Внешний рынок

Розничная торговля, потребительский оптимизм и Ливия. Неделя завершится публикацией мартовского индекса потребительского оптимизма и данных по розничной торговле в США. Рынок ожидает, что статистика покажет снижение индекса с 77,5 до 76,5 пунктов. В то же время оборот розничной торговли, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, по итогам февраля вырос на 1% по сравнению с предыдущим месяцем. Вчерашняя торговая сессия завершилась на мировых рынках заметным снижением – в среднем на 1,8%, для чего было немало причин: во-первых, конфликт в Ливии, который пока далек от разрешения, во-вторых, негативная статистика по американскому рынку труда, а также внешней торговле США и Китая, в-третьих, очередное понижение рейтингов периферийных стран зоны евро – вчера Moody’s понизило рейтинг Испании на одну ступень, а в начале недели, в понедельник, то же рейтинговое агентство понизило рейтинг Греции сразу на три ступени. На фоне пессимистических настроений доходности десятилетних казначейских облигаций США снизились еще на 10 б.п. до 3,38%.

Возвращение продавцов. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился еще на 12 б.п. до 125 б.п., цена бенчмарка снизилась на 9 б.п. до 116,5% от номинала. В целом потери суверенного сегмента составили около 10 б.п. В корпоративный сегмент вернулись продавцы, однако бумаги Газпрома завершили день без потерь, в то время как евробонды ЛУКОЙЛа упали в цене в среднем на 20 б.п. Бумаги Евраза не подчинились тренду и подорожали в среднем на 15 б.п., тогда как евробонды Северстали вновь несколько подешевели – примерно на 5–7 б.п. В числе аутсайдеров банковского сектора вновь оказались бумаги РСХБ, котировки которых просели в среднем на 10 б.п., тогда как евробонды ВТБ и Сбербанка упали в цене не столь сильно. Азиатские рынки демонстрируют негативную динамику, так же, как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Мы вновь ожидаем негативного начала торгов в России.

Ориентир по RAS ’16 rub остается привлекательным. По новой информации, ставка по размещаемому в настоящее время рублевому евробонду RAS ’16 rub сроком на пять лет составит 8,7%, что предполагает премию ко вторичному рынку порядка 40–50 б.п. Мы ожидаем опережающего роста котировок бумаги с началом вторичных торгов, как это произошло с суверенным выпуском Russia ’18 rub, и рекомендуем участвовать в размещении.

Внутренний рынок

Дебют Почты России на 7 млрд руб. Вчера была открыта книга заявок на размещение дебютного рублевого выпуска пятилетних облигаций Почты России объемом 7 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 25 марта, размещение бумаг на бирже – на 29 марта. По выпуску предусмотрена оферта через три года. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,75–9,25%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,94–9,46%. Эмитент впервые размещает рублевые облигации. Более подробный наш комментарий на тему размещения облигаций Почты России будет опубликован в ближайшее время.

ОТП Банк займет 2,5 млрд руб., ориентир привлекательный. Вчера же книгу заявок открыла российская «дочка» венгерского OTP Bank (Ba1/—/BB), предлагающая инвесторам трехлетний выпуск облигаций второй серии на 2,5 млрд руб. Закрытие книги также запланировано на 25 марта, биржевое размещение бумаг – на 29 марта. Ориентир по ставке купона равняется 8,5–9%, что предполагает доходность к погашению в диапазоне 8,7–9,2%. Выпуск отвечает всем критериям включения в ломбардный список ЦБ, планируется также включение бумаги в котировальный список «В». Выпуск станет для эмитента дебютным. Выпуск ХКФ-6 (Ba3/B+/-, дюрация 1,65 года, YTP 7,98%) котируется с премией к кривой ОФЗ в размере 200 б.п., а облигации КредитЕвропаБанка (Ba3/-/ВВ-, дюрация 1,4 года, YTP 7,63%) предлагает премию к кривой в размере 180 б.п. Принимая во внимание, что рейтинги ОТП Банка выше, чем у двух вышеуказанных «дочек» иностранных банков, и учитывая премию за более длинную дюрацию, мы оцениваем справедливую доходность дебютного выпуска ОТП Банка приблизительно в 8%, так что заявленные ориентиры выглядят весьма привлекательно.

Группа ЛСР (В2/В-) размещает рублевые облигации. Вчера строительная группа ЛСР открыла книгу заявок на размещение выпуска биржевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. на срок три года без оферты. Организаторы ориентируют на ставку купона в диапазоне 9,65–9,9%, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,88–10,14%. В обращении находятся три выпуска облигаций ЛСР, которые торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере приблизительно 300 б.п., предлагая, пожалуй, наиболее высокую доходность среди выпусков, включенных в список РЕПО ЦБ. Исходя из котировок обращающихся выпусков Группы ЛСР, мы оцениваем справедливую доходность размещаемого выпуска Группа ЛСР БО-4 в 9,8–9,95%, что соответствует нижней границе диапазона, с которым проводится маркетинг. Новый выпуск удовлетворяет критериям включения в список РЕПО ЦБ.

Ставка по ОАК-01 составит 8%. Вчера была установлена 8-процентная ставка купона по новому девятилетнему выпуску ОАК-01. Такая ставка предполагает, на наш взгляд, завышенную оценку выпуска – на уровне кривой ОФЗ. Однако сделка была клубной, и основной объем, по всей видимости, разошелся между организаторами размещения (ВТБ, Сбербанк и ВЭБ), которые являются и крупнейшими кредиторами госкомпании. При такой низкой доходности бумага едва ли будет пользоваться спросом со стороны других инвесторов и, следовательно, не будет ликвидной.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК снижаются в преддверии налоговых выплат

Вчера уровень ликвидности немного снизился. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ упали на 246,6 млрд руб. до 451,9 млрд руб., тогда как депозиты банков выросли на 220,1 млрд руб. до 857,9 млрд руб. Ставки МБК снижаются в преддверии периода налоговых выплат, который начинается 15 марта. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 4 п.п. до уровня 3,14%. При этом она все же остается выше 3% последние две недели (довольно длительный отрезок), что объясняется повышением ставок ЦБ. Мы ожидаем роста ставок МБК начиная со следующей недели, однако сегодня, по нашему мнению, вероятно их дальнейшее снижение.

Вчера ЦБ опубликовал данные по международным резервам по состоянию на 4 марта: за неделю они увеличились на 5 млрд долл. до 497,2 млрд долл.

Рубль потерял 10 копеек против бивалютной корзины, стоимость которой повысилась до 33,46 руб. Доллар укрепил свои позиции на мировых рынках, а его курс к рублю на ММВБ вырос на 17 копеек до 28,55 руб./долл. С начала недели евро слабел против доллара после понижения суверенного рейтинга Греции агентством Moody’s. Потери единой европейской валюты с начала недели составили 1,5%. Тем не менее по отношению к рублю евро оставался вчера достаточно стабильным, подорожав на 2 копейки до 39,45 руб./евро. Сегодня рубль может еще немного снизиться вслед за падением фондовых индикаторов на фоне эскалации конфликта в Ливии и опубликованной накануне слабой макростатистики в США. Скорее всего, сегодня рубль снизится до уровня 28,6 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-)

Обмен выпусков привлекателен даже по нижней границе ориентиров

Компания размещает четвертый выпуск. Стали известны подробности недавно объявленного выкупа облигаций серий 02 и 03. Компания не просто приобретает их с рынка, а предлагает держателям облигаций обменять бумаги этих выпусков на такое же количество облигаций четвертой серии. Новый выпуск размещается на пять лет с амортизацией, ориентир организаторов выпуска по купону составляет 7,5–7,75%, что соответствует доходности к погашению 7,64%–7,90% при дюрации 2,41 г. У согласившихся на обмен инвесторов вторая серия будет выкупаться по цене 111,25% от номинала, а третья – 109,15% от номинала. Поскольку суммарный объем второй и третьей серии составляет 39 млрд руб., то в случае превышения объема поданных заявок (19,5 млрд руб.) они будут удовлетворены пропорционально. Ставку купона планируется объявить 16 марта, и, оценив ее размер, инвесторы смогут принять решение и подать заявку с 17 по 18 марта, а обмен состоится 22 марта.

Предложение привлекательно даже по нижней границе ориентиров. Исходя из предложенных цен выкупа доходность на 22 марта составит около 6,35% для второй серии и около 6,80% для третьей, что соответствует премии в размере 65 и 90 б.п. соответственно к кривой ОФЗ по текущим котировкам. По нашим расчетам, новый выпуск будет предоставлять премию к кривой ОФЗ даже по нижней границе около 100–105 б.п. по текущим котировкам гособлигаций. Таким образом, выгода при обмене может составить от 10–15 б.п. Поэтому мы считаем предложение компании достаточно интересным и рекомендуем обменять второй и третий выпуски АФК «Система» на серию 04.

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-)

Неплохие результаты за IV квартал и весь 2010 г. по US GAAP.

Рост показателей по всем фронтам. Вчера компания предоставила в целом нейтральные операционные и финансовые результаты за прошлый год. Выручка компании по итогам 2010 г. увеличилась на 29% до 105 млрд долл., а EBITDA выросла на 19% до 16 млрд долл., из-за чего рентабельность опустилась с 17% в 2009 г. до 15% в прошлом. Долговая нагрузка находится под контролем – ввиду уменьшения объема долга на 6% до 11 млрд долл. отношение Долг/EBITDA снизилось с 0,8 по итогам 2009 г. до 0,7 на конец 2010 г. Компания продолжает генерировать стабильно высокий свободный денежный поток – около 7 млрд долл, по сравнению с 2 млрд долл. в 2009 г. Чистая прибыль по итогам года выросла на 29% до 9 млрд долл.

Потенциал роста сохраняется. На наш взгляд, наиболее привлекательны длинные еврооблигации Лукойла Lukoil’19 и ’22, торгующиеся существенно выше кривой еврооблигаций Газпрома, в то время как более короткие выпуски компании предлагают меньшую премию к бумагам газовой монополии. Мы считаем, что потенциал роста двух этих выпусков все еще высокий.