Внешний рынок

Греция получила статус «выборочный дефолт». В понедельник ночью агентство S&P распространило сообщение о том, что понижает рейтинг Афин до уровня «выборочный дефолт». Как и в случае с решением Fitch, главной причиной понижения рейтинга в агентстве назвали внесение в условие обмена облигаций правило коллективных действий, обязывающее несогласных с условиями кредиторов все равно обменять облигации на новый выпуск. Кроме того, S&P изменило прогноз по рейтингу «AA+» EFSF до «негативного».

Впрочем, рынки уже учли вероятность дефолта или выборочного дефолта Греции и реакции на понижение ее рейтинга не последовало. При этом в еврозоне в последнее время наблюдается улучшение ситуации с ликвидностью, что толкает цены рискованных активов вверх. Спрэд Euribor‐OIS, являющийся индикатором напряженности с ликвидностью в банковском секторе, опустился накануне ниже 65 пунктов, где не находился с конца августа 2011 г., а положило начало его сужению операция ЕЦБ по предоставлению ликвидности. Завтра регулятор объявит результаты второго по счету аукциона по предоставлению3‐х летних кредитов, объем которых, как ожидается, составит около 500 млрд евро.

Среди других событий понедельника можно выделить одобрение парламентом Германии второй программы помощи Греции и успешный аукцион векселей Италии. Доходность 6‐ти месячных векселей снизилась с 1,97% годовых в январе до 1,202% годовых. На вторичном рынке стоимость заимствования Италии также снизилась. На коротком конце суверенной кривой ставки за день потеряли по 30‐40 б.п., на длинном – около 10‐15 б.п.

На европейском фондовом рынке в понедельник наблюдалась негативная динамика. Euro Stoxx 50 просел на 0,42%, DAX – на 0,22%. Американские индексы по итогам дня изменились разнонаправлено. Dow Jones опустился на 0,01%, S&P – вырос на 0,14%. В Treasuries прошли покупки. Доходность UST5 потеряла около 4 б.п. до 0,84% годовых, UST10 – 5 б.п. до 1,93% годовых, UST30 – 5 б.п. до 3,05% годовых.

На рынке российских евробондов единой динамики не сложилось. Неделя на российском рынке началась спокойно, и котировки займов остались около уровней конца прошлой недели. Выпуски РСХБ-16, -21, ВЭБ-25 прибавили по 15-30 б.п. Евробонды Вымпелкома, выпуски Металлоинвест-16, РСХБ-14, -18, ВЭБ-17 просели на те же 15-30 б.п. Цены прочих корпоративных выпусков колебались в коридоре +-10 б.п. от уровня предыдущего закрытия.

В суверенных займах ситуация сложилась аналогичная. Индикативный выпуск Россия‐30 потерял по итогам дня около 17 б.п. до 118,69% от номинала. Его спрэд к кривой UST расширился на 4 б.п. до 222 б.п.

Сегодня на рынке, вряд ли, будет происходить что-то интересное, поскольку инвесторы будут ожидать публикации новых статданных, которые начнутся во второй половине дня, и итогов аукциона ЕЦБ, которые станут известны лишь завтра.

Внутренний рынок

Налоги забрали ликвидность, но не изменили ставки. Окончательные расчеты по акцизам и НДПИ в понедельник привели к значительному оттоку ликвидности со счетов банков в ЦБ. Совокупный объем ликвидности потерял 214,6 млрд руб. и составил на утро сегодняшнего дня 746,1 млрд руб. Основное снижение пришлось на средства на депозитах в ЦБ, величина которых сократилась на 179,1 млрд руб. В результате отрицательное значение чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между ликвидными активами банков в ЦБ и требованиями ЦБ и Минфина к банковскому сектору) заметно возросло — с 43,7 до 256,1 млрд руб.

В то же время индикативные ставки денежного рынка демонстрировали устойчивость к оттоку средств. Межбанковская ставка MosPrime o/n снизилась на 1 б.п. –до 4,65% годовых, а средневзвешенная ставка междилерского РЕПО осталась на уровне ниже 5% годовых, составив 4,91% годовых. Отметим также, что вчера банки проявили минимальный интерес к аукциону прямого РЕПО с ЦБ, хотя регулятор предварительно щедро увеличил лимит кредитования. Так, ЦБ повысил лимит o/n с 10 до 120 млрд руб., однако совокупный спрос на вчерашнем аукционе составил чуть более 5 млрд руб.

Таким образом ситуация на денежном рынке остается достаточно комфортной, и оставшиеся до конца месяца погашение депозитов Минфина и уплата налога на прибыль не должны создать особых трудностей участникам.

Рубль все ближе к началу августа 2011 г. Разгар налогового периода и высокие ценовые уровни по нефти продолжили оказывать мощную поддержку рублю на отечественном рынке. Курс национальной валюты вырос на 23 коп. по отношению к бивалютной корзине. Как и накануне, рубль укрепился и к доллару, и к евро. При этом в ходе торгов курс американской валюты опускался ниже 29 руб., составив на закрытии 29,035 руб. (-15 коп.).

Курс рубля в настоящее время лишь немногим уступает уровню накануне первого этапа «взлета» бивалютной корзины в начале августе 2011 г. При сохранении текущего внешнего позитивного фона оставшиеся до конца февраля платежи и погашения на внутреннем рынке могут позволить рублю приблизиться вплотную к отметке в 33 руб. по корзине валют.

Внутренний рынок начал неделю ростом. Несмотря на то, что на внешних рынках ничего интересного в понедельник не происходило, рынок рублевого долга начал неделю в приподнятом настроении. Корпоративные облигации выросли по итогам первого рабочего дня на 5‐15 б.п., а наибольшим спросом пользовались выпуски ФСК‐18, ТрансКредитБанк БО‐1, ВТБ БО‐7. Цены же суверенных выпусков изменялись разнонаправлено.

Внешний фон сегодня утром сложился нейтральным, поэтому внутренний рынок может начать день в боковике. В дальнейшем в Европе и США пройдут публикации статданных, что может оказать влияние на настроения участников. Кроме того, сдерживать активность российских участников в течение этой недели воскресные выборы президента РФ.

Новости эмитентов

ЗСД

Западный Скоростной Диаметр (Baa3/‐/‐) открыл книгу заявок на облигации серий 3‐5 на общую сумму 15 млрд руб. Срок обращения займов составит 20 лет, также по выпускам предусмотрена оферта: по выпуску серии 3 – 21 июля 2016 г., по выпуску серии 4 – 20 октября 2016 г., по выпуску серии 5 –28 февраля 2017 г. Ориентир купона лежит в диапазоне 9‐9,5% годовых, что соответствует доходности к оферте 9,21‐9,73% годовых. Дюрация выпусков составит 3,7 лет, 3,9 лет и 4,1 лет соответственно.

В настоящий момент на вторичном рынке в обращении уже находятся 2 выпуска облигаций ЗДС с дюрацией 3,5 года. Несмотря на то, что займы обеспечены госгарантией, а рейтинговое агентство Moody’s в ноябре 2011 г. присвоило эмиссии рейтинг инвестиционной категории, спрос на облигации ЗСД на вторичном рынке остается крайне низким, что вызвано со спецификой бизнеса эмитента. Исходя из этого, мы ожидаем, что ликвидность трех новых выпусков также будет невысокой, что снижает привлекательность займов для спекулятивно настроенных инвесторов.

Что касается ставки купона, то она, вероятно, будет установлена по нижней границе для более короткого по дюрации выпуска серии 3, чуть выше для выпуска серии 4 и около середины диапазона для серии 5. В таком случае премия к ОФЗ составит около 180 б.п., что соответствует тому уровню, на котором в настоящий момент торгуются более старые выпуски. Дополнительная премия за участие в размещении, на наш взгляд, вряд ли, будет предложена, поскольку реализовать ее будет затруднительно.

БАНК УРАЛСИБ

БАНК УРАЛСИБ (Ba3/BB‐/BB‐) планирует в марте открыть книгу заявок для инвесторов на приобретение классических облигаций серии 4 на сумму 5 млрд руб. и сроком обращения 5 лет. Ориентир купона по выпуску составляет 9‐9,5% годовых, что при оферте через полтора года предполагает доходность на уровне 9,2‐9,73% годовых. Облигации 4‐ой серии фактически являются дебютным выпуском банка на российском рынке.

Напомним, что в конце прошлой недели Промсвязьбанк (Ba2/‐/BB‐) успешно разместил биржевые выпуски серии 2 и 4 на сумму 10 млрд руб. Ставка купона по выпускам составила 8,75%, что при оферте через 1 год дает доходность 8,94% годовых. По сообщению эмитента, совокупный объем спроса на выпуски превысил 16 млрд руб., а заявки на приобретение бумаг поступили от 65 инвесторов. Промсвязьбанк и БАНК УРАЛСИБ контролируются частными акционерами, сопоставимы по размерам (объем активов на 01.01.2012 составлял соответственно 601,3 млрд руб. и 456,0 млрд руб.), и размещение первого, на наш взгляд, служит хорошим ориентиром для справедливой «цены» дебюта второго.

Доходность по выпускам Промсвязьбанка предполагает премию к ОФЗ в размере 237 б.п. Почти такой же спрэд к госбумагам предлагает и нижняя граница ориентира доходности по выпуску БАНКа УРАЛСИБ. Мы полагаем, что за дебют на рынке, разницу в одну ступень кредитного рейтинга от Moody’s, а также более длинную дюрацию справедливый уровень доходности бумаг БАНКа УРАЛСИБ должен предлагать некоторую премию относительно бумаг Промсвязьбанка и, соответственно, находиться ближе к середине ориентировочного диапазона. С другой стороны, определенное давление на кредитный профиль Промсвязьбанка в глазах инвесторов могло оказать недавнее решение о выходе из его капитала Commerzbank (хотя мы по данному поводу не испытываем опасений). В данном контексте у БАНКа УРАЛСИБ есть хорошие шансы дебютировать на уровне доходности бумаг Промсвязьбанка.