Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕадение бумаг ≈враза создает хорошие возможности дл€ покупки


[12.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕроблемы с долгами в еврозоне остаютс€ на переднем плане. Ќекоторый оптимизм, пришедший на мировые финансовые рынки в понедельник, после того как на выходных лидеры европейских стран объ€вили о создании стабфонда объемом 750 млрд долл. дл€ решени€ долговых проблем отдельных стран ≈—, во вторник ощущалс€ уже в значительно меньшей степени. ќпасени€, что за€вленных мер окажетс€ недостаточно, не дают поко€ инвесторам, и рынки пребывают в состо€нии неопределенности. ¬прочем, во вторник CDS-спреды «проблемных» стран еврозоны продолжили свое сужение указыва€ на снижение рисков : 5-летний CDS-спред √реции сократилс€ за день на 50 б.п. до 530 б.п, ѕортугалии на 25 б.п. – до 230 б.п.  азначейские облигации во вторник пользовались спросом, поддержку которому оказал успех аукциона по 3-летним бумагам объемом 38 млрд долл. —егодн€ утром доходность дес€тилетней казначейской ноты составл€ет YTM3,50%, что на 2 б.п. ниже, чем накануне. „то касаетс€ общих настроений на фондовых площадках во вторник, то они были в большей степени негативными – американские фондовые индексы закрылись умеренным снижением (S&P потер€л 0,3%). ќпубликованна€ накануне в —Ўј макроэкономическа€ статистика не порадовала рынки: оптовые запасы в марте увеличились лишь на 0,4% к уровню феврал€, в то врем€ как эксперты прогнозировали рост показател€ на 0,6%. ѕри сохран€ющемс€ беспокойстве по поводу долговой ситуации в еврозоне рынки негативно восприн€ли информацию об ускорении инфл€ции в  итае в апреле до 2,8%. ќпасени€, что китайские власти ужесточат кредитно-денежную политику, оказывают давление на цены основных сырьевых товаров, в частности нефти и металлов. ‘ьючерсные контракты на «черное золото» WTI вчера подешевели примерно на 0,4% до 76,4 долл./барр.

÷ена выпуска Raspadskaya’12 опустилась ниже номинала. ѕосле ралли, которое имело место в понедельник, вторник на российском рынке еврооблигаций выдалс€ сравнительно спокойным. ¬ первой половине сессии отмечалась некотора€ фиксаци€ прибыли, оказывавша€ давление на котировки р€да бумаг, однако к концу дн€ цены вернулись к уровн€м закрыти€ в понедельник. “ак, Russia’30 котировалась у отметки 113,75% от номинала, а суверенный спред осталс€ в районе 230 б.п. ”пом€нем также, что цена выпуска Raspadskaya’12 вчера опустилась ниже номинала до 98–99% на фоне обеспокоенности в отношении последствий аварии на основной шахте компании.

“атнефть начинает тестировать внешний рынок. ¬ понедельник вечером на лентах информагентств по€вились данные о том, что сегодн€ “атнефть (NR/Ba2/BB) начинает «non-deal roadshow» в ≈вропе и —Ўј, посв€щенное размещению еврооблигаций. »з подробностей на текущий момент известно лишь, что объем выпуска (в случае, если размещение состоитс€) составит не менее 500 млн долл. ќчевидно, что сейчас не самый удачный момент дл€ заимствований на внешнем рынке. Ќа наш взгл€д, подход€щим индикатором дл€ оценки доходности еврооблигаций “атнефти €вл€етс€ крива€ доходностей операторов св€зи – ћ“— и ¬ымпелкома (эмитенты имеет схожую с “атнефтью комбинацию кредитных рейтингов). “аким образом, при размещении п€тилетних бумаг в услови€х текущего рынка доходность еврооблигаций “ранснефти может составить пор€дка 7–7,5%., что предполагает премию к кривой √азпрома 80–130 б.п.

¬нутренний рынок

–убль восстанавливаетс€. Ќациональна€ валюта заметно укрепилась вчера относительно бивалютной корзины, вновь перейд€ под уровень 34 руб. ¬осстановление после предпраздничной распродажи продолжаетс€ быстрыми темпами, что указывает на фундаментальную силу рубл€ – и это несмотр€ на упавшую нефть, котора€ продолжает торговатьс€ по 75 долл. за баррель. Ѕолее того, со стороны ћ¬‘ вчера прозвучало за€вление о том, что –оссии необходимо введение ограничений по счету капитальных операций дл€ борьбы с притоком спекул€тивного капитала. ѕервый заместитель председател€ правительства »горь Ўувалов ответил на это в Ћондоне, что некоторые меры, устанавливающие преференции долгосрочным инвесторам, могут быть рассмотрены, однако в среднесрочной перспективе –оссии придетс€ смиритьс€ с укреплением рубл€. Ќа этом фоне денежный рынок оставалс€ вчера в очень хорошей форме, основные процентные ставки (овернайт, 3-х мес€чный Mosprime) наход€тс€ около своих исторических минимумов.

ѕадение бумаг ≈враза создает хорошие возможности дл€ покупки. ¬ сегменте ќ‘« торгова€ активность отсутствовала вчера практически полностью.  орпоративные выпуски также торговались мало, при этом ценова€ динамика была разнонаправленной – например, бумаги —истемы были под давлением продавцов, тогда как в Ѕашнефти наблюдалс€ рост. »з-за аварии на –аспадской очень сильно пострадали бумаги ≈враза, которые теперь торгуютс€ выше 11% годовых в доходности (как 3-летние бонды самого ≈враза, так и 5-летние выпуски —ибметинвеста). — нашей точки зрени€, эти бумаги необходимо покупать. ¬ этом выпуске Fixed Income Daily мы публикуем отдельный небольшой комментарий, посв€щенный последстви€м аварии, в котором специально отмечаем, что операционно российские активы ≈враза не должны пострадать из-за остановки –аспадской, поскольку собственный актив ≈враза ёжкузбаcсуголь закрывает потребности компании в коксующемс€ угле почти на 100%. ¬ целом мы подтверждаем наш позитивный взгл€д на рублевые долговые бумаги, поскольку ожидаем, что рынок постепенно успокоитс€, тогда как с начала года услови€ carry trade на локальном рынке значительно улучшились (например, спред между длинным концом кривой ќ‘« и 3-мес€чным Mosprime’ом вырос за эти мес€цы в три раза – со 100 до 300 б.п.).

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ и/или NDF, равном более 300 б.п. “аковыми облигаци€ми €вл€ютс€ среднесрочные выпуски ќ‘«, ¬“Ѕ24-1, –∆ƒ-10, а также јкрон-3, Ћ  ”ралсиб-2.

- –ублевые выпуски —ибметинвест-1,2 выгл€д€т недооцененными относительно ставок –≈ѕќ.

- ¬ыпуски –∆ƒ-15,17,18 с плавающим купоном предоставл€ют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- ѕреми€ облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещени€ суверенных бумаг –оссии. ¬ частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- ѕокупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (≈враз и “ћ ).

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ банки получат 20 млрд руб. от ÷Ѕ и ћинфина

¬чера ÷Ѕ разместил почти весь предложенный объем беззалоговых п€тинедельных кредитов – банки выбрали 19,4 млрд руб. из 20 млрд руб. —тавка размещени€ составила 11,94%, что лишь на 1 б.п. меньше, чем на предыдущем аукционе две недели назад. Ѕанки также выбрали 1 млрд руб. бюджетных средств, предложенных ћинфином, что стало первым в этом мес€це размещением дл€ ћинфина – все предыдущие не состо€лись за отсутствием за€вок. –азмещенные средства банки получат сегодн€, при этом сегодн€ же им предстоит вернуть в ÷Ѕ 18,6 млрд руб., так что нетто-приток ликвидности будет невелик (1,8 млрд руб.). ¬прочем, ликвидность продолжает расти и, как мы ожидаем, будет на этой неделе оставатьс€ на высоких уровн€х. —овокупный объем средств банков в ÷Ѕ достиг максимальных с середины €нвар€ значений и составил 1,407 трлн руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций выросли на 20,1 млрд руб. и составили 476,7 млрд руб., а депозиты банков несколько уменьшились – на 10,8 млрд руб. до 930,5 млрд руб. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ практически удвоилс€ по сравнению с предыдущей сессией и составил 11,9 млрд руб.

—тавки межбанковского кредитовани€ остаютс€ на низких уровн€х – индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime увеличилась на 4 б.п. и составила 3,1%. ћы не ожидаем значительных изменений ставок до конца этой недели.

–убль вчера несколько восстановилс€ после п€тничного падени€ и прибавил 30 копеек к доллару – его курс на закрытие сессии на ћћ¬Ѕ составил 30,24 руб./долл. —тоимость бивалютной корзины также уменьшилась – на 35 копеек до 33,91 руб. ƒоллар сегодн€ утром укрепл€етс€, а евро слабеет, так что бивалютна€ корзина, скорее всего, останетс€ у отметки 34 руб.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

–аспадска€ (B1/B+): ѕоследстви€ аварии

ќценить последстви€ пока непросто. ѕока не закончена спасательна€ операци€, очень сложно делать какие-либо предположени€ относительно сроков начала работы шахты «–аспадска€», равно как и относительно стоимости восстановительных работ. –азрушению подверглись не только подземные горизонты и стволы шахты, но и наземные постройки и механизмы (например, вентил€ци€), которые потребуют замены. “ем не менее, исход€ из здравого смысла, мы пока не считаем, что компании потребуетс€ более трех мес€цев дл€ хот€ бы частичного восстановлени€ добычи угл€ на разрушенной шахте. ѕомимо этого, у –аспадской есть еще два актива (шахта ћ” -96 и разрез «–аспадский»), которые продолжают работать.

 редитный риск невелик. — точки зрени€ кредитного качества компании пока такое впечатление, что беспокоитьс€ не о чем. ¬ конце 2009 г. –аспадска€ оказалась в гораздо более хорошей финансовой форме, чем в его первой половине: краткосрочный долг составил всего 28 млн долл., сумма денежных средств и банковских депозитов достигла почти 180 млн долл. ќтношение „истый долг/EBITDA равн€лось по году 1,4 – очень умерено, учитыва€, что год этот был кризисным. ѕоэтому, если мы правы и шахта «–аспадска€» начнет работу во II полугодии, обслуживание долга вр€д ли составит дл€ компании существенную проблему.   сожалению, наш прогноз EBITDA компании на 2010 г., который составл€л 715 млн долл., придетс€ пересмотреть в сторону понижени€, и мы сделаем это, как только получим достаточно данных о текущем состо€нии дел. ¬следствие этой неопределенности мы воздерживаемс€ пока от рекомендаций по выпуску RASPAD’12, который вчера достиг доходности 7,5% в сравнении с 5% ранее, однако риск дефолта компании по этому бонду продолжаем оценивать как очень низкий.

 то еще пострадал? »з имен, представленных на рынке облигаций, наиболее крупными получател€ми угл€ –аспадской €вл€лись ЌЋћ , ≈враз, ћћ  и ћечел. «ависимость ћћ  от –аспадской постепенно снижалась в последнее врем€ вследствие роста поставок угл€ на ћћ  со стороны Ѕелона. ћћ  отмечает, что при необходимости легко сможет «перешихтоватьс€» на другие марки угл€, а также увеличить производство электростали из лома, который после зимнего периода стал более доступен по цене. ѕомимо этого, как контролирующий акционер Ѕелона, ћћ  получит дополнительный экономический эффект за счет роста спроса на его продукцию. ≈враз также обеспечен собственным углем, поскольку в составе группы присутствует компани€  узбасразрезуголь, закрывающа€ потребности российских активов ≈враза почти на 100%. „то касаетс€ ћечела, ситуаци€ требует про€снени€, поскольку ћечел, как известно, сам €вл€етс€ крупнейшим производителем угл€ в стране, однако он покупал у –аспадской некоторые марки угл€, отсутствующие в собственных запасах. ЌЋћ  же с большой веро€тностью договоритс€ с –аспадской о продолжении поставок с ее работающих активов, поскольку представл€етс€ маловеро€тным, что –аспадска€ захочет ссоритьс€ с таким крупным клиентом, как ЌЋћ , вместо того, чтобы, например, просто прекратить экспорт (который составил около 30% продаж –аспадской в 2009 г.). »сход€ из этого блиц-анализа, мы заключаем, что некоторый дефицит коксующегос€ угл€ в –оссии из-за аварии, скорее всего, возникнет, но он вр€д ли окажет кардинальное вли€ние на ключевых производителей стали в –‘.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: