Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќтчетность "√азпром нефти" за I квартал по US GAAP - стабильный рост без сюрпризов


[13.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром нефть (¬¬¬-/¬аа3/-)

—табильный рост без сюрпризов

ќтчетность за I квартал 2011 г. по US GAAP

ѕоказатели постепенно растут. ¬чера √азпром нефть второй из нефт€ных компаний после TNK-BP International опубликовала отчетность за I квартал 2011 г. –езультаты превысили наши прогнозы по выручке и EBITDA, однако чиста€ прибыль оказалась немного ниже ожиданий. ¬ целом показатели компании в отчетном квартале были достаточно стабильными. Ќебольшое квартальное снижение добычи нефти с учетом доли в дочерних обществах (–3% до 90 млн барр.), равно как и сокращение объемов переработки (–5% до 9 млн барр.), объ€сн€етс€ сезонными факторами: сильными морозами и меньшим количеством рабочих дней. ¬ тоже врем€ за год добыча нефти выросла на 1%, а переработка – на 6,3%, что в основном обусловлено увеличением доли в NIS и Sibir Energy. —тремительный рост добычи газа на 41% квартал к кварталу и на 135% год к году до 72 млрд куб. м. позволил компенсировать снижение добычи в нефт€ном сегменте и довести уровень добычи углеводородов до 102 млн барр. н.э. ¬ текущем году до выхода на полную мощность зарубежных активов и месторождений ямала и ќренбургской области ждать существенного роста объемов добычи, на наш взгл€д, не стоит.

–ост выручки практически полностью обеспечило повышение цен на нефть. ѕродолжение роста нефт€ных цен на мировых рынках позволило компенсировать снижение объемов добычи и переработки нефти, особенно в свете того обсто€тельства, что экспорт составл€ет 96% выручки, а внутренние цены, в первую очередь на нефтепродукты, наоборот, снижались. Ќа этом фоне выручка √азпром нефти увеличилась на 9% квартал к кварталу и на 35% год к году до 9,9 млрд долл. Ѕлагодар€ снижению темпов роста затрат на закупку нефти и нефтепродуктов (4% квартал к кварталу 45% год к году) и расходов на транспортировку (4% квартал к кварталу и 16% год к году) EBITDA увеличилась на 47% квартал к кварталу и на 56% год к году до 2,2 млрд долл. Ёто позволило рентабельности по EBITDA подн€тьс€ до 22,8%. ќднако этот эффект может оказатьс€ временным, и с увеличением объемов переработки объемы закупаемой нефти могут вырасти, тогда как наращивание добычи приведет к увеличению транспортных расходов.  ак следствие, рентабельность по EBITDA должна стабилизироватьс€ на уровне 20%.

ќтрицательный свободный денежный поток. ¬ I квартале 2011 г. у компании неожиданно уменьшилс€ денежный поток от операционной де€тельности на 42% квартал к кварталу и на 30% год к году до 621 млн долл., что св€зано с резким ростом оборотного капитала. ѕо словам руководства, это временное €вление, и в ближайшем будущем этот показатель восстановитс€ до нормальных значений.  апвложени€ в отчетном квартале составили 827 млн долл., что почти в шесть раз выше показател€ I квартала 2010 г, но меньше, чем в остальные кварталы прошлого года. ѕри этом основна€ часть инвестиций приходитс€ на февральскую покупку 22,4% акций Sibir Energy, что позволило √азпром нефти довести свою долю в компании до 100%. Ќа этом фоне свободный денежный поток впервые с 2009 г. вышел в отрицательную зону и составил -206 млн долл.

—нижение долговой нагрузки. «а I квартал долг компании увеличилс€ на 18% до 7,84 млрд долл., что практически полностью объ€сн€етс€ размещением облигаций на сумму 30 млрд руб. в феврале. Ёто позволило немного улучшить структуру долга – дол€ коротких об€зательств снизилась до 25% с 26% в 2010 г., а отношение ѕроценты к уплате/EBITDA подн€лось с 20 в прошлом году до 24 в отчетном квартале. Ѕлагодар€ росту EBITDA долгова€ нагрузка опустилась с 1,0 в 2010 г. до 0,9 по результатам прошлого квартала. ѕо нашим оценкам, в текущем году она не должна превысить уровень 1,1 в терминах ƒолг/EBITDA.

ќблигации привлекательны. ¬ целом отчетность в очередной раз подтвердила высокое кредитное качество компании. —ейчас в обращении наход€тс€ семь выпусков облигаций эмитента на общую сумму 68 млрд руб., торгующиес€ со спредом к кривой ќ‘« в размере около 100 б.п. Ќа наш взгл€д, бумаги √азпром нефти выгл€д€т довольно сильно перепроданными и предлагают неплохое соотношение цена/качество. ¬ пользу такого предположени€ говорит тот факт, что Ќќ¬ј“Ё  Ѕќ-1 (BBB-/Baa3/BBB), обладающий меньшими масштабами бизнеса и более высокой долговой нагрузкой, торгуетс€ с более узким спредом к кривой ќ‘« в размере 80 б.п., или практически на одном уровне с облигаци€ми √азпрома, что, по нашему мнению, неоправданно.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: