Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Облигации ТМК торгуются на справедливых уровнях, а в котировках облигаций ЧТПЗ не учтено улучшение кредитных метрик компании


[09.12.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Статистика по рынку труда привлечет внимание. В четверг череда дней без статистики будет прервана публикацией недельных данных о занятости. Ноябрьские показатели безработицы стали для рынка неприятным сюрпризом, и теперь инвесторы будут более пристально следить за новостями с рынка труда. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, число обращений за пособиями по безработице упало на 11 тыс. до 425 тыс. Вчерашняя торговая сессия на ведущих биржевых площадках вновь выдалась малопримечательной, по итогам дня американские и европейские индексы изменились незначительно. Доходности десятилетних казначейских облигаций США вчера продолжили рост, хотя и более скромный, чем накануне, достигнув отметки 3,24%. Сегодня ФРС будет проводить очередной этап выкупа облигаций с рынка, на этот раз шести- и семилетних общим объемом 7–9 млрд долл. Вчерашний выкуп TIPS завершился покупкой бумаг более чем на 1,6 млрд долл. Евро начал вчера укрепляться, уверенно преодолев планку 1,33 долл/евро. – в последние несколько дней опасения относительно суверенных долгов еврозоны несколько ослабли, и если завтрашний аукцион по продаже гособлигаций Италии не преподнесет неприятных сюрпризов, тенденция к росту евро может сохраниться.

Шаг вперед, шаг назад. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался практически без изменений на отметке 145 б.п., цена бумаги снизилась на 96 б.п. до 116,4% от номинала. Остальные суверенные выпуски потеряли в цене в среднем 50 б.п. В корпоративном сегменте день начался неплохо, но к вечеру туда вернулись продавцы. В еврооблигациях Газпрома не сложилось единой динамики, на коротком конце кривой преобладали продажи. Зато неплохо выглядели бонды ЛУКОЙЛа, подорожавшие на 45 б.п. Бумаги финансового сектора испытывали давление: евробонды Сбербанка подешевели в среднем на 20 б.п., РСХБ потеряли в цене 30 б.п. В бумагах ВТБ не наблюдалось единой динамики. Азиатские рынки сегодня утром растут, так же, как и фьючерсы на американские индексы. Мы ожидаем, что в России торги откроются на мажорной ноте.

Внутренний рынок

Высокий спрос на ОФЗ 25073. Вчера Минфин проводил аукционы по доразмещению ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. Изначально запланированный к размещению объем ОФЗ 25073 равнялся 6 млрд руб., но затем был увеличен до 6,54 млрд руб. и полностью размещен. Доходность по цене отсечения составила 6,13%, то есть инвесторам была предоставлена максимально возможная премия в размере 5 б.п. Мы думаем, что повышенный спрос на бумаги и, соответственно, увеличение объема размещения, обусловлены рядом причин: во-первых, инвесторам была предложена хорошая премия, во-вторых, в последнее время восстановился уровень ликвидности после его снижения в конце ноября, а в-третьих, покупке коротких бумаг способствовала вчерашняя публикация недельных данных по инфляции. Согласно данным Росстата, инфляция с 30 ноября до 6 декабря вновь составила 0,2%, и, таким образом, с начала года ИПЦ поднялся на 7,8%.

ОФЗ 25075 подешевела после аукциона. На аукционе по доразмещению ОФЗ 25075, погашаемых 15 июля 2015 г., из предложенных 12,3 млрд руб. было привлечено почти 10,4 млрд руб. при спросе на уровне 13,5 млрд руб. На аукционе инвесторам была вновь предоставлена максимально возможная премия – 2 б.п., и доходность отсечения, таким образом, составила 7,26%. Благодаря проведению аукционов объем торгов госбумагами вырос в разы и составил 18,7 млрд руб. Вчера цены госбумаг снижались, и если ОФЗ 25073 практически не изменились в цене, то ОФЗ 25075 подешевели на 29 б.п., доходность бумаги повысилась до 7,29%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки растут, несмотря на повышение уровня ликвидности

Уровень ликвидности повышается с начала месяца, что привело к падению ставок межбанковского кредитования. Однако ставки МБК росли в течение последних двух сессий, несмотря на повышение уровня ликвидности. Однодневная индикативная ставка MosPrime повысилась на 9 б.п. до 3,03%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 25,7 млрд руб. до 524,8 млрд руб., депозиты банков снизились на 15,7 млрд руб. до 263,1 млрд руб. Объем операций РЕПО ЦБ уменьшился на 1,7 млрд руб. до 4,0 млрд руб., средняя однодневная ставка выросла на 3 б.п. до 5,24%. Мы ожидаем, что ликвидность продолжит расти до середины следующей недели.

Вчера председатель ЦБ РФ Сергей Игнатьев поддержал рубль, заявив, что при текущих высоких ценах на нефть ослабление российской валюты маловероятно. Рубль вырос к бивалютной корзине, стоимость которой повысилась на 13 копеек до 35,59 руб. Однако доллар укрепился на 9 копеек до 31,08 руб./долл. на ММВБ при объеме торгов на уровне 9,98 млрд долл. (снижение на 8% по сравнению с предыдущей сессией). Курс евро снизился на 38 копеек до 41,12 руб./евро. Сегодня внешние факторы поддерживают рубль –нефть Brent торгуется на уровне 91 долл./барр., подорожав по сравнению с предыдущей сессией, а рынки акций настроены вполне оптимистически. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в диапазоне 30,9–31 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Производители труб заметно нарастили выпуск в 2010 г.

Некоторые итоги брифинга ФРТП

Производство труб в России в 2010 г. заметно выросло. На брифинге, организованном Фондом развития трубной промышленности (ФРТП), представители крупнейших российских производителей трубной продукции, ТМК (B/B1/-) и ЧТПЗ (NR), представили предварительные данные об объеме выпуска в 2010 г. ТМК оценивает производство труб в 2010 г. на уровне 3,95 млн т, что на 41,6% выше показателя 2009 г. При этом производство труб большого диаметра, используемых преимущественно в нефтегазовой отрасли, в текущем году выросло вдвое до 650 тыс. т. Другой крупный производитель, ЧТПЗ, увеличил выпуск труб до 1,45 млн т (+28,2% год к году), выйдя на уровень 2008 г.

Быстрое восстановление рынка способствовало значительному улучшению кредитного профиля ТМК и ЧТПЗ в 2010 г. По итогам I полугодия 2010 г. долговая нагрузка ТМК, выраженная отношением Чистый долг/EBITDA, снизилась до 4,5 с 10 на начало года. Учитывая, что во II полугодии ТМК увеличила производство труб на 12% по сравнению с I полугодием, а выпуск более маржинальных труб большого диаметра вырос на 30%, мы ожидаем дальнейшего улучшения финансовых показателей компании по итогам 2010 г. и сокращения долговой нагрузки до уровня ниже 4 в терминах Чистый долг/EBITDA. Что касается ЧТПЗ, то опубликованные компанией на прошлой неделе результаты за I полугодие по МСФО так же, как и в случае с ТМК, отразили заметное улучшение кредитных метрик – отношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 4,6 (против 7,1 на начало года).

Облигации ТМК торгуются на справедливых уровнях, тогда как в котировках облигаций ЧТПЗ не учтено улучшение кредитных метрик компании. Выпуск ТМК БО-01 (YTM 8,8%, спред к ОФЗ около 250 б.п.) оценен справедливо, и на сегодняшний день мы отдаем предпочтение рублевым облигациям Евраза (В/В2/В+), предлагающим премию в размере 40 б.п. к бумагам ТМК. В то же время в свете публикации достойных результатов мы ожидаем снижения доходности выпуска ЧТПЗ БО-1, который в настоящее время торгуется с доходностью 10,3% на горизонте чуть менее года, предлагая премию к кривой ОФЗ на уровне 500 б.п. (спред к ОФЗ облигаций ТМК не превышает 250 б.п. при дюрации два с половиной года). Мы полагаем, что риск рефинансирования коротких бумаг ЧТПЗ заметно снизился в связи с восстановлением операционных показателей компании, а также улучшением конъюнктуры долговых рынков. На наш взгляд, в настоящий момент справедливый уровень доходности выпуска ЧТПЗ БО-1 не превышает 9%. Вместе с тем рост котировок выпуска ЧТПЗ ограничивают низкая ликвидность и отсутствие бумаг в списке РЕПО ЦБ.

Росбанк (ВВ+/Ваа3/ВВВ+): S&P повышает прогноз по рейтингу

Прогноз изменен на «Позитивный». Вчера рейтинговое агентство S&P изменило прогноз по рейтингу Росбанка, «ВВ+», со «Стабильного» на «Позитивный». Основанием для этого послужили ожидания постепенного восстановления качества активов и рентабельности Росбанка вместе с экономикой России, а кроме того более взвешенный подход к принятию риска. Кроме того, S&P ожидает, что предстоящая консолидация российских активов Societe Generale окажет положительное влияние на финансы банка. Среди факторов, сдерживающих повышение рейтинга, агентство отмечает текущие низкую капитализацию и рентабельность, по причине чего самостоятельный кредитный рейтинг был бы на три ступени ниже, чем рейтинг с учетом SG.

Облигации банка оценены справедливо. Новость нейтральна для рублевых облигаций Росбанка, которые торгуются на одном уровне с выпусками ВТБ и ЮниКредитБанка. Кроме того, в результате повышения рейтинга на одну ступень он окажется всего лишь равным рейтингу по версии Moody’s, поскольку рейтинг по версии S&P был на одну и три ступени ниже соответствующих рейтингов по версии Moody’s и Fitch.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: