Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќбщий настрой в газовом секторе в ближайшее врем€ будет во многом определ€тьс€ решением правительства об изменении налоговой политики


[11.09.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќервное ожидание. –ынки незначительно колеблютс€ в ожидании решений, которые примет открывающеес€ сегодн€ заседание ‘–—, а также перед намеченным на завтра обнародованием параметров общеевропейского банковского союза. ќбъем полномочий нового регулирующего агентства остаетс€ главной интригой. «автрашнее решение  онституционного —уда √ермании в отношении законности общеевропейского фонда поддержки ESM, скорее всего, будет положительным, но его ожидание также добавл€ет напр€женности. ¬стречи греческого премьера —амарса с руководством ≈вросоюза и «тройкой» не принесли немедленных результатов и не улучшили информационный фон. ѕоэтому волна оптимизма, вызванна€ запуском новой программы ≈÷Ѕ по поддержке рынков, остановилась и перешла в «боковик», который, по-видимому, продлитс€ до середины завтрашнего дн€.

јктивность торгов будет невысокой, возможна небольша€ коррекци€. —пред суверенного Russia’30 (YTM 2,87%) к 10 UST (YTM 1,65%) впервые с позапрошлой недели расширилс€, но всего на 2 б.п. до 1,21 п.п., в основном из-за снижени€ доходности американского бенчмарка. ÷ены остальных суверенных бумаг подросли на фоне невысокой торговой активности. ¬ корпоративном сегменте также преобладали позитивные настроени€, но в целом недел€ началась достаточно спокойно.  отировки нефтегазовых бумаг продолжили рост, большинство выпусков √азпрома подорожали в среднем на 5–10 б.п., а короткие потер€ли в цене около 7 б.п. ѕродажи также прошли в коротких евробондах “Ќ -¬–, подешевевших на 5–15 б.п., в то врем€ как длинные выпуски эмитента подорожали в среднем на 10 б.п. ѕо-прежнему достаточно высоким спросом пользовались бумаги металлургов, в особенности длинные выпуски. ¬ то же врем€ практически все выпуски ¬ымпелкома вчера подешевели после нескольких дней стремительного роста. Ќа фоне низких доходностей Treasuries и торгующихс€ с небольшими спредами к ним российских бумаг все больше эмитентов выходит на рынок внешнего долга. “ак, вчера √азпром нефть завершила размещение дебютного выпуска дес€тилетних евробондов объемом 1,5 млрд долл. по ставке 4,375%, что предполагает спред к кривой долларовых свопов пор€дка 2,63 п.п. – практически без премии к сопоставимым бумагам Ћ” ќ…Ћа. “акже јльфа-Ѕанк сообщил, что планирует начать 13 сент€бр€ роуд-шоу новых субординированных бондов (подробнее с нашей оценкой доходности выпуска можно ознакомитьс€ в обзоре от 31 августа). — утра азиатские фондовые индексы торгуютс€ в отрицательной зоне, в красной зоне наход€тс€ и фьючерсы на американские и европейские индексы, в св€зи с чем сегодн€шний день дл€ российских еврооблигаций может выдатьс€ непростым.

¬нутренний рынок

  концу дн€ позитив исс€к. ¬ целом оптимистические настроени€ инвесторов вчера сохранились, а некоторое снижение котировок в сегменте госбумаг под конец дн€ мы св€зываем с нехваткой ликвидности у отдельных участников рынка. Ёто выразилось в небольшом повышении коротких ставок денежного рынка, что стало причиной небольшого роста доходности на коротком и среднем сегментах кривой ќ‘«, где цены снизились в среднем на 10–15 б.п., тогда как на длинном конце доходности практически не изменились. ћы полагаем, что некоторое ухудшение конъюнктуры не должно существенно повли€ть на результаты запланированного на завтра доразмещени€ ќ‘« 26208, которые закрылись вчера на уровне 7,67%. ћы ожидаем, что  азначейству удастс€ разместить большую часть выпуска.

–осбанк размещает выпуск с купоном 9,3% и солидной премией ко вторичному рынку. ¬чера –осбанк подвел итоги сбора за€вок на новый выпуск биржевых облигаций серии Ѕќ-04 объемом 10 млрд руб. ѕо результатам маркетинга ставка купона установлена на уровне 9,3%, что соответствует доходности к оферте через два года в размере 9,52%. “аким образом, несмотр€ на довольно высокий, по данным организатора, спрос, размещение прошло по верхней границе ориентира (9,25–9,52%) и с премией пор€дка 65 б.п. ко вторичному рынку. ¬ последнее врем€ сопоставимые с –осбанком эмитенты размещались с премией около 20–30 б.п., а больший размер премии, которую пришлось предоставить –осбанку, по нашему мнению, обусловлен более длинным сроком до оферты (два года против одного-полутора лет у других эмитентов). ¬ нашем комментарии к данному размещению мы отмечали, что считаем выпуск интересным при доходности 9,35% и выше, таким образом, на вторичном рынке –осбанк Ѕќ-04 сохран€ет привлекательность.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”величение объема средств на банковских счетах

–азнонаправленна€ динамика ставок ћЅ . ¬чера ÷Ѕ провел два аукциона –≈ѕќ и предоставил банкам 194,5 млрд руб. ѕричем в планах был еще больший объем, и лимит был повышен до 240 млрд руб. —редн€€ ставка –≈ѕќ снизилась на 17 б.п. до 5,29%. ќбъем средств на счетах банков вырос на 209,5 млрд руб. до 763,7 млрд руб. ќстатки на счетах кредитных учреждений в ÷Ѕ увеличились на 233,3 млрд руб. до 679,5 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 23,8 млрд руб. до 84,2 млрд руб. —тавки ћЅ  продемонстрировали разнонаправленную динамику. ѕри этом ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 6 б.п. до 5,17%. —егодн€  азначейство предложит дл€ размещени€ на 35-дневных депозитах банков 25 млрд руб. бюджетных средств. ќднако сегодн€ банкам предстоит закрыть семидневные –≈ѕќ и вернуть ÷ентробанку 865 млрд руб. ¬ целом же ситуаци€ с ликвидностью, веро€тно, улучшитьс€, а ставки ћЅ  останутс€ низкими.

Ќезначительное укрепление рубл€. ¬чера рублю удалось несколько укрепить позиции как к евро, так и к доллару. ¬ результате на ћћ¬Ѕ курс доллара и евро к рублю снизилс€ на 3 копейки до 31,67 руб./долл. и 40,51 руб./евро соответственно. —тоимость бивалютной корзины опустилась на 3 копейки до 35,65 руб. ѕоддержку рублю оказали высокие цены на нефть (Brent подорожала на 0,6% до 114,7 долл./барр.), благодар€ чему российской валюте удалось усто€ть в услови€х падени€ рынка акций. —егодн€ цены на нефть наход€тс€ на прежних уровн€х, а фондовые индексы продолжаютс€ двигатьс€ вниз. ¬ результате позиции рубл€ могут ослабнуть, и мы ожидаем повышени€ курса доллара к рублю до 31,7–31,75 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Macro Monthly

–оссийска€ экономика замедл€етс€, третий квартал будет непростым

ћакроэкономический обзор: сент€брь 2012 г.

“енденци€ к замедлению российской экономикиусугубл€етс€... ¬ июле замедление российской экономики стало еще более заметным: реальный ¬¬ѕ увеличилс€ на 2,6% относительно соответствующего прошлогоднего показател€ (против 3,8% в июне) – это самые низкие темпы роста более чем за два года. ¬ частности, оборот розничной торговли, стабильно увеличивавшийс€ в объемах на 6,5–9% год к году с лета 2011 г., в июле вырос лишь на 5,1% на фоне ощутимого замедлени€ роста реальных доходов (до 2,2% год к году с 4,6% в июне) и розничного кредитовани€ (с 44,4% в июне до 43,1%). Ќегативна€ динамика сохранилась и в большинстве отраслей, например, в строительстве (падение на 3,2% год к году против роста на 5,3% в июне), сельском хоз€йстве (– 3,4% против +3,3%), в секторе услуг (+3,1% против +3,5%). »сключением стал лишь обрабатывающий сектор, который в июле ускорил рост до 5,7% благодар€ так называемому календарному фактору и относительному слабому рублю.

...вследствие экономических проблем в ≈вропе, ускорени€ инфл€ции и сжати€ внутреннего спроса. —нижение темпов роста розничной торговли, которые оставались стабильно высокими на прот€жении более чем года, означает, что мотор российской экономики, внутренний спрос, тер€ет свою силу, что может объ€сн€тьс€ замедлением роста реальных доходов и розничного кредитовани€. –еальные доходы наход€тс€ под давлением в св€зи с ускорением инфл€ции вследствие роста цен на продовольствие и индексации регулируемых тарифов. «афиксированные в августе мес€чные темпы роста »ѕ÷ на уровне лишь 0,1% не должны вводить в заблуждение: осенью инфл€ци€ подскочит вновь, учитыва€ засуху, от которой пострадали многие российские регионы, и новый этап индексации тарифов, осуществленный 1 сент€бр€.  редитование в ближайшие несколько мес€цев также продолжит замедл€тьс€ в св€зи с дефицитом ликвидности и повышением процентных ставок, несмотр€ на усили€ ÷Ѕ по улучшению ситуации на денежном рынке. ћы также считаем, что рост инфл€ции не позволит Ѕанку –оссии снизить ключевые ставки до конца года, что обострит проблемы с ликвидностью. “аким образом, осенью мы ожидаем дальнейшего снижени€ темпов экономического роста в –‘, а по итогам года ¬¬ѕ –оссии, согласно нашему прогнозу, вырастет на 3,2%.

 Ѕ «–енессанс  апитал» (B/B2/B)

ќтставание по темпам роста кредитовани€ и ухудшение качества активов

ќпубликована отчетность по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г.

Ќейтральные результаты. Ќа дн€х  Ѕ «–енессанс  апитал» опубликовал финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г., отразившие замедление роста кредитовани€ и ухудшение качества активов, что особенно резко контрастирует с более позитивными результатами основных конкурентов – Ѕанка –усский —тандарт и ’ ‘ Ѕанка, отчитавшихс€ на прошлой неделе. ¬месте с тем –енессанс  апитал по-прежнему активно привлекает средства клиентов, диверсифициру€ структуру фондировани€, сохран€ет солидный объем капитала, достаточный дл€ достижени€ запланированных темпов роста на текущий год и поддерживает комфортный уровень ликвидности с учетом графика погашений долговых об€зательств.

Ѕумаги эмитента выгл€д€т привлекательно. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов, мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество –енессанс  редита и считаем его профиль устойчивым, что позвол€ет нам рекомендовать его бумаги к покупке. ћы ожидаем, что 2 п/г сложитс€ более удачно дл€ банка, который продемонстрирует сопоставимые темпы роста с основными конкурентами. —реди бумаг эмитента мы отдаем предпочтение рублевым облигаци€м с дюрацией до года, торгующимс€ с доходностью 12,4–12,7% и премией к ќ‘« в размере 570–600 б.п., что, по нашему мнению, €вл€етс€ более чем привлекательной компенсацией за текущий кредитный риск.  роме того, присутствие в ломбардном списке ÷Ѕ (выпуск Ѕќ-3) предполагает спекул€тивный потенциал роста в случае улучшени€ результатов во 2 п/г и повышени€ аппетита к риску на рынке, что выгодно отличает бумагу от чуть более доходных выпусков “ — Ѕанка (-/B2/B), не включенных в ломбардный список. ≈динственный евробонд RCCF’13 (YTM 8,31%) неликвиден и неинтересен.

Ѕанк “инькофф  редитные —истемы (-/B2/¬)

ќтчетность по √руппе “ — Ѕанка за 1 п/г 2011 г. ќблигации недооценены.

ѕо-прежнему один из самых динамичных банков. Ќа прошлой неделе “ — банк (его головна€ структура Egidaco) представил отчетность за 1 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ. –езультаты не стали неожиданностью, банк продолжает радовать инвесторов одними из самых высоких темпов роста кредитного портфел€ в секторе, поддержива€ при этом качество портфел€, а также показатели рентабельности и операционной эффективности на высоком уровне. јктивы банка за первые 6 мес€цев текущего года увеличились на 42% до 1,3 млрд долл., что позволило банку, согласно »нтерфаксу, подн€тьс€ до 92-го места против 105-го на конец 2011 г. ќсновным фактором роста бизнеса по-прежнему €вл€етс€ увеличение кредитного портфел€, единственным продуктом которого €вл€ютс€ кредитные карты. «а полугодие его объем вырос на 57% до 1,1 млрд долл., что значительно выше среднеотраслевых темпов роста (в целом по рынку рост розничного портфел€ за тот же период составил лишь 18%).

ќблигации сильно недооценены. ќтчетность банка подтверждает его способность быстро наращивать кредитный портфель, не нанос€ существенного ущерба качеству активов. Ќесмотр€ на некоторое увеличение доли проблемных кредитов, этот показатель по-прежнему один из самых низких среди розничных банков.   тому же, банк решил проблему низкой капитализации, и теперь она находитс€ на вполне комфортных уровн€х. Ќа этом фоне доходности бумаг банка, предлагающие премии к облигаци€м сопоставимых банков на уровне 100–150 б.п., на наш взгл€д, выгл€д€т излишне высокими. —праведливый спред, учитыва€ относительно небольшой размер и высокую веро€тность нового предложени€ бумаг, должен быть не больше 50 б.п. Ќа наш взгл€д, бумаги “ —-Ѕанка обладают одним из лучших соотношений цена/качество среди бумаг третьего эшелона. ≈динственный евробонд банка, AKBHC’14 (YTM 9,58%), за последнее врем€ существенно вырос в цене, и теперь его преми€ к сравнимым выпускам других банков заметно сократилась, и выпуск больше не имеет значительного потенциала роста, в то же врем€ предлага€ одну из самых высоких доходностей в секторе.

√азпромбанк (¬¬-/¬аа3/-)

Ќесмотр€ на высокий рост кредитовани€, довольно слабые результаты

ќтчетность за 2 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

Ќеоднозначные итоги квартала. √руппа √ѕЅ, основу которой составл€ет √азпромбанк, вчера опубликовала результаты за 2 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые сложно оценить однозначно. — одной стороны, рост кредитного портфел€ заметно ускорилс€ относительно 1 кв., что на фоне роста маржи повлекло за собой существенное увеличение процентных доходов. — другой стороны, банк получил убыток от торговых операций, а также был вынужден вернутьс€ к отчислени€м в резервы, в результате чего его чистый итог во 2 кв. оказалс€ отрицательным. «ависимость от оптового фондировани€ продолжает усиливатьс€, а позитивный эффект от конвертации субординированного долга в капитал на фоне роста активов оказалс€ ограниченным. ѕреимуществом √ѕЅ остаетс€ довольно высока€ ликвидность баланса.

–асширение спреда евробондов - хороший повод дл€ покупки. Ќесмотр€ на не слишком впечатл€ющие результаты, мы не видим угроз дл€ финансовой стабильности √ѕЅ. ¬ последние мес€цы спреды евробондов банка относительно евробондов остальных российских кредитных организаций (за исключением ¬“Ѕ) расширились с 50–70 б.п. до текущих 120–140 б.п. ћы считаем эти спреды чрезмерными и рекомендуем пользоватьс€ ситуацией дл€ повышени€ доходности портфел€ при минимальном увеличении риска. Ќа локальном рынке биржевые облигации банка в последнее врем€ не отличаютс€ высокой ликвидностью и торгуютс€ на одном уровне с выпусками остальных госбанков, поэтому мы не считаем их привлекательными.

√азовый сектор

ћинэнерго предлагает более умеренное повышение Ќƒѕ» дл€ независимых газодобытчиков

¬ 2013 г. темпы повышени€ Ќƒѕ» могут быть снижены дл€ независимых газодобывающих компаний, но не дл€ √азпрома.  ак сообщают «¬едомости», ћинистерство энергетики внесло в правительство предложение о снижении ставки Ќƒѕ» на газ дл€ независимых газодобывающих компаний в 2013 г. по сравнению с текущим планом, обнародованным в мае. “емпы запланированного повышени€ ставки Ќƒѕ» дл€ √азпрома в рамках предложени€ ћинэнерго останутс€ без изменений.  роме того, ставки Ќƒѕ» дл€ √азпрома и независимых газодобытчиков должны сравн€тьс€, когда будет достигнут паритет цен нетбэк. ћинэнерго предлагает ставку Ќƒѕ» дл€ независимых компаний на уровне 265 руб./тыс. куб. м с 1 €нвар€ 2013 г. (в соответствии с майским планом) и 402 руб. с 1 июл€ (вместо запланированных 445 руб.).

—нижение Ќƒѕ» может добавить 1% к EBITDA Ќќ¬ј“Ё а; прогнозна€ цена может быть повышена примерно на 4-5%. ¬ насто€щий момент в своих ожидани€х мы исходим из представленном в мае плана правительства повысить налоговую нагрузку на газовый сектор. Ёта программа предусматривает выравнивание ставки Ќƒѕ» дл€ независимых компаний и √азпрома в 2015 г. ≈сли предложение ћинэнерго будет прин€то, EBITDA Ќќ¬ј“Ё а в 2013 г. дополнительно увеличитс€ примерно на 40 млн долл., или на 1%. ѕо нашей оценке, паритетный уровень цены нетбэк и цен на внутреннем рынке будет достигнут в 2017 г., таким образом, повышение Ќƒѕ» дл€ Ќќ¬ј“Ё а будет более плавным.

ѕозитивно дл€ Ќќ¬ј“Ё а; решение должно быть прин€то до 20 сент€бр€, ћинфин против. ќкончательное решение по Ќƒѕ» в 2013 г. должно быть прин€то до 20 сент€бр€. Ќа текущий момент ћинфин, по данным «¬едомостей», по-прежнему выступает против снижени€ темпов роста ставки налога как дл€ независимых компаний, так и дл€ √азпрома. »нициатива ћинэнерго говорит в пользу нашего прогноза, предполагающего снижение ставки Ќƒѕ» дл€ независимых газопроизводителей, что благопри€тно дл€ Ќќ¬ј“Ё а (BBB-/Baa3/BBB-).  роме того, как сообщает « оммерсант», Ќќ¬ј“Ё  и Ћ” ќ…Ћ ведут активные переговоры с √азпромом, пыта€сь избежать объ€вленного концерном прекращени€ закупки газа, незаконтрактованного конечными потребител€ми. ћы полагаем, что потенциал роста котировок NOTKRM’16 (YTM 3,06%) и NOTRKM’21(YTM 4,23%) по большей части уже исчерпан, а общий настрой в газовом секторе в ближайшее врем€ будет во многом определ€тьс€ решением правительства об изменении налоговой политики в отношении независимых газопроизводителей.

√азпром (BBB/Baa1/BBB)

»нвестпрограмма на 2012 г. вновь будет увеличена

 апзатраты могут вырасти на 6 млрд долл. … ¬чера √азпром провел телефонную конференцию, посв€щенную результатам 1 кв. 2012 г., опубликованным на прошлой неделе (комментарий к отчетности см. по гиперссылке ниже). —ославшись на неблагопри€тную рыночную конъюнктуру в –оссии, компани€ подтвердила свое решение прекратить покупку газа у тех независимых производителей, которые не имеют контрактов с конечными потребител€ми. ƒополнительные ретроактивные платежи в размере около 1,3 млрд долл. будут отражены в отчетности концерна за 2– 4 кв. 2012 г. и, в меньшей степени, за 2013 г.  роме того, сегодн€ совет директоров √азпрома, как ожидаетс€, рекомендует увеличить инвестпрограмму на 2012 г. примерно на 190 млрд руб. (6 млрд долл.) с текущих 1,180 млрд руб. (37 млрд долл.).

…что было ожидаемым и учтено в нашей модели. ћы уже не раз отмечали высокую веро€тность увеличени€ инвестрограммы на текущий год во 2 п/г 2012 г. с 37 млрд долл. до 41 млрд долл. (ранее компани€ указывала, что недооценила свои инвестиционные потребности и выражала намерение повысить в сент€бре план по капзатратам). ќжидающеес€ увеличение инвестпрограммы в целом соответствует нашему прогнозу.  омпани€ также надеетс€ на благопри€тное дл€ нее решение правительства в отношении Ќƒѕ» в сфере газодобычи и на позитивный исход антимонопольного расследовани€, ведущегос€ в ≈—.

 онцерн подтвердил прекращение закупки газа у независимых производителей, но не сообщил новых подробностей. »тоги телефонной конференции мы рассматриваем скорее как нейтральные. ”величение инвестпрограммы, как и ретроактивные платежи на сумму 1–2 млрд долл. в нынешнем году, не стали дл€ нас сюрпризом.  омментарии менеджмента по вопросу приостановки закупок газа у независимых производителей не про€снили сути вопроса, мы по-прежнему считаем, что у √азпрома нет фундаментальных оснований дл€ такого решени€ и покупки вскоре будут возобновлены, а негативный эффект дл€ Ќќ¬ј“Ё а будет ограничен 3–4 кв. 2012 г.

»нтересны GAZPRU’19 и GAZPRU’34. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов, отмеченных по итогам публикации финансовых результатов за 1 кв. 2012 г., кредитный профиль √азпрома остаетс€ сильным, а долгова€ нагрузка в текущем году сохранитс€ на консервативном уровне. Ќа внешнем рынке мы по-прежнему рекомендуем покупать выпуски GAZPRU’19 (YTM 3,85%) и GAZPRU’34 (YTM 5,28%). Ћокальные бумаги эмитента не отличаютс€ высокой ликвидностью, приемлемые объемы торгов наблюдаютс€ лишь в √азпром апитал-03 (YTP 7,03%), но он слишком короткий – оферта по нему наступает уже в но€бре текущего года.

ћагнит (¬¬-/-/-)

Ќовый выпуск облигаций дл€ финансировани€ инвестиционной программы

ѕервичное предложение. ¬чера ћагнит начал пре-маркетинг нового выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-07 объемом 5 млрд руб. ќфициально книга за€вок будет открыта 17–18 сент€бр€, а размещение на бирже запланировано на 24 сент€бр€. Ќа текущий момент эмитент рассматривает два варианта размещени€: с офертой через два года – в этом случае ориентир по ставке купона составит 8,70–8,90% (доходность 8,89–9,10%), а также без оферты, и тогда ориентиром купона будет 9,0–9,25% (доходность 9,20–9,46%). ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в Ћомбардный список ÷Ѕ.

„асть инвестиций будет профинансировано за счет долга. ¬о 2 п/г компании необходимо профинансировать 800– 1 000 млрд долл. запланированных на указанный период инвестиций. ѕо нашим оценкам, за это врем€ ћагнит сможет получить за счет операционной де€тельности около 700 млн долл., а значит, недостающие средства ему придетс€ привлекать из внешних источников. ќдним из таких источников, по нашему мнению, и €вл€етс€ размещение рублевых облигации на сумму в эквиваленте 160 млн долл. ƒолгова€ нагрузка ћагнита близка к консервативной: на конец 1 п/г 2012 г. отношение „истый долг/EBITDA составл€ло 1,1. ”величение долга на 160 млн долл. приведет к росту левереджа, по нашим оценкам, приблизительно на 0,1, что нисколько не ухудшит финансовый профиль компании.

¬ыпуск будет более привлекательным в случае наличи€ оферты. ¬ силу низкой ликвидности наход€щихс€ в обращении облигаций ћагнита мы не считаем правильным использовать их дл€ определени€ справедливой доходности нового выпуска. ќриентиры по доходности дл€ ћагнит Ѕќ-07 предполагают спред к кривой ќ‘« пор€дка 215–235 б.п. в случае оферты через два года и пор€дка 205-230 б.п. в случае отсутстви€ оферты. ƒл€ сравнени€, нижн€€ граница ориентира в случае двухлетней оферты соответствует уровню, на котором торгуютс€ облигации ¬ымпелкома и ј‘  «—истема». ќбе компании существенно превосход€т ћагнит по значению левереджа, однако имеют кредитные рейтинги от S&P на одну ступень выше. ѕринима€ во внимание эти факторы, мы видим справедливую доходность выпуска с офертой ближе к нижней границе объ€вленного ориентира. ѕри отсутствии оферты верхн€€ граница ориентира по доходности Ѕќ-07 находитс€ на 30 б.п. ниже, чем торгуетс€ бонд ¬ымпелкома соответствующей дюрации, поэтому в данном случае есть смысл покупать бонд, только если доходность сложитс€ по верхней границе предложенного диапазона. “акже мы хотели бы отметить возможную низкую ликвидность размещаемого выпуска на вторичном рынке (по опыту уже наход€щихс€ в обращении шести выпусков эмитента) в качестве одного из факторов, снижающих инвестиционную привлекательность бондов ћагнита.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: