Первичный рынок

Мартовская активизация

С приходом весны активность на внутреннем первичном рынке возрастает. Компании и банки не упускают возможности воспользоваться благоприятной конъюнктурой. Вчера еще три эмитента заявили о намерении разместить новые выпуски облигаций. Среди них – ЛСР, ОТП банк, Почта России. Всего в настоящий момент проводится маркетинг выпусков на общую сумму 84.4 млрд руб. Параметры выпусков представлены в таблице ниже.

Наше мнение о целесообразности участия в размещении новых выпусков ЛСР и Системы представлено ниже. Оценка справедливой доходности наиболее крупного из маркетируемых в марте корпоративных бондов – выпуска Объединенной авиастроительной корпорации – была опубликована нами вчера. Что касается Полипласта, то мы позитивно смотрим на выпуск (подробнее с нашим мнением можно ознакомиться в обзоре от 2 марта).

Новый бонд ЛСР: хорошая премия от достойного эмитента

Событие

Вчера сильнейший представитель строительного сектора долгового рынка - ЛСР – объявил о начале приема заявок от инвесторов на покупку своего четвертого биржевого выпуска объемом 1.5 млрд руб. Сбор заявок производится до 22 марта, расчеты с покупателями пройдут 24 марта. Индикативный купон составляет 9.65-9.9 %, что транслируется в доходность к погашению через три года в размере 9.88-10.14 %.

Комментарий

Облигации ЛСР (-/В2/В-) с благосклонностью воспринимаются рынком, поскольку эмитент доказал в период кризиса свою ответственность как заемщика и полностью исполнил взятые на себя обязательства перед облигационерами.

Ориентиры по новому выпуску мы считаем интересными для участия в размещении. При дюрации 2.5 года индикативная доходность на уровне 9.88-10.14 % предполагает премию к вторичному рынку в размере 50-75 б.п.

РСХБ: хорошая премия залог роста на вторичном рынке

Вчера стало известно о том, что РСХБ ориентирует инвесторов на доходность 8.7 % - что ближе к верхней границе нашего ориентира в 8.9 %, озвученной во вчерашнем «Ежедневном обзоре долгового рынка». Данная доходность предполагает 40 б.п. премии к локальной кривой и 240 б.п. к CCS (6.3 % ask). Данный уровень корректирует наши ожидания по премии в 60 б.п. к локальной кривой на 20 б.п. Следует отметить, что именно с этим дисконтом к локальной кривой торгуется более короткий RSHB’13 RUB. Очевидно, РСХБ сможет разместить и более длинный пятилетний бонд с данной поправкой, предоставив 40 б.п. премии вместо ожидаемых нами 60 б.п.

Показательным является то, что на внешнем рынке рублёвый долг начал размещаться с премией, а на внутреннем премии пока еще «буксуют» – что еще раз говорит о перегретости локальных бондов. Что касается конкретного выпуска РСХБ, мы считаем, что щедрая премия – залог роста котировок бумаги на вторичном рынке после размещения. Цель – 8.3-8.4 % по доходности.

Внутренний рынок

Локальная переоценка рынка долга

Вчера на фоне ослабления рубля мы впервые за несколько торговых сессий стали свидетелями реализации негативных ожиданий участников рынка. Существенно падали 2-3 летние фишки: ФСК ЕЭС-06 (-0.45 %/ yield 7.19/+21 б.п.), ФСК ЕЭС-08 (-0.15 %/ yield 7.19/+7 б.п.), Мечел 14об (-0.65 %/ yield 9.08/+19 б.п.). Хорошо себя показал Магнит БО5 – рост на 25 б.п. в цене.

Госсектор тоже «подкачал» - основное падение пришлось на срок 4 года, где доходности выросли на 5-6 б.п. Потерял в доходности малоликвидный выпуск 46018, который долго стоял «вне кривой». Мы связываем подобную динамику с ослаблением рубля и желанием зафиксировать прибыль прошлых хороших сессий.

Денежный рынок

Рост ставок на длинном конце кривой

Падение котировок ОФЗ на сроке 3-4 года сопровождалось синхронным ростом доходностей NDF на этих же сроках (10-15 б.п.). Таким образом, участники, стоявшие в короткой позиции по рублю через форвард (игравшие на рост ставки) и одновременно державшие ОФЗ, смогли несколько компенсировать рост доходности на рынке облигаций. Рубль продолжил ослабление к доллару по всей длине форвардной кривой со значительным ростом своп-поинтов на длинных сроках. Вчера рубль ослаб к корзине на 13 копеек (до 33.48) в основном за счёт укрепления доллара до 28.54 (+17 копеек). Сегодня в связи с нарастающей напряженностью на глобальных рынках, землетрясением в Японии и существенным ростом спроса на UST рубль, вероятно, тоже будет слабеть.

Глобальные рынки

Испания, Китай, Япония: черная полоса

На глобальных рынках продолжается «черная полоса»:

- Moody’s снижает рейтинг Испании до Аa2;

- Испанские банки ищут средства для рекапитализации в связи с новыми требованиями по капталу;

-Доходности греческих облигаций продолжают рост - за месяц спрэд десятилетних бондов к Bunds вырос на 140 б.п. В целом индикаторы PIIGS говорят сами за себя: обращает на себя вчерашний резкий рост спрэдов CDS испанских и португальских банков.

- Китай показывает дефицит по торговому балансу впервые за 7 лет, и не малую роль в этом играют высокие цены на нефть;

- В США также рост торгового дефицита и рост числа новых заявок по безработице оказались хуже ожиданий;

- Наконец, сегодня, в Японии произошло землетрясение магнитудой 8.8 баллов

В итоге букет негативных новостей вчера и сегодня привёл к резкому укреплению доллара против евро и спросу на UST. По итогам вчерашних торгов десятилетний бенчмарк потерял 11 б.п. в доходности. Вся базовая кривая сместилась вниз. Суверенный спрэд расширился на 13 б.п., пятилетний CDS расширился на 4 б.п.

Еврооблигации: симметричный ответ

На рынке еврооблигаций также наблюдался уход из рисков: Z спрэды выпусков расширились на 5-10 б.п. за счёт снижения доходностей SWAP кривой вслед за UST и одновременным ростом доходностей еврооблигаций. Российский рублёвый евробонд прибавил 10 б.п., 30-летний долларовый выпуск – 2 б.п. Корпоративные кривые также в основном сдвинулись вверх.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В настоящий момент недооценёнными относительно модельной кривой считаем ликвидные выпуски 25075, 25077. Тем не менее, в условиях глобальной напряжённости и роста доходности рублёвого евробонда мы не советуем активно покупать выпуски без симметричного хеджа со стороны NDF.