Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Отчетность Транснефти не преподнесла сюрпризов и не повлияет на котировки облигаций


[30.08.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Транснефть (BBВ/Baа1/-)

Неплохие результаты, облигации по-прежнему малопривлекательны

Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

Рост выручки благодаря торговле нефтью. Вчера Транснефть опубликовала результаты по МСФО за 2 кв. и 1 п/г 2012 г., которые мы считаем неплохими. Консолидированная выручка за отчетный квартал снизилась на 1%, но поднялась на 9% год к году до 179,9 млрд руб., при этом в 1п/г 2012 г. показатель повысился на 11% относительно уровня годичной давности и составил 361,3 млрд руб., что объясняется как ростом доходов от услуг по транспортировки нефти (+11% год к году до 245,2 млрд долл.), так и увеличением продаж нефти Китаю (+14% год к году до 78,4 млрд руб.). В то же время положительная динамика выручки от транспортировки обусловлена преимущественно повышением тарифов, так как объем грузооборота увеличился всего на 1% год к году до 559,9 млн т. В дальнейшем мы не ожидаем существенного ускорения роста выручки, поскольку объемы транспортировки увеличиваются не очень высокими темпами, а объемы поставок нефти в Китай в физическом выражении стабильны.

Повышение рентабельности за счет контроля над расходами. EBITDA Транснефти в апреле–июне поднялась на 3% квартал к кварталу и на 16% год к году до 86,8 млрд руб. при этом полугодовая EBITDA составила 171,2 млрд руб., что на 18% выше, чем в 1 п/г 2012 г. На этом фоне рентабельность по EBITDA во 2 кв. 2012 г. составила 48% по сравнению с 47% в 1 кв. 2012 г. и 45% во 2 кв. 2011 г. Существенную поддержку росту операционной эффективности оказал сегмент транспортировки благодаря жесткому контролю над расходами, в первую очередь, на электроэнергию, также стоит отметить снижение расходов на материалы. В то же время торговля нефтью остается низкомаржинальной, ее себестоимость растет сравнимыми темпами с продажами.

Свободный денежный поток вновь отрицательный. После временного улучшения ситуации в январе–марте свободный денежный поток во 2 кв. вновь опустился в отрицательную зону и составил минус 4 млрд руб., что объясняется довольно низким значением операционного денежного потока (-59% за квартал до 24 млрд руб.) при увеличении капзатрат (+53% до 52 млрд руб.). Это, наряду с отрицательным денежным потоком от финансовой деятельности, привело к сокращению денежных средств на балансе на 44% за квартал до 74 млрд руб.

Долговая нагрузка пока стабильно невысокая. Учитывая, что компания по-прежнему располагает значительными денежными средствами, пока Транснефть может позволить себе финансировать инвестиционную программу, не привлекая внешнее финансирование. Долговая нагрузка стабильна – отношение Долг/EBITDA по итогам 1 п/г 2012 г. немного снизилось до 1,8 с 1,9 в 1 кв. 2012 г. и 2,1 в 2011 г. В то же время коэффициент Чистый долг/EBITDA постепенно растет – в отчетном периоде он поднялся до 1,6 с 1,4 в 1 кв. 2012 г. Структура долга также выглядит вполне комфортной – доля краткосрочных обязательств находится на низком уровне (около 2%). Вместе с тем в 2013 г. рост долговой нагрузки весьма вероятен: при сохранении нынешней динамики инвестиций и учитывая нехватку операционного денежного потока, денежные средства могут закончиться уже в следующем году и компании вновь придется занимать.

Облигации малопривлекательны. Отчетность Транснефти не преподнесла сюрпризов и не повлияет на котировки облигаций – долговая нагрузка по-прежнему на комфортных уровнях, капзатраты ожидаемо превышают операционный денежный поток, как следствие, остаток денежных средств на балансе продолжает постепенно снижаться. Бумаги компании торгуются с доходностями ниже, чем у выпусков Газпрома, и, на наш взгляд, могут быть интересны лишь консервативным инвесторам, желающим диверсифицировать риск газового концерна.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: