КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынки пытаются прийти в равновесие. ЕЦБ начал выкуп облигаций

Вчера рынки продолжили реагировать на озвученный накануне механизм финансовой стабилизации объемом 750 млрд евро. Напомним, детали предоставления помощи должны быть озвучены сегодня. Вчера CDS-спреды европейских стран, находящихся в зоне риска, продолжили сужаться. Положительное влияние на долговые рынки европейских стран оказал выкуп ЕЦБ государственных облигаций Греции и Португалии. FT со ссылкой на трейдеров сообщает, что во вторник регулятор выкупил гособлигаций на сумму 15 млрд евро. Значения CDS5-спредов Греции сузились до 527 б. п. (-59 б. п.), Португалии – до 229 б. п. (-26 б. п.). Отметим стабилизацию индекса VIX в районе 28,3 п. п. Однако других факторов, которые бы свидетельствовали о кардинальном изменении отношения инвесторов к европейским активам, мы не отмечаем: евро находится в районе минимальных уровней за последний год, большинство европейских фондовых индексов показало отрицательную динамику, на этом фоне золото, напротив, установило исторический рекорд цены.

Китай: настораживающая статистика

Опубликованная сегодня статистика о динамике цен в китайской экономике, свидетельствует об ускорении роста цен и увеличении объемов кредитования, что может заставить власти принять более решительные меры для борьбы с перегревом экономики, что, в свою очередь, в краткосрочной перспективе, возможно, отразится на темпах роста и снизит спрос на сырьевые товары. Похоже, что после того, как стабилизируется ситуация с задолженностью европейских стран, новой темой для беспокойства может стать ситуация вокруг китайской экономики.

Коррекция на рынках

Вслед за ралли накануне котировки российских суверенных еврооблигаций после непродолжительной коррекции вниз в течение вчерашнего дня завершили день на уровнях, близких к закрытию понедельника. Спред Russia 30 (YTM 5,21%) к UST 7 остался практически без изменений и составил 226 б. п. Из выпусков корпоративных эмитентов отметим выборочный интерес инвесторов к наиболее перепроданным выпускам.

Распадская

Котировки еврооблигационного выпуска Raspad 12 (YTM 8,24%) потеряли около двух фигур на фоне аварии на основном производственном активе (более 60% денежного потока компании). Мы негативно оцениваем влияние данного фактора на кредитную метрику компании (рост показателей долговой нагрузки на фоне снижения денежного потока). Нельзя исключать снижение кредитного рейтинга компании. В то же время мы не считаем данные ухудшения и рост потребностей в инвестициях (несколько сотен миллионов долларов) для восстановления способности компании обслуживать свой долг. Мы также не исключаем, что акционеры могу поддержать компанию путем проведения «вливаний» в капитал. Мы рекомендуем покупку данного выпуска для инвесторов ищущих «дополнительную доходность».

Татнефть планирует выпуск еврооблигаций

Сегодня Рейтер со ссылкой на источник в банковских кругах сообщил, что на этой неделе Татнефть (–/Ba2/BB) начинает роуд-шоу дебютного выпуска еврооблигаций индикативного объема. Если компания все же решиться размещать выпуск в текущих неблагоприятных условиях, инвесторы могут рассчитывать на хорошую премию.

Напомним, что на этой неделе роуд-шоу выпусков должны были проводить Сбербанк и КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК. Последний планировал закрыть сделку сегодня.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Большинство спредов денежного рынка продолжают расширяться на фоне снижения аппетита к риску среди инвесторов. TED-спред во вторник сократился до уровня 27,1 б. п. на фоне умеренного сокращения ставок LIBOR, однако почти в 2,5 раза превышает минимум, достигнутый в середине марта. Спред по однолетним процентным свопам находится на отметке 31,3 б. п., аналогичный индикатор по 10-летним свопам составил 5,0 б. п. Положительное значение показателя свидетельствует о том, что участники рынка снова начали требовать премию за риск контрагента.

Евро продолжает дешеветь как по отношению к доллару, так и к российскому рублю. Давление на европейскую валюту по-прежнему оказывают сомнения инвесторов в эффективности предпринимаемых в Европе мер для борьбы с распространением долгового кризиса. Котировки пары евро–доллар находятся на уровне 1,26; к рублю евро подешевел на 23 коп. – до 38,22 руб.

На российском денежном рынке сохраняется стабильная ситуация. Стоимость заимствования на рынке МБК остается на рекордно низком уровне: трехмесячная ставка MOSPRIME колеблется вблизи 4,4% годовых. При этом ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль находятся на уровне 4,0%. Мы полагаем, что потенциал снижения ставок денежного рынка практически исчерпан.

Инструменты рефинансирования:

- Предоставление кредитов без обеспечения

Банки во вторник привлекли 19,4 млрд руб. в рамках беззалогового аукциона ЦБ на срок 5 недель. Средневзвешенная ставка составила 11,94% годовых, превысив ставку отсечения на 69 б. п. Банкам было предложено 20 млрд руб., и практически вся сумма оказалась востребованной.

Отметим, что столь высокий спрос выглядит неоправданным по ряду причин:

- Ставка, под которую банки привлекают средства у ЦБ, значительно превышает стоимость заимствования на МБК (MOSPRIME 1m составляет 4,0% годовых).

- Объем средств, накопленных в банковской системе, не предполагает дефицита ликвидности (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ превышает 1,3 трлн руб.).

- В то же время стоит отметить, что Банк России расширил объем предложения в восемь раз после того как на предыдущем аукционе в конце апреля спрос превысил предложение на 12%.

- Размещение временно свободных средств федерального бюджета на депозитах в коммерческих банках.

В то же время Минфин вчера смог разместить на депозитах в коммерческих банках всего 1,0 млрд руб. из предложенных 50,0 млрд временно свободных средств федерального бюджета. При этом ставка составила 6,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые бумаги – без движения

Рост мировых фондовых индексов после объявления мер поддержки европейских стран оказался не достаточно убедительным сигналом к покупке для участников рынка рублевого долга – это, впрочем, не удивительно, учитывая, что в течение дня позитивный настрой на внешних рынках практически «сошел на нет». В итоге по выборочным бумагам в начале торговой сессии можно было наблюдать некоторый рост: к концу дня котировки покупки/продажи по большинству ликвидных выпусков вернулись к уровням закрытия прошлой пятницы. Изменение цен в первом эшелоне было разнонаправленным, при этом торги вновь проходили на фоне довольно низкой торговой активности.

Евраз – хуже рынка на новостях об аварии на Распадской, бумаги выглядят существенно перепроданными

На общем «вялотекущем» фоне мы отмечаем продолжившееся снижение котировок в выпусках Евраза: по итогам дня трехлетние выпуски Евраз Холдинг Финанс 1,3 потеряли в стоимости 0,75–0,85 п. п. к уровню предыдущего закрытия, Сибметинвест-2 снизился на 1,5 п. п. Мы полагаем, что продажи в выпусках Евраза могли стать реакцией на новость об аварии на шахте Распадская (Евраз является одним из крупных покупателей угля компании Распадская, а также владеет 40% ее акций).

На наш взгляд, реакция рынка была неоправданной – более подробно мы изложили наше мнение по поводу влияния аварии на кредитный профиль Распадской и Евраза в специальном обзоре, выпущенном вчера (11/05/10). На текущих уровнях доходности (около 11,2% по трехлетним выпускам и 11,3–11,5% – по пятилетним), предполагающим премию порядка 250 б. п. к Северстали, бумаги Евраза представляются нам существенно перепроданными.

Мы также отмечаем, что одним из «выводов» из случившейся аварии для бумаг, торгующихся на рынке рублевого долга, может стать рост интереса к выпускам Мечела, который, возможно, окажется в выигрышном положении за счет замещения металлургами «выпадающих» объемов Распадской углем других производителей. Кроме того, определенные выгоды может получить Белон в результате роста закупок со стороны ММК.