Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации —в€зного Ѕанка интересны дл€ удержани€ до оферты


[01.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ƒобро пожаловать, секвестр! ¬чера инвесторы были сконцентрированы не столько на макроэкономической статистике (данные по инфл€ции в √ермании и еврозоне, а также о состо€нии производства в  Ќ– оказались на уровне ожиданий, а показатель ¬¬ѕ —Ўј в 4 кв. 12 г. после уточнени€ вырос), сколько на политических новост€х из ¬ашингтона. ¬чера —енат не смог прин€ть ни одну из версий закона о коррекции секвестра бюджета, и сегодн€ президент должен отдать распор€жение о сокращении расходов. ќбъем сокращений затрагивает военный бюджет и гражданские статьи и составит 85 млрд долл. на оставшиес€ семь мес€цев финансового года. ѕрезидент Ѕарак ќбама сегодн€ проведет переговоры с лидерами  онгресса. Ўансы на существенную корректировку сокращени€ расходов достаточно велики (учитыва€ непопул€рность секвестра и активную оппозицию ему в деловых кругах). –ынки отреагировали более активными покупками UST и продажами рискованных активов. —егодн€ публикуетс€ индекс ISM manufacturing. ¬ услови€х неопределенности мы ожидаем консолидации рынка на текущих уровн€х.

ƒлинные выпуски √азпрома оказались в лидерах роста. ¬ четверг цены на рынке двигались преимущественно вверх. ¬ суверенном сегменте наибольший рост цен продемонстрировал выпуск Russia’42 (YTM 4,6%), который прибавил 65 б.п. —пред Russia’30 (YTM 3%) изменилс€ совсем незначительно, закрывшись на уровне 112 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 1,9% до 1,88%, а цена российского бенчмарка выросла на скромные 10 б.п., составив 124,6% от номинала. ¬ корпоративном сегменте уверенно лидировали длинные выпуски √азпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,5%) вырос почти на 1 п.п., GAZPRU’37 (YTM 5,5%) – на 80 б.п., а GAZPRU’22 (YTM 4,2%) и GAZPRU’19 (YTM 3,7%)– на 40 б.п. —реди банковских выпусков первого эшелона стоит отметить покупки в VTB’P (YT— 8,1%) и VTB’35 (YTP 2,3%), которые подорожали почти на 50 б.п. VTB’18 (YTћ 4,3%) вырос на 45 б.п., субординированный SBERRU’22 (YTM 5%) – на 40 б.п., а VEBBNK’20 (YTM 4%) и VEBBNK’22 (YTM 4,3%) прибавили по 30 б.п. ≈вробонды јльфа-Ѕанка подорожали на 20–30 б.п. ¬о втором эшелоне выпуск CRBKMO’18 (YTM 6,9%) продолжил расти в цене, прибавив еще почти 90 б.п. ¬ металлургическом секторе заметных ценовых изменений не было. »з телекоммуникационных выпусков отметим рост котировок VimpelCom VIP’23 (YTM 5,9%) и VIP’21 (YTM 5,7%) на 30 б.п. —егодн€ утром внешний фон скорее негативный и предполагает небольшое снижение цен на открытии: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы – в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

–екомендуем р€д новых выпусков к покупке. ¬ четверг в корпоративном секторе был зафиксирован некоторый рост цен на кривой Ѕашнефти: бумаги эмитента подорожали в среднем на 5–10 б.п. Ќовый выпуск јльфа Ѕанк Ѕќ-08 (YTP 8,7%) вырос в цене на 15 б.п., он был размещен практически без премии ко вторичному рынку. –€д сделок прошел на кривых ¬“Ѕ и –—’Ѕ, однако ¬“Ѕ Ѕќ-06 (YTM 8%), ¬“Ѕ Ѕќ-05 (YTM 7,8%), –—’Ѕ-10 (YTP 8,1%) завершили сессию с небольшими потер€ми. ¬ последние два дн€ торгова€ активность в корпоративном сегменте несколько возросла, однако февральский показатель торговой ликвидности уступает уровн€м €нвар€ и уж тем более декабр€, когда средний бид-аск спред составл€л пор€дка 30 б.п. против 46 б.п. в насто€щее врем€. ќдним из источников дохода может служить первичный рынок: из недавно размещенных облигаций мы можем порекомендовать новые выпуски Ќорникел€ Ѕќ-01,02,04 (YTM 8%), которые предлагают спред к кривой госбумаг около 200 б.п., тогда как справедливый уровень спреда, на наш взгл€д, должен составл€ть 180 б.п. ¬чера новые выпуски Ќорникел€ закрылись выше номинала. »з бумаг второго эшелона следует обратить внимание на новые бонды Ѕанка –усский —тандарт: Ѕ–— Ѕќ-03 (YTP 10%) и Ѕ–— Ѕќ-04 (YTP 10,2%), которые были размещены с премией около 80 б.п. ко вторичному рынку.

Clearstream начинает расчеты по ќ‘«. ¬чера цены в госсекторе немного подросли: наибольшее количество сделок прошло в дев€тилетнем выпуске ќ‘« 26209 (YTM 6,8%), который подорожал на 10 б.п., дес€тилетний выпуск ќ‘« 26211 (YTM 6,9%) прибавил 20 б.п. ѕри этом четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,2%) потер€ли 10 б.п. ¬чера Clearstream начала проводить расчеты по ќ‘«, однако операции DVP начнутс€ весной, а расчеты по корпоративным и муниципальным выпускам – в течение нескольких мес€цев. Ќапомним, что на этой неделе Euroclear должна была начать расчеты DVP, однако до сих пор подтверждени€ этой информации нет. ¬ то же врем€ участники аукциона ќ‘« на этой неделе сообщают о том, что нерезиденты все же принимали участие, но спрос с их стороны был низким. ќ‘« активно росли в цене на фоне потенциального прихода иностранных инвесторов: длинный конец кривой опустилс€ более чем на 100 б.п., однако в последний мес€ц, по факту запуска расчетных систем, многие инвесторы предпочитают фиксировать прибыль, что уже вылилось в рост ставок на длинном конце кривой на 20 б.п. ћы не исключаем, что негативные настроени€ будут превалировать на рынке в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

«аметный рост объема средств в системе…

что традиционно дл€ начала мес€ца. ќбъем средств в банковской системе со вторника увеличилс€ на 36,0 млрд руб. до 992,6 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 39,9 млрд руб. до 816,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились сразу на 75,9 млрд руб. до 175,8 млрд руб. ѕоскольку период налоговых платежей завершилс€, и ситуаци€ с ликвидностью улучшаетс€, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 29 б.п. до 6,09%. «адолженность по –≈ѕќ несколько выросла – до 1,5 трлн руб., но на следующей неделе возможно незначительное сокращение. —егодн€ банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 10 млрд руб., а в понедельник – еще 10 млрд руб. госкомпани€м. ћы ожидаем, что уровень средств на счетах в ÷Ѕ продолжит повышатьс€, а ставки ћЅ  – снижатьс€ до менее 6% и достигнут уровней начала феврал€.

—нижение нефт€ных цен ударило по рублю. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на шесть копеек с уровн€ вторника до 34,82 руб. в результате снижени€ цен на нефть и спроса на рубль. –оссийска€ валюта подешевела к евро на восемь копеек до 40,04 руб./евро, а к доллару – на п€ть копеек до 30,56 руб./долл. ћеждународные резервы Ѕанка –оссии сократились на 5,5 млрд долл. до 524 млрд долл. вследствие обесценени€ номинированных в евро активов. —итуаци€ на мировых валютных и сырьевых рынках остаетс€ нестабильной. ћы ожидаем, что в ближайшие дни будут наблюдатьс€ значительные колебани€ валютных курсов, и рубль может несколько сдать позиции.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћега‘он (¬¬¬-/¬аа3/¬¬+)

ƒостойный квартал, успешный год

 омпани€ публикует результаты 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ и размещает облигации на 20 млрд руб.

¬озвращение на первичный рынок. ¬чера ћега‘он опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4 кв. 2012 г., а также начал маркетинг двух новых выпусков классических облигаций на общую сумму 20 млрд руб. —рок обращени€ выпусков серии 06 и 07 объемом 10 млрд руб. каждый составл€ет дес€ть лет, предусмотрены оферты через п€ть лет. —бор за€вок планируетс€ провести с 5 по 6 марта, а размещение на бирже должно состо€тьс€ 13 марта. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, куда входит единственный наход€щийс€ в обращении выпуск эмитента ћегафон-05. ќриентир по ставке купонов составл€ет 8,0–8,25%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,16–8,42%.

ѕредложение привлекательно ближе к середине диапазона. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск эмитента ћегафон-05 (YTP 7,71%, 210 б.п. к ќ‘«) торгуетс€ с дисконтом пор€дка 20 б.п. к кривой ћ“—, финансовый профиль которой близок к профилю ћега‘она, однако у которой отсутствуют рейтинги инвестиционного уровн€. ¬ то же врем€ преми€ ћега‘она относительно бондов государственной ‘—  составл€ет пор€дка 25 б.п., что в целом выгл€дит справедливым. ќриентиры по доходности новых ћегафон-06/07 предполагают спред к кривой ќ‘« в размере 200–225 б.п., что по нижней границе соответствует дисконту ко вторичному рынку на уровне 10 б.п. и премии пор€дка 15 б.п. по верхней границе. »сход€ из этого, мы считаем предложение привлекательным начина€ от середины объ€вленного ориентира.

—в€зной Ѕанк (-/¬3/-)

Ѕанк увеличит собственный капитал на треть

«апланирована допэмисси€ на 2,6 млрд руб. в пользу акционера. ќбщее собрание акционеров банка прин€ло решение о проведении допэмиссии в объеме 9,8 млн акций номиналом 10 руб. ÷ена размещени€ составит 265 руб./акци€, и в результате банк сможет привлечь в капитал 2,597 млрд руб. ƒопэмиссию выкупит акционер банка – компани€ «“реллас Ёнтерпрайзис Ћимитед». ќ сроках проведени€ допэмиссии не сообщаетс€.

—обственный капитал банка увеличитс€ на треть. ѕо состо€нию на 1 феврал€ собственные средства —в€зного банка составл€ли 6,9 млрд руб. “аким образом, если бы допэмисси€ проводилась сейчас, капитал банка увеличилс€ бы на 37,7% до 9,5 млрд руб. ѕо нашей оценке, это добавило бы 2–2,5 п.п. к нормативу достаточности капитала —в€зного (11,68% на 1 феврал€), чего, на наш взгл€д, достаточно дл€ поддержани€ высоких темпов прироста активов (за 2012 г. активы банка, в первую очередь кредитный портфель, увеличились более чем вдвое до 84,7 млрд руб.). ≈ще одной причиной допэмиссии, по нашему мнению, стало решение ÷Ѕ об ограничении привлечени€ депозитов —в€зным, действие которого продлено до конца ма€ ввиду сохран€ющихс€ высоких темпов наращивани€ клиентских средств.

ѕозитивно дл€ облигаций. ≈динственный наход€щийс€ в обращении выпуск эмитента —в€зной-01 (YTP 12,1% на 5,5 мес.) предлагает одну из самых высоких доходностей среди облигаций розничных банков. Ќа горизонте полугода мы оцениваем риски дл€ банка как минимальные, поэтому считаем его облигации интересной инвестицией дл€ удержани€ до оферты.

–оснефть (¬¬¬-/¬аа1/¬¬¬), “Ќ -BP (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-)

–езультаты “Ќ -BP за 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ: высока€ эффективность капинвестиций и рост свободного денежного потока

EBITDA сократилась на 26% квартал к кварталу, но свободный денежный поток увеличилс€ сразу на 60%.TNK-BP International – компани€, котора€ полностью перейдет под контроль –оснефти в 1 п/г 2013 г., – представила финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ и провела телефонную конференцию. EBITDA снизилась на 26% квартал к кварталу и на 9% год к году до 3,2 млрд долл. вследствие эффекта отставани€ экспортных пошлин от цены на нефть. „иста€ прибыль упала на 32% за квартал и на 11% относительно уровн€ годичной давности до 1,9 млрд долл. ќднако свободный денежный поток подскочил на 60% квартал к кварталу и на 135% год к году до 1,8 млрд долл. – в основном благодар€ уменьшению оборотного капитала.

—амый крупный денежный поток среди аналогов; высока€ эффективность капзатрат. «а прошедший год свободный денежный поток “Ќ -BP достиг 7,4 млрд долл. (или 55% EBITDA), что €вл€етс€ самым высоким показателем среди российских нефтегазовых компаний. ¬ сочетании с 2-процентным ростом добычи углеводородов в 2012 г. и 3-процентным увеличением доказанных резервов, такой свободный денежный поток говорит о высокой эффективности капвложений по сравнению с другими российскими сопоставимыми компани€ми. ћенеджмент прогнозирует, что в течение ближайших двух лет капзатраты будут оставатьс€ на прежнем уровне, а добыча в нефт€ном эквиваленте должна несколько возрасти, при этом объемы добычи жидких углеводородов не измен€тс€. «аметный рост ожидаетс€ после начала коммерческой эксплуатации новых месторождений.

’ороший актив дл€ –оснефти, однако успех интеграции под вопросом. –езультаты подтверждают высокую эффективность капзатрат “Ќ -BP, а также отличное качество и привлекательную цену актива дл€ –оснефти. ќднако мы осторожно оцениваем перспективы интеграции “Ќ -BP, поскольку качество управлени€, эффективность добывающего сегмента и капзатрат последней могут ухудшитьс€, хот€ есть веро€тность возникновени€ синергии. —реди облигаций эмитентов мы выдел€ем недавно размещенные выпуски –оснефть-04/05 (YTP 7,89% на 56 мес. ), которые торгуютс€ на одном уровне с бумагами ‘—  (BBB/Baa3/-).  омпании обладают схожей структурой акционерного капитала, однако долгова€ нагрузка –оснефти даже после покупки “Ќ -¬– будет ниже, чем у ‘— , реализующей масштабную инвестпрограмму, поэтому на их фоне бонды –оснефти выгл€д€т привлекательнее. —праведливый спред бумаг нефт€ной компании к кривой ќ‘«, по нашей оценке, должен составл€ть 110–130 б.п., таким образом, мы отмечаем сохран€ющийс€ потенциал сужени€ спреда на 40–60 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: