Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Облигации "ВТБ Капитала" – ставка на российский рынок акций


[13.02.2012]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Соглашение по Греции ратифицировано, перспективы его реализации неочевидны. Сегодня ночью греческий парламент одобрил экономическую программу, предусмотренную соглашением о реструктуризации задолженности и предоставления помощи со стороны Евросоюза, что открывает путь к окончательному одобрению программы ЕС в среду и проведению обмена долгов до следующих крупных выплат Греции, предстоящих 20 марта. Договоренности предусматривают дополнительное сокращение бюджетных расходов объемом примерно 2,5% ВВП в год на ближайшие три года, а также существенное снижение пенсий и зарплат в госсекторе. Ратификация соглашения сопровождалась выходом местной националистической партии из правительственной коалиции и серьезными уличными беспорядками. В ближайшие месяцы главные угрозы заключаются в срыве исполнения соглашений, продолжении падения греческого ВВП и существенной вероятности получения большинства в новом составе парламента левыми и националистическими партиями, отвергающими одобренную программу и готовыми покинуть еврозону. Данные по торговому балансу США, опубликованные в пятницу, оказались достаточно позитивными – увеличение его отрицательного сальдо в декабре и по итогам 2011 г. связано в первую очередь с ростом американской экономики. На таком позитивном фоне снижение агентством Fitch рейтингов 44 итальянских банков вряд ли подорвет позитивный настрой, а перспективы нового аукциона ЕЦБ по предоставлению трехлетнего финансирования банкам предотвратит снижение ликвидности. В ближайшие дни перспективы аукциона и макроэкономические данные из США будут в центре внимания инвесторов, но ожидания остаются весьма оптимистическими.

В лидерах выпуски ТНК-ВР и ЛУКОЙЛа. В пятницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился на 10 б.п. до 224 б.п., доходность 10UST снизилась с 2,04% до 1,99%, а цена суверенного выпуска Russia’30 (YTM 4,2%) потеряла 29 б.п. и опустилась до 118,2% от номинала. Таким образом, в пятницу спред вернулся на уровень недельной давности. Суверенные выпуски, за исключением Russia’28 (YTM 5,6%), который вырос в цене на 15 б.п., подешевели в среднем на 10 б.п. Общего тренда на рынке не сложилось. В первом эшелоне из бумаг нефтегазового сектора пользовались спросом евробонды ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР, LUKOIL’22 (YTM 6%), TMENRU’16 (YTM 4,9%) и TMENRU’20 (YTM 5,7%) подорожали в среднем на полпроцентных пункта. В выпусках Газпрома, наоборот, преобладали продажи, GAZPRU’18 (YTM 5,2%), GAZPRU’19 (YTM 5,7%) и GAZPRU’34 (YTM 6,8%) подешевели в среднем на 70 б.п. Мы уже обращали внимание читателей, что сейчас GAZPRU’19 (YTM 5,7%) и GAZPRU’34 (YTM 6,8%) торгуются с самым широким Z-спредом (на 40 б.п. шире, чем у остальных выпусков). Среди бумаг квазисуверенных банков значительных ценовых колебаний не наблюдалось, стоит упомянуть, что RSHB’14 (YTM 4,7%) подешевел на 30 б.п., тогда как длинные выпуски эмитента подорожали на 10 б.п. Под давлением остался SBERRU’21 (YTM 5,8%), подешевевший на 20 б.п. Отметим, что после недавнего размещения двух выпусков на 1,75 млрд долл. Сбербанк рассматривает возможность выпуска евробондов в швейцарских франках. Хорошо выглядели выпуски Банка Москвы, в частности BKMOSC’ 17 (YTM 8,5%) подорожал на полпроцентных пункта, а BKMOSC’ 15 (YTM 7,1%) прибавил 20 б.п. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на субординированный BKMOSC’ 15 (YTM 7,1%), спред которого к старшему BKMOSC’ 15 (YTM 5,8%) составляет порядка 120 б.п., а к VTB NW’15 (YTM 6,1%) – 100 б.п. Сегодня внешний фон позитивный и предполагает рост на открытии: рынки Азии и фьючерсы на американские фондовые индексы растут.

Внутренний рынок

Торговля ОФЗ переходит в фондовую секцию. Биржа ММВБ сообщила в пятницу, что с понедельника, 13 февраля, все выпуски ОФЗ, а также три выпуска еврооблигаций Минфина начнут параллельно с госсекцией торговаться в фондовой секции ММВБ в списке «А1». При этом размещения ОФЗ будут пока проходить, как обычно, в госсекции. Предполагаемой датой полного закрытия секции ГЦБ сейчас считается 1 марта. Этот шаг стоит в ряду мыероприятий биржи по либерализации торговли госбумагами, начатых 1 января с предоставления участникам рынка возможности совершать внебиржевые сделки с ОФЗ. Насколько мы понимаем, окончательной целью является перевод всей торговли облигациями на расчеты T+3, однако пока нет уверенности, что это произойдет до 1 июля, когда в таком режиме начнут рассчитываться сделки с локальными акциями. Параллельно Минфин, биржа и ФСФР ведут работу по организации доступа инвесторов к локальным облигациям через систему Euroclear, что также было обещано завершить к середине года. В преддверии этого инвесторы постепенно сокращают спред между кривой ОФЗ и российскими рублевыми евробондами (Russia’18). В настоящий момент этот спред составляет 70 б п., что является минимальным значением с апреля прошлого года, если не считать аномального периода панических продаж сентября–октября.

Ставка первого купона по выпуску Мечел БО-04 составила 10,25%. В пятницу Мечел (В1) закрыл книгу заявок на размещение выпуска БО-04 объемом 5 млрд руб. с офертой через два года. Ставка первого купона составила 10,25%, что соответствует нижней границе ориентира на уровне 10,25–10,75%. Таким образом, доходность нового выпуска к оферте равнялась 10,51%, выпуск предлагает премию ко вторичному рынку в размере порядка 30 б.п., а спред к кривой ОФЗ составляет примерно 370 б.п. На наш взгляд, размещение нового выпуска Мечела БО-04 прошло на справедливом уровне и потенциал снижения доходности отсутствует. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги РУСАЛа: компания обладает схожим кредитным профилем, а ее выпуски торгуются с премией в размере порядка 100 б.п. к бумагам Мечела.

МСП Банк перенес размещение дебютного выпуска. В пятницу МСП Банк (ВВВ/Ваа2) объявил о переносе размещения своего дебютного выпуска первой серии объемом 5 млрд руб. Напомним, 9 февраля эмитент открыл книгу заявок на размещение десятилетнего выпуска серии 01 с двухлетней офертой, книгу заявок предполагалось закрыть сегодня, однако в пятницу было принято решение о переносе размещения на более поздний срок. Маркетинг проводился с ориентиром по ставке в диапазоне 8,75–9,25%. Таким образом, это уже вторая компания, перенесшая размещение на рынке – несколько дней назад Связьбанк (ВВ/ВВ) также отложил размещение выпуска серии 04 объемом 5 млрд руб. на неопределенный срок. Оба эмитента, отложившие размещение, являются дочерними предприятиями госкорпорации «Внэшэкономбанк».

Облигации ВТБ Капитала – ставка на российский рынок акций. Во второй половине февраля ВТБ Капитал Финанс планирует начать размещение трех выпусков десятилетних облигаций с трехлетней офертой серии 01,06 и 11 объемом 1, 2 и 5 млрд руб. соответственно. Поручителем по выпуску выступит ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ), ожидается, что самим выпускам будет присвоен рейтинг «ВВВ». Самая примечательная особенность данных выпусков – это, безусловно, переменный купон, привязанный к росту индекса ММВБ. Отметим, что условиями выпуска предусмотрен постоянный купон, который составит 0,1% и будет выплачивать раз в полгода, и переменный (который рассматривается ниже) – он будет выплачиваться в дату оферты, то есть через три года. Итак, формула переменного купона определяется как темпы роста индекса ММВБ, при этом учитывается среднее значение индекса за пять дней, следующих непосредственно за датой размещения, и среднее значение индекса за пять торговых дней, предшествующих дате выплаты переменного купона, умноженное на коэффициент участия. Коэффициент участия определяется по итогам сбора заявок, маркетинг проводится в диапазоне 92–99%, коэффициент, по предварительной оценке, составит 98,4%. Подобный структурный продукт будет не первым на российском рынке, в июне и в сентябре 2009 года инвестиционная компания «Тройка Диалог» выпустила два выпуска Тройка Инвест-1,2, привязанных к росту индекса РТС и курсу доллара к рублю, однако этот продукт не вызвал у инвесторов большого интереса и пользовался незначительным спросом. Облигации ВТБ Капитал обладают тем преимуществом, что ожидаемый рейтинг выпуска удовлетворяет критериям включения бумаг в ломбардный список ЦБ. Продукт представляет интерес для инвесторов, которые делают ставку на рост индекса ММВБ в ближайшие три года, однако полностью захеджировать свои риски (в частности те, которые касаются дивидендных выплат) они не смогут.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии периода налоговых платежей

Банки вновь проигнорировали аукционы РЕПО с ЦБ. Объем средств на счетах в ЦБ сегодня практически не изменился и в настоящее время составляет 1292 млрд руб., что лишь на 0,3 млрд руб. выше предыдущего значения. Однако их состав значительно изменился. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 331,8 млрд руб. до 869,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 331,5 млрд руб. до 423,4 млрд руб. Такое изменение может объясняться скорым наступлением времени (15 февраля) уплаты взносов в фонды социального страхования и возврата Министерству финансов 10 млрд руб. бюджетных средств с банковских депозитов, что в совокупности потребует значительных средств. Ставки на рынке МБК несколько выросли. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 9 б.п до 4,52%, другие ставки также пошли вверх. Объем ликвидности остается достаточным, поэтому банки практически не проявили интереса к участию в аукционах РЕПО с ЦБ – объем утреннего аукциона составил лишь 1,75 млрд руб., второй аукцион был отметен в связи с отсутствием заявок. Наступление периода налоговых платежей, вероятно, скажется на структуре ликвидности, однако в целом мы не ожидаем понижения ее текущих уровней.

Рубль подешевел. Рубль незначительно подешевел по отношению к доллару, несмотря на поддержку со стороны внешних факторов – цены на нефть остались на высоком уровне (цена Brent по-прежнему выше 118 долл./барр.), доллар и евро практически не двигаются, однако на фоне долгового кризиса в Греции наблюдается некоторая волатильность. На ММВБ рубль упал относительно доллара на 36 копеек, закрывшись на уровне 30,08 руб./долл., но ему удалось укрепиться на 10 копеек по отношению к евро, закончив сессию с результатом 39,67 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 24 копейки до 34,40 руб. Сегодня ситуация на мировых рынках более благоприятная, настрой в основном остается позитивным, в результате рубль открылся на уровне 29,91 руб./долл., и мы ожидаем, что сегодня российская валюта будет торговаться в диапазоне 29,8–29,9 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Macro Monthly. В декабре рост замедлился, но дальнейшие перспективы внушают оптимизм. Макроэкономический обзор: февраль 2012 г.

В декабре экономический рост продолжал замедляться... Наметившееся в ноябре замедление экономического роста, о котором мы писали в предыдущем выпуске, продолжилось в декабре: темпы роста российского ВВП снизились до 3,8% год к году с 5,4% в ноябре, объема промышленного производства – до 2,5% год к году с 3,9% месяцем ранее. При этом в секторе производства и распределения электроэнергии, газа и воды объем выпуска снизился на 5,1% год к году, главным образом в результате сокращения производства тепла в связи с аномально теплой погодой в декабре, а темпы роста в обрабатывающем секторе снизились до 3,3% год к году – самого низкого показателя с октября 2009 г., с которого началось восстановление после острой фазы мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. Отметим, что наш текущий макроэкономический прогноз предполагает по итогам 2012 г. рост ВВП лишь на 2,8%, а промышленного производства – на 2,5%. Мы вынуждены констатировать, что по крайней мере в настоящий момент публикуемые данные о динамике ВВП и промышленного производства в целом подтверждают нашу точку зрения.

...однако хорошие показатели ЕС, США и Китая, а также основные опережающие индикаторы в России позволяют надеяться на восстановление темпов роста в будущем. Однако остальные экономические показатели внушают оптимизм. Существенно увеличились объемы инвестиций в основной капитал (на 8,9% год к году) и строительных работ (+6,7% год к году) – таким образом, наиболее важные из опережающих экономических индикаторов сулят дальнейший рост экономической активности. Январское значение индекса PMI по России, отражающего уровень деловой активности в обрабатывающем секторе, составило 50,8 пункта (снижение с 51,6 пункта месяцем ранее). Это указывает на то, что производство в обрабатывающем секторе продолжает расти, хотя, возможно, и более низкими темпами. Бум потребительского кредитования (по итогам 2011 г. его объем увеличился на 35,9%) и бурный рост реальных доходов населения (+6,3% год к году по итогам декабря) дали импульс к увеличению объема розничной торговли (+9,5% год к году). Реальные доходы населения наконец стали энергично расти после вялой динамики, наблюдавшейся на протяжении 11 мес. 2011 г. Увеличение реальных доходов отчасти объясняется низкой инфляцией, которая по итогам декабря составила 6,1% год к году. В 2012 г. мы ожидаем уверенного роста реальных доходов населения за счет снижения ставок страховых платежей. Последние макроэкономические данные по ЕС, США и Китаю позволяют предположить, что мировая экономика находится в лучшем состоянии, чем представлялось лишь несколько недель назад, исходя из чего мы, возможно, пересмотрим свой макроэкономический прогноз на 2012 г. в сторону повышения.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ММК (-/Ва3/ВВ+). Компания размещает новый трехлетний заем на 5 млрд руб.

ММК увеличивает присутствие на рынке публичного долга. ММК – один из крупнейших производителей стали в России – вполне ожидаемо в очередной раз выходит на первичный рынок. Компания размещает трехлетние биржевые облигации серии БО-08 объемом 5 млрд руб. с полуторагодовой офертой. Размещение запланировано на 16 февраля в форме аукциона по ставке купона. Индикатив организаторов по купону 8,3–8,5% соответствует доходности YtP 8,47–8,68%.

Выпуск предлагает премию ко вторичному рынку, который оценен справедливо. На наш взгляд, намерение компании вернуться на первичный рынок выглядит более чем оправданным. Во-первых, на рынке, наконец, открылось так называемое окно и текущие размещения проходят крайне удачно. Во-вторых, ММК предстоит рефинансировать/погасить в этом году около 1 млрд долл. долга (по данным на конец 3 кв. 2011 г., за год принимается период до конца 3 кв. 2012 г.), а также профинансировать сделку по покупке Flinders Mines на сумму около 550 млн долл. В настоящий момент бумаги компании торгуются со средним спредом к ОФЗ на уровне 150–170 б.п., что выше среднего значения (120 б.п.) до начала фазы активной распродажи во второй половине 2011 г. По нашему мнению, этот уровень выглядит вполне обоснованным, принимая во внимание ослабление кредитных метрик ММК. Ориентир организаторов предполагает доходность к оферте на уровне 8,47–8,68%, что представляется нам справедливым (средний спред 160 б.п. на соответствующей срочности займа участке кривой предполагает доходность 8,2%). Таким образом, даже нижняя граница купона (исходя из сложившейся рыночной конъюнктуры размещение вряд ли пройдет выше) предлагает вполне комфортную премию в размере около 30 б.п. Однако мы не ожидаем существенного улучшения кредитных метрик компании в обозримой перспективе, и, как следствие, переоценки ее кредитного спреда в сторону понижения, поэтому потенциал роста нового выпуска, на наш взгляд, весьма ограничен.

Предыдущие публикации по теме:

Декабрь 6, 2011 г. ММК – Увеличение долга подпортило в целом нейтральные результаты. Компания представила неоднозначную отчетность за 3 кв. 2011 г.

Татфондбанк (В2). Щедрая премия ко вторичному рынку – размещение выпуска Татфондбанк БО-4

Банк предлагает короткие биржевые облигации. В пятницу закрывается книга заявок по новому выпуску бржевых облигаций серии БО-4 объемом 3 млрд руб. и сроком обращения три года с офертой через год. Организаторы размещения ориентируют инвесторов на ставку купона в диапазоне 11,5–12,0%, что соответствует доходности к оферте на уровне 11,80–12,33% при дюрации 0,87 года.

Индикативные параметры выпуска выглядят очень привлекательно, однако ориентир купона, возможно, будет понижен. У Татфондбанка в обращении находится шесть выпусков облигаций общим объемом 11 млрд руб., по пяти из которых в текущем году наступает оферта или погашение. Наиболее ликвидные выпуски Татфондбанк БО-2 и БО-3 торгуются с премией к кривой ОФЗ около 440 и 490 б.п. соответственно, что является одним из самых высоких уровней среди банков со схожими рейтингами и акционерами (крупнейшие акционеры Татфондбанка – правительство Татарстана и Ак Барс Банк). В то же время новый выпуск Татфондбанк БО-4 даже по нижней границе диапазона будет торговаться со спредом к кривой ОФЗ на уровне 560 б.п., или с премией ко вторичному рынку в размере не менее 70 б.п. Учитывая достаточно щедрое предложение банка и благоприятную конъюнктуру, мы находим предложение очень привлекательным. Однако, принимая во внимание высокий спрос со стороны инвесторов на последних размещениях (Банк Зенит, Кредит Европа Банк и другие), мы полагаем, что до закрытия книги заявок ориентиры купона, возможно, будут понижены до уровня, на котором выпуск станет менее интересным и не будет обладать потенциалом роста котировок.

НФК (B/B3/-). Результаты за 9 мес. 2011 г.: положительная динамика сохраняется

Рост факторингового портфеля продолжился, его качество остается приемлемым. Национальная факторинговая компания представила неаудированные консолидированные результаты за 9 мес. 2011 г. За отчетный период факторинговый портфель НФК вырос на 66% (здесь и далее в рублевом выражении) и на конец 3 кв. 2011 г. составил 10,7 млрд руб. (336 млн долл.), что на 27% выше докризисного показателя, зафиксированного в середине 2008 г. (8,4 млрд руб.). Таким образом, наблюдающаяся в течение последнего года тенденция к увеличению бизнеса банка, получила развитие и в 3 кв., что фактически позволило НФК досрочно выполнить годовой план по увеличению портфеля. Столь быстрый рост не сказался на качестве активов, которое, на наш взгляд, остается приемлемым. По состоянию на начало октября прошлого года объем задолженности, просроченной более чем на 30 дней, составлял 19 млн долл. (605 млн руб.), или 5,6% валового кредитного портфеля, против 3,8% кварталом ранее. В то же время объем резервов на возможные потери по ссудам, составивший в отчетном периоде 18 млн долл. (594 млн руб.), практически полностью покрывал просроченную задолженность, однако доля резервов в совокупном кредитном портфеле несколько снизилась – с 6,1% на конец 1 п/г 2011 г. до 4,2% на конец 3 кв.

Облигации НФК-БО-1 привлекательны. В условиях высокой волатильности финансовых рынков выпуски эмитента в последние несколько месяцев находились под давлением продавцов. В настоящее время на долговом рынке преобладает благоприятная конъюнктура, способствующая повышению спроса на рублевые бумаги и аппетита к риску, что побуждает инвесторов искать новые возможности в высокодоходных облигациях. В связи с этим мы обращаем внимание участников рынка, склонных к риску и знакомых с эмитентами в рейтинговом диапазоне «single B», на облигации НФК-БО-1, предлагающие доходность на уровне 12% к оферте в октябре текущего года. Принимая во внимание хорошую отчетность НФК по итогам 9 мес. 2011 г., мы продолжаем рекомендовать бонды эмитента к покупке. При этом недавнее включение выпуска в котировальный список «А1» является дополнительным фактором заслуживающим внимания инвесторов.

17 августа 2011 г. Банк НФК – Стремительное расширение факторингового портфеля, заметное давление на ЧПМ. Результаты за 1 п/г 2011 г.

ВЭБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Банк не отказывается от плана разместить долларовые облигации на локальном рынке

Параметры соответствуют объявленным ранее. В пятницу ВЭБ официально подтвердил, что в середине февраля планирует разместить на локальном рынке трехлетний выпуск облигаций объемом 500 млн долл. По выпуску предусмотрена оферта через год. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 3,9–4,15%.

Более дешевая альтернатива заимствованиям на внешнем рынке. Совсем недавно ВЭБ разместил пятилетний выпуск евробондов с доходностью 5,375%, что при текущем положении форвардной кривой соответствует рублевой доходности порядка 10,5%. Это примерно на 140–150 б.п. выше уровня вторичного рынка для рублевых бондов эмитента. То есть, в теории, банку было бы выгоднее разместить этот выпуск в рублях, а затем провести своп в доллары. Основная особенность ситуации состоит в том, что сейчас даже госбанк вряд ли сможет разместить на локальном рынке пятилетний выпуск объемом свыше 20 млрд руб. Однако разместить данный объем сроком на один год банку, на наш взгляд, вполне по силам, поэтому не очень понятно, зачем вместо размещения рублевого выпуска с последующим свопом в доллар банк размещает долларовые бонды, что обойдется дороже.

Данный выпуск позволит получить привлекательную рублевую доходность. Предложенные банком ориентиры эквивалентны рублевой доходности выше 9%, тогда как бонды ВТБ и РСХБ соответствующей дюрации торгуются с доходностью ниже 8%, что предполагает наличие вполне привлекательной премии. Для участников с долларовым фондированием выпуск также может представлять интерес, поскольку долларовые бонды Сбербанка и РСХБ с дюрацией около года торгуются в настоящее время с доходностью, равной порядка 2,0–2,5%, а стоимость локальной инфраструктуры (разница в доходности между евробондом Russia‘18RUB и ОФЗ-26204) в настоящий момент составляет примерно 75 б.п. Таким образом, можно получить премию к рынку еврооблигаций в размере около 65–140 б.п. На наш взгляд, предложенная премия объясняется тем, что данный инструмент относительно редкий для локального рынка, и если эмитент убедится в значительном интересе к нему инвесторов, то ориентиры могут быть понижены.

Газпром (BBB/Baa1/BBB). Повышение прогноза капзатрат и сохранение долговой нагрузки на текущем уровне

Коэффициент дивидендных выплат составит 25% чистой прибыли по РСБУ. В пятницу Газпром провел День инвестора, в ходе которого представил свою долгосрочную оценку перспектив развития рынка газа, а также новые прогнозы по ключевым показателям. В 2012 г. компания планирует потратить на инвестиции 35 млрд долл., из которых почти половина пойдет на трубопроводные проекты. Газпром также подтвердил намерение выплатить в виде дивидендов 25% чистой прибыли по РСБУ (около 198 млрд руб., согласно нашей оценке). По оценкам Газпрома, поставки газа в Европу в нынешнем году увеличатся на 2,6% год к году до 154 млрд куб. м, а средние цены возрастут на 8% до 415 долл./тыс. куб. м. В страны ближнего зарубежья Газпром планирует в 2012 г. продать 75 млрд куб. м, что на 5,6% больше, чем в 2011 г.

Прогноз по капзатратам повышен – так же, как и в 2011 г., долговая нагрузка сохранится на текущих уровнях. Взгляды Газпрома на развитие газового рынка, а также долгосрочная стратегия компании относительно последнего Дня инвестора, состоявшегося в 1 кв. 2011 г., не изменились. Так, компания по-прежнему придерживает оптимистической оценки долгосрочных экспортных возможностей, учитывая снижение газодобычи в Европе, а также стремительное повышение спроса со стороны Азии. Что касается капзатрат, то, в соответствии с текущими прогнозами компании, в 2012 г. их размер составит 35 млрд долл., что на 35% выше объема, утвержденного советом директоров Газпрома в декабре 2011 г. Это соответствует нашей точке зрения о том, что в 2012 г. прогноз капзатрат вырастет в конечном итоге до 44 млрд долл. Экспортные планы Газпрома по Европе соответствуют нашим прогнозам, тогда как ожидаемые объемы экспорта в страны ближнего зарубежья превышают наши прогнозы на 5%. В ходе встречи менеджмент газового концерна также подтвердил намерение сохранить долговую нагрузку в 2012 г. на текущих уровнях (0,8 Долг/EBITDA на конец сентября 2011 г.).

Бумаги Газпрома - хорошая альтернатива суверенному риску. Еврооблигации нефтегазовых компаний, в том числе Газпрома, в последнюю неделю находились под давлением в связи с сообщениями о возможном введении налогообложения купонного дохода по данным бумагам, выпущенным через SPV. На фоне последних комментариев Минфина (см. Fixed Income Daily от 10.02.2012) и привлекательности текущих котировок мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на длинные выпуски газового концерна GAZPRU’19 (YTM 5,71%) GAZPRU’34 (YTM 6,80%). На локальном рынке интересные возможности для вложения предлагает короткий выпуск Газпром Капитал-3 (YTP 7,12%)

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: