Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Отчетность Сбербанка по МСФО - не очень успешный квартал, хороший год


[29.03.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ)

Не очень успешный квартал, хороший год

Результаты по МСФО за 4 кв. и 2011 г.

Неоднозначные результаты. Вчера Сбербанк опубликовал высокие финансовые результаты по МСФО за 4 кв. и весь 2011 г. По нашему мнению, отчетность за 4 кв. выглядит неоднозначно. Снижение чистой процентной маржи (ЧПМ) в отчетном квартале привело к сокращению чистого процентного дохода, несмотря на существенный рост кредитного портфеля. Кроме того, качество кредитов по-прежнему вызывает у нас вопросы. В то же время банку удалось избежать потерь от операций с ценными бумагами, что, наряду с ростом комиссионных доходов, позволило увеличить суммарный операционный доход. Вместе с тем рост стоимости риска, а также разовый убыток от переоценки недвижимости стали причиной заметного снижения квартальной прибыли. Сбербанк сохранил высокие темпы роста активов, и получаемой прибыли стало недостаточно для пополнения капитала, достаточность которого заметно снизилась. Что касается результатов за весь 2011 г., мы оцениваем их в целом позитивно: кредитный портфель банка рос быстрее, чем по сектору, качество активов продолжило улучшаться, что позволило распустить часть резервов, а чистая прибыль достигла рекордного уровня. Единственным очевидным негативным моментом в отчетности мы считаем практически непрерывный рост операционных расходов.

Снижение маржи ограничивает рост доходов. По нашим расчетам (которые отличаются от расчетов самого банка), ЧПМ Сбербанка в 2011 г. составила 6,2% против 6,6% за 9 мес. 2011 г., то есть в 4 кв. банк не сумел сохранить положительную тенденцию к росту маржи, наблюдавшуюся в предыдущие два квартала. Мы полагаем, что падение ЧПМ обусловлено в первую очередь снижением процентных доходов по ценным бумагам, поскольку, согласно данным презентации Сбербанка, стоимость депозитов клиентов, которые составляют основу фондирования банка, снизилась в 4 кв. на 0,2 п.п. (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное), тогда как доходность кредитных продуктов выросла на 0,1 п.п. Как следствие, невзирая на рост кредитного портфеля на 14,6%, чистые процентные доходы в 4 кв. снизились на 2,4% до 144,3 млрд руб., зато комиссионные доходы выросли на 14,2% до 40,8 млрд руб. Несмотря на довольно внушительный портфель ценных бумаг на балансе, который в 4 кв. увеличился еще на 100 млрд руб., вклад торговых доходов в суммарные операционные доходы банка остался минимальным – 3,1%, тогда как 92,9% принесли процентные и комиссионные доходы. За 2011 г. в целом рост процентных, комиссионных и суммарных операционных доходов составил 13,2%, 13,8% и 13,3% соответственно.

Кредитование набирает обороты... Валовый кредитный портфель Сбербанка в 4 кв. вырос на 14,6% (против роста на 9,0% в 3 кв.), или на 1 070,6 млрд руб. в номинальном выражении до 8,4 трлн руб. За 2011 г. портфель кредитов банка вырос на 35,4%, что заметно превосходит динамику по банковской системе в целом. При этом розничное кредитование (+36,8% год к году) по темпам роста опередило корпоративное (+35,0% год к году), которое по-прежнему составляет основу портфеля банка (78,5%). В текущем году Сбербанк планирует нарастить портфель на 20–25%, что в номинальном выражении будет эквивалентно приросту за 2011 г.

…но качество кредитов растет не так быстро. Формально объем неработающих кредитов сократился в 4 кв. на 35,3 млрд руб., что на фоне заметного прироста валового портфеля позволило банку добиться снижения доли просрочки свыше 90 дней на 1,2 п.п. до 4,9%. Однако стоит обратить внимание на то, что параллельно с этим объем реструктурированных кредитов увеличился на 62,0 млрд руб. (12,3% от валового портфеля), а кредиты на 11,3 млрд руб. были списаны. Таким образом, качество портфеля улучшается не так быстро, как может показаться на первый взгляд, что подтверждается ростом стоимости риска до 0,8% против 0,3% в 3 кв. Коэффициент покрытия просрочки резервами увеличился со 148% до 161%, тем не менее, если добавить к просроченным кредитам реструктурированные, их покрытие резервами находится пока на уровне 45,9% (46,5% на конец 3 кв.), что повышает вероятность дальнейших отчислений в резервы в последующих периодах.

Показатели прибыльности по-прежнему высокие. В 4 кв. Сбербанк сформировал резервы в размере 15,6 млрд руб. против 5,4 млрд руб. в 3 кв., кроме того, банк понес разовый убыток в размере 11,4 млрд руб. от переоценки недвижимости, и в результате его чистая прибыль снизилась на 24,4% до 60,2 млрд руб. Тем не менее по итогам прошедшего года чистое восстановление резервов составило 1,2 млрд руб. против отчислений в размере 153,8 млрд руб. в 2010 г., и банк установил новый рекорд по чистой прибыли, которая достигла 315,9 млрд руб. Это позволило Сбербанку повысить показатели рентабельности средних активов и среднего капитала на 0,9 п.п. и 7,4 п.п. соответственно до 3,2% и 28,0%, хотя относительно 3 кв. они снизились на 0,6 п.п. и 3,5 п.п.

Операционная эффективность вновь снизилась. Сезонный рост операционных расходов в 4 кв. был ожидаем (+5,3%), однако вопреки нашим ожиданиям, снижение маржи не позволило его компенсировать за счет повышения доходов. Как следствие, отношение Расходы/Доходы выросло на 1,3 п.п. до 47,2%. За весь 2011 г. данный коэффициент вырос с 42,4% до 46,1%, и, принимая во внимание планы банка по расширению бизнеса, мы полагаем, что это еще не предел.

В обозримом будущем может потребоваться дополнительный капитал. Несмотря на рекордную чистую прибыль, которая практически в полном объеме была капитализирована, на фоне роста активов на 13,5% в 4 кв. совокупная достаточность капитала снизилась на 2,1 п.п. до 15,2%, достаточность капитала первого уровня – на 1,6 п.п. до 11.6%. Данные показатели являются средними для универсальных банков, и для Сбербанка мы считаем их вполне комфортными ввиду устойчивой структуры доходов и низкой зависимости банка от волатильных торговых доходов. Однако в последнее время становится очевидным, что для поддержания столь высоких темпов роста чистая прибыль в дальнейшем уже не сможет служить единственным источником пополнения капитала банка. Как следствие, мы не исключаем, что при сохранении относительно благоприятной конъюнктуры на внешних рынках Сбербанк может попытаться разместить субординированные еврооблигации.

Отличная структура фондирования, ликвидность баланса остается высокой. В отчетном периоде структура фондирования банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходится порядка 83% обязательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 2,8% и 3,2% соответственно. Отношение Кредиты/Депозиты увеличилось до 97,3% и уже практически достигло оптимального уровня. При этом объем денежных средств на балансе банка составляет 561 млрд руб., что превышает его обязательства по оптовому фондированию. Кроме того, на ценные бумаги приходится 15% активов Сбербанка.

Спреды еврооблигаций на минимумах. Мы считаем опубликованные результаты нейтральными для находящихся в обращении еврооблигаций банка, котировки которых полностью восстановились после массовых распродаж во второй половине прошлого года, а спреды к суверенной кривой – сократились до минимумов. Несмотря на некоторое ухудшение кредитных метрик в 4 кв., кредитное качество Сбербанка остается высоким, а также самым устойчивым среди российских кредитных организаций, как следствие, облигации банка абсолютно справедливо торгуются с самыми низкими доходностями в российском банковском секторе. На наш взгляд, выпуски Сбербанка являются, с одной стороны, защитным активом, а с другой – некой альтернативой суверенным еврооблигациям, которые дают возможность повысить доходность практически без увеличения риска.

Предыдущие публикации по теме: «Сбербанк (Ваа1/ВВВ) – Устойчивость к внешним волнениям. Результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: