Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Большой приток капитала возможен только при условии ускорения экономического роста


[09.12.2010]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынках царит оптимизм, связанный с ростом ожиданий, что экономика США получит достаточный импульс для своего восстановления. К тому же агентство S&P пересмотрело в сторону улучшения прогноз для страховой отрасли США с “негативного” до “стабильного”.

В результате вновь возросшего спроса на рисковые активы, а также проводившегося аукциона по 10-летним облигациям доходности КО США продолжили свой рост (на конец дня по UST-10 ещё +15 б.п. до 3,27% годовых). Сегодня в США пройдет аукцион по 30-летним бумагам, что будет оказывать дополнительное понижающее влияние на котировки долгосрочных бумаг. Также выйдет недельная статистика по первичным обращениям за пособиями по безработице, ожидается, что показатель снизился за прошлую неделю (согласно прогнозам, до 425 тыс с 436 тыс на прошлой неделе). А завтра мы увидим ноябрьское значение индекса потребительского доверия Университета Мичигана.

14 декабря пройдет встреча членов ФРС США, на которой будет обсуждаться возможность увеличения объемов выкупа КО, сверх анонсированных ранее. На этом фоне доходности американского бенчмарка сегодня немного скорректировались со своих максимальных уровней.

Рублевые облигации

Активность рублевого долгового рынка вчера была исключительно низкой. Суммарный биржевой оборот составил 4 млрд руб. На этом фоне наблюдалось снижение котировок в облигациях 1-го эшелона, хотя и не подкрепленное достаточным объемом. Это происходило на фоне уверенного спроса инвесторов, наблюдавшегося в секции госбумаг. В ходе вчерашних аукционов Минфин увеличил объем предложения по более короткому выпуску, разместив в совокупности ОФЗ на 17 млрд руб. Видимо, среди инвесторов по-прежнему сильно мнение о чрезмерном сужении спреда между корпоративными «голубыми фишками» и кривой ОФЗ. Вместе с тем, в настоящее время минимальные спреды сохраняются лишь по облигациям Газпрома и, возможно, - РЖД, тогда как спреды остальных выпусков 1-го эшелона (Лукойл, ФСК, НорНикель, Алроса и др) расширились до 40-100 б.п.

Вчерашнее интервью главы ЦБ Игнатьева, в котором он заявил о возможности повышения ставки рефинансирования уже в этом году, вчера прошла практически незаметно для рынка. Мы не исключаем, что сегодня реакция инвесторов будет более выраженной. Однако настроения будут разнонаправленными. Само по себе повышение ставки не носит рыночный характер и может оказать лишь психологическое давление на рынок. Вместе с тем, глава ЦБ также заявил о том, что факторов для ослабления рубля в настоящее время нет. Эта информация, на наш взгляд, имеет более значимый для рынка характер, поскольку формирование девальвационных ожиданий способно оттянуть рублевую ликвидность на валютный рынок, что с большей вероятностью приведет к продажам на рублевом долговом рынке. Таким образом, его выступление носит для рынка, скорее, поддерживающий характер. Тем не менее, вероятное повышение ставки рефинансирования (если не в этом году, то в 1Кв11) дает сигнал эмитентам поторопиться с заимствованиями, поскольку свидетельствует, что период «дешевых» денег в экономике заканчивается.

Макроэкономика

Глава ЦБ не исключает повышения ставки рефинансирования в 1Кв11; НЕЙТРАЛЬНО

В своем вчерашнем выступлении Глава ЦБ Сергей Игнатьев указал на возможность повышения ставки рефинансирования в ближайшие месяцы, скорее всего, в 1Кв11. Вместе с ростом цен на нефть в последнее время эта мера должна исключить ослабление рубля. Игнатьев предупредил также об опасности резкого притока капитала на российский рынок.

Мы согласны с тем, что повышение цен на нефть до $90/барр улучшило перспективы рубля, по крайней мере, в краткосрочном плане. Мы также считаем, что последнее ускорение инфляции (с начала ноября она составляе 0.2% еженедельно) заставляет ЦБР уделять больше внимания стабильности курса рубля. Недавние всплески рублевых межбанковских ставок показывают, что ликвидность не так уж безгранична, как считалось до сих пор, и что вполне реально повышение среднего уровня межбанковской ставки на 25 п.п. в ближайшие месяцы.

Между тем, мы не рассчитываем на мощный приток капитала. Во первых, сохраняются высокие темпы роста импорта: в ноябре он достиг 27% г/г. В результате положительное сальдо счета текущих операций выросло всего лишь с $3 млрд в месяц в 3Кв10 до $4 млрд в месяц в 4Кв10, в то время как отток капитала усилился с $6 млрд в октябре до $9 млрд в ноябре. На наш взгляд, большой приток капитала возможен только при условии ускорения экономического роста. В настоящий момент потребности экономики в капитале остаются весьма скромными, а это является естественной защитой от притока капитала.

ЦБ ожидает рост кредитования на 20% в 2011 г; НЕЙТРАЛЬНО

По заявлению Сергея Игнатьева, в ноябре рост корпоративных кредитов без учета Сбербанка составил 1.4% м/м. Это означает, что за весь год портфель вырастет на 13%. На 2011 г ЦБ ожидает увеличения общего объема кредитования на 20%.

Хотя ноябрьский рост корпоративного кредитования на 1.4% м/м позитивен по сравнению с 0.5% м/м в октябре, годовой результат в 13% значительно ниже первоначального прогноза ЦБ. В начале этого года ЦБ ориентировался на 15-20%-ный прирост кредитного портфеля при инфляции 6-7%. Учитывая, что фактический рост цен превысит 8%, а номинальное увеличение кредитного портфеля по-прежнему ниже первоначальных прогнозов, это означает, что в реальном выражении рост корпоративного кредитования значительно ниже первоначального прогноза. Мы считаем, что главной причиной является низкий спрос на кредиты, и на 2011 г прогнозируем рост корпоративных кредитов на 14%. Если прогноз Игнатьева опирается на ожидания 5%-ного роста ВВП в 2011 г, то наш прогноз более скромного роста кредитования подкрепляется сценарием роста ВВП на 3% г/г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов