 (YTM 4,95%) размещен c доходностью ниже ориентира и нашей справедливой оценки – повышает веро€тность того, что —еверсталь сумеет продать новую бумагу инвесторам с доходностью ниже за€вленного ориентира, как следствие, рост котировок выпуска на вторичном рынке маловеро€тен (что подтверждаетс€ текущей динамикой NLMKRU’19 (YTM 4,95%), который по-прежнему торгуетс€ по номиналу).

ќжидаем продолжени€ роста на открытии; Ѕанк –усский —тандарт разместилс€ под 10,75%. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,85%) к 10 UST (YTM 1,62%) практически не изменилс€ и составил 123 б.п., цена российского бенчмарка выросла всего на 10 б.п., тогда как доходность 10 UST застыла на отметке 1,62%. Ќа суверенной кривой рост цен был умеренным, евробонд Russia’42 (YTM 4,3%) прибавил 40 б.п. ¬ первом эшелоне спросом пользовались выпуски —бербанка, SBERRU’22 (YTM 4,5%) подн€лс€ на 90 б.п., SBERRU’21 (YTM 4,4%) подорожал на полпроцентных пункта. Ќеплохо выгл€дел и ALFARU’19 (YTM 7%), прибавивший в цене почти 50 б.п.  отировки длинных выпусков GAZPRU’34 (YTM 5,3%) и GAZPRU’37 (YTM 5,3%) повысились на 30–40 б.п. ¬о втором эшелоне стоит отметить прошедшее вчера размещение субординированного выпуска Ѕанка –усский —тандарт (B+/Ba3/B+) со сроком обращени€ 5,5 года при объеме 350 млн долл. ƒоходность составила 10,75% (997 б.п. к долларовым свопам), что соответствует нижней границе ориентира организаторов (10,75–11%). ѕринима€ во внимание доходности, с которыми торгуютс€ субординированные выпуски јльфа-Ѕанка (¬¬/¬а1/¬¬¬-) и ѕромсв€зьбанка (-/¬а2/¬¬-), размещение, на наш взгл€д, прошло на справедливом уровне. Ќа кривой VimpelCom спросом пользовалс€ евробонд VIP’18 (YTM 5,7%), подорожавший на 60 б.п. ¬ металлургическом сегменте рост цен был умеренным, в пределах 20 б.п. —егодн€ торги в –оссии должны начатьс€ с позитивной динамики: фьючерсы на американские индексы торгуютс€ в плюсе, на рынках јзии также наблюдаетс€ рост.

¬нутренний рынок

јукцион прошел успешно. ¬чера в сегменте госбумаг преобладал позитивный настрой. ѕ€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 7,4%), шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,5%) и четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 7,3%) выросли в цене в среднем на 20 б.п. ѕокупки также способствовали удачному аукциону по доразмещению ќ‘«, однако ключевую роль здесь, вне вс€кого сомнени€, сыграло восстановление ликвидности после уплаты налогов. ¬чера ћинфин предложил участникам рынка п€тнадцатилетний выпуск ќ‘« 26207 (YTM 8,2%) на сумму 25 млрд руб. —прос составил 41,5 млрд руб. (в 1,6 раза выше предложени€), что позволило доразместить выпуск на 18,5 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 8,23%, по средневзвешенной цене – 8,22%, то есть аукцион прошел по верхней границе ориентира (8,18–8,23%). »нвесторов не отпугнуло возможное повышение ставок на ближайшем заседании ÷Ѕ (в начале недели такой сценарий не исключил первый зампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев). ћы склон€емс€ к тому, что ставки не измен€тс€, и не видим необходимости в пересмотре денежно-кредитной политики на данном этапе.

¬нешпромбанк начинает премаркетинг выпуска на 3 млрд руб. ¬чера ¬нешпромбанк (¬/B2/-) анонсировал премаркетинг нового выпуска серии Ѕќ-02 объемом 3 млрд руб. —бор за€вок намечен на последнюю декаду окт€бр€. ѕо информации организаторов, планируетс€ включение выпуска в котировальный список ј1, рейтинги эмитента также удовлетвор€ют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ. ќриентир ставки купона находитс€ в диапазоне 11,75–12,25%, что подразумевает доходность к годовой оферте в размере 12,10–12,63%. ¬ обращении находитс€ два выпуска эмитента, однако они гас€тс€ уже в конце текущего года. ќбладающий тем же рейтингом и сопоставимыми активами ”ральский банк реконструкции и развити€ (¬/-/-) недавно разместил выпуск Ѕќ-01 с годовой офертой и ставкой купона 12,5%.

ќднако у ¬нешпромбанк Ѕќ-02 есть очевидное преимущество – возможное включение в котировальный список ј1 позволит вкладывать в бумагу пенсионные накоплени€, что существенно расширит базу инвесторов. Ќа наш взгл€д, справедливым уровнем доходности нового выпуска €вл€етс€ верхн€€ половина ориентира.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе упал

—тавки ћЅ  также снизились. Ќесмотр€ на завершение периода налоговых платежей и начало мес€ца, уровень средств на счетах в ÷Ѕ упал до минимума с 10 сент€бр€, достигнув 623,5 млрд руб. –азмещенные накануне ‘едеральным казначейством и ÷ентробанком средства не помогли, поскольку кредитные учреждени€ вернули в бюджет 1,2 трлн руб., заимствованные неделю назад. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 157,6 млрд руб. до 553,6 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 27,9 млрд руб. до 69,9 млрд руб. —реднесрочные ставки не изменились, в частности, шестимес€чна€ ставка MosPrime осталась на уровне 7,33%, тогда как краткосрочные упали. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась сразу на 33 б.п. до 5,75%. ќбъем операций –≈ѕќ с Ѕанком –оссии составил 103,7 млрд руб. при лимите в 240 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ практически не изменилась (5,55%). —егодн€ ‘едеральное казначейство предложит еще 25 млрд руб. бюджетных средств дл€ размещени€ на 28-дневных банковских депозитах. ¬ целом давление на ликвидность ослабевает, поэтому ставки ћЅ , веро€тно, будут снижатьс€.

–убль вновь ослаб. ¬чера российска€ валюта подешевела по отношению к доллару и евро на фоне падени€ цен на нефть: стоимость Brent снизилась на 3% до 108 долл./барр., а котировки WTI опустились на 4% до 88 долл./барр. ќжидание результатов заседани€ ≈÷Ѕ, в частности решени€ по базовой ставке, привели к ослаблению евро и укреплению доллара на международных рынках. ¬чера на ћћ¬Ѕ рубль потер€л 12 копеек по отношению к доллару, закрывшись на уровне 31,2 руб./долл., а относительно евро – лишь три копейки, финишировав с результатом 40,22 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на восемь копеек до 35,26 руб. —егодн€ курс рубл€ может несколько скорректироватьс€ вверх после двух дней снижени€, однако динамику валют будут определ€ть внешние факторы – результаты заседани€ ≈÷Ѕ и комментарии ћарио ƒраги.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕрофицит счета текущих операций в следующем квартале может заметно увеличитьс€

ѕрофицит счета текущих операций на минимуме с 3 кв. 2010 г... —огласно данным ÷Ѕ –‘, профицит счета текущих операций в 3 кв. 2012 г. составил лишь 13 млрд долл., а по итогам 9 мес. 2012 г. – 74,7 млрд долл. “аким образом, квартальный показатель оказалс€ на минимальном с 3 кв. 2010 г. уровне. “орговый баланс достиг 41,2 млрд долл. в 3 кв. 2012 г. и 150,4 млрд долл. за 9 мес. 2012 г. ќтток капитала в 3 кв. 2012 г. составил 13,6 млрд долл., а по итогам 9 мес. 2012 г. – 57,8 млрд долл.

…поскольку импорт вырос, а экспорт сократилс€. ¬ 3 кв. 2012 г. профицит счета текущих операций снизилс€ на 38,7% квартал к кварталу и на 27% год к году, однако стоит отметить, что третий квартал традиционно €вл€етс€ слабым. ѕрофицит торгового баланса в 3 кв. 2012 г. уменьшилс€ на 8,6% год к году: экспорт сократилс€ на 2% относительно уровн€ годичной давности до 127,6 млрд долл. вследствие падени€ экспорта нефтепродуктов на 8% год к году. »мпорт, увеличившийс€ в 3 кв. на 1,3% год к году, опередил экспорт по динамике, что €вл€етс€ основной причиной сокращени€ профицита счета текущих операций. ‘инансовый счет составил минус 8,9 млрд долл. против минус 2 млрд долл. во 2 кв. 2012 г. в результате усилени€ оттока капитала, который в 3 кв. оказалс€ равным 13,6 млд долл., тогда как во 2 кв. 2012 г. составл€л 9,7 млрд долл. ѕр€мые инвестиции в –оссию в 3 кв. 2012 г. достигли 17,1 млрд долл. (+78% год к году), а по итогам 9 мес. 2012 г. – 30,1 млрд долл., при том что объем портфельных инвестиций в 3 кв. 2012 г. составил лишь 1,3 млрд долл., а по итогам 9 мес. 2012 г. осталс€ отрицательным (–4,8 млрд долл.). ѕр€мые и портфельные инвестиции из –оссии в 3 кв. 2012 г. и по итогам 9 мес. 2012 г. достигли 18 млрд долл. и 41,8 млрд долл. соответственно. —ледовательно, за истекшие дев€ть мес€цев поток инвестиций в страну по-прежнему меньше объема российских вложений в других государствах.

ѕо итогам 2012 г. отток капитала может составить 75–80 млрд долл. ѕо нашей оценке, годовой профицит счета текущих операций составит 119,5 млрд руб. ’от€ мы ожидаем увеличени€ показател€ в 4 кв. 2012 г., прогноз все же может оказатьс€ завышенным. ќтток капитала к концу 2012 г., согласно нашим расчетам, достигнет 75–80 млрд долл., тогда как официальный прогноз составл€ет 65 млрд долл. ѕричиной оттока по-прежнему €вл€етс€ непроста€ ситуаци€ в мировой экономике, плохой инвестиционный климат в –оссии, а также зат€гивание процесса приватизации и проведени€ ключевых реформ. Ќесмотр€ на то что QE3 и приватизаци€ —бербанка подстегнут интерес инвесторов к –оссии в течение ближайших мес€цев, отток капитала будет оставатьс€ значительным и не в последнюю очередь из за того, что в 4 кв. 2012 г. –осси€ должна произвести выплаты по внешнему долгу (основной долг) на сумму 36 млрд долл. – сама€ крупна€ сумма выплат за квартал в текущем году.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпром (BBB/Baa1/BBB): Ћитва добиваетс€ от √азпрома выплат в размере 1,9 млрд долл., или 3% EBITDA 2012ѕ

ѕрибалтийское государство пытаетс€ получить ретроактивные скидки за 2004–2012 гг. Ћитва обратилась в ћеждународный арбитражный суд в —токгольме с иском к √азпрому, требу€ выплатить ей 1,45 млрд евро (1,9 млрд долл.) в качестве ретроактивных скидок за 2004–2012 гг.

Ќесмотр€ на небольшой объем литовского импорта, под угрозой 3% EBITDA 2012ѕ. ’от€ поставки √азпрома в Ћитву составл€ют лишь немногим больше 3 млрд куб. м в год, или 2% от ожидаемого объема экспорта √азпрома в ≈— и “урцию в нынешнем году, выплата 1,9 млрд долл. может сократить EBITDA российской компании по итогам года больше чем на 3%. ѕо утверждению литовской стороны, √азпром, использу€ 40-процентную долю в литовском газовом трейдере Lietuvos Dujos, добилс€ изменени€ цены на импорт газа в свою пользу. —уммарный дисконт в размере 1,9 млрд долл., на котором настаивает Ћитва, эквивалентен стоимости более чем года газового экспорта в страну.

—удебное разбирательство способно помочь другим потребител€м √азпрома в ¬осточной ≈вропе. ѕо нашему мнению, спор будет урегулирован к середине 2013 г., а цена газа дл€ Ћитвы будет снижена на 20% с текущих 500 долл./тыс. куб. м до среднеевропейского уровн€, который, как мы полагаем, в 2013 г. составит 400 долл./тыс. куб. м. ƒл€ √азпрома это означает потерю лишь 300 млн долл. в год, или около 0,5% EBITDA 2013ѕ. ќднако мы также ожидаем, что данное разбирательство может оказатьс€ на руку польской PGNiG, котора€ также пытаетс€ договоритьс€ с √азпромом о скидках (цена газа дл€ ѕольши приблизительно така€ же, как и дл€ Ћитвы, и на 15–20% выше, чем дл€ √ермании). ѕо нашей оценке, средн€€ цена поставок √азпрома в ≈— и “урцию в 2013 г. снизитс€ на 4% с 415 долл./тыс. куб. м в 201 2 г. ¬ насто€щее врем€ новость нейтральна дл€ кредитного качества эмитента и не отразитс€ на котировках его бумаг.

ёникредит Ѕанк (¬¬¬/-/¬¬¬+): јкционер докапитализирует банк

”ставный капитал увеличен на 10 млрд руб. ¬чера ёникредит Ѕанк сообщил, что его уставный капитал был увеличен на 10,0 млрд руб. за счет допэмиссии 594 530 акций. ¬новь выпущенные акции были в полном объеме выкуплены единственным акционером российского банка – UniCredit Bank Austria, вход€щим в группу UniCredit. “аким образом, уставный капитал был увеличен до 40,4 млрд руб., а весь собственный капитал банка, по нашим расчетам, вырос приблизительно на 10%. ”величение капитала было ожидаемым – об этом было объ€влено в рамках публикации отчетности банка по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г.

ќстрой потребности в увеличении капитала банк не испытывал. Ќа конец 1 п/г 2012 г. отношение —обственный капитал/јктивы ёникредит Ѕанка оставл€ло 12,5%, а коэффициент Ќ1 на 1 сент€бр€ равн€лс€ 12,19%, то есть банк не испытывал острой потребности в увеличении капитала. Ќа наш взгл€д, акционер провел докапитализацию в расчете на будущий рост активов, что, во-первых, свидетельствует о благопри€тных прогнозах банка относительно развити€ российского банковского сектора и, во-вторых, подтверждает значимость российского бизнеса дл€ группы. ¬ то же врем€ мы бы хотели отметить, что российский банк пока €вл€етс€ нетто-поставщиком ликвидности дл€ своего акционера – на конец 1 п/г 2012 г. разница в объеме средств, размещенных в банках группы и привлеченных от группы, составл€ла пор€дка 87 млрд руб.

»нтересных торговых идей в отношении облигаций банка нет. ќблигации банка не обладают высокой ликвидностью и торгуютс€ с премией пор€дка 20–30 б.п. к выпускам российских госбанков и дисконтом около 20 б.п. к бумагам јльфа-Ѕанка, которым мы в результате отдаем предпочтение.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: