ОТП Банк (Ва1/ВВ). Привлекательное предложение от «качественного» эмитента

Банк размещает облигации на 5 млрд руб.

Возвращение после недолгого перерыва. ОТП Банк объявил о размещении выпуска биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. и сроком обращения три года без оферты. Сбор заявок продлится до 27 июля. Банк дебютировал на рублевом рынке облигаций в марте нынешнего года, разместив выпуск серии 02 объемом 2,5 млрд руб. при солидном спросе со стороны инвесторов, и уже тогда не скрывал своих планов вернуться на первичный рынок позже в этом году. Помимо размещаемого, у ОТП Банка зарегистрировано еще два выпуска биржевых облигаций суммарно на 10 млрд руб., и мы не исключаем, что в текущих, довольно комфортных условиях с ликвидностью на рынке предложение может быть увеличено – финансовые метрики банка это вполне позволяют.

Подведены итоги 2010 г. – отличия от прогноза в лучшую сторону. Мы подробно рассматривали операционный и финансовый профиль банка в нашем специальном обзоре к дебютному размещению его рублевых облигаций, с которым можно ознакомиться здесь.

В указанном обзоре анализ проводился на основании прогнозных данных банка за 2010 г., позволивших нам сделать вывод о его достаточно устойчивом финансовом профиле. Опубликованная впоследствии аудированная отчетность ОТП Банка по МСФО за 2010 г. отличалась от прогноза лишь в лучшую сторону: в частности, суммарный операционный доход оказался на 12% выше, а операционные расходы – на 5% ниже прогноза, что привело к повышению чистой прибыли на 11% относительно прогнозного уровня. Балансовые показатели совпали с прогнозными. Таким образом, наше положительное впечатление о финансовом профиле банка подтвердилось.

Итоги I квартала, опять-таки, положительные. Пока ОТП Банк готовит аудированную отчетность по МСФО лишь раз в год. Однако его материнская структура OTP Bank Plc представила отчетность по МСФО за I квартал 2011 г., в которой раскрыты отдельные показатели ее российской «дочки» в указанный период. Согласно представленным данным, чистая прибыль ОТП Банка увеличилась более чем в шесть раз год к году до 1,1 млрд руб., что было достигнуто как за счет роста доходов (на фоне растущей чистой процентной маржи – на 4,93 п.п. год к году и 2,5 п.п. квартал к кварталу – до 17,63%), так и благодаря снижению стоимости риска на 3,85 п.п. год к году и 0,94 п.п. квартал к кварталу – до 4,05%. Как следствие, доходность активов и капитала увеличилась до внушительных показателей – 4,8% и 30,8% – это наивысшие показатели среди всех банковских активов OTP Bank Plc (показатели группы – 1,8% и 13,7%), что укрепляет нас во мнении о высокой вероятности оказания помощи российской дочке в случае необходимости.

Среди негативных итогов квартала отмечаем рост доли кредитов, пророченных более чем на 90 дней, на 0,8 п.п. до 14,1% при снижении их покрытия накопленными резервами на 3,3 п.п. до 84,1%, а также сокращение кредитного портфеля. Последнее венгерская группа относит в основном на счет колебаний валютных курсов (отчетность представлена в венгерских форинтах). Однако это не меняет наш в целом позитивный взгляд на финансовый профиль ОТП Банка, который, помимо сильных позиций на российском рынке розничного кредитования, обладает и высокой достаточностью капитала (отношение Собственный капитал/Активы – 16,7%).

Ориентиры выглядят привлекательно, не исключаем их снижения либо увеличения объема предложения. Ориентиры по доходности выпуска ОТП Банк БО-01 находятся в диапазоне 8,16–8,42% (купон 8,0-8,25%), что соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 180–206 б.п. В то же время находящийся в обращении ОТП Банк-02 торгуется со спредом к ОФЗ в размере 169 б.п., что свидетельствует о наличии небольшой премии ко вторичному рынку даже по нижней границе ориентира. Исходя из этого, мы считаем выпуск привлекательным в рамках диапазона, с которым проводится маркетинг, однако не исключаем, что в итоге либо будет снижен ориентир, либо увеличен объем предложения.