СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Четверг будет насыщен событиями. Ситуация на Фукусиме остается критической, и весь мир напряженно следит за развитием ситуации вокруг японской атомной электростанции. Японский ЦБ продолжает инъекции ликвидности для поддержания финансовой системы страны и рынка, но на биржах сохраняется крайняя нервозность. Конфликт в Ливии, похоже, достиг, кульминации: Муаммар Каддафи пообещал в ближайшие двое суток покончить с оппозицией и восстанием в стране. В связи с этим цены на нефть вновь вернулись на траекторию роста и достигли почти 111 долл./барр. (Brent). В четверг, как обычно, публикуется недельная статистика обращений за пособиями по безработице, кроме того, будут объявлены данные по промпроизводству и инфляции за февраль. Консенсус-прогнозы Bloomberg предполагают рост промпроизводства на 0,6% за месяц и ускорение инфляции за тот же период на 0,4%. Нельзя исключать, что данные по инфляции окажутся хуже ожиданий, как и опубликованный накануне индекс цен производителей, показавшим максимальный рост с июня 2009 г. (1,6% вместо ожидавшихся 0,7%). Вчера разочарования рынка усилила статистика с рынка недвижимости, на котором число новостроек упало на 22,5% – больше, чем прогнозировалось. Таким образом, мировые биржи завершили среду снижением в среднем на 2%. Вчера доходности десятилетних казначейских облигаций США снизились почти на 12 б.п. до 3,2%, и мы не исключаем, что покупки 10UST могут продолжиться даже в случае негативных данных по инфляции.

Евробонды немного передохнули. В среду спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил расширяться, достигнув отметки 154 б.п. – в основном из-за снижения доходностей 10UST. При этом цена бенчмарка выросла вчера на 6 б.п. до 115,9% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента подорожали в среднем на 10 б.п., отчасти отыграв потери предыдущего дня. В корпоративном сегменте также был отмечен небольшой отскок после заметного снижения днем ранее. Евробонды Газпрома закрылись практически нейтрально, в то время как облигации ЛУКОЙЛа подорожали в среднем на 18 б.п. У металлургов лучше выглядели бумаги Евраза, поднявшиеся в цене в среднем на 15 б.п. В банковском секторе лидерами выступали вчера евробонды Сбербанка и РСХБ, подорожавшие в среднем на 7 б.п. и 17 б.п. соответственно. Азиатские площадки вновь демонстрируют снижение из-за ситуации с японской АЭС. Но фьючерсы на американские фондовые индексы находятся в положительной зоне. Вполне возможно открытие торгов в России снижением.

Внутренний рынок

Аукцион ОФЗ: без премии и без большого спроса. Вчера Минфин проводил аукцион по доразмещению ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г. на 30 млрд руб. Из предложенного объема удалось привлечь лишь 10,2 млрд руб. Спрос также был невысоким:16,3 млрд руб., что, по правде говоря, стало для нас несколько неожиданным: исходя из размещения бюджетных средств в банках на 19 млрд руб. и погашения ОБР 15 серии на 584 млрд руб. накануне аукциона, мы рассчитывали на более значительный объем размещения. С другой стороны, доходность по средневзвешенной цене не преподнесла никаких сюрпризов и составила 7,6%, что соответствовало доходности ОФЗ 25077 на вторичном рынке накануне аукциона и являлось верхней границей объявленного Минфином ориентира (7,5–7,6%). После аукциона в бумаге прошли небольшие покупки, в результате чего доходность опустилась до 7,59%. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на ОФЗ 25077, которая является одной из наиболее привлекательных в секторе и предлагает премию в размере 30 б.п. к кривой ОФЗ.

Отток капитала сокращается. Вчера первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев предоставил оценку оттока капитала за первые два месяца текущего года: январский показатель был пересмотрен в сторону снижения – с 13 млрд долл. до 11 млрд долл., а в феврале, по предварительной оценке, месячный отток капитала сократился до 6 млрд долл. – как нам представляется, ввиду резкого роста цен на нефть из-за нестабильной ситуации на Ближнем Востоке. Пока трудно сказать каким будет сальдо потоков капитала по итогам года – положительным или отрицательным, но мы ожидаем, что дальнейшая борьба ЦБ с инфляцией путем повышения ставки рефинансирования может повлечь за собой дополнительный приток капитала в страну.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности стабильно высокий

Ликвидность стабильно держится на довольно высоком уровне, поскольку ближайшие крупные выплаты – по НДС – будут происходить в понедельник. В среду изменение объема ликвидности было минимальным: снижение составило всего 2,9 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 14,2 млрд руб. до 483,4 млрд руб., а депозиты увеличились на 11,3 млрд руб. до 959,3 млрд руб. Ставки МБК вновь остались без изменений: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам уже третью сессию подряд держится на уровне 3,16%.

Рубль укрепился против бивалютной корзины, стоимость которой снизилась на 18 копеек до 33,74 руб. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 16 копеек до 28,67 руб./долл., а евро потерял 21 копейку и опустился до уровня 39,94 руб./евро. Нефть продолжает восстанавливаться после падения во вторник, что оказывает поддержку рублю. Сегодня утром Brent торгуется по 110,5 долл./барр. против 110,16 долл./барр. на момент закрытия вчерашней сессии. Дорожающая нефть и слабеющий доллар сегодня, вероятно, приведут к укреплению рубля, а повышение курса евро может помочь ему укрепиться и против российской валюты. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 28,55–28,6 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

По итогам 2011 г. объем промышленного производства вырастет на 5,1%, может существенно увеличиться добыча газа

В феврале объем промпроизводства вырос лишь на 5,8% год к году... Вчера Росстат опубликовал февральские данные об объеме промышленного производства, показавшие его снижение по сравнению с предыдущим месяцем второй месяц подряд. По итогам февраля промпроизводство сократилось на 2% относительно январского уровня, а по сравнению с показателем годичной давности выросло на 5,8%. Последний результат оказался ниже, чем мы ожидали (6,6% год к году), и существенно уступил консенсус-прогнозу, равному 7,2%. Вместе с тем в сезонно-сглаженном выражении падение производства в феврале по сравнению с предыдущим месяцем составило лишь 0,1%.

В связи с замедлением производства в добывающем обрабатывающем секторах. Главная причина замедления промышленного роста по сравнению с февралем прошлого года и падения производства месяц к месяцу – сокращение производства в добывающем секторе на 8% месяц к месяцу: добыча нефти и газа упала почти на 10% по сравнению с январем. В результате рост производства в добывающем секторе замедлился до 3,2% год к году с 3,5% в январе. Объем выпуска в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды также сократился на 7,1% месяц к месяцу и не изменился по сравнению с уровнем годичной давности. Главной причиной вялой динамики производства электроэнергии мы считаем весеннее потепление. Производство в обрабатывающем секторе выросло на 4,2% месяц к месяцу после сокращения на 18,7% в январе. В итоге рост производства в обрабатывающих отраслях замедлился до 10,2% год к году с 13,5% в январе. При этом производство средств транспорта, печатной продукции и строительных материалов показало по итогам февраля весьма высокие темпы роста.

Можно ожидать роста добычи газа. В 2011 г. промышленность останется одним из основных локомотивов посткризисного восстановления. По итогам года мы ожидаем увеличения объема промпроизводства на 5,1%. Однако в ближайшие несколько месяцев рост производства может замедлиться как следствие реального укрепления рубля, увеличения загрузки мощностей, повышения налогов в начале года и вялой динамики объема инвестиций, оборота розничной торговли и реальных доходов населения в январе. При этом мы видим существенный потенциал увеличения добычи газа, которое окажет дополнительную поддержку росту объема промпроизводства. Повышение спроса на природный газ может стать результатом возможного понижения выработки электроэнергии на АЭС из-за аварии на АЭС «Фукусима». Кроме того, отечественные производители могут получить дополнительную поддержку со стороны Министерства промышленности и торговли, разработавшего программу развития производства электроэнергетического оборудования – если та будет принята.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Газпром нефть (ВВВ/Ваа3/ВВВ): Привлекательная возможность в облигациях компании

Новые выпуски начали торговаться. На этой неделе начались торги размещенными в феврале тремя выпусками облигаций Газпром нефти общим объемом 30 млрд руб. – серии 08 с погашением через пять лет, серии 09 с погашением через десять лет и офертой через пять, а также серии 10 с погашением через десять лет. С нашей оценкой финансового состояния компании и справедливой доходности облигаций можно ознакомиться в обзоре.

Бумаги сильно недооценены. Пятилетние выпуски 08 и 09 предлагают доходность на уровне 8,55% при дюрации около 4,05 года, а доходность десятилетнего 10-го выпуска составляет около 8,95% при дюрации 5,50. На наш взгляд, у новых выпусков Газпром нефти есть существенный потенциал роста. С одной стороны, они торгуются практически на одном уровне с облигациями МТС и Вымпелкома, у которых ниже кредитные рейтинги и меньше масштабы бизнеса, а с другой стороны, предлагают премию к уже обращающимся бумагам Газпром нефти БО-5 и БО-6 в размере около 50 б.п. Мы считаем, что причин для того, чтобы эти выпуски торговались так дешево, нет, поэтому в ближайшее время они должны вырасти.

Vimpelсom Ltd (ВВ+/Ва2): Собрание акционеров проголосует за объединение с Wind Telecom

У Telenor не получилось заблокировать сделку. Сегодня состоится собрание акционеров Vimpelcom Ltd для решения вопроса о приобретении Wind Telecom. По информации «Ведомостей», Vimpelcom Ltd и Altimo удалось заручиться необходимым числом голосов миноритариев, согласных со сделкой, что сделало все усилия Telenor по предотвращению объединения безрезультатными. С нашей точки зрения, новость ожидаемая: как мы уже писали, с учетом более высокой доли владения (44,7% голосующих акций против 36% у Telenor) и традиционно низкой активности миноритарев Vimpelcom Ltd. и Altimo будет несложно набрать необходимое количество голосов для одобрения сделки.

Влияние на облигации скорее негативное. С одной стороны, наступление ясности относительно покупки Wind Tеlecom может быть положительно воспринято инвесторами. C другой, пока неясно, как завершится корпоративный конфликт между Altimo и Telenor, к чему он может привести и как сказаться на финансовом состоянии компании. К тому же на котировки облигаций будет все больше давить долг объединенной компании и навес нового предложения облигаций.

Мы считаем привлекательными только длинные евробонды компании, Vimpelcom’ 18 и ’21, торгующиеся приблизительно на 40 б.п. выше кривой МТС. Такие уровни представляются нам слишком высокими, даже несмотря на рост долговой нагрузки из-за сделки с Wind Telecom. При условии объединения компаний по согласованной схеме новый Vimpelcom Ltd сможет снизить коэффициент Долг/EBITDA с 2,5 до 1,7 на конец 2011 г.