Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации ќ“ѕ Ѕанка предлагают хорошую доходность при высокой ликвидности выпусков


[12.09.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќ“ѕ Ѕанк (¬¬/¬а3). ¬ целом очень неплохо

–езультаты за 2 кв. и 1 п/г по ћ—‘ќ

 репкий розничный банк. ¬ п€тницу ќ“ѕ Ѕанк представил результаты за 2 кв. и 1 п/г 2011 г.по ћ—‘ќ, которые мы в целом оцениваем положительно. –ост валового портфел€ кредитов во 2 кв. возобновилс€, хоть и невысокими темпами, что на фоне более высокой чистой процентной маржи („ѕћ) позволило банку почти на треть увеличить чистую прибыль, продолжа€ показывать довольно высокую доходность активов и капитала. — другой стороны, ќ“ѕ сокращает ликвидность своего баланса, предпочита€ фондировать кредитование за счет снижени€ подушки ликвидности, что, впрочем, €вл€етс€ разумной стратегией дл€ розничного банка с короткими активами.  роме того, еще более €рко выраженной стала переориентаци€ в части фондировани€ со средств материнской группы на долговые рынки.  ачество активов несколько улучшилось, хот€ стоимость риска пока не снижаетс€.

„ћѕ и прибыль растут. ¬о 2 кв. ќ“ѕ смог нарастить „ѕћ еще на 0,3 п.п. относительно 1 кв. до 17,9% за счет перераспределени€ кредитовани€ в сторону розничных продуктов (дол€ розничных кредитов в совокупном портфеле увеличилась на 3,3 п.п. за квартал до 87,7%). „истый процентный доход осталс€ примерно на уровне 1 кв. (4,2 млрд руб.), что в основном обусловлено разницей валют отчетности (данные за 1 кв. были изначально представлены в венгерских форинтах), однако его дол€ в совокупном операционном доходе €вл€етс€ стабильно высокой (88%). ќперационные расходы снизились на 3,6% квартал к кварталу, что позволило банку увеличить чистую прибыль на 16,6% до 2,6 млрд руб., несмотр€ на несколько возросшую стоимость риска.

–ост кредитного портфел€ возобновилс€. ¬о 2 кв. совокупный кредитный портфель ќ“ѕ увеличилс€ на 5,6% после небольшого снижени€ в 1 кв., а с начала года его рост составил 4,2%, что существенно слабее динамики банковского сектора в целом. “акой результат, впрочем, обусловлен сокращением корпоративного кредитовани€ (-21% с начала года), тогда как розничные кредиты выросли с начала года на 9,1%. ≈сли смотреть на розничный портфель в разбивке по сегментам, то наилучшую динамику показали кредиты наличными, выросшие на 48% квартал к кварталу и на 126% год к году, хот€ основной составл€ющей по-прежнему остаютс€ потребительские кредиты с долей выше 30%.  ачество кредитов несколько улучшилось (дол€ просроченной задолженности снизилась до 13,3% с 14,1% в 1 кв.), однако это было достигнуто в основном за счет роста кредитного портфел€, а не сокращени€ проблемных кредитов. „то касаетс€ последних, то ќ“ѕ предпочитает их не списывать (редкое исключение – кредит “ехносиле на 1,2 млрд руб.) и не продавать коллекторским агентствам, поэтому «просрочка» сокращаетс€ темпами меньшими, чем хотелось бы.  роме того, покрытие «просрочки» резервами у ќ“ѕ значительно ниже, чем у конкурентов – на уровне 84%. —оответственно, рассчитывать на значительное падение стоимости риска (3,5% в 1 п/г) вр€д ли стоит в ближайшем будущем.

Ћиквидность баланса снижаетс€, капитализаци€ остаетс€ высокой. — начала года активы ќ“ѕ сократились на 5,1% до 92,5 млрд руб., то есть банк в этот период наращивал кредитный портфель за счет снижени€ ликвидных активов на балансе (портфел€ ценных бумаг и средств в банках): дол€ чистых кредитов в совокупных активах ќ“ѕ увеличилась на 5 п.п. до 74,4%. “ем не менее мы не считаем, что ликвидность баланса банка от этого существенно пострадала, поскольку 58% кредитов в портфеле банка имеют срок погашени€ менее шести мес€цев, что обеспечит банку среднемес€чный приток средств от погашени€ этих кредитов как минимум в размере 7,5 млрд руб. до конца этого года.  роме того, капитализаци€ банка остаетс€ довольно высокой при отношении —обственный капитал/јктивы, равном 18,6%, что, тем не менее, обеспечивает рентабельность среднего капитала на уровне 33,1%.

ѕереориентаци€ на долговые рынки в части фондировани€. ¬ нынешнем году ќ“ѕ начал активно переориентироватьс€ на долговые рынки в части фондировани€. “ак, дол€ средств других банков, основу которым составл€ли средства материнской OTP Group, в об€зательствах ќ“ѕ с начала года снизилась с 20,7% до 12,5%, тогда как заимствовани€ на долговых рынках выросли с 4,0% до 7,0% (уже после отчетной даты банк разместил второй облигационный заем на 5 млрд руб.). ƒол€ средств клиентов в соответствующий период увеличилась с 70,6% до 74,9%, то есть этот источник фондировани€ по-прежнему €вл€етс€ основным дл€ ќ“ѕ. “аким образом, постепенное замещение средств материнской группы привлечени€ми на долговом рынке €вл€етс€, на наш взгл€д, скорее диверсификацией, а также способствует снижению валютных рисков, поскольку 90,5% кредитного портфел€ ќ“ѕ номинировано в рубл€х, и банк, соответственно, нуждаетс€ в рублевом фондировании, которое материнска€ структура ему предоставить не может, в отличие от локального рынка облигаций. Ќесмотр€ на то что у ќ“ѕ есть кредитна€ лини€ от материнского банка на 200 млн долл., мы ожидаем увидеть банк вновь на первичном рынке так скоро, как услови€ на долговых рынках это позвол€т.

’ороша€ доходность при высокой ликвидности выпусков облигаций. — момента размещени€ в конце июл€ доходность выпуска ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ-01 (YTM 8,89% на 35 мес.) выросла примерно на 80 б.п., а спред к кривой ќ‘« расширилс€ со 180 б.п. до 220 б.п. “еперь выпуск торгуетс€ на одном уровне с облигаци€ми јбсолют Ѕанк-5, эмитированными дочерним дл€ бельгийской KBC Bank NV јбсолют Ѕанком, хот€ с кредитной точки зрени€ бонды ќ“ѕ Ѕанка должны торговатьс€ с дисконтом (јбсолют Ѕанк на прот€жении последних лет несет убытки, и материнска€ структура ищет на него покупател€). „то касаетс€ чуть более короткого ќ“ѕ Ѕанк-02 (YTM 8,86% на 31 мес.), то на текущих уровн€х он также выгл€дит привлекательно, предлага€ премию пор€дка 30 б.п. к ѕромсв€зь Ѕќ-03, хот€ еще мес€ц назад эти бумаги торговались на одном уровне. ≈ще раз хотелось бы обратить внимание на относительно высокую ликвидность обоих выпусков ќ“ѕ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: