ОТП Банк (ВВ/Ва3). В целом очень неплохо

Результаты за 2 кв. и 1 п/г по МСФО

Крепкий розничный банк. В пятницу ОТП Банк представил результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.по МСФО, которые мы в целом оцениваем положительно. Рост валового портфеля кредитов во 2 кв. возобновился, хоть и невысокими темпами, что на фоне более высокой чистой процентной маржи (ЧПМ) позволило банку почти на треть увеличить чистую прибыль, продолжая показывать довольно высокую доходность активов и капитала. С другой стороны, ОТП сокращает ликвидность своего баланса, предпочитая фондировать кредитование за счет снижения подушки ликвидности, что, впрочем, является разумной стратегией для розничного банка с короткими активами. Кроме того, еще более ярко выраженной стала переориентация в части фондирования со средств материнской группы на долговые рынки. Качество активов несколько улучшилось, хотя стоимость риска пока не снижается.

ЧМП и прибыль растут. Во 2 кв. ОТП смог нарастить ЧПМ еще на 0,3 п.п. относительно 1 кв. до 17,9% за счет перераспределения кредитования в сторону розничных продуктов (доля розничных кредитов в совокупном портфеле увеличилась на 3,3 п.п. за квартал до 87,7%). Чистый процентный доход остался примерно на уровне 1 кв. (4,2 млрд руб.), что в основном обусловлено разницей валют отчетности (данные за 1 кв. были изначально представлены в венгерских форинтах), однако его доля в совокупном операционном доходе является стабильно высокой (88%). Операционные расходы снизились на 3,6% квартал к кварталу, что позволило банку увеличить чистую прибыль на 16,6% до 2,6 млрд руб., несмотря на несколько возросшую стоимость риска.

Рост кредитного портфеля возобновился. Во 2 кв. совокупный кредитный портфель ОТП увеличился на 5,6% после небольшого снижения в 1 кв., а с начала года его рост составил 4,2%, что существенно слабее динамики банковского сектора в целом. Такой результат, впрочем, обусловлен сокращением корпоративного кредитования (-21% с начала года), тогда как розничные кредиты выросли с начала года на 9,1%. Если смотреть на розничный портфель в разбивке по сегментам, то наилучшую динамику показали кредиты наличными, выросшие на 48% квартал к кварталу и на 126% год к году, хотя основной составляющей по-прежнему остаются потребительские кредиты с долей выше 30%. Качество кредитов несколько улучшилось (доля просроченной задолженности снизилась до 13,3% с 14,1% в 1 кв.), однако это было достигнуто в основном за счет роста кредитного портфеля, а не сокращения проблемных кредитов. Что касается последних, то ОТП предпочитает их не списывать (редкое исключение – кредит Техносиле на 1,2 млрд руб.) и не продавать коллекторским агентствам, поэтому «просрочка» сокращается темпами меньшими, чем хотелось бы. Кроме того, покрытие «просрочки» резервами у ОТП значительно ниже, чем у конкурентов – на уровне 84%. Соответственно, рассчитывать на значительное падение стоимости риска (3,5% в 1 п/г) вряд ли стоит в ближайшем будущем.

Ликвидность баланса снижается, капитализация остается высокой. С начала года активы ОТП сократились на 5,1% до 92,5 млрд руб., то есть банк в этот период наращивал кредитный портфель за счет снижения ликвидных активов на балансе (портфеля ценных бумаг и средств в банках): доля чистых кредитов в совокупных активах ОТП увеличилась на 5 п.п. до 74,4%. Тем не менее мы не считаем, что ликвидность баланса банка от этого существенно пострадала, поскольку 58% кредитов в портфеле банка имеют срок погашения менее шести месяцев, что обеспечит банку среднемесячный приток средств от погашения этих кредитов как минимум в размере 7,5 млрд руб. до конца этого года. Кроме того, капитализация банка остается довольно высокой при отношении Собственный капитал/Активы, равном 18,6%, что, тем не менее, обеспечивает рентабельность среднего капитала на уровне 33,1%.

Переориентация на долговые рынки в части фондирования. В нынешнем году ОТП начал активно переориентироваться на долговые рынки в части фондирования. Так, доля средств других банков, основу которым составляли средства материнской OTP Group, в обязательствах ОТП с начала года снизилась с 20,7% до 12,5%, тогда как заимствования на долговых рынках выросли с 4,0% до 7,0% (уже после отчетной даты банк разместил второй облигационный заем на 5 млрд руб.). Доля средств клиентов в соответствующий период увеличилась с 70,6% до 74,9%, то есть этот источник фондирования по-прежнему является основным для ОТП. Таким образом, постепенное замещение средств материнской группы привлечениями на долговом рынке является, на наш взгляд, скорее диверсификацией, а также способствует снижению валютных рисков, поскольку 90,5% кредитного портфеля ОТП номинировано в рублях, и банк, соответственно, нуждается в рублевом фондировании, которое материнская структура ему предоставить не может, в отличие от локального рынка облигаций. Несмотря на то что у ОТП есть кредитная линия от материнского банка на 200 млн долл., мы ожидаем увидеть банк вновь на первичном рынке так скоро, как условия на долговых рынках это позволят.

Хорошая доходность при высокой ликвидности выпусков облигаций. С момента размещения в конце июля доходность выпуска ОТП Банк БО-01 (YTM 8,89% на 35 мес.) выросла примерно на 80 б.п., а спред к кривой ОФЗ расширился со 180 б.п. до 220 б.п. Теперь выпуск торгуется на одном уровне с облигациями Абсолют Банк-5, эмитированными дочерним для бельгийской KBC Bank NV Абсолют Банком, хотя с кредитной точки зрения бонды ОТП Банка должны торговаться с дисконтом (Абсолют Банк на протяжении последних лет несет убытки, и материнская структура ищет на него покупателя). Что касается чуть более короткого ОТП Банк-02 (YTM 8,86% на 31 мес.), то на текущих уровнях он также выглядит привлекательно, предлагая премию порядка 30 б.п. к Промсвязь БО-03, хотя еще месяц назад эти бумаги торговались на одном уровне. Еще раз хотелось бы обратить внимание на относительно высокую ликвидность обоих выпусков ОТП.