ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на рублевую ликвидность в начале месяца продолжил постепенно снижаться - индикативная ставка MosPrime Rate o/n вновь опустилась ниже отметки 6,0%, составив 5,75% годовых. На аукционе РЕПО при лимите 240 млрд. руб. банки взяли менее половины – 103,7 млрд. руб.

Вместе с тем после заявлений ЦБ во вторник относительно сохраняющихся высоких инфляционных рисков шансы на дальнейшее ужесточение монетарной политики увеличились – ближайшее заседание ЦБ состоится завтра, на которым регулятор может вновь поднять ставки (или, как минимум, депозитную ставку) на 0,25 п.п.

В случае, если ЦБ ограничится сужением диапазона ставок по привлечению и предоставлению ликвидности, данное действие е затронет рынок МБК, где ставки при текущем большом уровне дефицита по чистой ликвидной позиции в большей степени зависят от ставок РЕПО ЦБ.

На рынке ОФЗ инвесторы по-прежнему не могут определиться с дальнейшим трендом – котировки изменились разнонаправлено при невысоком обороте торгов порядка 16,4 млрд. руб.

Вместе с тем аукцион по 15-летнему выпуску ОФЗ 26207 прошел достаточно успешно – из 25 млрд. руб. было размещено бумаг на 18,6 млрд. руб. по средневзвешенной доходности 8,22% годовых (ориентир Минфина был установлен в диапазоне 8,18-8,23% годовых).

В результате можно констатировать, что при сохранении боковика на рынке иностранные инвесторы продолжают неагрессивно заходить в длинные ОФЗ под идею либерализации рынка госбумаг. При этом, используя возможность купить бумаги на аукционах, они не провоцируют рост котировок, действуя достаточно осторожно и взвешенно.

Учитывая, что, согласно плану Минфина разместить в IV квартале бумаг на 335 млрд. руб., дефицита предложения длинных ОФЗ на рынке не будет, стоит ожидать сохранения боковика вблизи текущих ценовых максимумов.

Отметим вчера рост котировок ОФЗ 26204, доходность которой снизилась на 4 б.п. до уровня более короткой ОФЗ 26206 – 7,47% годовых. Данная аномальная динамика бумаги похожа на закрытие коротких позиций по выпуску. На этом фоне спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R сузился вчера еще на 7 б.п. – до 128 б.п., что является минимумом по спрэду за месяц.

Мы по-прежнему сохраняем рекомендацию «накапливать» длинные ОФЗ в преддверии либерализации рынка в декабре-январе.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте рынка остается невысокой. Вместе с тем инвесторы продолжают отыгрывать идеи в новых выпусках, размещенных с премиями к рынку. В целом можно говорить о сохранении плавно повышающегося боковика на рынке. Снижение стоимости короткого фондирования на МБК также должно немного оживить рынки.

Обратим внимание на обновление наших рекомендаций по корпоративным бондам.

В частности, в связи с ростом котировок мы понижаем рекомендацию по выпуску Русский Стандарт, БО-06 (Ba3/B+/B+) с «покупать» до «держать» - вчера бумага котировалась в диапазоне 100,2 / 100,44 при сужении спрэда по биду до 300 б.п. При этом цена по офферу выглядит уже непривлекательно, и можно начинать фиксировать прибыль при сделках от 100,4-100,45.

Аналогичная ситуация сложилась в выпуске Чувашия, 34009 (Bа2/—/BB+), котировки которого после размещения в августе по 100,61 достигли уровня 100,75/101,12. Пока реальные сделки с объемами по бумаги идут на уровне 100,76-100,8 (спрэд к ОФЗ 205-210 б.п.) мы выставляем рекомендацию «держать». Вместе с тем при появлении сделок ближе к офферу спрэд к ОФЗ сужается до 185 б.п., что уже не выглядит интересно, и можно также начать фиксацию прибыли.

Сегодня обратим внимание на закрытие книги по новому выпуску Мегафон Финанс, 05 (—/BBB-/—) с ориентиром купона на уровне 8,20-8,45% (YTP 8,37-8,63%) годовых к 2-летней оферте. Премия к ОФЗ по выпуску составляет 165-190 б.п. или 15-40 б.п. премии к кривой МТС (Ba2/BB/BB+), проведенной через выпуск МТС, 04 с дюрацией 1,54 года.

Отметим, что в апреле агентство Moody's поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинг Мегафона после единовременной выплаты дивидендов ($5,15 млрд.) и покупки акций в соответствии с изменением структуры ее акционеров. Рейтинги S&P также присвоены с «негативным» прогнозом. Вместе с тем наличие премии к кривой МТС нового выпуска Мегафон компенсируют риски потери рейтинга инвестиционного уровня.