СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Нас ждет важный день. Главным событием сегодняшнего дня станет очередное заседание ФРС, по итогам которого текущая денежно-кредитная политика, вероятно, не претерпит изменений. Основной интерес представляют комментарии представителей денежных властей США в свете недавнего заявления главы ФРС Бена Бернанке о возможном расширении программы выкупа активов с рынка. Американские денежные власти уже не раз посылали рынкам сигнал о готовности принять все необходимые меры для оживления экономики США, при этом они пока не опасаются разгона инфляции. Уже сегодня начнется публикация статистики по инфляции: будут объявлены ноябрьские данные по ценам производителей, которые, как ожидается, покажут рост на 0,7% за месяц. Кроме того, будет представлена статистика по обороту розничной торговли за ноябрь, который, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, вырос на 0,7%. Ожидаются также новости из Европы: Испания разместит два транша гособлигаций, но пока объемы размещений не определены. Аукционы по испанским обязательствам станут индикатором восприятия суверенного риска периферийных стран еврозоны, и мы не исключаем, что сегодня стоимость заимствований вновь возрастет. Вчерашний день прошел на американских площадках без особых изменений, тогда как европейские индексы несколько подросли – на 0,5%. Понедельник ознаменовался существенным укреплением евро к доллару – до 1,34 долл./евро с 1,32 долл./евро днем ранее. Доходности десятилетних казначейских облигаций США между тем опустились на 6 б.п. до 3,28%, несмотря на слабость американской валюты. Вчера ФРС проводила очередной раунд выкупа облигаций с рынка, на этот раз шести-семилетних объемом 7,8 млрд долл.

Евробонды – без тренда. Вчера спред индикативного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 7 б.п. до 156 б.п., цена Russia’30 снизилась на 16 б.п. до 115,6% от номинала. Остальные суверенные выпуски подешевели сильнее – в среднем на 40 б.п. В корпоративный сегмент понемногу возвращались покупатели. Еврооблигации Газпрома подорожали в среднем на 25 б.п., причем хуже всего смотрелись бумаги с дюрацией четыре–пять лет; бумаги ЛУКОЙЛа отыграли часть потерь пятницы и прибавили в среднем 55 б.п. В финансовом секторе лучше всего выглядели бумаги ВТБ, подорожавшие в среднем на 20 б.п., евробонды Сбербанка прибавили в цене 10 б.п. На длинном конце еврооблигаций Промсвязьбанка преобладали продажи, на коротком – невыразительные покупки. Как стало известно вчера, в следующем году банк намерен разместить трех–пятилетние еврооблигации на 500 млн долл. Сегодня азиатские рынки демонстрируют небольшой рост, так же, как и фьючерсы на американские индексы. Мы ожидаем, что торги в России откроются положительной динамикой.

Внутренний рынок

ОФЗ 26203 под сильным давлением. Неделя на рынке гособлигаций началась со смешанной динамики, хотя заявки на продажу все-таки преобладали. Понедельник ознаменовался значительным увеличением объема торгов, который достиг 20,7 млрд руб., при том что в последнее время в среднем составлял 1 млрд руб. По нашему мнению, отчасти рост оборота обусловлен некоторым улучшением ситуации с ликвидностью: на этой неделе возможен некоторый ее избыток в связи с погашением ОБР-15 на 200 млрд руб., намеченном на завтра. Наиболее сильно вчера подешевели ОФЗ 26203, по которым в среду Минфин планирует провести аукцион – бумага потеряла в цене 212 б.п., ее доходность выросла до 7,75%, а объем торгов составил 1,7 млрд руб. Давление на бумагу, на наш взгляд, связано с тем, что участники рынка серьезно опасаются существенного увеличения предложения в среду. Так, в конце прошлой недели замминистра финансов России Дмитрий Панкин обнародовал планы по размещению в декабре 200 млрд руб. на внутреннем рынке. С другой стороны, есть риск, что Минфин откажется от доразмещения бумаги, как уже было совсем недавно, в октябре, когда аукцион был отменен из-за сильного роста доходностей накануне. Нам нравятся ОФЗ 26203, которые относятся к числу наиболее ликвидных в секторе и предлагают премию к кривой в размере 40 б.п.

ХКФ возвращает в рынок 5 млрд руб. Вчера ХКФ-банк (Ba3/B+), российское дочернее подразделение чешской PPF Group, открыл книгу заявок на вторичное размещение четырехлетних облигаций шестой серии на 5 млрд руб. по цене 99,53–100% от номинала. Закрытие книги запланировано на 17 декабря, вторичное размещение – на 20 декабря. Шестой выпуск был размещен в июне 2009 г. с купоном 15,25%, затем ставки по 3–6-му квартальным купонам были понижены до 12,2% годовых. В декабре 2009 г. ХКФ по оферте выкупил почти 40 % займа. По выпуску предусмотрены еще две оферты: одна состоится на текущей неделе в пятницу, вторая – в декабре 2012 г. Доходность к оферте привлекательна по верхней границе объявленного диапазона 7,98–8,25%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Сегодня состоится последний аукцион ЦБ по беззалоговым кредитам

Сегодня Центробанк проведет последний аукцион по предоставлению беззалоговых кредитов, в ходе которого банкам будет предложено 100 млн долл. на срок до пяти недель под 11,25%. Банки уже вернули все беззалоговые кредиты, полученные от ЦБ во время кризиса, и мы ожидаем, что сегодня спроса на них не будет. Также Минфин предложит банкам временно свободные бюджетные средства в размере 30 млрд руб. для размещения на депозитах сроком на пять недель под 3,7%.

Уровень банковской ликвидности остается стабильным. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 29,6 млрд руб. до 467,1 млрд руб., тогда как депозиты увеличились на 32,7 млрд руб. до 276,2 млрд руб. Ставки по МБК немного выросли: так, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 3 б.п. до 2,98%. Аукционы РЕПО с ЦБ вчера были отменены из-за отсутствия заявок.

Рубль укрепил позиции к доллару на фоне выросших цен на нефть и в целом оптимистических настроений на рынке. На ММВБ доллар потерял 11 копеек, и его курс к рублю оказался на уровне 30,87 руб./долл. при объеме торгов, составившем 8,7 млрд долл., что на 4% ниже, чем в предыдущую сессию. Курс евро к доллару на мировых рынках вчера вырос на 1,5% до 1, 34 долл./евро. Укрепился евро и к рублю, прибавив 9 копеек до 40,99 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 2 копейки до 35,4 руб. Сегодня мы ожидаем, что курс рубля относительно вчерашнего уровня не изменится, так как внешние факторы по-прежнему благоприятные: азиатские индексы растут, а цены на нефть остаются высокими. Курс доллара к рублю сегодня, вероятно, составит 30,7–30,8 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

МТС (BB/Ba2/BB+): Оптимизация долгового портфеля, нейтрально для облигаций

МТС привлекает новые кредитные линии. Сбербанк открывает МТС две кредитные линии по 40 и 60 млрд руб. сроком на семь лет с купоном 8,95%, выплачиваемым ежеквартально. Линия объемом 60 млрд руб. будет использована для рефинансирования кредита Сбербанка на сумму 53 млрд руб. Остальные средства будут зарезервированы под возможные требования кредиторов и инвесторов в связи с приобретением Комстар-ОТС, а также на реализацию инвестиционной программы по дальнейшему развитию сетей 3G.

Риски увеличения долговой нагрузки минимальны. МТС фактически рефинансируется на более выгодных для себя условиях, удлиняя сроки обязательств и снижая их стоимость. Учитывая, что компания потратит на оптимизацию долгового портфеля 60 млрд руб. без увеличения обязательств на эту сумму, ее совокупный долг вырастет максимум на 40 млрд руб. (1,3 млрд долл.). В связи с этим отношение Долг/EBITDA по итогам года могло бы вырасти у МТС до 1,6 с 1,3 по в результатам января–сентября 2010 г. Однако компания вряд ли будет сразу выбирать всю кредитную линию, так что не стоит ждать резкого увеличения ее долговой нагрузки. Если же держатели облигаций МТС предъявят их к выкупу, то рост долга будет уже не таким существенным. При этом если инвесторы и предъявят облигации к выкупу, то лишь выпуски, торгующиеся ниже номинала. В последние дни вблизи или ниже номинала находятся четыре выпуска совокупным объемом 45 млрд руб., поэтому вся кредитная линия может быть использована для оптимизации долгового портфеля МТС без увеличения долговой нагрузки.

Облигации МТС оценены вполне справедливо. Новость едва ли окажет существенное влияние на бумаги МТС. По нашему мнению, обращающиеся выпуски компании на данный момент оценены рынком вполне справедливо и находятся вблизи своей кривой. Исключение составляет недавно размещенный семилетний выпуск МТС 07, предлагающий премию в размере порядка 40 б.п.к остальным бумагам.