Связной Банк (-/В3/-)

Высокие темпы роста сохраняются

Отчетность за 2 п/г и весь 2012 г. по МСФО

Неоднозначные результаты. В пятницу банк представил результаты за 2 п/г 2012 г. по МСФО, которые произвели двоякое впечатление. С одной стороны, банк продолжил стремительно наращивать кредитный портфель, финансируя данный рост за счет депозитов клиентов. С другой стороны, качество активов Связного продолжило ухудшаться, что потребовало от банка увеличения отчислений в резервы, а это, в свою очередь, привело к получению незначительного убытка в отчетном периоде. В то же время по итогам всего 2012 г. банк остался прибыльным, а накопленных на данный момент резервов достаточно для полного покрытия просрочки. Кроме того, акционеры продолжают оказывать банку поддержку посредством взносов в капитал, демонстрируя тем самым заинтересованность в дальнейшем развитии банка.

Темпы роста кредитного портфеля банка существенно опережают среднерыночные... Во 2 п/г 2012 г. прирост валового кредитного портфеля Связного замедлился до 33,5% с 77,4% в 1 п/г 2012 г., однако по итогам всего 2012 г. портфель банка увеличился в 2,3 раза до 48,5 млрд руб., что существенно превышает темпы роста кредитования по банковской системе в целом (+39% в розничном сегменте в 2012 г.). Локомотивом, как и прежде, выступил сегмент кредитных карт, портфель которых за полугодие прибавил 38,4%, а год к году увеличился в 2,7 раза, достигнув 37,3 млрд руб., что составляет 76,9% от совокупного кредитного портфеля банка. Кредиты наличными также показывали опережающую динамику, увеличившись в 2,3 раза относительно 1 п/г и в восемь раз относительно 2011 г. – до 5,4 млрд руб. По размеру портфеля кредиты наличными уже практически сравнялись с корпоративными кредитами (5,5 млрд руб.), объем которых во 2 п/г, напротив, сократился на 18,5%, в результате чего их доля в совокупном портфеле банка уменьшилась до 11,3% против 18,5% в 1 п/г 2012 г. и 29,2% в 2011 г. Согласно 101 форме отчетности ЦБ РФ, за январь–март 2013 г. рост кредитного портфеля Связного был нулевым, что мы связываем с двумя факторами. Во-первых, в ноябре прошлого года ЦБ существенно ограничил для банка эмиссию его флагманского продукта – универсальных кредитных карт, по которым была возможность начисления процентов на остатки средств на карте, после чего банку пришлось пересмотреть условия эмиссии. Второе – это увеличение объемов резервирования по необеспеченным кредитам, которые составляют основу кредитного портфеля Связного. В итоге мы полагаем, что в 2013 г. темпы роста банка существенно замедлятся, что, в свою очередь, должно оказать положительное влияние на качество его активов.

…что негативно сказывается на его качестве. Объем просроченных более 60 дней кредитов увеличился во 2 п/г практически вдвое до 5,0 млрд руб., что привело к росту доли просрочки до 10,3% против 6,8% в 1 п/г и 3,4% в 2011 г. В главном для банка сегменте кредитных карт доля просрочки свыше 60 дней достигла 9,8%, а по кредитам наличными – 10,6%, тогда как наиболее проблемным для Связного является корпоративный сегмент, где просрочка составляет 14,4%. К тому же нас настораживает негативная динамика по вновь выданным кредитам: так, доля просрочки свыше 30 дней по итогам 2012 г. выросла уже до 17,9% против 13,3% на конец 1 п/г. Это означает, что старые проблемные кредиты остаются неурегулированными и наряду с этим появляется немало новых плохих долгов. Ухудшение качества портфеля потребовало от банка увеличения отчислений в резервы – по итогам 2 п/г стоимость риска составила 9,3% (9,2% в 1 п/г, 9,5% в 2012 г.). Это позволило увеличить норму резервирования с 10,7% до 12,1%. Тем не менее коэффициент покрытия сократился со 158% до 117%. На данный момент покрытие просрочки резервами выглядит адекватным, однако, принимая во внимание продолжающееся снижение качества активов, отчисления в резервы, как минимум в 1 п/г 2013 г., останутся высокими. По нашим оценкам, для полного покрытия всех просроченных на данный момент кредитов банку потребуется доначислить резервы в размере порядка 4,2 млрд руб., то есть около 8,7% от объема портфеля на конец 2012 г.

Незначительный убыток во 2 п/г, но по итогам года банк остался прибыльным. Чистая процентная маржа во 2 п/г составила, по нашим расчетам, 13,9% против 20,6% в 1 п/г. Данное снижение мы связываем с ухудшением качества активов, что негативно сказывается на получаемых процентных доходах, а также с ростом процентных расходов в результате размещения облигаций на 2 млрд руб. В итоге чистый процентных доход Связного во 2 п/г остался на уровне 1 п/г (несмотря на рост кредитного портфеля), составив 4,1 млрд руб. В то же время мы отмечаем, что чистые комиссионные доходы, которые с 2010 г. были отрицательными, наконец вышли в положительную зону, составив 36 млн. руб. Кроме того, во 2 п/г Связной получил доход от торговых операций в размере 1,3 млрд руб., что помогло ему компенсировать убытки от данных операций в 1 п/г, составившие 1,0 млрд руб. В результате совокупный операционный доход банка во 2 п/г увеличился на 9,8% до 4,3 млрд руб., однако данное увеличение было нивелировано возросшими операционными расходами (+7,1% полугодие к полугодию до 2,5 млрд руб.) и отчислениями в резервы (+49,8% до 2,0 млрд руб.). В результате во 2 п/г Связной получил убыток в размере 113 млн. руб. против прибыли в 256 млн. руб. в 1 п/г. Тем не менее, по итогам всего 2012 г. банк остался прибыльным (143 млн. долл.), хотя показатели рентабельности существенно просели: ROAA и ROAE за 2012 г. опустились до 0,2% и 2,7% соответственно против 1,1% и 11,7% в 1 п/г 2012 г.

Пополнение капитала за счет средств акционера, на июнь запланирована очередная докапитализация. Несмотря на размещение рублевых облигаций, заметного изменения в структуре фондирования банка в отчетном периоде не произошло. Основным источником средств для Связного остаются депозиты клиентов с долей 85% (89% в 1 п/г), за счет которых и был профинансирован прирост кредитного портфеля в 2012 г., тогда как на оптовое фондирование приходится лишь 3,5% от пассивов банка. Ложкой дегтя в данном случае является растущая доля депозитов до востребования (69% против 61% на конец 1 п/г). В октябре банк провел допэмиссию акций в пользу своего основного акционера, в результате которой его собственный капитал увеличился на 2,8 млрд руб. (+66%), а отношение Собственный капитал/Активы выросло с 7,9% до 9,4% на фоне 38-процентного роста активов. Учитывая близкую к нулю рентабельность банка и необходимость в доначислении резервов, очевидно, что в этом году ему потребуется дополнительный капитал. В связи с этим в прессе недавно появились сообщения, что в июне банк собирается провести очередную допэмиссию на 2,6 млрд руб., что позволит ему увеличить показатель Собственный капитал/Активы приблизительно до 12,0–12,5%, по нашим оценкам, что, впрочем, не так уж и много для розничного банка. Таким образом, можно предположить, что данная докапитализация, скорее всего, не станет последней. В общей сложности до конца года банк планирует привлечь от инвесторов порядка 200 млн. долл. (6,2 млрд руб.).

Привлекательная доходность для удержания до оферты. Опубликованные результаты подтвердили, что Связной продолжает развиваться высокими темпами, хотя при этом ему приходится сталкиваться с типичными трудностями, которые вынуждены преодолевать компании на начальных стадиях своего развития. Мы ожидаем, что уже в этом году банк сможет с ними справиться и станет получать стабильную прибыль. Единственный выпуск облигаций СвязнойБ-01 является довольно ликвидным и торгуется с доходностью 10,35% к оферте через 3,8 мес. и премией порядка 140 б.п. к облигациям ТКС Банка. На этих уровнях мы считаем его вполне привлекательной инвестицией для удержания до оферты, хотя он до сих пор не был включен в Ломбардный список ЦБ.