Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќтчетность —бербанка по ћ—‘ќ - не очень успешный квартал, хороший год


[29.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬)

Ќе очень успешный квартал, хороший год

–езультаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и 2011 г.

Ќеоднозначные результаты. ¬чера —бербанк опубликовал высокие финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г. ѕо нашему мнению, отчетность за 4 кв. выгл€дит неоднозначно. —нижение чистой процентной маржи („ѕћ) в отчетном квартале привело к сокращению чистого процентного дохода, несмотр€ на существенный рост кредитного портфел€.  роме того, качество кредитов по-прежнему вызывает у нас вопросы. ¬ то же врем€ банку удалось избежать потерь от операций с ценными бумагами, что, нар€ду с ростом комиссионных доходов, позволило увеличить суммарный операционный доход. ¬месте с тем рост стоимости риска, а также разовый убыток от переоценки недвижимости стали причиной заметного снижени€ квартальной прибыли. —бербанк сохранил высокие темпы роста активов, и получаемой прибыли стало недостаточно дл€ пополнени€ капитала, достаточность которого заметно снизилась. „то касаетс€ результатов за весь 2011 г., мы оцениваем их в целом позитивно: кредитный портфель банка рос быстрее, чем по сектору, качество активов продолжило улучшатьс€, что позволило распустить часть резервов, а чиста€ прибыль достигла рекордного уровн€. ≈динственным очевидным негативным моментом в отчетности мы считаем практически непрерывный рост операционных расходов.

—нижение маржи ограничивает рост доходов. ѕо нашим расчетам (которые отличаютс€ от расчетов самого банка), „ѕћ —бербанка в 2011 г. составила 6,2% против 6,6% за 9 мес. 2011 г., то есть в 4 кв. банк не сумел сохранить положительную тенденцию к росту маржи, наблюдавшуюс€ в предыдущие два квартала. ћы полагаем, что падение „ѕћ обусловлено в первую очередь снижением процентных доходов по ценным бумагам, поскольку, согласно данным презентации —бербанка, стоимость депозитов клиентов, которые составл€ют основу фондировани€ банка, снизилась в 4 кв. на 0,2 п.п. (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное), тогда как доходность кредитных продуктов выросла на 0,1 п.п.  ак следствие, невзира€ на рост кредитного портфел€ на 14,6%, чистые процентные доходы в 4 кв. снизились на 2,4% до 144,3 млрд руб., зато комиссионные доходы выросли на 14,2% до 40,8 млрд руб. Ќесмотр€ на довольно внушительный портфель ценных бумаг на балансе, который в 4 кв. увеличилс€ еще на 100 млрд руб., вклад торговых доходов в суммарные операционные доходы банка осталс€ минимальным – 3,1%, тогда как 92,9% принесли процентные и комиссионные доходы. «а 2011 г. в целом рост процентных, комиссионных и суммарных операционных доходов составил 13,2%, 13,8% и 13,3% соответственно.

 редитование набирает обороты... ¬аловый кредитный портфель —бербанка в 4 кв. вырос на 14,6% (против роста на 9,0% в 3 кв.), или на 1 070,6 млрд руб. в номинальном выражении до 8,4 трлн руб. «а 2011 г. портфель кредитов банка вырос на 35,4%, что заметно превосходит динамику по банковской системе в целом. ѕри этом розничное кредитование (+36,8% год к году) по темпам роста опередило корпоративное (+35,0% год к году), которое по-прежнему составл€ет основу портфел€ банка (78,5%). ¬ текущем году —бербанк планирует нарастить портфель на 20–25%, что в номинальном выражении будет эквивалентно приросту за 2011 г.

…но качество кредитов растет не так быстро. ‘ормально объем неработающих кредитов сократилс€ в 4 кв. на 35,3 млрд руб., что на фоне заметного прироста валового портфел€ позволило банку добитьс€ снижени€ доли просрочки свыше 90 дней на 1,2 п.п. до 4,9%. ќднако стоит обратить внимание на то, что параллельно с этим объем реструктурированных кредитов увеличилс€ на 62,0 млрд руб. (12,3% от валового портфел€), а кредиты на 11,3 млрд руб. были списаны. “аким образом, качество портфел€ улучшаетс€ не так быстро, как может показатьс€ на первый взгл€д, что подтверждаетс€ ростом стоимости риска до 0,8% против 0,3% в 3 кв.  оэффициент покрыти€ просрочки резервами увеличилс€ со 148% до 161%, тем не менее, если добавить к просроченным кредитам реструктурированные, их покрытие резервами находитс€ пока на уровне 45,9% (46,5% на конец 3 кв.), что повышает веро€тность дальнейших отчислений в резервы в последующих периодах.

ѕоказатели прибыльности по-прежнему высокие. ¬ 4 кв. —бербанк сформировал резервы в размере 15,6 млрд руб. против 5,4 млрд руб. в 3 кв., кроме того, банк понес разовый убыток в размере 11,4 млрд руб. от переоценки недвижимости, и в результате его чиста€ прибыль снизилась на 24,4% до 60,2 млрд руб. “ем не менее по итогам прошедшего года чистое восстановление резервов составило 1,2 млрд руб. против отчислений в размере 153,8 млрд руб. в 2010 г., и банк установил новый рекорд по чистой прибыли, котора€ достигла 315,9 млрд руб. Ёто позволило —бербанку повысить показатели рентабельности средних активов и среднего капитала на 0,9 п.п. и 7,4 п.п. соответственно до 3,2% и 28,0%, хот€ относительно 3 кв. они снизились на 0,6 п.п. и 3,5 п.п.

ќперационна€ эффективность вновь снизилась. —езонный рост операционных расходов в 4 кв. был ожидаем (+5,3%), однако вопреки нашим ожидани€м, снижение маржи не позволило его компенсировать за счет повышени€ доходов.  ак следствие, отношение –асходы/ƒоходы выросло на 1,3 п.п. до 47,2%. «а весь 2011 г. данный коэффициент вырос с 42,4% до 46,1%, и, принима€ во внимание планы банка по расширению бизнеса, мы полагаем, что это еще не предел.

¬ обозримом будущем может потребоватьс€ дополнительный капитал. Ќесмотр€ на рекордную чистую прибыль, котора€ практически в полном объеме была капитализирована, на фоне роста активов на 13,5% в 4 кв. совокупна€ достаточность капитала снизилась на 2,1 п.п. до 15,2%, достаточность капитала первого уровн€ – на 1,6 п.п. до 11.6%. ƒанные показатели €вл€ютс€ средними дл€ универсальных банков, и дл€ —бербанка мы считаем их вполне комфортными ввиду устойчивой структуры доходов и низкой зависимости банка от волатильных торговых доходов. ќднако в последнее врем€ становитс€ очевидным, что дл€ поддержани€ столь высоких темпов роста чиста€ прибыль в дальнейшем уже не сможет служить единственным источником пополнени€ капитала банка.  ак следствие, мы не исключаем, что при сохранении относительно благопри€тной конъюнктуры на внешних рынках —бербанк может попытатьс€ разместить субординированные еврооблигации.

ќтлична€ структура фондировани€, ликвидность баланса остаетс€ высокой. ¬ отчетном периоде структура фондировани€ банка не претерпела существенных изменений: на средства клиентов по-прежнему приходитс€ пор€дка 83% об€зательств, тогда как на долговые ценные бумаги и субординированный кредит – всего 2,8% и 3,2% соответственно. ќтношение  редиты/ƒепозиты увеличилось до 97,3% и уже практически достигло оптимального уровн€. ѕри этом объем денежных средств на балансе банка составл€ет 561 млрд руб., что превышает его об€зательства по оптовому фондированию.  роме того, на ценные бумаги приходитс€ 15% активов —бербанка.

—преды еврооблигаций на минимумах. ћы считаем опубликованные результаты нейтральными дл€ наход€щихс€ в обращении еврооблигаций банка, котировки которых полностью восстановились после массовых распродаж во второй половине прошлого года, а спреды к суверенной кривой – сократились до минимумов. Ќесмотр€ на некоторое ухудшение кредитных метрик в 4 кв., кредитное качество —бербанка остаетс€ высоким, а также самым устойчивым среди российских кредитных организаций, как следствие, облигации банка абсолютно справедливо торгуютс€ с самыми низкими доходност€ми в российском банковском секторе. Ќа наш взгл€д, выпуски —бербанка €вл€ютс€, с одной стороны, защитным активом, а с другой – некой альтернативой суверенным еврооблигаци€м, которые дают возможность повысить доходность практически без увеличени€ риска.

ѕредыдущие публикации по теме: «—бербанк (¬аа1/¬¬¬) – ”стойчивость к внешним волнени€м. –езультаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: