Внешний рынок

Рынки перевели дух. В пятницу американских фондовый рынок cкорректировался вверх: основные индексы по итогам дня «прибавили в весе» около 1,3–1.5%. Нервозность на рынках несколько спала, в частности после появления информации о том, что в пятницу обе палаты германского парламента одобрили участие страны в мероприятиях по спасению проблемных стран – участников еврозоны объемом на148 млрд евро. Сегодня утром большинство азиатских фондовых индексов также демонстрируют восходящую динамику: здесь оптимизма участникам рынка добавили известия о том, что власти Китая отсрочат принятие дальнейших мер по сдерживанию экономического роста в связи с долговым кризисом в Европе. Тем не менее ситуация в Европе продолжает тревожить инвесторов, на что также указывают и доходности казначейских облигаций остающиеся на своих полугодовых минимумах (YTM3,22% для десятилетней ноты). Мы полагаем, что в дальнейшем участники рынка будут действовать с оглядкой на кризис еврозоне и тот факт, что большинство последних экономических индикаторов в США все же оказались ниже, чем ожидалось. В свою очередь, это усилило опасения, что сценарий W-образного восстановления стал существенно более вероятным, чем в конце I квартала. Независимо от того, реализуется ли он на самом деле, инвесторы, как мы полагаем, будут осторожничать на протяжении всего лета.

Перепроданность российских бумаг повышает их привлекательность. Российские еврооблигации продолжали дешеветь основную часть дня в пятницу. К вечеру ценовое снижение приостановилось на фоне подъема американского фондового рынка, и тем не менее большинство ликвидных выпусков завершили прошлую неделю заметным ценовым снижением. Так, котировки Russia’30 в пятницу упали приблизительно на 75 б.п. до 110% от номинала, в результате чего их спред к 7YUST расширился на 8 б.п. до 308 б.п. В корпоративных бумагах также доминировали продавцы. На наш взгляд, российские бумаги сейчас выглядят явно перепроданными относительно прочих долгов категории GM, о чем наглядно свидетельствуют расширившиеся спреды. Такое положение дел представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения, учитывая, что нефтяные котировки, несмотря на снижение в последнее время, остаются выше 70 долл./барр. Мы полагаем, что долговой кризис в еврозоне, который сейчас является основным катализатором распродажи рисковых активов, будет успешно преодолен (на что указывают также последние события в Европе). Исходя из этого, мы рекомендуем инвесторам использовать сложившуюся ситуацию для увеличения позиций в российских бумагах.

Внутренний рынок

Попытка изменить динамику пока не очень удается. Как и российский рынок акций, которому не удалось в пятницу переломить тенденцию к падению, внутренний валютный рынок продолжал чувствовать себя неуверенно. В результате курс рубля, хотя и вырос, но совсем не впечатляюще. Бивалютная корзина торговалась в пятницу в широком диапазоне – 34,4–35 руб. и завершила день на отметке 34,6 руб., то есть на 23 копеек ниже уровня открытия. На фоне движения четверга это выглядит как небольшая коррекция вниз, и в целом приходится констатировать, что большинство участников рынка по-прежнему неуверенны в дальнейшей краткосрочной динамике рубля. В качестве положительного фактора можно отметить, что, несмотря на глобальную волатильность, цены на нефть остаются пока выше 70 долл./барр., а ставки денежного рынка демонстрируют чудеса стабильности: ставка «овернайт» остается на уровне 3%, ставка MosPrime по трехмесячным кредитам составила в пятницу 4,4% – среднее значение апреля–мая.

Продажи рублевых облигаций превалируют. Ситуация на локальном долговом рынке остается негативной. Продажи в пятницу были не столь активными, как раньше, однако в целом гораздо больше бумаг упало в цене, чем выросло. Это касалось как государственного, так и корпоративного сегментов. Среди выпусков, несколько подросших в средневзвешенной цене по итогам пятницы, можно отметить облигации Вымпелком-2 и -3, Газпром-11 и -13, МТС-4, РСХБ-10 и -11. Ценовой рост в среднем составил не более 25 б.п. В общем, говорить о смене тенденции пока нельзя, однако набранная негативная инерция вроде бы ослабевает. В этом контексте нам представляется очевидным, что возврат рынка к ценам апреля произойдет очень быстро – как только уляжется негативная волна на внешних рынках. Основания для этого просты:

- крайне низкие ставки денежного рынка;

- ставки, регулируемые ЦБ, находятся заметно ниже докризисных уровней;

- инфляция в РФ сейчас вдвое ниже, чем была в 2008 г.

Центробанк в пятницу сообщил, что очередное заседание по вопросу о ставке рефинансирования может состояться 31 мая. Наиболее вероятные альтернативы очевидны – ставка либо останется неизменной, либо будет понижена еще на 25 б.п. Подъем ставки никто не рассматривает, и нам кажется, что в сегодняшних сложных условиях ужесточение политики во второй половине года становится гораздо менее вероятным.

В итоге мы советуем покупать подешевевшие бумаги. В первую очередь мы рекомендуем верхнюю границу второго эшелона, то есть бумаги Евраза, Мечела, Башнефти и Акрона. В банковском секторе весьма привлекательны облигации инвестиционного рейтинга, а именно РСХБ-8/9, РСХБ-3, ВТБ-БО1/2/5, ВТБ-5. Также хорошо смотрятся ХКФ-7, чуть менее привлекательно – МДМ-БО1, Петроком-5, а также короткие выпуски РусСтанд-6 и -8. Длинные качественные корпоративные бумаги, такие как Газпром-11, РЖД-23, Лукойл-4 и Газпром нефть-БО, всегда разумно иметь в портфеле как источник ликвидности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Последняя неделя месяца может принести повышение ставок межбанковского кредитования

Последняя неделя месяца традиционно отличается снижением ликвидности на фоне налоговых платежей. Завтра компаниям предстоит уплатить НДПИ и акцизы, а пятница – крайний срок для уплаты налога на прибыль. Впрочем, уровень ликвидности остается довольно высоким. В прошедшую пятницу межбанковские ставки несколько снизились. Индикативная однодневная ставка MosPrime потеряла один базовый пункт и составила 3,03%. Сегодня, скорее всего, ставки ожидает снижение, но после уплаты налогов возможно обратное движение.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 88,3 млрд руб. до 569,7 млрд руб., депозиты банков сократились на 55,4 млрд руб. до 661,1 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования увеличился на 7% по сравнению с предыдущей сессией и составил 4,1 млрд руб. Средняя ставка однодневного РЕПО в последние три сессии практически не менялась и в пятницу составила 5,33%.

Рубль слабел в ходе недели, потеряв 1,02 руб. по отношению к доллару и 1,39 руб. по отношению к евро. В пятницу на ММВБ рубль закончил торговую сессию на отметке 31,18 руб./долл., прибавив 22 копейки с предыдущей сессии, и 39,18 руб./евро, потеряв 42 копейки. Ожидающая сегодня рубль динамика не вполне очевидна, поскольку факторы, действующий на нее, носят разнородный характер. Поддержку национальной валюте на этой неделе будет оказывать высокий спрос на рубли на фоне налоговых платежей, но курс ее будет определяться преимущественно внешними факторами – ценами на нефть, динамикой фондовых рынков и пары евро-доллар.

МАКРОЭКОНОМИКА

Апрельские данные подтвердили: восстановление идет полным ходом

Апрель 2010 г. стал первым месяцем серьезного восстановления экономики... В пятницу в своем ежемесячном отчете Росстат подтвердил, что восстановление экономики в России идет полным ходом. Все основные индикаторы показали уверенный рост год к году – не в последнюю очередь благодаря эффекту низкой базы. Впрочем, уверенная динамика в потребительских секторах (розничные продажи, жилищное строительство, рост реальных располагаемых доходов населения) по сравнению со все еще умеренными темпами восстановления в инвестиционном секторе указывает на то, что основным движителем восстановления в отечественной экономике служит потребительский спрос. Еще один ключевой источник роста – экспортные поставки.

…на фоне значительного роста внутреннего потребительского спроса. Согласно Росстату, в апреле 2010 г. три сектора экономики продемонстрировали самые высокие темпы роста год к году: жилищное строительство (+16,2%), транспорт (+14,8%) и промышленное производство (10,4%+). Розничные продажи росли четвертый месяц кряду (+4,2% год к году в апреле) благодаря продолжающемуся росту реальных располагаемых доходов (+3,7% год к году в прошлом месяце). Сельскохозяйственное производство в реальном выражении продолжало расти в течение всего кризиса, не стал исключением и апрель (+3,5% год к году).

Мы сохраняем агрессивно оптимистический прогноз в отношении экономического роста в 2010 г. Последние данные Росстата поддерживают наши прогнозы относительно II и III кварталов 2010 г., когда мы ожидаем увидеть быстрое и существенное восстановление российских макроэкономических показателей. Мы подтверждаем свой прогноз роста национального ВВП на 2010 г. – 5,5% год к году.

Рост иностранных инвестиций в I квартале 2010г. состоялся благодаря кредитам, прямые инвестиции сократились

Иностранные кредиты увеличили объем инвестиций. В I квартале 2010 г. валовые иностранные инвестиции в российскую экономику выросли на 9,3% год к году и составили 13,1 млрд долл., сообщается в опубликованном в пятницу отчете Росстата. Единственной причиной роста стало увеличение на 17,1% год к году инвестиций, которые Росстат классифицирует как «прочие» и основную массу которых составляют кредиты, полученные российскими компаниями у зарубежных кредиторов. В то же время прямые иностранные инвестиции сократились на 17,6% год к году. Эти данные отражают все еще существующую напряженность на международных кредитных рынках и пока весьма неуверенные признаки восстановления мировой экономики, что означает, что долгосрочные инвестиции продолжают оставаться делом рискованным, а их перспективы – неопределенными.

Обрабатывающие отрасли привлекают львиную долю иностранных инвестиций. В структуре прямых иностранных инвестиций в I квартале 2010 г.более 40% пришлось на обрабатывающие отрасли, почти 18% – на добывающую промышленность и 16% – на розничную и оптовую торговлю. На обрабатывающие отрасли же пришлось порядка 40% кредитов от иностранных кредиторов (прочие инвестиции); вслед за ними идет телекоммуникационный сектор с 13% и металлургия с 10%.

60% российских инвестиций в I квартале 2010 г. были направлены в Швейцарию. Нидерланды стали крупнейшей страной-инвестором для России в I квартале 2010 г., на их долю пришлось 2,5 млрд долл., или 19% валовых инвестиций за период. Германия заняла второе место с 2,1 млрд долл., за ней следовал Кипр (1,4 млрд долл.) и Великобритания (1 млрд долл.). Среди стран-получателей российских инвестиций лидировала Швейцария с 60% (13,7 млрд долл.) от валового объема инвестиций за период.