Ренессанс Кредит (B/B3/B). Прибыль по-прежнему высокая, чпм и ликвидность баланса снизились 

Отчетность за 1 п/г 2011 г.

Результаты близки к уровню 2010 г. Банк «Ренессанс Кредит» (RCCF, розничное подразделение Группы Ренессанс), опубликовал консолидированную отчетность за 1 п/г 2011 г., которая во многом совпала с высокими показателями 2010 г. Примечательно также то, что динамика основных результатов весьма сходна с основными тенденциями, выявленными в отчетности Альфа-Банка (см. наш обзор, опубликованный в пятницу) – несмотря на разительное отличие в масштабах бизнеса этих кредитных организаций. Отдельно отметим значительное снижение ЧПМ и связанное с этим уменьшение доли ликвидных активов с целью поддержать рентабельность.

Активный рост кредитного портфеля. Как совокупные активы, так и чистый кредитный портфель Ренессанс Кредита по итогам 1 п/г увеличились примерно на 20% в долларовом выражении, причем рост зафиксирован в каждом направлении розничного бизнеса банка. Ренессанс Кредит уделял большое внимание развитию филиальной сети: в отчетном периоде количество отделений увеличилось с 75 до 93, точек продаж – с 11100 до 14760. На фоне быстрого расширения сети доля просрочки свыше 90 дней продолжила сокращаться – с 6,3% в 2010 г. она опустилась до 5,4%, при этом отношение Резервы/Валовые кредиты в июле достигло 3,8% против 3,6% в декабре 2010 г.

Высокая рентабельность. На показатели отчета о прибылях и убытках Ренессанс Кредита за 1 п/г 2011 г. повлияли два противоречивых фактора: снижение ЧПМ и некоторое увеличение операционных расходов. ЧПМ упала с 32,3% в прошлом году до 21,3%, что напрямую обусловлено конкуренцией в условиях снижающихся (достигших дна) процентных ставок. Отношение расходов к доходам повысилось до 59% с 42% в 2010 г., что можно логически связать с вышеупомянутым расширением сети. Воздействие этих двух разнонаправленных факторов было компенсировано значительным снижением стоимости риска: за 1 п/г она сократилась до 6,9% с 17,4% в 2010 г. и 23,1% в 1 п/г 2010 г. В результате ЧПМ после резервов в 1 п/г 2011 г. составила 14,5%, что практически полностью соответствует уровню 2010 г., тогда как показатель ROAA банка в пересчете на год также остался на уровне 2010 г. – 3,7%. В абсолютном выражении чистая прибыль Ренессанс Кредита в 1 п/г 2011 г. составила 27 млн долл. против 52 млн долл. в 2010 г. и чистого убытка в размере 6 млн долл. в 1 п/г 2010 г.

Снижение ликвидности баланса. Снижение ЧПМ, по всей видимости, вынуждает Ренессанс Кредит сокращать «подушку» ликвидности, что пока не внушает опасений при условии, что динамика кредитного портфеля будет соответствовать прогнозу. Доля ликвидных активов в 1 п/г снизилась с 14,7% до 12,1%, таким образом, сейчас банк располагает наличностью и средствами в банках на общую сумму 192 млн долл. по сравнению с обязательствами по оптовому фондированию в размере 333 млн долл. Такой объем ликвидных активов выглядит достаточным, учитывая временную структуру активов и обязательств, так как в пресс-релизе Ренессанс Кредит сообщил, что в ближайшие 12 месяцев избыточная ликвидность составит 300 млн долл. Кроме того, стоит отметить, что совокупные активы банка на 27,4% профинансированы за счет акционерного капитала, что является весьма комфортным уровнем.

Евробонды выглядят весьма привлекательно. На фоне хорошей отчетности за 1 п/г 2011 г. мы по-прежнему рекомендуем бонды Ренессанс Кредита к покупке. При выборе между евробондами и рублевыми облигациями мы определенно отдаем предпочтение первым, поскольку после обвала котировок в августе RCCF’13 торгуется с доходностью к погашению в размере около 13% – почти на 5 п.п. выше, чем в июне. Что касается рублевых облигаций, то их потери оказались не столь существенными: к примеру, выпуск КБРенКап-БО3 торгуется с доходностью чуть выше 11% на два года, тогда как доходность более коротких выпусков (КБРенКап-2 (7 мес.) и КБРенКап-3 (9 мес.)) составляет 10%.

Публикации по теме:

Июль 25, 2011 Ренессанс Кредит – «Отпрыск благородного семейства. Первичное размещение»