СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Хорошие новости из Берлина. Вчера правительство Германии обнадежило участников рынка решением поддержать планы ЕЦБ по выкупу гособлигаций проблемных европейских стран. В официальном комментарии Берлина говорится о том, что правительство Германии не сомневается в том, что предпринимаемые ЕЦБ действия отвечают его мандату. Также было отмечено, что Испания должна сама решать, нужна ей финансовая помощь или нет, а немецкий парламент рассмотрит такую просьбу, когда об этом пойдет речь. Вопрос об обращении Испании за помощью для стабилизации бюджета является сейчас наиболее актуальным. Несмотря на то что Испания уже на 70% обеспечила себя средствами для удовлетворения потребностей в финансировании на 2012 год, выросшие доходности мешают ей управлять долгом. Если ЕЦБ возобновит выкуп облигаций, условия которого были объявлены 2 августа, финансовое положение страны улучшится. Сегодня важных макроэкономических новостей не ожидается, и рынки, скорее всего, продолжат движение вверх на фоне позитивных политических новостей.

Все выше, и выше, и выше. Новая неделя началась с достаточно активного ценового роста, позволившего многим выпускам подняться до новых исторических максимумов. Спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,91%) к 10 UST (YTM 1,56%) продолжил сокращаться, сузившись со 140 б.п. до 134 б.п. при росте российского бенчмарка еще на 40 б.п. до 126,3% от номинала. На суверенной кривой котировки повысились примерно на 60–80 б.п., а евробонд Russia’42 (YTM 4,4%) вырос в цене на 1,4 п.п. Среди бумаг с рейтингами инвестиционного уровня по 1 п.п. прибавили VEBBNK’20 (YTM 4,5%), VEBBNK’25 (YTM 5,1%) и GAZPRU’22 (YTM 4,2%). Евробонды SBERRU’19 (YTM 4,3%) и SBERRU’22 (YTM 4,7%) подорожали почти на 70 б.п. Выпуски ЛУКОЙЛа выросли в цене примерно на полпроцентных пункта, ТНК-ВР – на 40 б.п. Во втором эшелоне появился спрос на бумаги эмитентов металлургического сектора: CHMFRU’17 (YTM 5,7%) подорожал на 90 б.п., EVRAZ’18 (YTM 7,2%) прибавил 80 б.п. Котировки евробондов VimpelCom повысились на полпроцентных пункта. Сегодня внешний фон предполагает небольшой рост при открытии: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в незначительном плюсе.

Внутренний рынок

Укрепление рубля поддержало спрос на ОФЗ. С неплохого роста началась новая неделя для сектора госбумаг: укрепляющийся рубль поддержал спрос на ОФЗ. Вчера выросли не только цены ОФЗ, но и объемы торгов – наибольший при этом был зафиксирован в пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 7,6%), подорожавших за сессию на полпроцентных пункта. Активно торговались также шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,7%) и пятнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 8,3%), стоимость которых выросла на 30 б.п. и 10 б.п. соответственно. Хороший объем сделок наблюдался в пятилетних ОФЗ 25080 (YTM 7,6%), выросших в цене на 30 б.п. На коротком конце кривой торговая активность и изменения цен были весьма незначительными. Сегодня Минфин объявит свои планы по завтрашнему аукциону. Скорее всего, ведомство предложит инвесторам десятилетний выпуск ОФЗ 26209 (YTM 7,9%), первичное размещение которого состоялось на прошлой неделе. Вчера этот выпуск подорожал на 30 б.п., однако, ввиду неликвидности, при весьма низком объеме торгов. Мы полагаем, что завтра Минфин может увеличить предложение ОФЗ 26209 с запланированных 15 млрд руб., поскольку на среду приходится погашение ОФЗ 46002 объемом 62 млрд руб., способное отчасти поддержать спрос.

ЛОКО-Банк размещает выпуск БО-03, но на рынке есть и более интересные предложения. КБ «ЛОКО-Банк» (B2/-/B+) объявил о начале сбора заявок на выпуск серии БО-03 объемом 3 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 10 августа в 16.00, размещение выпуска на бирже намечено на 14 августа. Рейтинги эмитента соответствуют критериям включения выпуска в ломбардный список ЦБ. Ориентир по ставке купона составляет 10,25–10,75%, что означает доходность к оферте через год на уровне 10,51–11,04%. В данный момент в обращении находятся два выпуска эмитента объемом 2,5 млрд руб. каждый, однако оба они неликвидные. Отметим, что сейчас банки с рейтингами «В2/B+» проводят размещения с ориентирами по ставке купона 12–13% на год. Кроме того, в настоящий момент Банк Восточный Экспресс (В1/-/-) размещает биржевые облигации с годовой офертой (подробнее см в разделе «Новости эмитентов»), ориентируя инвесторов на ставку купона в диапазоне 10,65–11,15%, при этом кредитный рейтинг и кредитное качество у него на ступень выше, чем у ЛОКО-Банка. По размеру активов Банк Восточный Экспресс опережает ЛОКО-Банк вдвое. В связи с этим назвать предложение ЛОКО-Банка интересным достаточно сложно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе снизился…

…как и ставки МБК. Несмотря на начало месяца уровень средств на счетах в ЦБ опускается, тогда как традиционно в эти периоды он, наоборот, растет. Ликвидность остается под давлением: остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 25,0 млрд руб. до 700,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 18,0 млрд руб. до 128,6 млрд руб. Но несмотря на это ставки по межбанковским кредитам снизились, при этом индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 14 б.п. до 5,68%. Другие ставки двигались в том же направлении, потеряв 1–9 б.п., в частности, шестимесячная ставка MosPrime опустилась на 9 б.п. до 7,39%. Средняя однодневная ставка РЕПО снизилась на 6 б.п. до 5,55%, что заметно ниже значений на рынке межбанковских кредитов. Такая ситуация приводит к тому, что спрос на РЕПО со стороны банков почти всегда оказывается выше устанавливаемых лимитов. Вчерашний день не стал исключением: объем операций составил 160 млрд руб., тогда как спрос достиг 266 млрд руб.. Сегодня регулятор проведет аукцион недельного РЕПО, а Федеральное казначейство предложит 75 млрд руб. бюджетных средств для размещения на банковских депозитах сроком на 91 день. Спрос на фондирование по-прежнему значительный, поэтому ставки МБК, вероятно, останутся на высоком уровне.

Рубль растет на фоне оптимизма рынков и высоких нефтяных цен. Вчера рубль вновь укрепился в результате оптимистического настроя рынков и высоких цен на нефть. На ММВБ российская валюта подорожала к доллару на 43 копейки (+1,3%), а к евро – на 29 копеек до 31,59 руб./долл. и 39,17 руб./евро. соответственно. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 1% (–36 копеек), достигнув минимума с середины мая – 35 руб. Оптимизм на фондовых рынках все еще сохраняется, цены на нефть также на высоком уровне (Brent торгуется у отметки 110 долл./барр., а котировки WTI колеблются около 92 долл./барр.). Таким образом, внешние факторы продолжают оказывать значительную поддержку российской валюте, но тем не менее ее курс может несколько скорректироваться. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 31,60–31,65 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Официальный прогноз оттока капитала в 2012 г. может быть повышен до 50 млрд долл., но и это – слишком оптимистическая оценка

Официальный прогноз оттока капитала может быть удвоен. Вчера замминистра экономического развития Андрей Клепач сообщил о том, что министерство может повысить прогноз оттока капитала в 2012 г. вдвое – с 15–25 млрд долл. до 50 млрд долл. Клепач отметил, что новая оценка может быть немного ниже или выше указанных 50 млрд долл. – в зависимости от того, куда в конечном итоге пойдут цены на нефть. Учитывая падение нефтяных цен этим летом, официальный прогноз стоимости Urals может быть пересмотрен в сторону понижения с текущих 115 долл./барр., заявил замминистра.

Мы прогнозируем отток капитала на уровне 75–80 млрд долл. с учетом ухудшения экономической ситуации в Европе. Мы согласны с тем, что официальный прогноз оттока капитала из России должен быть пересмотрен. Так, по итогам 1 п/г 2012 г. отток составил 43,4 млрд долл., то есть почти достиг уровня предполагаемого нового годового прогноза. Скромный приток капитала в июне (3,6 млрд долл.) был обеспечен главным образом сезонными факторами, и мы считаем, что в дальнейшем отток капитала продолжится, а по итогам года достигнет 75–80 млрд долл. Стоит подчеркнуть, что оттоку капитала из страны способствует ухудшение экономической ситуации в Европе, а также не слишком благоприятный инвестиционный климат в России. Оба этих фактора будут действовать еще на протяжении как минимум нескольких кварталов, таким образом, отток будет продолжаться, хотя, возможно, не такими высокими темпами, как раньше.

Влияние цен на нефть на объем оттока капитала ограниченно. Представленную Клепачом оценку средней стоимости Urals в нынешнем году на уровне 106–108 долл./барр. мы считаем реалистичной, однако, по нашему мнению, динамика цен на нефть имеет весьма ограниченное влияние на величину оттока капитала. Если цена на нефть останется сравнительно высокой (в районе 100 долл./барр. во 2 п/г 2012 г.), то большой профицит торгового баланса подстегнет отток средств из страны, поскольку в периоды глобальных экономических неурядиц Россия показывает почти 100-процентную корреляцию этих индикаторов. Если экономическое положение в Европе заметно ухудшиться (а в этом случае цены на нефть могут существенно снизиться), риски для России значительно возрастут, что также усилит отток капитала. Таким образом, названный Клепачом прогноз оттока – 50 млрд долл. по итогам 2012 г. – может оправдаться лишь в случае, если во 2 п/г. 2012 г. Европа продемонстрирует существенное улучшение экономической ситуации, что мы считаем маловероятным. Отметим, что быстрый отток капитала – один из основных факторов ослабления российской валюты, замедления темпов роста капитальных инвестиций и слабой динамики незарплатных реальных доходов.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк Восточный Экспресс (-/В1/-): Привлекательное предложение от качественного эмитента

Новый выпуск с годовой офертой. Вчера банк открыл книгу заявок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд руб. Сбор заявок продлится до 15 августа, а размещение облигаций на бирже запланировано на 17 августа. По выпуску предусмотрена оферта через один год. Ориентир по ставке квартального купона находится в диапазоне 10,65–11,15%, что соответствует доходности к оферте в размере 11,08–11,62%. Выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ.

Эмитент с высоким кредитным качеством. Мы положительно оцениваем кредитный профиль Восточного Экспресса. В последние годы банку удается наращивать кредитный портфель опережающими темпами по сравнению со среднеотраслевой динамикой, что позволило ему заметно упрочить свои позиции на рынке при сохранении контроля над качеством портфеля. Кроме того, банк стабильно поддерживает внушительную чистую процентную маржу и показывает высокую рентабельность активов и капитала. Единственным узким местом в кредитном профиле Восточного Экспресса является невысокая достаточность капитала, однако это объясняется интенсивным ростом активов.

Привлекательно по всему предложенному диапазону. Эмитент ориентирует на спред к кривой ОФЗ в размере 500–555 б.п., а по абсолютной величине предложенная доходность уступает лишь обращающимся выпускам Банка «Ренессанс Кредит» и ТКС Банка, что, на наш взгляд, более чем оправданно хотя бы в силу разницы в размерах между указанными банками. Относительно более или менее ликвидных выпусков розничных банков (в частности СКБ БО-06, ОТП Банк-2) ВостЭкспресс БО-04 даже по нижней границе предлагает премию порядка 55–60 б.п., более предпочтительно его ориентиры выглядят и на фоне ЛОКО-Банка БО-03 (доходность к годовой оферте 10,51–11,04%, при этом банки схожи по акционерной структуре), маркетинг которого также проводится в настоящее время. Как следствие, мы считаем индикативную доходность привлекательной по всему предложенному диапазону.

Предыдущие публикации по теме: «Банк Восточный Экспресс (-/В1/-) – Сложно найти недостатки; отчетность за 2011 г. по МСФО».

Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-) намерен увеличить капитал

Низкая капитализация – традиционная проблема. Как сообщают сегодняшние «Ведомости», Промсвязьбанк намерен увеличить капитал почти на 50%. В ближайших планах – проведение допэмисии почти на 5 млрд руб. до 16,1 млрд руб. Потенциальные участники сделки прежде всего нынешние акционеры банка – братья Ананьевы (88,25%) и ЕБРР (11,37%), но, насколько мы понимаем, привлечение новых инвесторов не исключается. В дополнение к допэмиссии банк проводит размещение рублевых субординированных облигаций на сумму 5 млрд руб. сроком обращения 5,5 года (ориентир по ставке купона – 12–12,5%). Мы достаточно позитивно оцениваем поступившие новости – вопрос достаточности капитала традиционно является самым острым для эмитента. На конец июня показатели достаточности капитала нельзя было назвать вполне комфортными (10,5% при установленном ЦБ минимуме на уровне 10%), однако эмитент всегда отличался лишь минимальным исполнением капитальных требований регулятора. Напомним, что еще в апреле агентство Moody’s изменило прогноз по рейтингам банка со «Стабильного» на «Негативный», назвав в качестве основной причины понижения низкую достаточность капитала. Среди выпусков эмитента мы выделяем PROMBK’17 (YTM 8,84%).