Специальный комментарий к размещению облигаций Промсвязьбанка БО-7

Новый выпуск Промсвязьбанка серии БО-7 – интересное предложение

Промсвязьбанк (Ва2/Withdrawn/ВВ-) размещает новый выпуск биржевых облигаций серии БО-7 объемом 5 млрд рублей. Книга заявок отрылась 28 августа, закрытие книги запланировано на 31 августа.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 10-10,5% годовых, доходность к 2- летней оферте – 10,25-10,78% годовых.

Участие в первичном размещении привлекательно, начиная с нижней границы по доходности – от 10,25% годовых.

Ключевые моменты:

- Промсвязьбанк – частный универсальный кредитный банк, занимающий 11-е место в рейтинге РБК по величине ЧА по итогам 9 месяцев 2011 года;

- 88,25% акционерного капитала принадлежит ЗАО «Промсвязькапитал Б.В.» (принадлежит двум братьям Ананьевым), 11,75% - ЕБРР. В июне текущего года Commerzbank вышел из состава акционеров банка;

- Совокупные активы по итогам 1П12 года составили 611 млрд рублей, что на 9% выше уровня начала 2012 года и на 26% выше уровня 1П11 года;

- Кредитный портфель по итогам 6М2012 года достиг почти 471 млрд. рублей (+11% к началу 2012 года, + 31% к 1П11 года);

- Резервы под обесценение кредитов по итогам 1П12 года сократились на 15% до 25,3 млрд рублей по сравнению с уровнем на начало текущего года;

- Чистые процентные доходы (до создания резервов) на конец 1П12 года составили 10,4 млрд рублей, что почти в 2 раза выше значения 1П11 года;

- Чистая прибыль достигла уровня 3,8 млрд рублей, что более чем в 3 раза выше значения за аналогичный показатель 2011 года;

- Достаточность капитала (TCAR) понизилась с 13,9% на начало 2011 года до 13,2% по итогам 1П 2012 года;

- В апреле 2012 года агентство Moody’s изменило прогноз по рейтингам Промсвязьбанка до «Негативного».

Кредитный портфель и ликвидность

В отличие от 1 квартала 2012 года, когда кредитный портфель сократился на 2,6%, во 2 квартале объем ссудного портфеля увеличился на 13,6%, достигнув 470,7 млрд. рублей. Основным фактором роста кредитного портфеля стал рост корпоративного кредитования: портфель корпоративных кредитов вырос на 13,3%. В силу того, что доля кредитов предприятиям в совокупном портфеле составляет около 91,0%, динамика корпоративных кредитов пока остается основным фактором развития бизнеса Промсвязьбанка.

Рост розничного портфеля оказался еще выше и составил 17,6%, достигнув уровня в 44,0 млрд. рублей.

Вместе с ростом кредитного портфеля продолжает улучшаться его качество. Позитивно выглядит сокращение объема NPL свыше 90 дней. Во 2 квартале, этот показатель сократился на 3,9%, а с начала года на 18,0% до 21,6 млрд. рублей. Сокращение «просрочки» в основном связано с продажей «плохи кредитов» коллекторским агентствам. При этом, снижение объема NPL свыше 90 дней и рост кредитного портфеля привели к дальнейшему сокращению доли «просрочки» в совокупном ссудном портфеле с 5,0% до 4,3%. Наиболее значительно доля неработающих кредитов сократилась в розничном портфеле – с 10,1 до 7,8%. В корпоративном портфеле этот показатель снизился до 3,7%.

Банк по-прежнему поддерживает высокую ликвидность баланса. Так, доля денежных средств в совокупных активах составила 10,8% (11,7% по итогам 1 квартала). Общий объем "кэша" увеличился до 66,2 млрд. рублей и полностью покрывает весь объем выпущенных долговых ценных бумаг (63,7 млрд. рублей).

До конца года банку предстоит погасить синдицированный кредит в объеме $350 млн. (около 10,9 млрд. рублей). Очевидно, что никаких проблем с погашением этого долга у банка не возникнет. В 2013 году общий объем погашений составляет $490 млн. (порядка 15,2 млрд. рублей). Заметим, что за последний год объем денежных средств на отчетную дату не опускался ниже 50,0 млрд. рублей. Мы полагаем, что проблем с нахождением средств для погашения публичного долга в ближайшие месяцы у Промсвязьбанка не возникнет.

Фондирование

Основная доля в фондировании банка (около 70% - 384 млрд рублей) приходится на средства клиентов. Доля вкладов корпоративных клиентов в пассивах составляет 2/3.

На конец 1П12 года доля выпущенных долговых ценных бумаг в структуре пассивов Промсвязьбанка находилась на уровне 11,5% (63,7 млрд рублей), что на 1 п.п. выше значения 1К12 года.

Отметим, что 2/3 эмитированных долговых обязательств Промсвязьбанка приходится на евробонды.

Показатель кредиты/депозиты по итогам 1П12 года находится на уровне 123% против 121% на конец 1К12 года и 126% на начало 2012 года. Данный показатель свидетельствует о довольно высокой зависимости кредитной организации от рыночного фондирования.

Показатель достаточности капитала демонстрирует понижательную тенденцию, что, впрочем, характерно для всей банковской отрасли. Достаточность капитала (TCAR) понизилась с 13,9% на начало 2012 года до 13,2% по итогам 1П12 года. Снижение достаточности было обусловлено активизацией кредитования по 2К12 года.

Показатель достаточности капитала Промсвязьбанка по РСБУ на 01.08.12 опустился до уровня 10,28% (01.01.12 – 11,01%). Минимальное значение – 10%. Таким образом, банк испытывает острую проблему с достаточностью капитала.

В первой половине августа этого года Промсвязьбанк разместил субординированные рублевые бонды на 5 млрд рублей на 5,5 лет. Бумаги размещались по закрытой подписке со ставкой купона 12,25% годовых и доходностью – 12,63% годовых. В ближайшие дни ожидается решение Банка России о включении данного выпуска в капитал для расчета значения Н1, что приведет к увеличению Н1 на 0,5-0,6 п.п.

Финансовые результаты

Во 2К12 года рост процентных доходов немного замедлился относительно уровня 1К12 года. При этом темп роста процентных расходов остался на уровне 2К12 года. В результате чистый процентный доход банка по 2К показал небольшое снижение относительно уровня 1К до 14,1 млрд рублей.

Во 2К отчисления в резервы показали увеличение на 5% по сравнению с 1К до 1,9 млрд рублей (в 1К было начислено 1,8 млрд рублей). Данная мера вполне оправдана на фоне активно растущего кредитного портфеля банка во 2К.

По итогам 1П12 года положительным фактором формирования прибыли банки послужило увеличение операционных доходов (+7%) на фоне снижения операционных расходов (-55%).

В результате прибыль до уплаты налогов во 2К выросла относительно 1К на 20% до 2,7 млрд рублей, за 1П12 года прибыль до налогообложения составила около 5 млрд рублей.

Чистая прибыль за 1П12 года достигла уровня 3,8 млрд рублей, что более чем в 3 раза выше 1П11 года. Чистая прибыль 2К (1,9 млрд рублей) была на 7% выше 1К (1,8 млрд рублей).

Показатель рентабельности активов по итогам 1П не изменился относительно значения 1К и вырос на 40 б.п. по сравнению с уровнем на начало 2012 года. Рентабельность капитала по итогам 1П12 года увеличилась до 13,5% (против 9,6% на начало 2012 года).

Рублевые облигации

Промсвязьбанк (Ва2/ Withdrawn/ВВ-) 6 сентября планирует разместить облигации серии БО-7 объемом 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 28 по 31 августа. Облигации будут иметь полугодовой купон. Бумаги выпуска удовлетворяют условиям для включения их в ломбардный список.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 10-10,5% годовых, доходность к 2-летней оферте – 10,25-10,78% годовых.

Основным слабым местом кредитного профиля Промсвязьбанка мы считаем низкую достаточность капитала. Однако меры по увеличению данного показателя были приняты кредитной организацией в 3К, что соответственно найдет свое положительное отражение в дальнейшей отчетности банка.

Предполагаемые ориентиры по доходности предлагают премию к кривой Промсвязьбанка от 75 до 125 б.п., а к кривой ОФЗ – 315-370 б.п. на наш взгляд, участие в выпуске интересно даже от нижней границы маркетируемого диапазона по доходности – от 10,25-10,35% годовых.