Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-)

Повышение рентабельности и достаточности капитала на фоне замедления роста кредитования

Финансовые результаты по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2012 г.

Сокращение отчислений в резервы поддержало квартальную прибыль. Вчера Промсвязьбанк опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 3 кв. и 9 мес. 2012 г. и провел телефонную конференцию. Показатели отчета о прибылях и убытках продемонстрировали солидную динамику по сравнению с уровнями годичной давности – чистая прибыль по итогам 9 мес. 2012 г. (5,8 млрд руб.) оказалась в 2,8 раза больше, чем в соответствующем периоде 2011 г., чистый процентный доход возрос на 41% до 21 млрд руб. В то же время за июль–сентябрь рост дохода от основной деятельности (+7% за квартал, 7,2 млрд руб.) был во многом нивелирован возникшими рыночными рисками (убытки от торговых операций), что вкупе с сохранением комиссионных доходов на прежнем уровне (-1% за квартал, или 1,8 млрд руб.) негативно сказалось на операционном доходе (-9% за квартал, 8,6 млрд руб.). Однако значительное сокращение отчислений в резер-вы (500 млн руб. против 1,9 млрд руб. кварталом ранее) оказало под держку квартальной прибыли (+9%, или 2 млрд руб.). Показатели рентабельности капитала и чистой процентной маржи продолжили восстанавливаться и составили 14,3% и 5,3% соответственно по итогам 3 кв. 2012 г. против 13,6% и 5,1% во 2 кв.

Замедление роста кредитования… За июль–сентябрь ПСБ продемонстрировал динамику роста кредитования значительно хуже рынка. Так, валовой кредитный портфель на конец отчетного периода достиг 482 млрд руб., увеличившись за квартал лишь на 2% и на 13% с начала года, в то время как рост показателя по сектору за те же периоды составил 5% и 14% соответственно. Главным катализатором роста на этот раз стали розничные кредиты (+14 за квартал), однако их небольшая доля в совокупном портфеле (10%, или 50 млрд руб.) не смогла компенсировать отставание корпоративного сегмента (в том числе кредитование малого и среднего бизнеса (МСБ)) – по-прежнему основного направления деятельности банка.

…на фоне повышения качества активов. Продажа и списание безнадежных кредитов стали главными факторами повышения качества кредитного портфеля. Доля просрочки за квартал снизилась с 4,3% до 4,1% (против 5,7% на начало года), в то время как в абсолютном выражении проблемные кредиты сократились на 2% до 19,7 млрд руб. Наиболее значительные изменения произошли в сегменте МСБ, где доля просрочки уменьшилась за квартал с 5,7% до 4,9% и в розничном – с 7,8% до 7,2%. При этом ПСБ по-прежнему придерживается консервативной политики формирования резервов и сохраняет коэффициент покрытия неработающих кредитов на уровне не ниже 120%, что, по нашей оценке, является вполне достаточным. Учитывая, что в своей стратегии ПСБ делает ставку на развитие высокорентабельных продуктов (кредитование МСБ, физических лиц и факторинг), расходы на создание резервов в ближайший год, по нашей оценке, могут сохраниться на уровне около 5–6% (норма резервирования 5% на конец сентября 2012 г.).

Сохранение устойчивой структуры фондирования... Структура пассивов за 3 кв. 2012 г. не претерпела существенных изменений – их основную часть по-прежнему формируют средства клиентов (384 млрд руб., или 62%). В июле–сентябре объем депозитов не изменился, а скромный прирост кредитования преимущественно профинансирован за счет привлечения средств на долговом рынке (размещение рублевого субординированного выпуска серии 13 и биржевых облигаций серии БО-7 на общую сумму 10 млрд руб.). Стагнирование депозитной базы обусловлено, с нашей точки зрения, консервативной политикой банка по управлению процентными расходами (нежеланием «любой ценой» бороться за вкладчиков в условиях конкурентного рынка), а не отсутствием возможностей привлекать новых клиентов.

...при достаточной ликвидности баланса. На конец сентября банк сохранял избыточный запас ликвидности на балансе, объем которой согласно отчетности (с учетом денежных средств, ценных бумаг и средств в банках) составлял приблизительно 19% активов и превосходил обязательства. Текущий график погашения обязательств выглядит вполне комфортным – до конца года у банка не запланировано выплат по публичному долгу, тогда как уже в 2013 г. сумма к погашению составит порядка 1 млрд долл. (32 млрд руб.), что при указанных запасах денежных средств не предполагает возникновения каких-либо проблем. Согласно презентации банк выполнил план заимствований на текущий год, при этом возможность привлечения новых средств будет определяться необходимостью долгосрочного фондирования, нежели пополнением ликвидности.

Размещение суборднированных займов в 4 кв. окажет поддержку капиталу. Капитализация прибыли в 3 кв. 2012 г. вкупе с замедлением роста кредитования позволили повысить соотношение Собственный капитал/Активы до 9,8% на конец сентября 2012 г. против 9,5% в 1 п/г 2012 г. Размещение рублевого субординированного долга, в свою очередь, позволило поддержать показатель совокупной достаточности капитала на уровне 14% против 13,2% кварталом ранее. После отчетной даты ПСБ продолжил работу над повышением своей сравнительно низкой капитализации при заявленных темпах роста и разместил субординированный выпуск еврооблигаций на 400 млн долл. и планирует сохранить показатель CAR на уровне 14–15% по итогам года. Мы полагаем, что при рентабельности капитала, равной 13,7%, собственных средств ПСБ будет достаточно для обеспечения запланированного на 2012 г. 15-процентного роста кредитного портфеля, однако вопрос дальнейшей капитализации вновь может стать актуальным для банка, учитывая заявленные темпы роста 15-20% в 2013 г.

Интересные возможности для инвестирования на обоих рынках. Несмотря на ряд негативных моментов, результаты 9 мес. 2012 г. свидетельствуют о фундаментальной устойчивости Промсвязьбанка и, что важнее для кредиторов, об отсутствии проблем с обслуживанием обязательств. Мы продолжаем рекомендовать к покупке облигации банка, предлагающие весьма привлекательную премию к бондам сопоставимых конкурентов. Среди локальных бумаг эмитента наиболее привлекательно выглядит ликвидный ПромсвБ БО-7, предлагающий доходность около 10% на 21 месяц и премию к кривой ОФЗ в 350 б.п. На внешнем рынке наша основная рекомендация – новый субординированный PROMBK’19 (YTM 10,08%), торгующийся с премией к схожему выпуску Альфа-Банка ALFARU’19 (YTM 6,61%), равной 340 б.п., тогда как справедливый спред, по нашей оценке, не должен превышать 200–230 б.п. Кроме того, мы считаем завышенным спред субординированного PROMBK’16 (YTM 8,52%) к субординированному NOMOS'15 (YTM 7,10%), принимая во внимание последние изменения в акционерной структуре НОМОС-Банка и неопределенность со сделкой с ФК «Открытие». В то же время необходимо отметить невысокую ликвидность субординированных еврооблигаций ПСБ.