Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

В конце прошлой недели, как мы и ожидали, на рынках наблюдалась коррекция цен вниз под давлением возросшей неопределенности после того, как Еврогруппа вновь отложила решение вопроса о выделении финансовой помощи Греции – на этот раз до 15 февраля. Негативный настрой инвесторов вылился в снижение аппетита к риску, в результате чего фондовые индексы США закрылись на 0,7% ниже предыдущего дня, российский суверенный бенчмарк Rus-30 подешевел на . п.п., тогда как доходности UST-10 вновь опустились ниже 2%-ного уровня.

Вместе с тем, открытие текущей недели обещает быть более оптимистичным. В воскресенье парламент Греции одобрил пакет мер, что являлось необходимым условием для одобрения помощи Евросоюза. В результате азиатские площадки торгуются в «зеленой» зоне, игроки вновь настроены на повышательный тренд.

Рублевые облигации

Ухудшение внешней конъюнктуры и ослабление рубля способствовали снижению активности в секторе рублевого долга. Вместе с тем, давление на котировки было минимальным, инвесторы ожидают продолжения ценового роста и сохранения привлекательности рублевых долговых обязательств после прояснения вопроса с Грецией.

В секторе первичного рынка продолжается рост объемов предложения. Итоги прошедших размещений свидетельствуют о готовности участников рынка постепенно снижать ставки по новым бумагам. Ситуация на денежном рынке остается стабильной, однако на текущей неделе пройдут первые налоговые платжеи, способные оказать давление на денежный рынок.

Макроэкономика

Россия зарегистрировала дефицит бюджета в январе; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Минфина, темпы роста расходов в январе оказались очень сильными – 63% г/г за счет роста расходов на оборону, образование и здравоохранение (см. таблицу ниже). Дополнительная индексация социальных расходов привела к дефициту бюджета в январе, впервые с 2001 г, и на первый взгляд это может показаться серьезным сдвигом в бюджетной политике. Тем не менее, мы считаем, что значительный рост расходов (на 417 млрд руб г/г) скорее отражает ускоренное исполнение обязательств за 1Кв12, а не за один месяц. Если это действительно так, то рост расходов в 1Кв12, скорее всего, составит около 20-25%. Таким образом, годовой бюджетный план 16% против 8% в 2011 по-прежнему представляется реалистичным.

Даже если наш прогноз по исполнению бюджета в 1Кв12 оправдается, мы не считаем, что это будет ясным ответом на вопрос о социальных предпочтениях бюджетной политики в послевыборный период. Очевидно, что некоторый рост расходов продолжится, но мы не уверены, что недавний всплеск социальных протестов выльется в сильный рост бюджетных расходов в будущем. Следует отметить, что снижение популярности тандема пришлось на период быстрой индексации пенсий в 2008-2010 гг.

В прошлом году исполнение бюджета оказалось неожиданно жестким, равновесная цена нефти для федерального бюджета составила $102/барр в то время как мы ожидали $120/барр. Таким образом, даже если в этом году президентские выборы и приведут к росту равновесной цены до $117/барр, как это прогнозирует Минфин, правительство предпочтет накопление резервного фонда наращиванию социальных обязательств бюджета. Кроме того, более сильный рост доходов в последние месяцы, создает вероятность того, что в 2012 г равновесная цена окажется даже ниже прогноза Минфина.