Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕерепроданность российских бумаг повышает их привлекательность


[24.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки перевели дух. ¬ п€тницу американских фондовый рынок cкорректировалс€ вверх: основные индексы по итогам дн€ «прибавили в весе» около 1,3–1.5%. Ќервозность на рынках несколько спала, в частности после по€влени€ информации о том, что в п€тницу обе палаты германского парламента одобрили участие страны в меропри€ти€х по спасению проблемных стран – участников еврозоны объемом на148 млрд евро. —егодн€ утром большинство азиатских фондовых индексов также демонстрируют восход€щую динамику: здесь оптимизма участникам рынка добавили извести€ о том, что власти  ита€ отсрочат прин€тие дальнейших мер по сдерживанию экономического роста в св€зи с долговым кризисом в ≈вропе. “ем не менее ситуаци€ в ≈вропе продолжает тревожить инвесторов, на что также указывают и доходности казначейских облигаций остающиес€ на своих полугодовых минимумах (YTM3,22% дл€ дес€тилетней ноты). ћы полагаем, что в дальнейшем участники рынка будут действовать с огл€дкой на кризис еврозоне и тот факт, что большинство последних экономических индикаторов в —Ўј все же оказались ниже, чем ожидалось. ¬ свою очередь, это усилило опасени€, что сценарий W-образного восстановлени€ стал существенно более веро€тным, чем в конце I квартала. Ќезависимо от того, реализуетс€ ли он на самом деле, инвесторы, как мы полагаем, будут осторожничать на прот€жении всего лета.

ѕерепроданность российских бумаг повышает их привлекательность. –оссийские еврооблигации продолжали дешеветь основную часть дн€ в п€тницу.   вечеру ценовое снижение приостановилось на фоне подъема американского фондового рынка, и тем не менее большинство ликвидных выпусков завершили прошлую неделю заметным ценовым снижением. “ак, котировки Russia’30 в п€тницу упали приблизительно на 75 б.п. до 110% от номинала, в результате чего их спред к 7YUST расширилс€ на 8 б.п. до 308 б.п. ¬ корпоративных бумагах также доминировали продавцы. Ќа наш взгл€д, российские бумаги сейчас выгл€д€т €вно перепроданными относительно прочих долгов категории GM, о чем нагл€дно свидетельствуют расширившиес€ спреды. “акое положение дел представл€етс€ необоснованным с фундаментальной точки зрени€, учитыва€, что нефт€ные котировки, несмотр€ на снижение в последнее врем€, остаютс€ выше 70 долл./барр. ћы полагаем, что долговой кризис в еврозоне, который сейчас €вл€етс€ основным катализатором распродажи рисковых активов, будет успешно преодолен (на что указывают также последние событи€ в ≈вропе). »сход€ из этого, мы рекомендуем инвесторам использовать сложившуюс€ ситуацию дл€ увеличени€ позиций в российских бумагах.

¬нутренний рынок

ѕопытка изменить динамику пока не очень удаетс€.  ак и российский рынок акций, которому не удалось в п€тницу переломить тенденцию к падению, внутренний валютный рынок продолжал чувствовать себ€ неуверенно. ¬ результате курс рубл€, хот€ и вырос, но совсем не впечатл€юще. Ѕивалютна€ корзина торговалась в п€тницу в широком диапазоне – 34,4–35 руб. и завершила день на отметке 34,6 руб., то есть на 23 копеек ниже уровн€ открыти€. Ќа фоне движени€ четверга это выгл€дит как небольша€ коррекци€ вниз, и в целом приходитс€ констатировать, что большинство участников рынка по-прежнему неуверенны в дальнейшей краткосрочной динамике рубл€. ¬ качестве положительного фактора можно отметить, что, несмотр€ на глобальную волатильность, цены на нефть остаютс€ пока выше 70 долл./барр., а ставки денежного рынка демонстрируют чудеса стабильности: ставка «овернайт» остаетс€ на уровне 3%, ставка MosPrime по трехмес€чным кредитам составила в п€тницу 4,4% – среднее значение апрел€–ма€.

ѕродажи рублевых облигаций превалируют. —итуаци€ на локальном долговом рынке остаетс€ негативной. ѕродажи в п€тницу были не столь активными, как раньше, однако в целом гораздо больше бумаг упало в цене, чем выросло. Ёто касалось как государственного, так и корпоративного сегментов. —реди выпусков, несколько подросших в средневзвешенной цене по итогам п€тницы, можно отметить облигации ¬ымпелком-2 и -3, √азпром-11 и -13, ћ“—-4, –—’Ѕ-10 и -11. ÷еновой рост в среднем составил не более 25 б.п. ¬ общем, говорить о смене тенденции пока нельз€, однако набранна€ негативна€ инерци€ вроде бы ослабевает. ¬ этом контексте нам представл€етс€ очевидным, что возврат рынка к ценам апрел€ произойдет очень быстро – как только ул€жетс€ негативна€ волна на внешних рынках. ќсновани€ дл€ этого просты:

- крайне низкие ставки денежного рынка;

- ставки, регулируемые ÷Ѕ, наход€тс€ заметно ниже докризисных уровней;

- инфл€ци€ в –‘ сейчас вдвое ниже, чем была в 2008 г.

÷ентробанк в п€тницу сообщил, что очередное заседание по вопросу о ставке рефинансировани€ может состо€тьс€ 31 ма€. Ќаиболее веро€тные альтернативы очевидны – ставка либо останетс€ неизменной, либо будет понижена еще на 25 б.п. ѕодъем ставки никто не рассматривает, и нам кажетс€, что в сегодн€шних сложных услови€х ужесточение политики во второй половине года становитс€ гораздо менее веро€тным.

¬ итоге мы советуем покупать подешевевшие бумаги. ¬ первую очередь мы рекомендуем верхнюю границу второго эшелона, то есть бумаги ≈враза, ћечела, Ѕашнефти и јкрона. ¬ банковском секторе весьма привлекательны облигации инвестиционного рейтинга, а именно –—’Ѕ-8/9, –—’Ѕ-3, ¬“Ѕ-Ѕќ1/2/5, ¬“Ѕ-5. “акже хорошо смотр€тс€ ’ ‘-7, чуть менее привлекательно – ћƒћ-Ѕќ1, ѕетроком-5, а также короткие выпуски –ус—танд-6 и -8. ƒлинные качественные корпоративные бумаги, такие как √азпром-11, –∆ƒ-23, Ћукойл-4 и √азпром нефть-Ѕќ, всегда разумно иметь в портфеле как источник ликвидности.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕоследн€€ недел€ мес€ца может принести повышение ставок межбанковского кредитовани€

ѕоследн€€ недел€ мес€ца традиционно отличаетс€ снижением ликвидности на фоне налоговых платежей. «автра компани€м предстоит уплатить Ќƒѕ» и акцизы, а п€тница – крайний срок дл€ уплаты налога на прибыль. ¬прочем, уровень ликвидности остаетс€ довольно высоким. ¬ прошедшую п€тницу межбанковские ставки несколько снизились. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime потер€ла один базовый пункт и составила 3,03%. —егодн€, скорее всего, ставки ожидает снижение, но после уплаты налогов возможно обратное движение.

ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ увеличились на 88,3 млрд руб. до 569,7 млрд руб., депозиты банков сократились на 55,4 млрд руб. до 661,1 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ увеличилс€ на 7% по сравнению с предыдущей сессией и составил 4,1 млрд руб. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ в последние три сессии практически не мен€лась и в п€тницу составила 5,33%.

–убль слабел в ходе недели, потер€в 1,02 руб. по отношению к доллару и 1,39 руб. по отношению к евро. ¬ п€тницу на ћћ¬Ѕ рубль закончил торговую сессию на отметке 31,18 руб./долл., прибавив 22 копейки с предыдущей сессии, и 39,18 руб./евро, потер€в 42 копейки. ќжидающа€ сегодн€ рубль динамика не вполне очевидна, поскольку факторы, действующий на нее, нос€т разнородный характер. ѕоддержку национальной валюте на этой неделе будет оказывать высокий спрос на рубли на фоне налоговых платежей, но курс ее будет определ€тьс€ преимущественно внешними факторами – ценами на нефть, динамикой фондовых рынков и пары евро-доллар.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

јпрельские данные подтвердили: восстановление идет полным ходом

јпрель 2010 г. стал первым мес€цем серьезного восстановлени€ экономики... ¬ п€тницу в своем ежемес€чном отчете –осстат подтвердил, что восстановление экономики в –оссии идет полным ходом. ¬се основные индикаторы показали уверенный рост год к году – не в последнюю очередь благодар€ эффекту низкой базы. ¬прочем, уверенна€ динамика в потребительских секторах (розничные продажи, жилищное строительство, рост реальных располагаемых доходов населени€) по сравнению со все еще умеренными темпами восстановлени€ в инвестиционном секторе указывает на то, что основным движителем восстановлени€ в отечественной экономике служит потребительский спрос. ≈ще один ключевой источник роста – экспортные поставки.

…на фоне значительного роста внутреннего потребительского спроса. —огласно –осстату, в апреле 2010 г. три сектора экономики продемонстрировали самые высокие темпы роста год к году: жилищное строительство (+16,2%), транспорт (+14,8%) и промышленное производство (10,4%+). –озничные продажи росли четвертый мес€ц кр€ду (+4,2% год к году в апреле) благодар€ продолжающемус€ росту реальных располагаемых доходов (+3,7% год к году в прошлом мес€це). —ельскохоз€йственное производство в реальном выражении продолжало расти в течение всего кризиса, не стал исключением и апрель (+3,5% год к году).

ћы сохран€ем агрессивно оптимистический прогноз в отношении экономического роста в 2010 г. ѕоследние данные –осстата поддерживают наши прогнозы относительно II и III кварталов 2010 г., когда мы ожидаем увидеть быстрое и существенное восстановление российских макроэкономических показателей. ћы подтверждаем свой прогноз роста национального ¬¬ѕ на 2010 г. – 5,5% год к году.

–ост иностранных инвестиций в I квартале 2010г. состо€лс€ благодар€ кредитам, пр€мые инвестиции сократились

»ностранные кредиты увеличили объем инвестиций. ¬ I квартале 2010 г. валовые иностранные инвестиции в российскую экономику выросли на 9,3% год к году и составили 13,1 млрд долл., сообщаетс€ в опубликованном в п€тницу отчете –осстата. ≈динственной причиной роста стало увеличение на 17,1% год к году инвестиций, которые –осстат классифицирует как «прочие» и основную массу которых составл€ют кредиты, полученные российскими компани€ми у зарубежных кредиторов. ¬ то же врем€ пр€мые иностранные инвестиции сократились на 17,6% год к году. Ёти данные отражают все еще существующую напр€женность на международных кредитных рынках и пока весьма неуверенные признаки восстановлени€ мировой экономики, что означает, что долгосрочные инвестиции продолжают оставатьс€ делом рискованным, а их перспективы – неопределенными.

ќбрабатывающие отрасли привлекают львиную долю иностранных инвестиций. ¬ структуре пр€мых иностранных инвестиций в I квартале 2010 г.более 40% пришлось на обрабатывающие отрасли, почти 18% – на добывающую промышленность и 16% – на розничную и оптовую торговлю. Ќа обрабатывающие отрасли же пришлось пор€дка 40% кредитов от иностранных кредиторов (прочие инвестиции); вслед за ними идет телекоммуникационный сектор с 13% и металлурги€ с 10%.

60% российских инвестиций в I квартале 2010 г. были направлены в Ўвейцарию. Ќидерланды стали крупнейшей страной-инвестором дл€ –оссии в I квартале 2010 г., на их долю пришлось 2,5 млрд долл., или 19% валовых инвестиций за период. √ермани€ зан€ла второе место с 2,1 млрд долл., за ней следовал  ипр (1,4 млрд долл.) и ¬еликобритани€ (1 млрд долл.). —реди стран-получателей российских инвестиций лидировала Ўвейцари€ с 60% (13,7 млрд долл.) от валового объема инвестиций за период.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов