Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕервичное размещение облигаций ƒельта редит - качество хорошее, но предложение не слишком щедрое


[06.04.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ƒельта редит (-/¬аа2/-)

 ачество хорошее, но предложение не слишком щедрое

Ѕанк размещает облигации на 5 млрд руб.

ѕервый выпуск биржевых облигаций. Ѕанк «ƒельта редит» 9–10 апрел€ планирует провести сбор за€вок на участие в размещении первого дл€ себ€ выпуска биржевых облигаций объем 5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит три года без оферты. ¬ насто€щее врем€ у банка в обращении наход€тс€ классический и ипотечный выпуски облигаций объемом 5 млрд руб. каждый, которые были размещены в прошлом году. ќба эти выпуска включены в ломбардный список ÷Ѕ, куда с высокой веро€тностью попадет и новый выпуск. ќриентиры по ставке купона ƒельта редит Ѕќ-05 наход€тс€ в диапазоне 9,0–9,5%, что соответствует доходности к погашению в размере 9,20–9,73%.

–ост темпами на уровне отраслевых. ѕо итогам 2011 г. ƒельта редит подн€лс€ с 71-е на 68-е место по размеру активов среди российских банков, согласно рейтингу »нтерфакса. «а этот период активы банка выросли на 20,2% до 67,4 млрд руб., тогда как в целом по банковской системе –оссии рост активов составил 20,1%. ƒельта редит по-прежнему €вл€етс€ 100-процентной «дочкой» –осбанка (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬+), на базе которого в июле прошлого года были объединены все российские банковские активы Societe Generale. —реди них ƒельта редит – наименьший по размеру, однако по качеству активов он €вл€етс€ едва ли не лучшим (пока не все банки группы предоставили аудированную отчетность по ћ—‘ќ за 2011 г.).

 ачество кредитного портфел€ продолжает повышатьс€. — момента нашей последней публикации по банку ƒельта редит выпустил отчетность по ћ—‘ќ за 3 и 4 кв. 2011 г., которую мы в целом оцениваем очень положительно. ¬о 2 п/г валовый кредитный портфель банка вырос на 21,4% год к году, а за весь 2011 г. его рост составил 22,8%. “аким образом, практически весь рост кредитовани€ пришелс€ у банка на вторую половину года. ѕри этом качество активов продолжало улучшатьс€ – просроченна€ более 90 дней задолженность во 2 п/г уменьшилась на 131 млн руб. до 588 млн руб., а ее дол€ сократилась с 1,5% до 0,9%, что вл€етс€ очень низким показателем. ѕри этом размер активов, перешедших банку в результате неуплаты кредитов (все ипотечные кредиты выдаютс€ под залог недвижимости), практически не изменилс€ (за 2011 г. он сократилс€ на 15,3 млн руб.), оставшись на уровне 163,2 млн руб., что составл€ет лишь 0,24% совокупных активов. Ќесмотр€ на быстрый рост кредитовани€, отчислени€ в резервы были весьма умеренными и составили лишь 12,9 млн руб., что эквивалентно стоимости риска в размере 0,23%. ¬сего за прошедший год ƒельта редит распустил резервы на 569 млн руб., что в целом подтверждает высокое качество активов банка. ¬ данном контексте у нас не вызывает особого беспокойства тот факт, что просрочка покрываетс€ накопленными резервами лишь на 45%, поскольку абсолютный размер просрочки невелик в масштабах банка, учитыва€ его высокую достаточность капитала.

ћаржа стабильно невысока€, зато высока€ прибыльность. ¬о 2 п/г давление на чистую процентную маржу банка, как мы и предполагали, несколько ослабло, поскольку большую часть привлеченных на долговом рынке средств ƒельта редит направил на кредитование. ¬о 2 п/г маржа, по нашим расчетам, составила 5,3%, а по итогам всего года была на относительно невысоком уровне 5,0%, что в принципе характерно дл€ низкорискового, но и менее доходного ипотечного кредитовани€. “от факт, что банк €вл€етс€ частью глобальной группы Societe Generale, не дает ему ощутимых преимуществ в части более дешевого фондировани€, поскольку все средства от материнского банка он получает на рыночных услови€х. Ќа наш взгл€д, при оценке финансового состо€ни€ и рисков банка важно отметить, что Societe Generale продолжает оставатьс€ чистым донором дл€ ƒельта редита, и даже в столь сложном дл€ группы 3 кв. 2011 г. объем средств, размещенных ƒельта редитом в банках группы, был ниже, чем на начало 2011 г. –ост кредитного портфел€ и маржи во 2 п/г позволил банку увеличить чистый процентный доход на 21,5% за полугодие до 1,6 млрд руб.  омиссионный доход за данный период увеличилс€ на 81,2% до 176,6 млн руб. ѕоложительна€ динамика обоих видов доходов очень важна, поскольку в отсутствие у банка портфел€ ценных бумаг на балансе, они €вл€ютс€ единственными источниками дохода дл€ ƒельта редита. ≈сли говорить о динамике процентного и комиссионного дохода за 2011 г. в целом, то она была не столь впечатл€ющей: они увеличились лишь на 5,9% и 6,8% соответственно, причем в первом случае относительно низкий результат €вл€етс€ следствием снижени€ маржи на 0,2 п.п. до 5,0%. “ем не менее за счет роспуска резервов чиста€ прибыль ƒельта редита в 2011 г. возросла на 24,3% до 2,2 млрд руб., превысив первоначальный прогноз банка в 1,94 млрд руб. “аким образом, показатели рентабельности активов и капитала банка по итогам года оказались в целом не хуже, чем годом ранее: 3,6% и 21,7% против 3,2% и 21,8% в 2010 г., хот€ и существенно не дот€нулидо показателей 1 п/г, когда их рост был обусловлен роспуском резервов.

«ависимость от оптового фондировани€ растет. ќснову фондировани€ ƒельта редита продолжают составл€ть средства, полученные банком от группы Societe Generale. ќднако благодар€ размещению банком рублевых облигаций дол€ этих средств во 2 п/г. и за 2011 г. снизилась на 10,2 п.п. и 17,4 п.п. соответственно до 66,7% от об€зательств, а дол€ долговых ценных бумаг выросла на 7,7 п.п. и 16,5 п.п. до 20,9%. “аким образом, зависимость банка от фондировани€ со стороны материнской структуры хоть и постепенно снижаетс€, но все еще остаетс€ очень высокой, при этом существенно растет значимость оптового фондировани€. ¬ данном случае ƒельта редит, не отход€ от модели ипотечного банка, едва ли может изменить ситуацию, поскольку наращивание роли клиентских средств в фондировании будет возможным только при смещении фокуса в сторону розницы, что неизбежно приведет к снижению операционной эффективности, котора€ в насто€щий момент находитс€ у ƒелта редита на высоком уровне (отношение –асходы/ƒоходы составл€ет29,7%). ѕоэтому такой вариант развити€ событий мы считаем маловеро€тным и предполагаем, что в перспективе соотношение между средствами материнской группы и рыночными источниками в фондировании банка будет примерно одинаковым, то есть дол€ оптового фондировани€ будет расти. —оотношение  редиты/ƒепозиты (в составе депозитов мы также учитываем средства Societe Generale) во 2 п/г выросло со 128% до 161%.

Ќевысока€ ликвидность компенсируетс€ высокой достаточностью капитала. Ќа конец 2011 г. запас ликвидных активов, находившихс€ на балансе банка, был объективно невысоким – лишь 4,4 млрд руб., или 7% совокупных активов.  роме того, по состо€нию на конец 2011 г. у ƒелта редита возникал разрыв в ликвидности на горизонте от трех мес€цев до года в размере 3,9 млрд руб., хот€ кумул€тивно ликвидна€ позици€ банка на всем горизонте €вл€етс€ положительной. ¬ то же врем€ скромные показатели ликвидности компенсируютс€ все еще высокой достаточностью капитала банка –обща€ достаточность капитала составл€ет 35,4%, достаточность капитала первого уровн€ – 31,5%. —нижение последних двух показателей в 2011 г. обусловлено опережающим ростом активов банка, хот€ вс€ полученна€ в 2011 г.прибыль была капитализирована.

ѕредложение интересно ближе к верхней границе ориентира. ѕо результатам анализа последней отчетности мы оцениваем кредитный профиль ƒельта редита как достаточно устойчивый. ѕри этом мы считаем важным отметить, что, в отличие от двух наход€щихс€ в обращении выпусков облигаций банка, по новому ƒельта редит Ѕќ-05 отсутствует гаранти€ от материнской группы Societe Generale, что автоматически означает, что кредитный рейтинг выпуска будет не «ј2» как у двух предыдущих, а на три ступени ниже. ¬ыпуск ƒельта редит-8 – единственный, по которому есть котировки, – котируетс€ сейчас с доходностью пор€дка 9,1%, что соответствует спреду к ќ‘« около 230 б.п. ¬ то же врем€ ориентиры по новому выпуску соответствуют спреду к ќ‘« в размере 210–265 б.п., что, с учетом потенциально более низкого рейтинга, делает выпуск привлекательным лишь ближе к верхней границе ориентира.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: