СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Спокойствие, только спокойствие. Рынки пребывают в достаточно спокойном состоянии на фоне позитивных новостей из США и нейтральных ожиданий в отношении завтрашнего аукциона ЕЦБ по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Накануне Италия успешно провела аукцион по размещению облигаций, а правительство Германии получило одобрение Бундестага на оказание помощи Греции. Снижение рейтинга последней по версии S&P до уровня «Выборочный дефолт» было вполне ожидаемым и уже отражено в настроениях участников рынка. Ключевыми событиями в макроэкономической сфере до конца недели станут публикация статистики по ценам на недвижимость и располагаемым доходам населения в США, Бежевой книги ФРС и результатов аукциона ЕЦБ. По нашему мнению, ни по одному из этих направлений не стоит ожидать негативных сюрпризов, поэтому нынешний настрой участников рынка, скорее всего, сохранится.

Неделя началась нейтрально, евробонды Евраза вновь в лидерах. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширился до 220 б.п. (на 5 б.п.): доходность 10UST снизилась с 1,98% до 1,93%, а цена российского бенчмарка осталась неименной на отметке 118,9% от номинала. В суверенном сегменте покупатели сосредоточились в выпусках Russia’18 (YTM 3,7%) и Russia’20 (YTM 4%), подорожавших на 25 б.п. каждый. В корпоративном сегменте наблюдалась разнонаправленная динамика: среди бумаг инвестиционного рейтинга были зафиксированы покупки в RSHB’21 (YTP 6,3%), поднявшемся в цене еще на 75 б.п., тогда как длинные бумаги Газпрома, GAZPRU’34 (YTM 6,6%) и GAZPRU’37 (YTM 6,5%) подешевели на 25 б.п. Во втором эшелоне интерес покупателей вновь сконцентрировался в бумагах Evraz, EVRAZ’18 (купон 6,75%, YTM 7,3%) и EVRAZ’18 (купон 9,5%, YTM 7,4%), котировки которых повысились еще почти на 20 б.п. в каждом случае. В металлургическом секторе эти бумаги остаются нашими фаворитами, и мы продолжаем рекомендовать их к покупке. Продавцы же обосновались прежде всего в длинных бумагах VimpelCom: VIP’21 (YTM 7,8%) и VIP’22 (YTM 7,8%), упавших в цене на 30 б.п. и 45 б.п. соответственно. Однако, на наш вгляд, потенциал снижения доходностей евробондов VimpelCom сохраняется. Сегодня внешний фон предполагает незначительный рост при открытии торгов: фьючерсы на американские индексы и котировки на азиатских биржах чуть сместились в зеленую зону.

Внутренний рынок

Инвесторы проявляют интерес к ОФЗ 26207. Вчера в сегменте госбумаг обстановка была в целом спокойной, стоит отметить интерес инвесторов к новым пятнадцатилетним ОФЗ 26207 (YTM 8,3%), которые подорожали в среднем на 35 б.п. Первичное размещение выпуска на прошлой неделе оказалось очень удачным, мы рекомендовали принимать в нем участие, так как бумага предлагает премию к кривой ОФЗ порядка 50 б.п. Наш позитивный взгляд на данный выпуск сохраняется. На текущей неделе аукцион ОФЗ не запланирован, и ситуация с ликвидностью пока к этому также не располагает – объем свободных средств в банковской системе сокращается в связи с налоговыми платежами и возвратом средств Минфина. Наибольший объем торгов вчера был зафиксирован в пятилетнем выпуске ОФЗ 26206 (YTM 7,5%), также активно торговались девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,9%) и шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,6%), однако цены всех трех бумаг по итогам сессии практически не изменились. Продавцы обосновались в четырехлетних ОФЗ 25077 (YTM 7,3%), которые снизились в цене на 20 б.п. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски ОФЗ 26206 (YTM 7,5%) и ОФЗ 26204 (YTM 7,6%), а тем, кто не боится брать на себя рыночные риски, – и на новый выпуск ОФЗ 26207 (YTM 8,3%).

Металлоинвест дебютирует на рублевом рынке. Один из крупнейших металлургических холдингов России, Металлоинвест (Ba3/BB-), планирует 13 марта открыть книгу заявок на размещение выпуска серии 05 объемом 10 млрд руб. Закрытие книги заявок намечено на 15 марта, размещение выпуска на бирже должно состояться 19 марта. Рейтинги эмитента соответствуют критериям включения в ломбардный список ЦБ. Срок обращения выпуска составит десять лет с офертой через три года. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,5–10%, что предполагает доходность к оферте в размере 9,73–10,25% и премию к кривой ОФЗ в диапазоне 260–310 б.п. Выпуск станет дебютом эмитента на рублевом рынке, тогда как в июле прошлого года Металлоинвест разместил пятилетний евробонд METINR’16 (YTM 6,52%) объемом 750 млн долл. В конце января выпуск торговался с премией к аналогичным по дюрации бумагам Северстали (BB/Ba2/BB-) в размере 120 б.п., в то время как справедливая премия, по нашей оценке, не превышала 50 б.п. С тех пор евробонд Металлоинвеста демонстрировал опережающий рост по сравнению с CHMFRU’17 (YTM 6,6%), и сейчас он торгуется с дисконтом к последней в размере порядка 10 б.п. На рублевом рынке все выпуски Северстали являются короткими, поэтому инвесторам имеет смысл ориентироваться на бумаги Евраза (B+/Ba3/BB-), а именно на ближайшие по дюрации выпуски Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2 (YTM 9,26%), торгующиеся с премией к кривой ОФЗ в размере порядка 230 б.п. С учетом нашего положительного мнения о бумагах Евраза (ранее мы уже рекомендовали их к покупке) ориентиры Металлоинвеста выглядят интересно. Как мы полагаем, дополнительный спрос будет сформирован и за счет того обстоятельства, что выпуск является для эмитента дебютным на рынке рублевого долга.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжит сжиматься – время платить налог на прибыль

Ставки МБК снизились, несмотря на сокращение объема средств в системе. Вчера компании заплатили НДПИ и акцизы, что привело к самому значительному дневному сокращению объема средств на счетах в ЦБ за три последних месяца – система лишилась 215 млрд руб. Теперь на счетах в ЦБ размещено в общей сложности 746 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 35,5 млрд руб. до 603,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 179,1 млрд руб. до 142,4 млрд руб. Однако это не повлияло на ставки МБК, которые либо продолжили снижаться, потеряв 1–2 б.п., либо остались на прежнем уровне. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 1 б.п. до 4,65%. С целью поддержки ликвидности в течение периода налоговых платежей Центробанк увеличил лимит РЕПО до 120 млрд руб., но спрос со стороны банков остался на низком уровне, в результате объем сделок составил 5,3 млрд руб., что лишь на 6,8% выше результата предыдущей сессии. Средняя однодневная ставка РЕПО поднялась на 1 б.п. до 5,31%. Сегодня наступило время заплатить налог на прибыль, поэтому объем средств на счетах в ЦБ, скорее всего, вновь сократиться, а ставки МБК могут подрасти на 1–3 б.п. Кроме того, завтра давление на ликвидность, вероятно, еще усилится, поскольку банкам потребуются средства для возврата 126 млрд руб. со своих депозитов Министерству финансов. Ситуация осложняется еще и тем, что по настоящее время никаких объявлений о проведении аукционов с целью компенсировать этот отток Минфин не делал.

Рубль продолжает укрепляться. Рубль крепнет и демонстрирует независимость от внешних факторов. На его курс не повлияли даже вчерашнее снижение цен на нефть (Brent подешевела на 1,54%, а WTI – 1,1%) и дорожающий доллар, индекс которого вчера прибавил 0,25%. На ММВБ рубль потеснил американскую валюту на 15 копеек, закрывшись на уровне 29,04 руб./долл., кроме того, в ходе сессии он преодолел отметку 29 руб./долл. Евро также уступил рублю 33 копейки, завершив сессию с результатом 38,88 руб./евро – минимум с июля 2010 г. Стоимость бивалютной корзины снизилась на 23 копейки до 33,46 руб. – минимальное значение с августа 2011 г. Сегодня тенденция к укреплению рубля, скорее всего, сохранится. Поддержку ему окажут приток экспортной выручки ввиду по-прежнему высоких цен на нефть (Brent достигла 125 долл./барр., а WTI котируется у отметки 108 долл./барр.) и растущий внутренний спрос на рублевую ликвидность в течение периода налоговых платежей. Мы ожидаем, что сегодня рубль преодолеет отметку 29,0 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

В феврале отток капитала сократился

Бегство капитала в феврале замедлилось... Вчера министр финансов Антон Силуанов заявил, что, по его прогнозам, в феврале отток капитала относительно января замедлится. Однако Силуанов не дал оценочных показателей в абсолютном выражении. Стоит отметить, что, по словам зампредседателя ЦБ Алексея Улюкаева, в январе 2012 г. отток капитала из России составил 11,5 млрд долл.

…после нескольких месяцев чрезвычайно высоких темпов оттока. В сентябре 2011 г. отток капитала из России значительно ускорился на фоне волатильности на мировых рынках. В результате совокупный отток капитала за год составил 84,2 млрд долл. – это второй по величине показатель после исторического максимума 2008 г., равного 133,7 млрд долл. Бегству капитала из страны способствуют несколько ключевых факторов. Во-первых, деньги уходят из России вследствие резкого повышения страновых рисков в глазах инвесторов. Многие рассматривают российский рынок исключительно как производную от сырьевого рынка, поэтому повышение рисков цен на сырье ассоциируется с усилением рисков, связанных с инвестициями в Россию. Во-вторых, с декабря отток капитала из России оставался высоким вследствие внутриполитических рисков, возникших в результате парламентских выборов. В-третьих, оттоку капитала также способствует большой профицит торгового баланса, поскольку экспортеры не спешат репатриировать свою экспортную выручку. Исторически, статистика подтверждает тесную взаимосвязь между сальдо торгового баланса и объемом бегства капитала в периоды глобальной нестабильности.

Отток капитала в 2012 г. достигнет 20–30 млрд долл. В начале нынешнего года мы прогнозировали существенное замедление бегства капитала в 2012 г. на фоне улучшения ситуации в мировой экономике и постепенного снижения внутриполитических рисков (см. отчет «Скрытая сила рубля» от 30 января 2012 г.). Мы также подчеркивали, что сокращение оттока капитала будет способствовать укреплению рубля. Таким образом, вчерашнее заявление Силуанова подтверждает нашу точку зрения – бегство капитала замедляется, а российская валюта дорожает. Однако несмотря на то, что мы ожидаем дальнейшего сокращения оттока капитала до 20–30 млрд долл. по итогам года (что может быть достигнуто за счет умеренного притока к концу года), стоит отметить, что, по нашему мнению, потенциал роста курса рубля уже в значительной мере исчерпан: мы ожидаем, что в 2012 г. средний курс доллара к рублю составит 29,75 руб./долл.