ОТП Банк (-/Ва3/ВВ)

Основное беспокойство вызывает значительная доля «просрочки»

Показатели за 1 п/г 2012 г. по МСФО

Неоднозначные результаты, но в большей степени негативные. В пятницу OTP Bank Plc, материнская группа российского ОТП Банка, опубликовала результаты за 2 кв. 2012 г. В отчете также были представлены отдельные показатели российского банка, которые мы оцениваем неоднозначно, хотя большое влияние на полученные цифры оказали колебания валютных курсов. С одной стороны, кредитный портфель банка продолжил сокращаться, а качество его – снижаться. Чистая процентная маржа (ЧПМ) также оказалась под давлением, однако снижение процентных доходов было компенсировано ростом комиссионных доходов, а также повышением операционной эффективности. В результате даже возросшая стоимость риска не помешала банку увеличить чистую прибыль. Сильными сторонами кредитного профиля ОТП по-прежнему являются хорошие показатели достаточности капитала и рентабельности, что в значительной степени компенсирует невысокое качество активов банка.

Слабая динамика кредитного портфеля… Динамика валового кредитного портфеля ОТП остается невыразительной уже второй квартал подряд: во 2 кв. он сократился еще на 1% (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 95,6 млрд руб. после уменьшения на 7% в 1 кв. Слабую динамику банк объясняет влиянием сезонных факторов. Исходя из разбивки по кредитным продуктам худшую динамику продолжают показывать корпоративный сегмент (доля которого уже снизилась до 5,3% против 7,6% на начало 2012 г.) и автокредитование. В данном случае банк намеренно не развивает указанные виды кредитования, продолжая фокусироваться на более доходных продуктах. Преобладающие в портфеле банка экспресс-кредиты (POS) сократились на 3%, кредиты наличными – также на 3%, при этом портфель кредитных карт увеличился на 15%.

…на фоне снижения его качества. Качество портфеля продолжило ухудшаться: доля просрочки увеличилась на 2,3 п.п. до 14,8% в основном вследствие негативной динамики экспресскредитов и кредитов наличными. Таким образом, ОТП по-прежнему демонстрирует худшее качество активов среди конкурентов. Как следствие, возросла и стоимость риска – на 3,0 п.п. до 10,22%, – что позволило банку улучшить коэффициент покрытия на 1 п.п. до 95%.

Комиссионные доходы и растущая операционная эффективность поддержали прибыль. ЧПМ в отчетном периоде незначительно (на 43 б.п.) снизилась до 18,2%, что на фоне сокращения кредитного портфеля привело к снижению чистых процентных доходов на 1% (из-за изменений валютных курсов при переводе в рубли доходы выросли на 14% до 6,3 млрд руб.).

Комиссионные доходы увеличились на 71% до 832 млн руб. – преимущественно за счет растущего объема бизнеса кредитных карт, – что вкупе с более медленным приростом операционных расходов (+6%) позволило ОТП Банку увеличить совокупный операционный доход на 23% до 7,4 млрд руб., а также улучшить коэффициент Расходы/Доходы, опустив его на 2,7 п.п. до довольно низкого уровня 37,3%. В результате даже значительные отчисления в резервы (1,6 млрд руб.) не помешали банку получить чистую прибыль на уровне прошлого квартала – 1,7 млрд руб. Таким образом, несмотря на незначительное ухудщение, ОТП Банк продолжает показывыть достаточно высокие уровни ROAA и ROAE, составившие 5,1% и 9,4% соответственно за 1 п/г 2012 г.

Структура фондирования улучшается, достаточность капитала остается высокой. При стагнации кредитного портфеля банк, тем не менее, увеличил депозиты клиентов на 5,1 млрд руб. (+8,3%), в результате чего их доля в обязательствах банка выросла на 2,5 п.п. до 63,7%. Доля оптового фондирования практически не изменилась, оставшись на уровне 18,7%, что свидетельствует о довольно существенной зависимости банка от рынка долгового капитала. Объем средств других банков (этот показатель в основном представлен средствами материнской группы) сократился еще примерно на 1 млрд руб., что привело к снижению их доли в обязательствах на 1,5 п.п. до 12,1%. Ранее, на встрече с инвесторами, руководство банка подтверждало намерение сохранить объем предоставляемых материнской группой средств примерно на текущем уровне. Довольно заметная доля ценных бумаг в фондировании традиционно компенсируется высокими показателями достаточности капитала и ликвидности. ОТП исторически не выплачивает дивиденды, в результате за счет полученной прибыли капитал банка в отчетном периоде увеличился еще на 1,2 млрд руб., что привело к росту отношения Собственный капитал/Активы на 0,3 п.п. до 17,5%.

Весьма привлекательная доходность для данной рейтинговой категории. Мы считаем облигации ОТП Банка самыми привлекательными среди выпусков розничных банков с рейтингами категории «ВВ». Бумаги достаточно ликвидны и предлагают доходность в размере 11,0–11,5% на горизонте 16,5–23,5 мес. (спред к ОФЗ равен 400–450 б.п.), что является самой высокой доходностью среди выпусков розничных банков с аналогичными рейтингами. На наш взгляд, участники рынка слишком переоценивают риски аффилированности российского банка с венгерской материнской компанией, поскольку исторически Группа не забирала ликвидность из российского банка, к тому же последний является абсолютно самостоятельным в части привлечения фондирования и обладает довольно высокой достаточностью капитала, что компенсирует невысокое качество активов и создает задел для их увеличения в ближайшие несколько лет.