Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня на вторичном рынке рублевого долга продавцы останутся главной движущей силой


[13.05.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Россельхозбанк принял решение исполнить call-option по субординированному кредиту объемом $500 млн.

Россельхозбанк принял решение исполнить call-option по субординированному кредиту объемом 500 млн долл., привлеченному за счет выпуска еврооблигаций, размещенных в сентябре 2006 года по ставке 6,97% годовых и с датой погашения в сентябре 2016 года, при условии получения предварительного письменного одобрения ЦБ РФ.

В целом, решение РСХБ понятно, с учетом того, что РСХБ-18 торгуется с доходностью 5,4%, у Банка есть возможность снизить стоимость своих пассивов за счет более дешевого рефинансирования. С учетом того, что уровень достаточности капитала у Эмитента высокий – 17,89% (Н1) на 1 апреля, он вполне может позволить себе такие маневры. А вот инвесторы могут оказаться в невыгодной ситуации – цена выкупа не объявлена. Последние сделки проходили на 73 б.п. выше номинала, однако это было в октябре прошлого года – заем сложно назвать ликвидным. Вероятно, выпуск находится у ограниченного числа держателей.

ОАО «Кокс» - результаты 1 квартала 2011 года по РСБУ есть позитив, но немного

ОАО «Кокс» опубликовало отчетные данные за 1 квартал 2011 года по РСБУ, которые отражают рост чистой прибыли в 7,9 раза относительно аналогичного показателя 2010 года. Выручка за отчетный период возросла на 43% и составила 8,246 млрд руб. Прибыль от продаж выросла на 15% до 1,183 млрд руб.

Главной причиной способствующей улучшению финансовых показателей в отчетном периоде стал рост доходов от основного вида деятельности - производства кокса благодаря комфортной ценовой конъюнктуре на товарных рынках. По сравнению с показателем января-марта 2010 года эти доходы выросли на 37% - до 7,37 млрд руб. Вместе с тем, ключевой доходной статьей стали поступления от участия в других организациях в объеме 1,642 млрд руб. Компания не детализирует структуру данных доходов, тем самым не позволяя отследить, насколько стабильными будут подобного рода поступления. Однако даже при коррекции общего финансового результата на обозначенную сумму можно констатировать его заметное укрепление относительно прошлого года – до 662 млн руб. (рост в 2,3 раза).

В части долговой нагрузки Эмитента можно также отметить позитивные изменения – общая сумма обязательств по кредитам и займам уменьшилась на 1 млрд руб. с 19,516 млрд руб. до 18,454 млрд руб., однако определенные беспокойства вызывает увеличение нагрузки краткосрочных обязательства – их объем вырос до 14 млрд руб. с 10,4 млрд руб. на конец 2010 года.

Доходность находящихся в обращении облигаций Кокса к погашению в марте следующего года по итогам последних сделок находилась в районе 7,9% - 8% годовых, что, на наш взгляд, отражает переоцененность выпуска на фоне отраслевых аналогов, характеризующихся не столь выразительными рисками рефинансирования.

Газпром нефть: первая отчетность из сектора за 1 квартал

Вчера Газпром нефть первой из нефтегазового сектора представила результаты деятельности за первый квартал по МСФО, которые мы оцениваем умеренно положительно. За прошедший квартал Компании удалось быть довольно уверенной как в операционном, так и финансовом профиле. Несмотря на рост маржинальности, некоторым негативным лейтмотивом отчетности стало снижение операционного денежного потока.

Операционные итоги Газпром нефти смотрятся вполне сильными. Во-первых, как в сопоставлении с 1 кварталом, так и 4 кварталом прошлого года отмечался существенный рост цен на нефть и нефтепродукты: 38,1% и 21,4% соответственно. Во-вторых, Компания показала самый высокий результат по добыче углеводородов, начиная со 2 квартала 2009 года, а в сравнении с результатом годом ранее прирост составил 8%, с предыдущим кварталом -1%. Переработка за первые три месяца этого года в сравнении с аналогичным периодом прошлого росла довольно динамично - «+5,3%», однако к 4 кварталу было отмечено падение, что было обусловлено более низким спросом вследствие большего количества нерабочих дней в 1 квартале. Важным моментом является увеличение доли более качественных и более маржинальных бензинов марки ЕВРО-4. Так, в отчетном квартале был увеличен выпуск такой продукции на московском и омском заводах. Стоит отметить, что рост цен вследствие дефицита бензина на локальном рынке и последующее усиление государственного давления на сектор, в том числе 40% увеличение экспортных пошлин, вряд ли безболезненно пройдет как для отрасли, так и для Компании. Согласно отчетным данным, поставки нефтепродуктов составляют порядка трети от совокупных продаж Газпром нефти.

В целом за первые три месяца текущего года Газпром нефти удалось улучшить свои продажи в сравнении с годом ранее в денежном выражении на 35,2%. Так, выручка в отчетном периоде составила 9,8 млрд долл. против 7,3 млрд долл. в первом квартале и 9,1 млрд годом ранее. Стоит отметить, что показатели прибыльности, за счет более медленного роста расходов, росли значительно быстрее. Последнее является довольно важным моментом на фоне увеличения фискального бремени. Так, EBITDA увеличилась на 55% до уровня 2,5 млрд долл. Интересным является рост чистой прибыли практически вдовое: 1,4 млрд долл. vs 754 млн долл. за аналогичный период прошлого года. Здесь помимо отмеченного выше фактора поддержку оказали доходы от операций хеджирования. Несмотря на успехи в P&L, цифры в отчете о денежном потоке вносят некоторые минорные ноты в финансовые результаты. Так, за счет роста оборотного капитала операционный денежный поток оказался ниже итога годом ранее: 621 млн долл. vs 881 млн долл. Учитывая увлечение доли в «Cибирь энереджи» и NIS , а также капитальные расходы, которые в совокупности составили 1,5 млрд долл., указанных выше средств хватило менее чем на половину издержек отчетного квартала. Оставшиеся средства были заемными преимущественно за счет размещенных трех выпусков рублевых облигаций общим объемом в 1 млрд долл. Совокупно за квартал долговой портфель вырос на 1,2 млрд долл. до 7,8 млрд. Вместе с тем, за счет роста маржи метрика Debt/EBITDA осталась на уровне прошлого года – 1,1х. За три месяца Компания несколько сократила свою денежную позицию с 1,1 млрд на конец прошлого года до 948 млн долл. Вместе с тем, указанная сумма наполовину покрывает короткий долг Газпром нефти, что делает риски рефинансирования не существенными. В части роста долговой нагрузки, отмеченное выше увеличение налогового бремени для отрасли и информация о привлечении клубного пятилетнего кредита на 600 млн долл. в апреле все-таки могут подвинуть вверх долговые метрики, однако мы не ждем роста соотношения Debt/EBITDA выше 1,3х по итогам года.

Что касается бумаг Компании, мы считаем, что у длинных выпусков сохраняется небольшая возможность апсайда до 10-15 б.п., вследствие чего мы рекомендуем к покупке выпуски серии 08, 09,10.

ЛСР: операционные результаты за 1 квартал 2011 года

Вчера Группа ЛСР опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2011 года, которые мы оцениваем как в меру позитивные. В отчетном периоде Компания заключила новых контрактов на продажу в размере 4,24 млрд руб. («+116%» к 1 кварталу 2010 года) или на 50 тыс. кв. м. («+90%»). Кроме того, Группе в январе-марте этого года удалось нарастить производство всех видов строительных материалов. В целом отметим, что традиционно для сектора 1 квартал является слабым в силу сезонности, а ощутимый рост операционных показателей обусловлен низкой базой аналогичного периода 2010 года. Тем не менее, нельзя упускать из виду улучшение ситуации в строительной отрасли.

На наш взгляд, данные операционных результатов за 1 квартал 2011 года вряд ли окажут заметное влияние на котировки бумаг Компании, поскольку на текущий момент они справедливо оценены рынком.

Денежный рынок

Всю эту неделю никакие новости не могли вернуть инвесторам интерес к европейской валюте. Опубликованная вчера статистика об объемах промышленного производства в Великобритании оказалась хуже прогнозов, а вышедший на полчаса позже тот же показатель по Еврозоне оказался и вовсе отрицательным, что повлекло за собой новую волну распродаж. Снижение пары EUR/USD продолжалось до отметки 1,414х, и, по всей видимости, это значение могло стать не самым минимальным, однако новость о том, что первый транш финансовой помощи Португалии со стороны ЕЦБ и МВФ может поступить уже в июле, добавила на рынок порцию оптимизма. Вместе с тем, источник в еврокомиссии добавил, что заседание по данному вопросу назначено на 25 мая и осталось лишь получить одобрение у Финских властей, встреча с которыми намечена на 15-16 мая. На наш взгляд, вопрос финансирования Португалии уже практически решен, и не должно возникнуть никаких проблем, но не стоит забывать о подобном мероприятии, связанном с одобрением нового транша финансовой помощи Греции, и вот тут, скорее всего, и будет основная интрига.

Блок статистики из США, традиционно для четверга, начался с публикации данных о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице, на этот раз оказавшийся немного хуже прогнозов. Вместе с тем, реакция рынка на несущественные отклонения этого показателя, как обычно, довольно резкая. Кроме того, данные о росте индекса цен производителей, являющегося опережающим индикатором инфляции, также превысили прогноз. На этом фоне игроки временно предпочли евро, что позволило паре даже немного вырасти по сравнению со значением при открытии торгов. Хочется отметить, что сегодняшние данные о потребительских ценах в Соединенных Штатах могут стать причиной для хорошей коррекции по евро. Программа количественного смягчения уже подходит к концу, а ФРС в своих планах озвучивала идею об ужесточении кредитно-денежной политики в случае существенного роста инфляции.

По итогам дня пара практически осталась на уровне открытия торгов (1,424х). Начало сегодняшнего дня ознаменовалось публикаций предварительных данных о ВВП Германии и Франции, превзошедших все ожидания, что позволило евро упрочить свои позиции до отметки 1,426х. Но не стоит забывать о ВВП Еврозоны, и есть все основания полагать, что значение также превысит прогноз.

На внутреннем валютном рынке, как и прогнозировалось, доллар укрепился против рубля на отметке 28,04 руб. Причинами для столь резких движений стали снижение нефтяных котировок на международном рынке после публикации отчета о росте запасов в США в среду вечером. Однако уже сегодня при открытии торгов рубль попытался отыграть ранее потерянное. На наш взгляд, предстоящие на следующей недели налоговые выплаты снова станут причинами для укрепления национальной валюты. Бивалютная корзина, находящаяся под давлением ослабевающей европейской валюты, вчера, следуя долларовой тенденции, смогла укрепиться против рубля на отметке 33,28 руб. Второй день подряд банковская ликвидность теряет свои объемы: если днем ранее отток составил 20,4 млрд руб, то вчера этот показатель оказался немного меньше - 17,3 млрд руб. и составил 1162 млрд руб. Последние не помешало ставкам сохраниться на новых комфортных уровнях 3,5%-3,6%.

Долговые рынки

Четверг глобальные площадки закончили смешанной динамикой. В Европе вчера продолжалась коррекция в сегменте акций: здесь ключевые причины, подталкивающие к фиксации, оставались прежними: при отрицательной динамике сырьевого сегмента не затихает дискуссия вокруг долговых проблем европейских стран. Кроме того, свою порцию негатива принесла статистика о промышленном производстве в ЕС, восстановление которого происходит медленнее ожиданий (снижение в марте относительно февраля на 0,2% при ожидании роста на 0,3%), а также новости из Китая об очередном повышении норм резервирования для банков, которые, отметим, с 18 мая достигнут 21%. Европейские фондовые индексы потеряли вчера порядка 0,5-0,7%. В США торги начинались под влиянием общего негативного тренда, однако, в конечном счете, фондовые индексы вырвались в «плюс», рост составил порядка 0,5-0,6%.

В сегменте гособязательств США вчера при восстановлении спроса на риски наметилась коррекция. Так, доходность 10-летних UST прибавила 6 б.п., «вернувшись» к 3,22% годовых. В некоторой степени такой динамике «способствовали» результаты проходившего аукциона по 30-летним UST, где спрос оказался довольно слабым: bid/cover на уровне 2,43х против 2,83х 14 апреля этого года, при этом доля покупателей-нерезидентов ощутимо снизилась – до 33% с 47,2% в апреле.

Вчерашние американские макроотчеты не оказали какого-то серьезного влияния на общие настроения, поскольку были близки к прогнозам, за исключением лишь статистики о розничных продажах, не учитывающих расходы на автомобили и топливо, рост которых в апреле оказался ниже прогнозируемого: 0,2% против ожидаемых 0,5%.

Сегодня внимание участников рынка обращено к американским отчетам, отражающим динамику потребительских цен в апреле, которые, как мы полагаем, способны отразить насколько необходимы либо нет меры регулятора по торможению инфляционного роста. Из европейски отчетов отметим индивидуальные страновые отчеты по ВВП за 1 квартал, а также сводный показатель по ЕС.

Российские еврооблигации вчера были под давлением фиксации, поскольку избежать влияния коррекции в других рисковых активах, а также в сегменте сырьевых товаров оказалось невозможно. Так, котировки суверенного выпуска Russia-30 в течение дня двигались вниз, и локальный минимум был зафиксирован в районе 117,125% (YTM 4,57%). Однако во второй половине дня, с появлением осторожного оптимизма в ходе торгов на американских площадках, несколько изменилось отношение инвесторов и к российским рискам: покупки смогли передвинуть к моменту закрытия котировки Russia-30 к отметке 117,3125% (YTM 4,54%).

В негосударственных выпусках день также начинался продажами. После нескольких дней активного ценового роста участники довольно активно фиксировались в длинных бумагах Газпрома. Кроме того, в списках на продажу оказались бумаги Северстали, Альфа-Банка, Лукойла. В среднем котировки опускались на 0,25-0,5%, однако впоследствии, к закрытию, большую часть ценовой коррекции удалось отыграть. Среди тех, кто не смог «выбраться» из эпицентра коррекции, облигации АМТ Банка (ранее - БТА Банк), интерес к которым стал еще слабее после публикации отчетных данных. Дневные потери бумаг в цене составили порядка 3,5%.

Примечательно, что в бондах Совкомфлота при отсутствии изменения цен продолжались целенаправленные покупки. Кроме того, на общем фоне благополучно избежать ценовой коррекции удалось выпускам ВЭБа, вероятно, на фоне предстоящего размещения бумаг ВЭБ-лизинга есть стремление «изолировать» кривую материнской компании от каких-либо рыночных потрясений. Пока еще не озвучено каких-либо ценовых ориентиров: они, судя по всему, появятся по итогам road-show – на следующей неделе. Однако, проводя аналогии с рублевым рынком, где премия в доходности бумаг ВЭБ-лизинга к облигациям ВЭБа составляет порядка 50-70 б.п., можно говорить о том, что, если новое предложение будет нести премию к бумагам ВЭБа на уровне от 70 б.п., оно может быть интересно для покупки.

Среди последних новостей отметим сообщение от Россельхозбанка, планирующего выполнить call-option по субординированному выпуску с погашением в 2016 году, отталкиваясь от данных годовой отчетности банка, отражающей довольно сильную нагрузку на капитал в виде роста просроченной задолженности и необходимости наращивать резервы под проблемные кредиты, подобное решение выглядит довольно необычно. Как мы полагаем, подобный шаг вполне может быть предвестником того, что эмитент может после некоторой оптимизации свой долговой нагрузки и формирования более позитивного впечатления вновь предпринять попытку привлечения финансовых ресурсов на долговом рынке.

Для формирования пятничных настроений инвесторы получили заряд позитива еще вчера вечером, однако сегодняшний день обещает быть насыщенным макроданными из США, которые при неоправдавшихся ожиданиях могут спровоцировать новую волну продаж.

На локальном рынке вчерашний день не выбивался из тренда, преобладающего в последнее время – фиксация при наличии возможностей для нее. Отметим, что ситуация на валютном рынке, где вчера рубль «выскакивал» за пределы 28 руб. за доллар, только усугубила ослабление спроса на рублевые долги.

Продажи в ОФЗ сопровождались переоценкой в переделах 10-25 б.п. В корпоративном секторе наиболее серьезные продажи зафиксированы в выпусках МТС, Башнефти, Газпром нефти, Лукойла, Транснефти, ЕвразХолдинг-Финанс, Сибметинвеста. Здесь снижение котировок достигало 30-40 б.п.

Что касается вчерашнего размещения ОБР серии 19 в объеме 750 млрд руб., то объем реализации бумаг на сумму менее 6 млрд руб. отвечает сам за себя – требования к доходности у участников рынка возрастают. Как мы уже отмечали ранее, предстоящие размещения в корпоративном секторе должны в достаточной степени отразить изменение рыночных оценок «справедливых» доходностей.

От сегодняшнего дня мы не ждем чего-то нового, при этом делаем ремарку, что уже не так много времени остается для очередного рубежа расчетов с бюджетом, который, как показал апрель, способен усилить напряжение на рынке и спровоцировать рост ставок. В этой связи вряд ли возможна активизация покупательских настроений, с большей вероятностью на вторичном рынке продавцы останутся главной движущей силой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: