Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации “ћ  торгуютс€ на справедливых уровн€х, а в котировках облигаций „“ѕ« не учтено улучшение кредитных метрик компании


[09.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

—татистика по рынку труда привлечет внимание. ¬ четверг череда дней без статистики будет прервана публикацией недельных данных о зан€тости. Ќо€брьские показатели безработицы стали дл€ рынка непри€тным сюрпризом, и теперь инвесторы будут более пристально следить за новост€ми с рынка труда. —огласно консенсус-прогнозу Bloomberg, число обращений за пособи€ми по безработице упало на 11 тыс. до 425 тыс. ¬черашн€€ торгова€ сесси€ на ведущих биржевых площадках вновь выдалась малопримечательной, по итогам дн€ американские и европейские индексы изменились незначительно. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј вчера продолжили рост, хот€ и более скромный, чем накануне, достигнув отметки 3,24%. —егодн€ ‘–— будет проводить очередной этап выкупа облигаций с рынка, на этот раз шести- и семилетних общим объемом 7–9 млрд долл. ¬черашний выкуп TIPS завершилс€ покупкой бумаг более чем на 1,6 млрд долл. ≈вро начал вчера укрепл€тьс€, уверенно преодолев планку 1,33 долл/евро. – в последние несколько дней опасени€ относительно суверенных долгов еврозоны несколько ослабли, и если завтрашний аукцион по продаже гособлигаций »талии не преподнесет непри€тных сюрпризов, тенденци€ к росту евро может сохранитьс€.

Ўаг вперед, шаг назад. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 осталс€ практически без изменений на отметке 145 б.п., цена бумаги снизилась на 96 б.п. до 116,4% от номинала. ќстальные суверенные выпуски потер€ли в цене в среднем 50 б.п. ¬ корпоративном сегменте день началс€ неплохо, но к вечеру туда вернулись продавцы. ¬ еврооблигаци€х √азпрома не сложилось единой динамики, на коротком конце кривой преобладали продажи. «ато неплохо выгл€дели бонды Ћ” ќ…Ћа, подорожавшие на 45 б.п. Ѕумаги финансового сектора испытывали давление: евробонды —бербанка подешевели в среднем на 20 б.п., –—’Ѕ потер€ли в цене 30 б.п. ¬ бумагах ¬“Ѕ не наблюдалось единой динамики. јзиатские рынки сегодн€ утром растут, так же, как и фьючерсы на американские индексы. ћы ожидаем, что в –оссии торги откроютс€ на мажорной ноте.

¬нутренний рынок

¬ысокий спрос на ќ‘« 25073. ¬чера ћинфин проводил аукционы по доразмещению ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. и ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. »значально запланированный к размещению объем ќ‘« 25073 равн€лс€ 6 млрд руб., но затем был увеличен до 6,54 млрд руб. и полностью размещен. ƒоходность по цене отсечени€ составила 6,13%, то есть инвесторам была предоставлена максимально возможна€ преми€ в размере 5 б.п. ћы думаем, что повышенный спрос на бумаги и, соответственно, увеличение объема размещени€, обусловлены р€дом причин: во-первых, инвесторам была предложена хороша€ преми€, во-вторых, в последнее врем€ восстановилс€ уровень ликвидности после его снижени€ в конце но€бр€, а в-третьих, покупке коротких бумаг способствовала вчерашн€€ публикаци€ недельных данных по инфл€ции. —огласно данным –осстата, инфл€ци€ с 30 но€бр€ до 6 декабр€ вновь составила 0,2%, и, таким образом, с начала года »ѕ÷ подн€лс€ на 7,8%.

ќ‘« 25075 подешевела после аукциона. Ќа аукционе по доразмещению ќ‘« 25075, погашаемых 15 июл€ 2015 г., из предложенных 12,3 млрд руб. было привлечено почти 10,4 млрд руб. при спросе на уровне 13,5 млрд руб. Ќа аукционе инвесторам была вновь предоставлена максимально возможна€ преми€ – 2 б.п., и доходность отсечени€, таким образом, составила 7,26%. Ѕлагодар€ проведению аукционов объем торгов госбумагами вырос в разы и составил 18,7 млрд руб. ¬чера цены госбумаг снижались, и если ќ‘« 25073 практически не изменились в цене, то ќ‘« 25075 подешевели на 29 б.п., доходность бумаги повысилась до 7,29%.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки растут, несмотр€ на повышение уровн€ ликвидности

”ровень ликвидности повышаетс€ с начала мес€ца, что привело к падению ставок межбанковского кредитовани€. ќднако ставки ћЅ  росли в течение последних двух сессий, несмотр€ на повышение уровн€ ликвидности. ќднодневна€ индикативна€ ставка MosPrime повысилась на 9 б.п. до 3,03%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 25,7 млрд руб. до 524,8 млрд руб., депозиты банков снизились на 15,7 млрд руб. до 263,1 млрд руб. ќбъем операций –≈ѕќ ÷Ѕ уменьшилс€ на 1,7 млрд руб. до 4,0 млрд руб., средн€€ однодневна€ ставка выросла на 3 б.п. до 5,24%. ћы ожидаем, что ликвидность продолжит расти до середины следующей недели.

¬чера председатель ÷Ѕ –‘ —ергей »гнатьев поддержал рубль, за€вив, что при текущих высоких ценах на нефть ослабление российской валюты маловеро€тно. –убль вырос к бивалютной корзине, стоимость которой повысилась на 13 копеек до 35,59 руб. ќднако доллар укрепилс€ на 9 копеек до 31,08 руб./долл. на ћћ¬Ѕ при объеме торгов на уровне 9,98 млрд долл. (снижение на 8% по сравнению с предыдущей сессией).  урс евро снизилс€ на 38 копеек до 41,12 руб./евро. —егодн€ внешние факторы поддерживают рубль –нефть Brent торгуетс€ на уровне 91 долл./барр., подорожав по сравнению с предыдущей сессией, а рынки акций настроены вполне оптимистически. ћы ожидаем, что рубль будет торговатьс€ в диапазоне 30,9–31 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ѕроизводители труб заметно нарастили выпуск в 2010 г.

Ќекоторые итоги брифинга ‘–“ѕ

ѕроизводство труб в –оссии в 2010 г. заметно выросло. Ќа брифинге, организованном ‘ондом развити€ трубной промышленности (‘–“ѕ), представители крупнейших российских производителей трубной продукции, “ћ  (B/B1/-) и „“ѕ« (NR), представили предварительные данные об объеме выпуска в 2010 г. “ћ  оценивает производство труб в 2010 г. на уровне 3,95 млн т, что на 41,6% выше показател€ 2009 г. ѕри этом производство труб большого диаметра, используемых преимущественно в нефтегазовой отрасли, в текущем году выросло вдвое до 650 тыс. т. ƒругой крупный производитель, „“ѕ«, увеличил выпуск труб до 1,45 млн т (+28,2% год к году), выйд€ на уровень 2008 г.

Ѕыстрое восстановление рынка способствовало значительному улучшению кредитного профил€ “ћ  и „“ѕ« в 2010 г. ѕо итогам I полугоди€ 2010 г. долгова€ нагрузка “ћ , выраженна€ отношением „истый долг/EBITDA, снизилась до 4,5 с 10 на начало года. ”читыва€, что во II полугодии “ћ  увеличила производство труб на 12% по сравнению с I полугодием, а выпуск более маржинальных труб большого диаметра вырос на 30%, мы ожидаем дальнейшего улучшени€ финансовых показателей компании по итогам 2010 г. и сокращени€ долговой нагрузки до уровн€ ниже 4 в терминах „истый долг/EBITDA. „то касаетс€ „“ѕ«, то опубликованные компанией на прошлой неделе результаты за I полугодие по ћ—‘ќ так же, как и в случае с “ћ , отразили заметное улучшение кредитных метрик – отношение „истый долг/EBITDA снизилось до 4,6 (против 7,1 на начало года).

ќблигации “ћ  торгуютс€ на справедливых уровн€х, тогда как в котировках облигаций „“ѕ« не учтено улучшение кредитных метрик компании. ¬ыпуск “ћ  Ѕќ-01 (YTM 8,8%, спред к ќ‘« около 250 б.п.) оценен справедливо, и на сегодн€шний день мы отдаем предпочтение рублевым облигаци€м ≈враза (¬/¬2/¬+), предлагающим премию в размере 40 б.п. к бумагам “ћ . ¬ то же врем€ в свете публикации достойных результатов мы ожидаем снижени€ доходности выпуска „“ѕ« Ѕќ-1, который в насто€щее врем€ торгуетс€ с доходностью 10,3% на горизонте чуть менее года, предлага€ премию к кривой ќ‘« на уровне 500 б.п. (спред к ќ‘« облигаций “ћ  не превышает 250 б.п. при дюрации два с половиной года). ћы полагаем, что риск рефинансировани€ коротких бумаг „“ѕ« заметно снизилс€ в св€зи с восстановлением операционных показателей компании, а также улучшением конъюнктуры долговых рынков. Ќа наш взгл€д, в насто€щий момент справедливый уровень доходности выпуска „“ѕ« Ѕќ-1 не превышает 9%. ¬месте с тем рост котировок выпуска „“ѕ« ограничивают низка€ ликвидность и отсутствие бумаг в списке –≈ѕќ ÷Ѕ.

–осбанк (¬¬+/¬аа3/¬¬¬+): S&P повышает прогноз по рейтингу

ѕрогноз изменен на «ѕозитивный». ¬чера рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по рейтингу –осбанка, «¬¬+», со «—табильного» на «ѕозитивный». ќснованием дл€ этого послужили ожидани€ постепенного восстановлени€ качества активов и рентабельности –осбанка вместе с экономикой –оссии, а кроме того более взвешенный подход к прин€тию риска.  роме того, S&P ожидает, что предсто€ща€ консолидаци€ российских активов Societe Generale окажет положительное вли€ние на финансы банка. —реди факторов, сдерживающих повышение рейтинга, агентство отмечает текущие низкую капитализацию и рентабельность, по причине чего самосто€тельный кредитный рейтинг был бы на три ступени ниже, чем рейтинг с учетом SG.

ќблигации банка оценены справедливо. Ќовость нейтральна дл€ рублевых облигаций –осбанка, которые торгуютс€ на одном уровне с выпусками ¬“Ѕ и ёни редитЅанка.  роме того, в результате повышени€ рейтинга на одну ступень он окажетс€ всего лишь равным рейтингу по версии Moody’s, поскольку рейтинг по версии S&P был на одну и три ступени ниже соответствующих рейтингов по версии Moody’s и Fitch.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: