СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Статистики немного, ЦБ Австралии повысил ставку. Сегодня в США не публикуется сколько-нибудь важных макроданных, а в ряде стран ЕС будет обнародован индекс PMI, отражающий деловую активность в обрабатывающем секторе. Однако на динамике сегодняшних торгов скажется неожиданное решение ЦБ Австралии повысить учетную ставку на 25 б.п. из-за опасений относительно разгона инфляции. Реакция азиатских рынков была негативной – утренний рост вполне закономерно сошел на нет. В преддверии решения ФРС едва ли стоит ждать высокой торговой активности на мировых рынках. Начало новой недели на ведущих мировых площадках было нейтральным, по итогам понедельника индексы закрылись практически без изменений. Статистика, опубликованная вчера в США, оказалась противоречивой: данные по доходам и расходам населения разочаровали участников (доходы упали, а расходы выросли меньше ожиданий), тогда как индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) неожиданно повысился до 56,9 пункта против ожидавшихся 54,5 пункта. Однако главные надежды рынка, толкавшие котировки вверх в последнее время, связаны с новыми мерами ФРС, судьба которых станет известна уже завтра. Курс доллара завершил вчерашний день некоторым повышением – до отметки 1,39 долл./евро, однако сегодня американская валюта вновь слабеет. По итогам торговой сессии котировки 10-летних казначейских облигаций почти не изменились, доходности остались на уровне 2,62%. Вчера, проводя выкуп облигаций, ФРС приобрела бумаги почти на 2,5 млрд долл.

Евробонды – наконец-то рост. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился на 11 б.п. до 156 б.п., цена бумаги выросла на 60 б.п. до 120,4% от номинала. Остальные суверенные выпуски показали более скромный рост, хотя Russia’20 прибавила в цене 58 б.п. до 183,3% от номинала. В корпоративный сегмент вернулись покупатели, хотя покупки нельзя назвать уверенными, да и сделки проводились по небольшому спектру бумаг. Наибольшим спросом у инвесторов пользовались недавно вышедшие на рынок выпуски: Lukoil'20 поднялся в цене на 110 б.п. до 101,1% от номинала, еще лучше показали себя Alrosa'20, выросшие почти на 190 б.п. до 102,3% от номинала. Новый выпуск Sovkomflot'17 пока торгуется ниже номинала: 98,9%.На фоне вчерашнего роста цен на нефть пользовались спросом еврооблигации Газпрома: выпуск Gazprom’37 поднялся в цене на 38 б.п. до 108,9% от номинала. Gazprom’20 – на 66 б.п. до 108%. Из еврооблигаций ЛУКОЙЛа инвесторы проявили также интерес к Lukoil’19 (+ 76 б.п. до 109,6%) и Lukoil’22 (+ 61 б.п. до 104%). В финансовом сегменте прошло несколько сделок в бумагах Промсвязьбанка, РСХБ, ВТБ и Альфа-Банка. Самым энергичным ростом отметились облигации VTB’20, которые подорожали на 44 б.п. до 100,4% от номинала. Азиатские рынки сегодня утром остались на прежних уровнях, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть несколько подросли в цене. Мы не исключаем некоторого роста котировок на открытии торгов в Москве, хотя вряд ли сегодня стоит рассчитывать на высокую торговую активность.

Внутренний рынок

Русфинанс Банк занимает. Вчера Русфинанс Банк (Ваа3) открыл книгу заявок на участие в размещении двух пятилетних выпусков, десятой и одиннадцатой серий, объемом по 2 млрд руб. каждый. Закрытие книги намечено на 12 ноября. Размещение облигаций десятой серии состоится16 ноября, одиннадцатой – 17 ноября, при этом планируется включение бумаг в котировальный список «В». Купон, выплачиваемый дважды в год, будет определяться по итогам букбилдинга, на данный момент ориентир по первому купону составляет 8–8,3%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,47%. По обоим выпускам предусмотрена оферта через три года. Сейчас в обращении находятся два выпуска эмитента, каждый объемом 2 млрд руб., сроком пять лет и с двухлетней офертой. Эти выпуски были размещены в конце сентября, причем спрос на бумаги в несколько раз превышал предложение.

Корпоративные кредиты на максимуме. Вчера ЦБ РФ опубликовал на своем сайте обзор по банковскому сектору, согласно которому кредитование реального сектора в сентябре продолжило набирать обороты. Портфель корпоративных кредитов вырос почти на 3% относительно предыдущего месяца – это рекордные темпы роста с середины 2008 г. (исключение – январь 2009 г., когда был отмечен скачок показателя). Стоит, однако, отметить, что почти 60% месячного прироста обеспечил кредит Сбербанка РУСАЛу. Тем не менее объем корпоративных кредитов достиг исторического максимума в 13,8 трлн. руб., и мы ожидаем, что кредитование продолжит расти. Что касается кредитов физлицам, то за сентябрь рост портфеля составил 1,8%. Ранее мы уже отмечали, что по мере восстановления кредитования банки могут сокращать свои портфели облигаций, которые стремительно выросли в период кризиса, однако данный риск нам представляется умеренным.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет, ставки межбанковского кредитования стабилизировались

Уровень ликвидности медленно растет, помогая ставкам межбанковского кредитования стабилизироваться. Такая динамика, скорее всего, продолжится, поскольку значительного оттока ликвидности не ожидается. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ уменьшились на 51,4 млрд руб. до 531,9 млрд руб., а депозиты банков выросли на 95,4 млрд руб. и составили 318,4 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime осталась без изменений на уровне 3,11%. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования увеличился на 414 млн. руб. до 535 млн. руб. Ставка однодневного РЕПО уменьшилась на 1 б.п. до 5,0%.

Сегодня ЦБ предложит банкам 100 млн. руб. в пятинедельных необеспеченных кредитах.

Цены на нефть вчера выросли на 2%, оказав поддержку рублю, который отыграл 6 копеек у доллара (курс закрытия на ММВБ составил 30,78 руб./долл.) и 1 копейку – у евро (42,89 руб./евро). Сегодня нефтяные котировки продолжают свой рост (баррель марки Brent торгуется выше отметки 84,5 долл.), а фондовые рынки кажутся преисполненными оптимизма. Мы ожидаем, что сегодня национальная валюта укрепится до 30,6–30,7 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Магнит (NR): Выпуск серии 2 выглядит дешево

Компания не вызывает опасений с точки зрения долговой нагрузки. Леверердж Магнита по состоянию на конец I полугодия 2010 г. был весьма низким – отношение чистый долг/EBITDA едва превышало 0,5. Конечно, мы осознаем, что в настоящий момент сеть находится в фазе быстрого расширения, и капитальные вложения, которые этом году ожидаются в объеме порядка 1 млрд долл., увеличат ее чистый долг. С другой стороны, это будет отчасти компенсировано ожидающимся нами ростом рентабельности, поскольку открываемые компанией гипермаркеты вносят все больший вклад в ее финансовые результаты. По нашей оценке, чистые продаж Магнита по итогам 2010 г. составляют 8050 млн. долл. а EBITDA – 650 млн. долл., что соответствует рентабельности порядка 8% по сравнению с 7,3% в I полугодии года. Чистый долг существенно вырастет – с 282 млн. долл. в июле до 660 млн. долл. в конце декабря, и отношение Чистый долг/EBITDA превысит, таким образом, отметку 1. Это, безусловно, весьма низкий показатель, и в 2011 г. ситуация так же едва ли существенно изменится – мы допускаем, что левередж на конец года может превысить 1,3, но маловероятно, что показатель выйдет за рамки 1,5.

Выпуск Магнит-2 отстает от рынка. В настоящий момент бумага торгуется с доходностью порядка 8% на срок 17 месяцев, и на рынке у нее очень мало конкурентов. Неплохо выглядит Копейка-БО1 (B-, 8,6% на 21 мес.), однако при всех положительных новостях последнего времени кредитный профиль Копейки остается пока более рисковым, чем у Магнита. Практически все рублевые банковские бумаги со сравнимой дюрацией торгуются ниже уровня 8%. Выпуск Мечел-4 (B1, 8% на 21 мес.) заметно длиннее. Другой собственный выпуск сети, Магнит-БО1, в котируется с доходностью 8,4% на 35 месяцев, то есть со спредом в размере 215 б.п. к рублевым свопам, тогда как спред Магнита-2 составляет 275бп. Таким образом, мы не видим особых причин, чтобы отказываться от покупки выпуска Магнит-2, кроме отсутствия рейтингов и «ломбардности», однако с этим все просто – такая бумага либо подходит для портфеля, либо нет.

Распадская (B1/B+): Одна из шахт компании временно остановлена из-за нарушений требований безопасности

Добыча угля на шахте МУК-96 приостановлена на 20 суток с 20 октября. В настоящий момент компания ведет работу по устранению нарушений, чтобы в ближайшее время получить разрешение на возобновление эксплуатации. Напомним, что после аварии на шахте «Распадская» 9 мая 2010 года проверки соблюдения техники безопасности проходят на всех угледобывающих шахтах, так что требования об остановке добычи предъявлялись не только к Распадской – ранее работы приостанавливались и на шахтах других компаний, в том числе Евраза. Хотя приостановка работ на шахте МУК-96 и приведет к снижению добычи угля, негативное влияние на операционную деятельность Распадской, по нашим оценкам, будет незначительным. Производительность добычи на МУК-96 в настоящее время составляет около 2 млн. т угля в год, а значит, остановка на 20 дней приведет к «недополучению» порядка 110 тыс. т угля, что составляет лишь 1,5% от запланированного на 2010 г. объема добычи компании (7,2 млн. т).

Выпуск Raspadskaya Mine’12 выглядит дорого, реакция котировок на новость маловероятна. Мы не ожидаем, что новость о приостановке работ на одной из шахт окажет негативное влияние на котировки выпуска еврооблигаций Raspadskaya Mine’12, доходность которого сейчас составляет около 4,8% на срок 1,5 года (спред к свопам 419 б.п.). Еврооблигации Распадской торгуются с заметным дисконтом к кривой доходности выпусков Евраза (В/В1/В+) и практически на одном уровне с евробондами ЕвроХима (ВВ/-/ВВ), при том что ЕвроХим имеет гораздо более сильную комбинацию кредитных рейтингов. В то же время, как показала отчетность за I полугодие текущего года, кредитные метрики Распадской выглядят весьма достойно (EBITDA достигла 259 млн. долл., а чистый долг благодаря заметному росту операционной прибыли снизился практически до нуля, составив скромные 27 млн. долл. при величине общего долга в 313 млн. долл.), поэтому вероятность неисполнения компанией своих обязательств по еврооблигациям мы оцениваем как очень низкую.