Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќриентир по доходности размещаемых облигаций –усфинанс Ѕанка находитс€ в диапазоне 8,16Ц8,47%


[02.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

—татистики немного, ÷Ѕ јвстралии повысил ставку. —егодн€ в —Ўј не публикуетс€ сколько-нибудь важных макроданных, а в р€де стран ≈— будет обнародован индекс PMI, отражающий деловую активность в обрабатывающем секторе. ќднако на динамике сегодн€шних торгов скажетс€ неожиданное решение ÷Ѕ јвстралии повысить учетную ставку на 25 б.п. из-за опасений относительно разгона инфл€ции. –еакци€ азиатских рынков была негативной – утренний рост вполне закономерно сошел на нет. ¬ преддверии решени€ ‘–— едва ли стоит ждать высокой торговой активности на мировых рынках. Ќачало новой недели на ведущих мировых площадках было нейтральным, по итогам понедельника индексы закрылись практически без изменений. —татистика, опубликованна€ вчера в —Ўј, оказалась противоречивой: данные по доходам и расходам населени€ разочаровали участников (доходы упали, а расходы выросли меньше ожиданий), тогда как индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) неожиданно повысилс€ до 56,9 пункта против ожидавшихс€ 54,5 пункта. ќднако главные надежды рынка, толкавшие котировки вверх в последнее врем€, св€заны с новыми мерами ‘–—, судьба которых станет известна уже завтра.  урс доллара завершил вчерашний день некоторым повышением – до отметки 1,39 долл./евро, однако сегодн€ американска€ валюта вновь слабеет. ѕо итогам торговой сессии котировки 10-летних казначейских облигаций почти не изменились, доходности остались на уровне 2,62%. ¬чера, провод€ выкуп облигаций, ‘–— приобрела бумаги почти на 2,5 млрд долл.

≈вробонды – наконец-то рост. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузилс€ на 11 б.п. до 156 б.п., цена бумаги выросла на 60 б.п. до 120,4% от номинала. ќстальные суверенные выпуски показали более скромный рост, хот€ Russia’20 прибавила в цене 58 б.п. до 183,3% от номинала. ¬ корпоративный сегмент вернулись покупатели, хот€ покупки нельз€ назвать уверенными, да и сделки проводились по небольшому спектру бумаг. Ќаибольшим спросом у инвесторов пользовались недавно вышедшие на рынок выпуски: Lukoil'20 подн€лс€ в цене на 110 б.п. до 101,1% от номинала, еще лучше показали себ€ Alrosa'20, выросшие почти на 190 б.п. до 102,3% от номинала. Ќовый выпуск Sovkomflot'17 пока торгуетс€ ниже номинала: 98,9%.Ќа фоне вчерашнего роста цен на нефть пользовались спросом еврооблигации √азпрома: выпуск Gazprom’37 подн€лс€ в цене на 38 б.п. до 108,9% от номинала. Gazprom’20 – на 66 б.п. до 108%. »з еврооблигаций Ћ” ќ…Ћа инвесторы про€вили также интерес к Lukoil’19 (+ 76 б.п. до 109,6%) и Lukoil’22 (+ 61 б.п. до 104%). ¬ финансовом сегменте прошло несколько сделок в бумагах ѕромсв€зьбанка, –—’Ѕ, ¬“Ѕ и јльфа-Ѕанка. —амым энергичным ростом отметились облигации VTB’20, которые подорожали на 44 б.п. до 100,4% от номинала. јзиатские рынки сегодн€ утром остались на прежних уровн€х, фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть несколько подросли в цене. ћы не исключаем некоторого роста котировок на открытии торгов в ћоскве, хот€ вр€д ли сегодн€ стоит рассчитывать на высокую торговую активность.

¬нутренний рынок

–усфинанс Ѕанк занимает. ¬чера –усфинанс Ѕанк (¬аа3) открыл книгу за€вок на участие в размещении двух п€тилетних выпусков, дес€той и одиннадцатой серий, объемом по 2 млрд руб. каждый. «акрытие книги намечено на 12 но€бр€. –азмещение облигаций дес€той серии состоитс€16 но€бр€, одиннадцатой – 17 но€бр€, при этом планируетс€ включение бумаг в котировальный список «¬».  упон, выплачиваемый дважды в год, будет определ€тьс€ по итогам букбилдинга, на данный момент ориентир по первому купону составл€ет 8–8,3%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,16–8,47%. ѕо обоим выпускам предусмотрена оферта через три года. —ейчас в обращении наход€тс€ два выпуска эмитента, каждый объемом 2 млрд руб., сроком п€ть лет и с двухлетней офертой. Ёти выпуски были размещены в конце сент€бр€, причем спрос на бумаги в несколько раз превышал предложение.

 орпоративные кредиты на максимуме. ¬чера ÷Ѕ –‘ опубликовал на своем сайте обзор по банковскому сектору, согласно которому кредитование реального сектора в сент€бре продолжило набирать обороты. ѕортфель корпоративных кредитов вырос почти на 3% относительно предыдущего мес€ца – это рекордные темпы роста с середины 2008 г. (исключение – €нварь 2009 г., когда был отмечен скачок показател€). —тоит, однако, отметить, что почти 60% мес€чного прироста обеспечил кредит —бербанка –”—јЋу. “ем не менее объем корпоративных кредитов достиг исторического максимума в 13,8 трлн. руб., и мы ожидаем, что кредитование продолжит расти. „то касаетс€ кредитов физлицам, то за сент€брь рост портфел€ составил 1,8%. –анее мы уже отмечали, что по мере восстановлени€ кредитовани€ банки могут сокращать свои портфели облигаций, которые стремительно выросли в период кризиса, однако данный риск нам представл€етс€ умеренным.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность растет, ставки межбанковского кредитовани€ стабилизировались

”ровень ликвидности медленно растет, помога€ ставкам межбанковского кредитовани€ стабилизироватьс€. “ака€ динамика, скорее всего, продолжитс€, поскольку значительного оттока ликвидности не ожидаетс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ уменьшились на 51,4 млрд руб. до 531,9 млрд руб., а депозиты банков выросли на 95,4 млрд руб. и составили 318,4 млрд руб. »ндикативна€ однодневна€ ставка MosPrime осталась без изменений на уровне 3,11%. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ увеличилс€ на 414 млн. руб. до 535 млн. руб. —тавка однодневного –≈ѕќ уменьшилась на 1 б.п. до 5,0%.

—егодн€ ÷Ѕ предложит банкам 100 млн. руб. в п€тинедельных необеспеченных кредитах.

÷ены на нефть вчера выросли на 2%, оказав поддержку рублю, который отыграл 6 копеек у доллара (курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 30,78 руб./долл.) и 1 копейку – у евро (42,89 руб./евро). —егодн€ нефт€ные котировки продолжают свой рост (баррель марки Brent торгуетс€ выше отметки 84,5 долл.), а фондовые рынки кажутс€ преисполненными оптимизма. ћы ожидаем, что сегодн€ национальна€ валюта укрепитс€ до 30,6–30,7 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћагнит (NR): ¬ыпуск серии 2 выгл€дит дешево

 омпани€ не вызывает опасений с точки зрени€ долговой нагрузки. Ћеверердж ћагнита по состо€нию на конец I полугоди€ 2010 г. был весьма низким – отношение чистый долг/EBITDA едва превышало 0,5.  онечно, мы осознаем, что в насто€щий момент сеть находитс€ в фазе быстрого расширени€, и капитальные вложени€, которые этом году ожидаютс€ в объеме пор€дка 1 млрд долл., увеличат ее чистый долг. — другой стороны, это будет отчасти компенсировано ожидающимс€ нами ростом рентабельности, поскольку открываемые компанией гипермаркеты внос€т все больший вклад в ее финансовые результаты. ѕо нашей оценке, чистые продаж ћагнита по итогам 2010 г. составл€ют 8050 млн. долл. а EBITDA – 650 млн. долл., что соответствует рентабельности пор€дка 8% по сравнению с 7,3% в I полугодии года. „истый долг существенно вырастет – с 282 млн. долл. в июле до 660 млн. долл. в конце декабр€, и отношение „истый долг/EBITDA превысит, таким образом, отметку 1. Ёто, безусловно, весьма низкий показатель, и в 2011 г. ситуаци€ так же едва ли существенно изменитс€ – мы допускаем, что левередж на конец года может превысить 1,3, но маловеро€тно, что показатель выйдет за рамки 1,5.

¬ыпуск ћагнит-2 отстает от рынка. ¬ насто€щий момент бумага торгуетс€ с доходностью пор€дка 8% на срок 17 мес€цев, и на рынке у нее очень мало конкурентов. Ќеплохо выгл€дит  опейка-Ѕќ1 (B-, 8,6% на 21 мес.), однако при всех положительных новост€х последнего времени кредитный профиль  опейки остаетс€ пока более рисковым, чем у ћагнита. ѕрактически все рублевые банковские бумаги со сравнимой дюрацией торгуютс€ ниже уровн€ 8%. ¬ыпуск ћечел-4 (B1, 8% на 21 мес.) заметно длиннее. ƒругой собственный выпуск сети, ћагнит-Ѕќ1, в котируетс€ с доходностью 8,4% на 35 мес€цев, то есть со спредом в размере 215 б.п. к рублевым свопам, тогда как спред ћагнита-2 составл€ет 275бп. “аким образом, мы не видим особых причин, чтобы отказыватьс€ от покупки выпуска ћагнит-2, кроме отсутстви€ рейтингов и «ломбардности», однако с этим все просто – така€ бумага либо подходит дл€ портфел€, либо нет.

–аспадска€ (B1/B+): ќдна из шахт компании временно остановлена из-за нарушений требований безопасности

ƒобыча угл€ на шахте ћ” -96 приостановлена на 20 суток с 20 окт€бр€. ¬ насто€щий момент компани€ ведет работу по устранению нарушений, чтобы в ближайшее врем€ получить разрешение на возобновление эксплуатации. Ќапомним, что после аварии на шахте «–аспадска€» 9 ма€ 2010 года проверки соблюдени€ техники безопасности проход€т на всех угледобывающих шахтах, так что требовани€ об остановке добычи предъ€вл€лись не только к –аспадской – ранее работы приостанавливались и на шахтах других компаний, в том числе ≈враза. ’от€ приостановка работ на шахте ћ” -96 и приведет к снижению добычи угл€, негативное вли€ние на операционную де€тельность –аспадской, по нашим оценкам, будет незначительным. ѕроизводительность добычи на ћ” -96 в насто€щее врем€ составл€ет около 2 млн. т угл€ в год, а значит, остановка на 20 дней приведет к «недополучению» пор€дка 110 тыс. т угл€, что составл€ет лишь 1,5% от запланированного на 2010 г. объема добычи компании (7,2 млн. т).

¬ыпуск Raspadskaya Mine’12 выгл€дит дорого, реакци€ котировок на новость маловеро€тна. ћы не ожидаем, что новость о приостановке работ на одной из шахт окажет негативное вли€ние на котировки выпуска еврооблигаций Raspadskaya Mine’12, доходность которого сейчас составл€ет около 4,8% на срок 1,5 года (спред к свопам 419 б.п.). ≈врооблигации –аспадской торгуютс€ с заметным дисконтом к кривой доходности выпусков ≈враза (¬/¬1/¬+) и практически на одном уровне с евробондами ≈вро’има (¬¬/-/¬¬), при том что ≈вро’им имеет гораздо более сильную комбинацию кредитных рейтингов. ¬ то же врем€, как показала отчетность за I полугодие текущего года, кредитные метрики –аспадской выгл€д€т весьма достойно (EBITDA достигла 259 млн. долл., а чистый долг благодар€ заметному росту операционной прибыли снизилс€ практически до нул€, составив скромные 27 млн. долл. при величине общего долга в 313 млн. долл.), поэтому веро€тность неисполнени€ компанией своих об€зательств по еврооблигаци€м мы оцениваем как очень низкую.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: