Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации "¬“Ѕ  апитала" Ц ставка на российский рынок акций


[13.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

—оглашение по √реции ратифицировано, перспективы его реализации неочевидны. —егодн€ ночью греческий парламент одобрил экономическую программу, предусмотренную соглашением о реструктуризации задолженности и предоставлени€ помощи со стороны ≈вросоюза, что открывает путь к окончательному одобрению программы ≈— в среду и проведению обмена долгов до следующих крупных выплат √реции, предсто€щих 20 марта. ƒоговоренности предусматривают дополнительное сокращение бюджетных расходов объемом примерно 2,5% ¬¬ѕ в год на ближайшие три года, а также существенное снижение пенсий и зарплат в госсекторе. –атификаци€ соглашени€ сопровождалась выходом местной националистической партии из правительственной коалиции и серьезными уличными беспор€дками. ¬ ближайшие мес€цы главные угрозы заключаютс€ в срыве исполнени€ соглашений, продолжении падени€ греческого ¬¬ѕ и существенной веро€тности получени€ большинства в новом составе парламента левыми и националистическими парти€ми, отвергающими одобренную программу и готовыми покинуть еврозону. ƒанные по торговому балансу —Ўј, опубликованные в п€тницу, оказались достаточно позитивными – увеличение его отрицательного сальдо в декабре и по итогам 2011 г. св€зано в первую очередь с ростом американской экономики. Ќа таком позитивном фоне снижение агентством Fitch рейтингов 44 италь€нских банков вр€д ли подорвет позитивный настрой, а перспективы нового аукциона ≈÷Ѕ по предоставлению трехлетнего финансировани€ банкам предотвратит снижение ликвидности. ¬ ближайшие дни перспективы аукциона и макроэкономические данные из —Ўј будут в центре внимани€ инвесторов, но ожидани€ остаютс€ весьма оптимистическими.

¬ лидерах выпуски “Ќ -¬– и Ћ” ќ…Ћа. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ на 10 б.п. до 224 б.п., доходность 10UST снизилась с 2,04% до 1,99%, а цена суверенного выпуска Russia’30 (YTM 4,2%) потер€ла 29 б.п. и опустилась до 118,2% от номинала. “аким образом, в п€тницу спред вернулс€ на уровень недельной давности. —уверенные выпуски, за исключением Russia’28 (YTM 5,6%), который вырос в цене на 15 б.п., подешевели в среднем на 10 б.п. ќбщего тренда на рынке не сложилось. ¬ первом эшелоне из бумаг нефтегазового сектора пользовались спросом евробонды Ћ” ќ…Ћа и “Ќ -¬–, LUKOIL’22 (YTM 6%), TMENRU’16 (YTM 4,9%) и TMENRU’20 (YTM 5,7%) подорожали в среднем на полпроцентных пункта. ¬ выпусках √азпрома, наоборот, преобладали продажи, GAZPRU’18 (YTM 5,2%), GAZPRU’19 (YTM 5,7%) и GAZPRU’34 (YTM 6,8%) подешевели в среднем на 70 б.п. ћы уже обращали внимание читателей, что сейчас GAZPRU’19 (YTM 5,7%) и GAZPRU’34 (YTM 6,8%) торгуютс€ с самым широким Z-спредом (на 40 б.п. шире, чем у остальных выпусков). —реди бумаг квазисуверенных банков значительных ценовых колебаний не наблюдалось, стоит упом€нуть, что RSHB’14 (YTM 4,7%) подешевел на 30 б.п., тогда как длинные выпуски эмитента подорожали на 10 б.п. ѕод давлением осталс€ SBERRU’21 (YTM 5,8%), подешевевший на 20 б.п. ќтметим, что после недавнего размещени€ двух выпусков на 1,75 млрд долл. —бербанк рассматривает возможность выпуска евробондов в швейцарских франках. ’орошо выгл€дели выпуски Ѕанка ћосквы, в частности BKMOSC’ 17 (YTM 8,5%) подорожал на полпроцентных пункта, а BKMOSC’ 15 (YTM 7,1%) прибавил 20 б.п. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на субординированный BKMOSC’ 15 (YTM 7,1%), спред которого к старшему BKMOSC’ 15 (YTM 5,8%) составл€ет пор€дка 120 б.п., а к VTB NW’15 (YTM 6,1%) – 100 б.п. —егодн€ внешний фон позитивный и предполагает рост на открытии: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы растут.

¬нутренний рынок

“орговл€ ќ‘« переходит в фондовую секцию. Ѕиржа ћћ¬Ѕ сообщила в п€тницу, что с понедельника, 13 феврал€, все выпуски ќ‘«, а также три выпуска еврооблигаций ћинфина начнут параллельно с госсекцией торговатьс€ в фондовой секции ћћ¬Ѕ в списке «ј1». ѕри этом размещени€ ќ‘« будут пока проходить, как обычно, в госсекции. ѕредполагаемой датой полного закрыти€ секции √÷Ѕ сейчас считаетс€ 1 марта. Ётот шаг стоит в р€ду мыеропри€тий биржи по либерализации торговли госбумагами, начатых 1 €нвар€ с предоставлени€ участникам рынка возможности совершать внебиржевые сделки с ќ‘«. Ќасколько мы понимаем, окончательной целью €вл€етс€ перевод всей торговли облигаци€ми на расчеты T+3, однако пока нет уверенности, что это произойдет до 1 июл€, когда в таком режиме начнут рассчитыватьс€ сделки с локальными акци€ми. ѕараллельно ћинфин, биржа и ‘—‘– ведут работу по организации доступа инвесторов к локальным облигаци€м через систему Euroclear, что также было обещано завершить к середине года. ¬ преддверии этого инвесторы постепенно сокращают спред между кривой ќ‘« и российскими рублевыми евробондами (Russia’18). ¬ насто€щий момент этот спред составл€ет 70 б п., что €вл€етс€ минимальным значением с апрел€ прошлого года, если не считать аномального периода панических продаж сент€бр€–окт€бр€.

—тавка первого купона по выпуску ћечел Ѕќ-04 составила 10,25%. ¬ п€тницу ћечел (¬1) закрыл книгу за€вок на размещение выпуска Ѕќ-04 объемом 5 млрд руб. с офертой через два года. —тавка первого купона составила 10,25%, что соответствует нижней границе ориентира на уровне 10,25–10,75%. “аким образом, доходность нового выпуска к оферте равн€лась 10,51%, выпуск предлагает премию ко вторичному рынку в размере пор€дка 30 б.п., а спред к кривой ќ‘« составл€ет примерно 370 б.п. Ќа наш взгл€д, размещение нового выпуска ћечела Ѕќ-04 прошло на справедливом уровне и потенциал снижени€ доходности отсутствует. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги –”—јЋа: компани€ обладает схожим кредитным профилем, а ее выпуски торгуютс€ с премией в размере пор€дка 100 б.п. к бумагам ћечела.

ћ—ѕ Ѕанк перенес размещение дебютного выпуска. ¬ п€тницу ћ—ѕ Ѕанк (¬¬¬/¬аа2) объ€вил о переносе размещени€ своего дебютного выпуска первой серии объемом 5 млрд руб. Ќапомним, 9 феврал€ эмитент открыл книгу за€вок на размещение дес€тилетнего выпуска серии 01 с двухлетней офертой, книгу за€вок предполагалось закрыть сегодн€, однако в п€тницу было прин€то решение о переносе размещени€ на более поздний срок. ћаркетинг проводилс€ с ориентиром по ставке в диапазоне 8,75–9,25%. “аким образом, это уже втора€ компани€, перенесша€ размещение на рынке – несколько дней назад —в€зьбанк (¬¬/¬¬) также отложил размещение выпуска серии 04 объемом 5 млрд руб. на неопределенный срок. ќба эмитента, отложившие размещение, €вл€ютс€ дочерними предпри€ти€ми госкорпорации «¬нэшэкономбанк».

ќблигации ¬“Ѕ  апитала – ставка на российский рынок акций. ¬о второй половине феврал€ ¬“Ѕ  апитал ‘инанс планирует начать размещение трех выпусков дес€тилетних облигаций с трехлетней офертой серии 01,06 и 11 объемом 1, 2 и 5 млрд руб. соответственно. ѕоручителем по выпуску выступит ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬), ожидаетс€, что самим выпускам будет присвоен рейтинг «¬¬¬». —ама€ примечательна€ особенность данных выпусков – это, безусловно, переменный купон, прив€занный к росту индекса ћћ¬Ѕ. ќтметим, что услови€ми выпуска предусмотрен посто€нный купон, который составит 0,1% и будет выплачивать раз в полгода, и переменный (который рассматриваетс€ ниже) – он будет выплачиватьс€ в дату оферты, то есть через три года. »так, формула переменного купона определ€етс€ как темпы роста индекса ћћ¬Ѕ, при этом учитываетс€ среднее значение индекса за п€ть дней, следующих непосредственно за датой размещени€, и среднее значение индекса за п€ть торговых дней, предшествующих дате выплаты переменного купона, умноженное на коэффициент участи€.  оэффициент участи€ определ€етс€ по итогам сбора за€вок, маркетинг проводитс€ в диапазоне 92–99%, коэффициент, по предварительной оценке, составит 98,4%. ѕодобный структурный продукт будет не первым на российском рынке, в июне и в сент€бре 2009 года инвестиционна€ компани€ «“ройка ƒиалог» выпустила два выпуска “ройка »нвест-1,2, прив€занных к росту индекса –“— и курсу доллара к рублю, однако этот продукт не вызвал у инвесторов большого интереса и пользовалс€ незначительным спросом. ќблигации ¬“Ѕ  апитал обладают тем преимуществом, что ожидаемый рейтинг выпуска удовлетвор€ет критери€м включени€ бумаг в ломбардный список ÷Ѕ. ѕродукт представл€ет интерес дл€ инвесторов, которые делают ставку на рост индекса ћћ¬Ѕ в ближайшие три года, однако полностью захеджировать свои риски (в частности те, которые касаютс€ дивидендных выплат) они не смогут.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬ преддверии периода налоговых платежей

Ѕанки вновь проигнорировали аукционы –≈ѕќ с ÷Ѕ. ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ сегодн€ практически не изменилс€ и в насто€щее врем€ составл€ет 1292 млрд руб., что лишь на 0,3 млрд руб. выше предыдущего значени€. ќднако их состав значительно изменилс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 331,8 млрд руб. до 869,0 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 331,5 млрд руб. до 423,4 млрд руб. “акое изменение может объ€сн€тьс€ скорым наступлением времени (15 феврал€) уплаты взносов в фонды социального страховани€ и возврата ћинистерству финансов 10 млрд руб. бюджетных средств с банковских депозитов, что в совокупности потребует значительных средств. —тавки на рынке ћЅ  несколько выросли. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 9 б.п до 4,52%, другие ставки также пошли вверх. ќбъем ликвидности остаетс€ достаточным, поэтому банки практически не про€вили интереса к участию в аукционах –≈ѕќ с ÷Ѕ – объем утреннего аукциона составил лишь 1,75 млрд руб., второй аукцион был отметен в св€зи с отсутствием за€вок. Ќаступление периода налоговых платежей, веро€тно, скажетс€ на структуре ликвидности, однако в целом мы не ожидаем понижени€ ее текущих уровней.

–убль подешевел. –убль незначительно подешевел по отношению к доллару, несмотр€ на поддержку со стороны внешних факторов – цены на нефть остались на высоком уровне (цена Brent по-прежнему выше 118 долл./барр.), доллар и евро практически не двигаютс€, однако на фоне долгового кризиса в √реции наблюдаетс€ некотора€ волатильность. Ќа ћћ¬Ѕ рубль упал относительно доллара на 36 копеек, закрывшись на уровне 30,08 руб./долл., но ему удалось укрепитьс€ на 10 копеек по отношению к евро, закончив сессию с результатом 39,67 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 24 копейки до 34,40 руб. —егодн€ ситуаци€ на мировых рынках более благопри€тна€, настрой в основном остаетс€ позитивным, в результате рубль открылс€ на уровне 29,91 руб./долл., и мы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 29,8–29,9 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Macro Monthly. ¬ декабре рост замедлилс€, но дальнейшие перспективы внушают оптимизм. ћакроэкономический обзор: февраль 2012 г.

¬ декабре экономический рост продолжал замедл€тьс€... Ќаметившеес€ в но€бре замедление экономического роста, о котором мы писали в предыдущем выпуске, продолжилось в декабре: темпы роста российского ¬¬ѕ снизились до 3,8% год к году с 5,4% в но€бре, объема промышленного производства – до 2,5% год к году с 3,9% мес€цем ранее. ѕри этом в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды объем выпуска снизилс€ на 5,1% год к году, главным образом в результате сокращени€ производства тепла в св€зи с аномально теплой погодой в декабре, а темпы роста в обрабатывающем секторе снизились до 3,3% год к году – самого низкого показател€ с окт€бр€ 2009 г., с которого началось восстановление после острой фазы мирового финансового кризиса 2008–2009 гг. ќтметим, что наш текущий макроэкономический прогноз предполагает по итогам 2012 г. рост ¬¬ѕ лишь на 2,8%, а промышленного производства – на 2,5%. ћы вынуждены констатировать, что по крайней мере в насто€щий момент публикуемые данные о динамике ¬¬ѕ и промышленного производства в целом подтверждают нашу точку зрени€.

...однако хорошие показатели ≈—, —Ўј и  ита€, а также основные опережающие индикаторы в –оссии позвол€ют наде€тьс€ на восстановление темпов роста в будущем. ќднако остальные экономические показатели внушают оптимизм. —ущественно увеличились объемы инвестиций в основной капитал (на 8,9% год к году) и строительных работ (+6,7% год к году) – таким образом, наиболее важные из опережающих экономических индикаторов сул€т дальнейший рост экономической активности. январское значение индекса PMI по –оссии, отражающего уровень деловой активности в обрабатывающем секторе, составило 50,8 пункта (снижение с 51,6 пункта мес€цем ранее). Ёто указывает на то, что производство в обрабатывающем секторе продолжает расти, хот€, возможно, и более низкими темпами. Ѕум потребительского кредитовани€ (по итогам 2011 г. его объем увеличилс€ на 35,9%) и бурный рост реальных доходов населени€ (+6,3% год к году по итогам декабр€) дали импульс к увеличению объема розничной торговли (+9,5% год к году). –еальные доходы населени€ наконец стали энергично расти после в€лой динамики, наблюдавшейс€ на прот€жении 11 мес. 2011 г. ”величение реальных доходов отчасти объ€сн€етс€ низкой инфл€цией, котора€ по итогам декабр€ составила 6,1% год к году. ¬ 2012 г. мы ожидаем уверенного роста реальных доходов населени€ за счет снижени€ ставок страховых платежей. ѕоследние макроэкономические данные по ≈—, —Ўј и  итаю позвол€ют предположить, что мирова€ экономика находитс€ в лучшем состо€нии, чем представл€лось лишь несколько недель назад, исход€ из чего мы, возможно, пересмотрим свой макроэкономический прогноз на 2012 г. в сторону повышени€.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћћ  (-/¬а3/¬¬+).  омпани€ размещает новый трехлетний заем на 5 млрд руб.

ћћ  увеличивает присутствие на рынке публичного долга. ћћ  – один из крупнейших производителей стали в –оссии – вполне ожидаемо в очередной раз выходит на первичный рынок.  омпани€ размещает трехлетние биржевые облигации серии Ѕќ-08 объемом 5 млрд руб. с полуторагодовой офертой. –азмещение запланировано на 16 феврал€ в форме аукциона по ставке купона. »ндикатив организаторов по купону 8,3–8,5% соответствует доходности YtP 8,47–8,68%.

¬ыпуск предлагает премию ко вторичному рынку, который оценен справедливо. Ќа наш взгл€д, намерение компании вернутьс€ на первичный рынок выгл€дит более чем оправданным. ¬о-первых, на рынке, наконец, открылось так называемое окно и текущие размещени€ проход€т крайне удачно. ¬о-вторых, ћћ  предстоит рефинансировать/погасить в этом году около 1 млрд долл. долга (по данным на конец 3 кв. 2011 г., за год принимаетс€ период до конца 3 кв. 2012 г.), а также профинансировать сделку по покупке Flinders Mines на сумму около 550 млн долл. ¬ насто€щий момент бумаги компании торгуютс€ со средним спредом к ќ‘« на уровне 150–170 б.п., что выше среднего значени€ (120 б.п.) до начала фазы активной распродажи во второй половине 2011 г. ѕо нашему мнению, этот уровень выгл€дит вполне обоснованным, принима€ во внимание ослабление кредитных метрик ћћ . ќриентир организаторов предполагает доходность к оферте на уровне 8,47–8,68%, что представл€етс€ нам справедливым (средний спред 160 б.п. на соответствующей срочности займа участке кривой предполагает доходность 8,2%). “аким образом, даже нижн€€ граница купона (исход€ из сложившейс€ рыночной конъюнктуры размещение вр€д ли пройдет выше) предлагает вполне комфортную премию в размере около 30 б.п. ќднако мы не ожидаем существенного улучшени€ кредитных метрик компании в обозримой перспективе, и, как следствие, переоценки ее кредитного спреда в сторону понижени€, поэтому потенциал роста нового выпуска, на наш взгл€д, весьма ограничен.

ѕредыдущие публикации по теме:

ƒекабрь 6, 2011 г. ћћ  – ”величение долга подпортило в целом нейтральные результаты.  омпани€ представила неоднозначную отчетность за 3 кв. 2011 г.

“атфондбанк (¬2). ўедра€ преми€ ко вторичному рынку – размещение выпуска “атфондбанк Ѕќ-4

Ѕанк предлагает короткие биржевые облигации. ¬ п€тницу закрываетс€ книга за€вок по новому выпуску бржевых облигаций серии Ѕќ-4 объемом 3 млрд руб. и сроком обращени€ три года с офертой через год. ќрганизаторы размещени€ ориентируют инвесторов на ставку купона в диапазоне 11,5–12,0%, что соответствует доходности к оферте на уровне 11,80–12,33% при дюрации 0,87 года.

»ндикативные параметры выпуска выгл€д€т очень привлекательно, однако ориентир купона, возможно, будет понижен. ” “атфондбанка в обращении находитс€ шесть выпусков облигаций общим объемом 11 млрд руб., по п€ти из которых в текущем году наступает оферта или погашение. Ќаиболее ликвидные выпуски “атфондбанк Ѕќ-2 и Ѕќ-3 торгуютс€ с премией к кривой ќ‘« около 440 и 490 б.п. соответственно, что €вл€етс€ одним из самых высоких уровней среди банков со схожими рейтингами и акционерами (крупнейшие акционеры “атфондбанка – правительство “атарстана и јк Ѕарс Ѕанк). ¬ то же врем€ новый выпуск “атфондбанк Ѕќ-4 даже по нижней границе диапазона будет торговатьс€ со спредом к кривой ќ‘« на уровне 560 б.п., или с премией ко вторичному рынку в размере не менее 70 б.п. ”читыва€ достаточно щедрое предложение банка и благопри€тную конъюнктуру, мы находим предложение очень привлекательным. ќднако, принима€ во внимание высокий спрос со стороны инвесторов на последних размещени€х (Ѕанк «енит,  редит ≈вропа Ѕанк и другие), мы полагаем, что до закрыти€ книги за€вок ориентиры купона, возможно, будут понижены до уровн€, на котором выпуск станет менее интересным и не будет обладать потенциалом роста котировок.

Ќ‘  (B/B3/-). –езультаты за 9 мес. 2011 г.: положительна€ динамика сохран€етс€

–ост факторингового портфел€ продолжилс€, его качество остаетс€ приемлемым. Ќациональна€ факторингова€ компани€ представила неаудированные консолидированные результаты за 9 мес. 2011 г. «а отчетный период факторинговый портфель Ќ‘  вырос на 66% (здесь и далее в рублевом выражении) и на конец 3 кв. 2011 г. составил 10,7 млрд руб. (336 млн долл.), что на 27% выше докризисного показател€, зафиксированного в середине 2008 г. (8,4 млрд руб.). “аким образом, наблюдающа€с€ в течение последнего года тенденци€ к увеличению бизнеса банка, получила развитие и в 3 кв., что фактически позволило Ќ‘  досрочно выполнить годовой план по увеличению портфел€. —толь быстрый рост не сказалс€ на качестве активов, которое, на наш взгл€д, остаетс€ приемлемым. ѕо состо€нию на начало окт€бр€ прошлого года объем задолженности, просроченной более чем на 30 дней, составл€л 19 млн долл. (605 млн руб.), или 5,6% валового кредитного портфел€, против 3,8% кварталом ранее. ¬ то же врем€ объем резервов на возможные потери по ссудам, составивший в отчетном периоде 18 млн долл. (594 млн руб.), практически полностью покрывал просроченную задолженность, однако дол€ резервов в совокупном кредитном портфеле несколько снизилась – с 6,1% на конец 1 п/г 2011 г. до 4,2% на конец 3 кв.

ќблигации Ќ‘ -Ѕќ-1 привлекательны. ¬ услови€х высокой волатильности финансовых рынков выпуски эмитента в последние несколько мес€цев находились под давлением продавцов. ¬ насто€щее врем€ на долговом рынке преобладает благопри€тна€ конъюнктура, способствующа€ повышению спроса на рублевые бумаги и аппетита к риску, что побуждает инвесторов искать новые возможности в высокодоходных облигаци€х. ¬ св€зи с этим мы обращаем внимание участников рынка, склонных к риску и знакомых с эмитентами в рейтинговом диапазоне «single B», на облигации Ќ‘ -Ѕќ-1, предлагающие доходность на уровне 12% к оферте в окт€бре текущего года. ѕринима€ во внимание хорошую отчетность Ќ‘  по итогам 9 мес. 2011 г., мы продолжаем рекомендовать бонды эмитента к покупке. ѕри этом недавнее включение выпуска в котировальный список «ј1» €вл€етс€ дополнительным фактором заслуживающим внимани€ инвесторов.

17 августа 2011 г. Ѕанк Ќ‘  – —тремительное расширение факторингового портфел€, заметное давление на „ѕћ. –езультаты за 1 п/г 2011 г.

¬ЁЅ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). Ѕанк не отказываетс€ от плана разместить долларовые облигации на локальном рынке

ѕараметры соответствуют объ€вленным ранее. ¬ п€тницу ¬ЁЅ официально подтвердил, что в середине феврал€ планирует разместить на локальном рынке трехлетний выпуск облигаций объемом 500 млн долл. ѕо выпуску предусмотрена оферта через год. ќриентир по ставке купона определен в диапазоне 3,9–4,15%.

Ѕолее дешева€ альтернатива заимствовани€м на внешнем рынке. —овсем недавно ¬ЁЅ разместил п€тилетний выпуск евробондов с доходностью 5,375%, что при текущем положении форвардной кривой соответствует рублевой доходности пор€дка 10,5%. Ёто примерно на 140–150 б.п. выше уровн€ вторичного рынка дл€ рублевых бондов эмитента. “о есть, в теории, банку было бы выгоднее разместить этот выпуск в рубл€х, а затем провести своп в доллары. ќсновна€ особенность ситуации состоит в том, что сейчас даже госбанк вр€д ли сможет разместить на локальном рынке п€тилетний выпуск объемом свыше 20 млрд руб. ќднако разместить данный объем сроком на один год банку, на наш взгл€д, вполне по силам, поэтому не очень пон€тно, зачем вместо размещени€ рублевого выпуска с последующим свопом в доллар банк размещает долларовые бонды, что обойдетс€ дороже.

ƒанный выпуск позволит получить привлекательную рублевую доходность. ѕредложенные банком ориентиры эквивалентны рублевой доходности выше 9%, тогда как бонды ¬“Ѕ и –—’Ѕ соответствующей дюрации торгуютс€ с доходностью ниже 8%, что предполагает наличие вполне привлекательной премии. ƒл€ участников с долларовым фондированием выпуск также может представл€ть интерес, поскольку долларовые бонды —бербанка и –—’Ѕ с дюрацией около года торгуютс€ в насто€щее врем€ с доходностью, равной пор€дка 2,0–2,5%, а стоимость локальной инфраструктуры (разница в доходности между евробондом Russia‘18RUB и ќ‘«-26204) в насто€щий момент составл€ет примерно 75 б.п. “аким образом, можно получить премию к рынку еврооблигаций в размере около 65–140 б.п. Ќа наш взгл€д, предложенна€ преми€ объ€сн€етс€ тем, что данный инструмент относительно редкий дл€ локального рынка, и если эмитент убедитс€ в значительном интересе к нему инвесторов, то ориентиры могут быть понижены.

√азпром (BBB/Baa1/BBB). ѕовышение прогноза капзатрат и сохранение долговой нагрузки на текущем уровне

 оэффициент дивидендных выплат составит 25% чистой прибыли по –—Ѕ”. ¬ п€тницу √азпром провел ƒень инвестора, в ходе которого представил свою долгосрочную оценку перспектив развити€ рынка газа, а также новые прогнозы по ключевым показател€м. ¬ 2012 г. компани€ планирует потратить на инвестиции 35 млрд долл., из которых почти половина пойдет на трубопроводные проекты. √азпром также подтвердил намерение выплатить в виде дивидендов 25% чистой прибыли по –—Ѕ” (около 198 млрд руб., согласно нашей оценке). ѕо оценкам √азпрома, поставки газа в ≈вропу в нынешнем году увеличатс€ на 2,6% год к году до 154 млрд куб. м, а средние цены возрастут на 8% до 415 долл./тыс. куб. м. ¬ страны ближнего зарубежь€ √азпром планирует в 2012 г. продать 75 млрд куб. м, что на 5,6% больше, чем в 2011 г.

ѕрогноз по капзатратам повышен – так же, как и в 2011 г., долгова€ нагрузка сохранитс€ на текущих уровн€х. ¬згл€ды √азпрома на развитие газового рынка, а также долгосрочна€ стратеги€ компании относительно последнего ƒн€ инвестора, состо€вшегос€ в 1 кв. 2011 г., не изменились. “ак, компани€ по-прежнему придерживает оптимистической оценки долгосрочных экспортных возможностей, учитыва€ снижение газодобычи в ≈вропе, а также стремительное повышение спроса со стороны јзии. „то касаетс€ капзатрат, то, в соответствии с текущими прогнозами компании, в 2012 г. их размер составит 35 млрд долл., что на 35% выше объема, утвержденного советом директоров √азпрома в декабре 2011 г. Ёто соответствует нашей точке зрени€ о том, что в 2012 г. прогноз капзатрат вырастет в конечном итоге до 44 млрд долл. Ёкспортные планы √азпрома по ≈вропе соответствуют нашим прогнозам, тогда как ожидаемые объемы экспорта в страны ближнего зарубежь€ превышают наши прогнозы на 5%. ¬ ходе встречи менеджмент газового концерна также подтвердил намерение сохранить долговую нагрузку в 2012 г. на текущих уровн€х (0,8 ƒолг/EBITDA на конец сент€бр€ 2011 г.).

Ѕумаги √азпрома - хороша€ альтернатива суверенному риску. ≈врооблигации нефтегазовых компаний, в том числе √азпрома, в последнюю неделю находились под давлением в св€зи с сообщени€ми о возможном введении налогообложени€ купонного дохода по данным бумагам, выпущенным через SPV. Ќа фоне последних комментариев ћинфина (см. Fixed Income Daily от 10.02.2012) и привлекательности текущих котировок мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на длинные выпуски газового концерна GAZPRU’19 (YTM 5,71%) GAZPRU’34 (YTM 6,80%). Ќа локальном рынке интересные возможности дл€ вложени€ предлагает короткий выпуск √азпром  апитал-3 (YTP 7,12%)

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: